通货膨胀统计理论及其方法

第四章通货膨胀统计理论及其方法,第一节通货膨胀的概述第二节我国通货膨胀的成因及其实证分析第三节通货膨胀与经济增长之间的关系第四节我国通货膨胀形成原因的实证分析第五节对治理通货膨胀的几点建议,回总目录,关于通货膨胀有争议的问题有以下几方面：第一、对通货膨胀概念的理解。第二、通货膨胀与经济增长的关系。第三、通货膨胀的成因问题。,回总目录,回本章目录,第一节通货膨胀的概述,一.通货膨胀的定义国内外经济学界在通货膨胀的定义方面，大致上可以分成两大派：物价派和货币派。物价派认为，通货膨胀可以定义为平均物价或一般物价水平的上涨。货币派认为通货膨胀一词的原意和真意是指货币数量的过度增长。,回总目录,回本章目录,美国著名经济学家马丁布朗芬布伦纳曾把经济学者关于通货膨胀的定义归纳为四种类型：第一种：把通货膨胀的根源归咎于商品市场上存在的过度总需求；第二种：把通货膨胀的原因归咎于货币的增加；第三种：主要突出了通货膨胀的某些性质和特征；第四种：主要是对于开放经济而言的，强调外部经济关系对国内物价水平的影响。,回总目录,回本章目录,基本概念通货膨胀(Inflation)一般指：在纸币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求，也即现实购买力大于产出供给,导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。,二.通货膨胀的衡量,（一）物价指数物价指数：用各类商品和劳务的价格加总在一起的加权平均数来衡量一般物价水平的上涨拉氏物价指数：采用基期的商品和劳务作为不变因素加权帕氏物价指数：选用报告期的商品和劳务作为不变因素加权,回总目录,回本章目录,1.消费者价格指数CPI(ConsumersPriceIndex)消费者价格指数是用来衡量各个时期内城市家庭和个人消费的商品和劳务的价格平均变化程度的指标。计算公式：固定加权算术平均：用“代表品”范围内的各商品单项物价指数，乘上各商品在家庭消费支出中所占比重，然后综合平均求得其总指数。综合公式，即总值法：计算期按现价计算的“代表品”商品零售总额与计算期的“代表品”商品销售量按基期价格计算的销售额的比较。消费者物价指数可以划分：总指数和类指数。,回总目录,回本章目录,2.生产者价格指数PPI(ProducersPriceIndex),生产者价格指数是指生产者购买的中间商品和原材料的价格指数。生产者价格指数测量的原材料和中间产品最后将以最终产品被出售，从而一个较高的生产者价格指数一般地可表明消费者价格指数在较后一段时间里必然要增加。批发物价指数，它是反映不同时期批发市场上多种商品价格平均变动程度的经济指标。,回总目录,回本章目录,3.国内生产总值价格减缩指数（GDPDeflator）,国内生产总值价格减缩指数又称国内生产总值平减指数，是一种衡量一国经济不同时期内所生产的最终产品和劳务的价格总水平变化程度的经济指标。与前两种价格指数相比较,国内生产总值价格缩减指数涉及的是所有的产品和劳务，能比较全面地反映物价水品的变动情况，克服了前两者的片面性。,回总目录,回本章目录,总结：我国公布的物价指数种类较多，主要有社会商品零售价格指数、居民消费价格指数、职工生活费用价格指数、农产品收购价格指数、国内生产总值减缩指数等。综合价格指数，即居民消费价格指数与农业生产资料价格指数的加权平均值,它应该能较为全面地反映通货膨胀的实际程度。最后需要说明的是，物价指数还不宜直接用来衡量通货膨胀程度，比较科学的方法是计算通货膨胀率。物价指数有定基物价指数和环比物价指数，用它们计算出的通货膨胀率分别为累计通货膨胀率和当年通货膨胀率。计算公式为：累计通货膨胀率=定基物价指数-100当年通货膨胀率=环比物价指数-100,回总目录,回本章目录,（二）通货膨胀指数,用K代表通货膨胀指数，Mt为报告期实际货币流通量，Mq为报告期商品和劳务流通需要的货币量，则k=Mt/Mq，根据货币数量公式：MV=Q*P，得：M=QP/V，代入上式有：式中V为一定时期内货币流通速度，为一定时期内通过货币交换的商品和劳务总值。,回总目录,回本章目录,（三）货币量增长率与经济增长率之差和货币流通速度递减率,完全的市场经济条件下根据货币数量公式，MV=PQ，取对数和微分后则有：假定V=0，即认为相近两年的货币流通速度是相同的。此式表明，物价上涨率等于货币增长率与经济增长率之差。,回总目录,回本章目录,（四）通货膨胀缺口,通货膨胀缺口以消费品市场上没有商品和劳务保证的货币量和居民手中的非自愿储蓄及非必要现金余额货币量形式表现出来的。其中，代表潜在需求量，Dt代表可被满足的价值量，Tt代表其所付税款，Lt为居民家庭所得借款或贷款，At为归还当期贷（借）款的付款，St-1为居民家庭前期末储蓄额，Mt-1为居民家庭前期末现金余额，Qt代表本期可供交易的商品或劳务量，V为通货膨胀缺口。当V0，表示存在通货膨胀压力。,回总目录,回本章目录,三.通货膨胀形成的主要原因和通货膨胀的类型,主要有四类刺激因素形成通货膨胀：货币刺激总需求刺激工资刺激进口品价格刺激通货膨胀按形成的特点可分为：需求拉动型通货膨胀成本推进型通货膨胀结构性通货膨胀,回总目录,回本章目录,第二节我国通货膨胀的成因及实证分析,一.对我国通货膨胀的认识通货膨胀应是由于货币发行过量、总需求增加、工资成本升高和进口商品价格升高等原因引起的物价持续增长的货币贬值现象。通常直接用社会零售商品的价格指数变化来反映通货膨胀。累计通货膨胀率=定基社会商品零售价格指数-100当年通货膨胀率=环比社会商品零售价格指数-100,回总目录,回本章目录,二.用主成分因子分析方法来分析引起我国通货膨胀的主要原因,产生通货膨胀的原因有：国内生产总值增长、财政支出增加、全社会固定资产投资增加、居民消费水平提高、流通中的货币（M0）增加以及狭义货币（M1）增加等原因。利用这些宏观经济变量，用提取主成分的因子分析方法来分析我国通货膨胀形成的主要原因。,回总目录,回本章目录,回总目录,回本章目录,我们利用1980年2000年的数据，采用主成分因子分析方法，利用SPSS统计软件分析处理得结果如下：我们可以提取二个主成分Z1、Z2；Z1、Z2两个主成分的解释效果达到了99.64%,效果很好。,（续）其中：Z1=0.996M0+0.996M1+0.991X1+0.99X2+0.988X3+0.986X4+0.982X5Z2=0.113X1+0.122X2-0.145X3-0.164X4+0.183X5因子Z1由M0、M1、X1、X2、X3、X4、X5这七个变量组成，M0、M1这二个变量可以用来反映货币发行量的情况，X1、X2、X3、X4、X5这五个变量可以用来反映总需求的状况。Z2由X1、X2、X3、X4、X5这五个变量组成，因此Z2也是反映总需求的因子。根据主成分因子分析结果，货币发行过量、总需求增加是形成我国通货膨胀的主要原因。,回总目录,回本章目录,第三节通货膨胀与经济增长之间的关系,一.经济增长过程中的通货膨胀我国改革以来，随着价格的改革和体制的转轨，旧体制下受抑制的通货膨胀得到释放。同时，伴随着经济的高速增长，也存在着结构失衡、经济短缺、货币超量供应、经济过热的现象，通货膨胀也越来越严重。,回总目录,回本章目录,表4.2我国19782000年经济增长与通货膨胀之间的关系,回总目录,回本章目录,续上表4.2：用P代表社会商品零售物价指数，GINDEX代表国内生产总值指数，用上表数据中的GINDEX对P作回归分析：P=46.364+0.52GINDEXR2=0.934，拟合度较好，相关系数高，F检验、T检验均获通过。这说明在我国经济发展和体制转轨过程中，通货膨胀始终是存在的，难以避免，我们要发展经济，就必须容忍一定程度的物价上涨，但是，只要我们将国内生产总值保持在合理的增长速度基础上，就可以力争将通货膨胀控制在最低限度，以免引起恶性通货膨胀，阻碍经济发展。,回总目录,回本章目录,二.通货膨胀对经济增长的影响,通货膨胀是促进经济增长还是抑制经济增长，是宏观经济政策所面临的重大课题，也是我国近年来理论界争论颇为激烈的问题。就我国的情况而言，通货膨胀对经济增长的影响既不能笼统地说是“促进”还是“促退”，也不能用“不稳定关系论”来模糊我们的认识，必须对不同时期的不同情况做具体分析，以利于政策的制定和执行。,回总目录,回本章目录,三.通货膨胀效应的实证分析,我们仍然用表4.2的数据，但是用19781993年P对G作回归分析，得出拟合度R2=0.934，相关度高。回归方程为：GINDEX=-89.162+1.923PF=296.67（4.06）（17.22）T检验、F检验均通过，模型可以解释物价上涨对经济增长有推动作用，物价指数每增长1个单位，就可以引起国内生产总值指数增长1.923个单位，因此温和的通货膨胀对经济有促进作用。,回总目录,回本章目录,回归分析将问题平均化，用弹性分析可以具体看出不同时期二者之间的影响作用（见表4.2）：经济增长对通货膨胀的弹性在1987年以前较大，这是由于改革初期首先通过承包责任田，提高农产品收购价格，使得农业生产增长很快，带动了经济的快速增长。之后，又通过放权让利、承包租赁等一系列激励措施，使城市职工收入快速增长，也激发了国有企业内部的潜能，劳动生产率不断提高。1987年1996年，经济增长对通货膨胀的弹性较小，通胀较为严重。通胀的不断恶化，迫使国民经济处于周期性波动状态，在这种情况下，依靠通胀来推动经济增长，最终是有害的。,回本章目录,第四节我国通货膨胀形成原因的实证分析,我国经济增长过程中始终伴随着通货膨胀的深层次原因表现为以下两个方面：（1）政策性因素。主观上，宏观政策片面追求速度型的发展模式；客观上，宏观经济政策缺乏稳定的管理目标。（2）体制性因素。首先是资金预算款约束、投资主体多元化、金融市场不完善、利率体系僵化，造成信贷规模失控；其次是国有企业产权不明；最后，宏观调控乏力，收入攀比严重。,回总目录,回本章目录,一.总需求增加形成通货膨胀的实证分析,（一）消费需求与通货膨胀现选用19781999年有关消费水平变化的数据，对物价指数做多元逐步回归分析：P=142.241+0.08171XFSPR2=0.937P=737.048+0.06516XFSP-9.396GXFZZSDR2=0.976P=653.082+0.393XFSP-8.542GXFZZSD-0.02038GXFR2=0.99上述三个方程的拟合度都很好，相关性高，比较而言，从实际意义来说第一个方程能更好地解释消费与社会商品零售物价指数之间的关系，居民的消费水平直接决定社会的消费需求的大小，因此居民消费水平能较好地解释消费对物价的影响。,回总目录,回本章目录,（二）投资需求与通货膨胀,设E为一定时期内全社会在国内收入的分配过程中得到的货币总收入，S代表货币总收入中的储蓄额，I代表净投资额，Q代表国内收入产品总量，则物价水平方程式可表示为：P=（E-S+I）/Q=E/Q+（I-S）/Q在货币总收入E和国内收入产品既定时，一般物价水平的高低就直接取决于投资和储蓄缺口的数值。当投资超过了国内收入中可供投资的资金时，投资储蓄缺口为正值(IS)，社会经济生活中将产生通货膨胀压力，物价水平将趋于上升。,回总目录,回本章目录,1.投资与通胀关系的实证分析,表4.319792000年国有单位固定资产投资增长及零售物价指数对它的弹性,回总目录,回本章目录,上表4.3列出了19792000年国有单位固定资产投资增长速度以及社会商品零售物价指数对它的弹性。各年的弹性数值相差较大，最大的年份是1996年，投资每增长1%，拉动零售物价指数上升4.44%，这是因为1993年到1995年盲目的社会投资引起的较高通货膨胀延续到1996年，而1996年国家又实行紧缩性的财政货币政策，大幅度地减少全社会的固定资产投资额，因此1996年投资拉动通货膨胀上升的效果较为明显。最低的年份为1989年，为-2.2%，这是因为1989年比1988年的全社会投资额不仅有大幅度的减少，而且出现负增长，增长率为-8.2%。平均看来，投资每增长1%，拉动零售物价指数上升0.35%。,回总目录,回本章目录,由于投资对物价的影响往往是滞后的，因而上述的弹性分析还不能很恰当地说明问题，利用上表的数据，用回归分析方法可以得出以下结果：P=152.005+0.008854SLTZER=0.99、F=69.8，检验统计量均获通过，而且拟合度好，相关系数高。该方程是以前一期的固定资产投资I(-1)对本期的零售物价指数做回归分析得出的，这是考虑到投资的滞后影响。,回总目录,回本章目录,2.我国投资扩张导致通货膨胀的根本原因,以上实证的结果说明投资对通胀有着明显的滞后影响。主要原因为：首先，从需求方面来分析，由于投资增长速度过快，超过了原材料、能源、交通运输的有效供给，投资需求膨胀往往成为经济中需求膨胀的主要因素。投资膨胀同时也带动了消费需求的不断增长，使得总需求的压力不断加大。其次，从供给方面来分析，我国的投资扩张很难形成预期的有效供给，这就是企业效率陷阱。,回总目录,回本章目录,3.产生投资不断扩张的主要因素,造成我国投资规模不断膨胀的主要原因有以下几个方面：第一，为了实现“赶超”战略，政府决策部门有着强烈的投资冲动，两年来，投资规模扩大，有利于增加就业，推动经济增长，在加速工业化进程中无疑起着相当重要的作用。第二，一切经济组织和地方政府都有巨大的投资热情，即所谓“投资饥饿症”。第三，我国利率体系僵化，不能起到杠杆作用。,回总目录,回本章目录,二.宏观经济结构变动形成通货膨胀的实证分析,结构性通货膨胀是指由于社会经济结构方面的因素而引起的物价水平在一定时期内的持续上涨。造成结构性通货膨胀的三个主要原因：（1）工资和价格缺乏弹性（2）资源缺乏流动性（3）短期中出现需求部门之间的大规模转移,回总目录,回本章目录,我国是一个发展中国家，追求经济的高速增长是全民所需，形势所迫。但是，由于过分追求高速度，宏观经济就会失控，发展比例失调，导致经济结构不均衡，出现结构性的通货膨胀。目前比较明显的就是基础工业发展落后，加工工业发展超前，基础设施、能源、原材料成为工业发展的“瓶颈”部门。在推进工业化进程的同时，忽视农业的投入，或者是人为的牺牲农业来加速工业发展，使工农业结构严重失衡。出现了由结构性的短缺所引起的成本推动型的通货膨胀。,回总目录,回本章目录,农产品价格上涨和通货膨胀存在着明显的互相推动关系。下面选用1978年至1999年为时间序列，用回归模型来分析农产品收购价格与通货膨胀之间的关系。用P代表社会商品零售物价指数，A代表农产品收购价格指数。经过计算得出：P=18.333+0.691AR2=0.976拟合度好，T检验，F检验也全部通过。从上述方程可以看出，本年的农产品收购价的提高会推动本年的物价上涨。其影响度为0.691。因而，只有理顺工农产品的比价关系，工农关系，经济才能稳定发展，改革才能向纵深推进。,回总目录,回本章目录,最后必须指出的是，对外贸易的发展往往对物价上涨的影响也很大，发展中国家在经济发展的过程中，出口产品多属初级产品、基础产品，为国内必需品，而进口产品多属机器设备原材料等，在投入生产时会带动对其他产品需求，因此，对外贸易的扩张，很可能会拉大供求之间的差距，推动物价上涨。,回总目录,回本章目录,三.货币发行过量形成通货膨胀的实证分析,货币的超量供给可分为绝对超量和相对超量两种。相对超量是指货币的供给量相对稳定的情况下，商品的供给量减少使得货币供给量大于货币需求量。绝对超量是指在商品生产稳定的情况下，货币供给量增长很快，超过了社会对货币的需求量，这里将要讨论货币市场上货币供求失衡，主要指的是货币供给的绝对超量。,回总目录,回本章目录,（一）几个基本概念和基本认识,1.货币需求货币需求量指的是为适应国民经济生产和商品流通所需要投入的货币数量。货币需求的动机为：交易性动机预防性动机投机性动机后两种合起来也可称为货币的投资需求。社会对货币的需求总量应包括社会对货币的交易性需求和社会对货币的贮藏性需求。,回总目录,回本章目录,2.货币供给量,所谓货币供给量，就是指被财政部门、各个企业经营单位、家庭和个人所持有的、由银行体系所供给的债务总量。货币供给量有不同层次的划分：M0：流通中现金；M1：M0+企业单位活期存款+农村集体活期存款+机关团体存款；M2：M1+企业单位定期存款+自筹基本建设存款+个人储蓄存款+其他存款。,回总目录,回本章目录,3.货币供给的内生性和外生性,所谓货币供给内生性是认为货币供给量是一个内生变量，即是由经济体制内部各经济因素所决定的：它的变动及数量大小是一个客观的量，不为人们的意志和政策所左右；所谓货币供给外生性即是认为货币供给量是一个外生变量，它是由经济体制外部各种非经济因素所决定的，它的数量大小可以为政策决策人所控制，以实现其政策目标。,回总目录,回本章目录,4.货币供给的弹性,货币供给可以在一定条件下超过货币需求而不致引起物价波动和延缓经济增长，这一现象被称为“货币供给弹性”。货币供给弹性也就是价格对货币量的弹性和经济增长对货币量的弹性。,回总目录,回本章目录,（二）货币需求量测算模型,1.费雪交易方程式MN=PT或M=PT/VM：货币量；V：特定时间内货币周转或流通速度；P：一般物价水平；T：实际的商品交易量，可以用充分就业的总生产量Q代替，即M=PQ/V。2.剑桥方程式：M=KPQK是一个常数，K=1/V，Q为国内产出量；上述两个方程基本上是统一的，所反映的货币需求量实际上是交易性需求量，也就是货币需求的必要量，它对应于上文定义的M1。,回总目录,回本章目录,3.凯恩斯的流动性偏好的模式,M=KPY+L(r)凯恩斯认为货币需求的三种动机可以合并为：交易性动机和投资性动机。那么KPY反映的就是交易性需求，L(r)是投资性需求，是利率r的函数，且dL(r)/dr0。该方程所反映的货币需求量就是社会对货币的需求总量，应包括对流通性货币的需求和贮藏性货币的需求。,回总目录,回本章目录,（三）货币供给模型,1.比例控制模型：M=KG即：货币供给增长与经济增长成一定比例，其中M代表货币供给增长率，G代表经济增长，K为常数。2.倍数原理模型：M=CHM：货币供给量；H：基础货币；此模式的关键是计算货币乘数C。公式为：C=（1+Cu）/（r+Cu）（其中：Cu为现金占存款比率，r为存款准备金率）,回总目录,回本章目录,（四）货币供求失衡与通货膨胀的形成的实证分析,现以19902000年货币供给量对零售物价指数的数据作统计分析。表4.6社会商品零售价格指数与货币发行量的相关关系从P与M0、M1、M2的相关关系可以看出，P与M0、M1、M2之间的相关关系不算小，这说明社会商品零售价格指数与货币发行量之间存在一定的相关关系。,回总目录,回本章目录,从下表可看出，当年通货膨胀率与M2的增长速度呈正相关关系，相关关系较大，达到0.86。表4.7当年通货膨胀率与当年货币发行量增长速度的相关关系,回总目录,回本章目录,由此，可拟合成一元线性回归方程：P=-14.215+0.813M2拟合优度较好，F检验，T检验均能通过，当年通货膨胀率与M2增长速度的相关系数最大，这一现象正好与我国居民的消费习惯相符合，我国居民一般是银行里有活期存款和定期存款，才放心去消费。从回归方程可以看出，广义货币M2每增长1%，就会引起当年的通货膨胀增长0.813%。货币供给不断超量，这既有经济体制内部的因素，又有外部的因素，而其根本原因就表现在以下几个方面：（1）企业效率低下迫使货币供给增加（2）片面追求高速度，财政赤字增加货币供给失控（3）收入攀比机制、工资侵蚀利润的机制不容低估,回总目录,回本章目录,第五节对治理通货膨胀的几点建议,从静态或短期来看，我国通货膨胀产生的直接原因表现为总需求超过总供给。从动态或较长时期来看，我国的通货膨胀是在高速经济增长过程中出现的经济结构变迁以及在经济体制改革过程中出现体制不完善，双轨制摩擦所引起的。,回总目录,回本章目录,对治理通货膨胀的几点建议：合理地制定宏观的财政货币政策，减少不必要的财政开支，提倡正常消费，注重投资效益。在发展经济时，要保持各产业协调发展，同时要合理地制定价格制度，合理地确定商品间的比价关系，建立健全的商品价格体系。深化企业改革，提高生产效率和经营效益。利率市场化是货币政策奏效的必要条件。,回总目录,回本章目录,第五章证券价格指数理论体系,第一节股票价格指数第二节债券价格指数,回总目录,回本章目录,第一节股票价格指数,一、国外证券市场股价指数评析现代金融指数按其使用功能不同可分为两大类：第一类是基准指数（benchmarkindex），其主要目的是反映目标市场的整体波动，因此它市场覆盖范围广、代表性好、行业分布均衡。例如，道.琼斯威尔希尔5000指数涵盖了美国股票市场5000多只股票。另一类是投资指数（investmentindex），其主要目的是用于指引投资者进行投资，投资指数主要用于指数基金（indexfunds）、指数期货和期权（indexfutures上日收市总市值是根据上日采样股的股本或采样股变动而作调整后的总市值。,回本章目录,1、深证综合指数(续)深证综合指数的主要特点：第一，以上市的全部股票为指数股纳入指数计算范围，其计算范围的确立主要基于：深圳股市刚起步阶段上市股票仅有5种；将所有上市股票都纳入指数计算范围，能全面、准确地反映某一时点股票价格变动的情况。第二，采用发行量为权数，则有其不适国情之处，这是因为我国发行的股票中，非流通股约占总股本的70%80%。,回本章目录,（1）深证成份指数深证成份指数是从上市公司中挑选出来的以40家上市公司为编制对象的指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势。指数采用Paasche加权综合价格指数公式计算，以1994年7月20日为基日，基日指数定为1000。（2）深证100指数深证100指数选取在深交所上市的100只A股作为成分股，以成分股的可流通A股数为权数。该指数以2002年12月31日为基准日，基日指数定为1000点。,回本章目录,（三）沪深300指数,沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成分股指数。以2004年12月31日为基日，基点为1000点。沪深300指数选样方法:先计算样本空间股票在最近一年的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股份数五个指标，再将上述指标的比重按22211进行加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前300的股票。,回本章目录,（三）沪深300指数,沪深300指数的计算方法:采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。表6.5沪深300指数成分股股本分级靠档表,回本章目录,（四）其他股价指数,在我国证券市场上，除了证券交易所编制发布的股价指数外，一些券商和研究机构也推出了各种各样的股价指数，如中信指数体系、中国银河指数体系、国泰君安指数等。与交易所指数相比，这些股价指数更具灵活性。,回本章目录,第二节债券价格指数,一、债券价格指数编制的意义第一，为市场提供一个反映债券价格综合动态演变的风向标。第二，指导投资者的资产配置。第三，作为投资者投资业绩的评价基准。第四，作为管理层的决策参考。第五，为长期利率提供参考指标。第六，国债价格指数可以作为一种无风险报酬率的衡量方法。第七，促进债券理论及其应用技术的深入发展。第八，为金融产品创新打下基础。,回本章目录,二、国际著名债券价格指数及其共性分析,国际著名债券价格指数主要包括美林债券指数、JP摩根债券指数、道琼斯公司债券指数、摩根斯坦利债券指数和HSBC债券指数等。各国债券指数的共性分析：（一）指数体系相当完整（二）指数具有良好的延展性（三）样本债券选择标准具有共性（四）指数计算方法具有共性,回本章目录,三、上海证券市场债券价格指数,（一）上证国债指数上证国债指数是以上海证券交易所上市的所有固定利率国债为样本,按照国债发行量加权而成。自2003年1月2日起对外发布,基日为2002年12月31日,基点为100点。,回本章目录,（一）上证国债指数(续)编制方法：1.选样条件：上交所上市国债；期限在一年以上；固定利率付息和一次还本付息。2.指数计算,其中,总市值=（全价发行量）；全价=净价+应计利息报告期国债利息及再投资收益表示将当月样本国债利息收入再投资于债券指数本身所得收益。,回本章目录,（一）上证国债指数(续)3.指数修正：除数修正法其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值需修正的情况：A.国债新上市B.暂停交易C.发行量变动D.月末最后一个交易日4.指数调整每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的国债剔除。,回本章目录,（二）上证企债指数,上证企债指数是从国内交易所上市企业债中挑选了满足一定条件的具有代表性的债券组成样本,按照债券发行量加权计算的指数。企债指数是上海证券交易所编制的反映中国证券市场企业债整体走势和收益状况的指数。指数基日为2002年12月31日,基点为100点。,回本章目录,（二）上证企债指数(续)1.选样：在沪深证券交易所上市的非股权连接类企业债；剩余期限在一年以上；固定利率付息和一次还本付息；投资级（BBB）以上。2.指数计算,其中，总市值=（全价发行量），报告期企业债利息及再投资收益表示将当月样本企业债利息收入再投资于债券指数本身所得收益。,回本章目录,（二）上证企债指数(续)3.指数修正：除数修正法其中，修正后的市值=修正前的市值+新增（减）市值。需修正的情况：A.企业债新上市B.暂停交易C.发行量变动D.月末最后一个交易日4.指数调整每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的企业债剔除,同时加入投资等级满足最低信用评级要求的企业债，剔除不满足最低信用评级要求的企业债。,回本章目录,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法,1.上海证券交易所债券指数编制原则第一，指数的功能定位明确；第二，指数能够便于投资者进行复制；第三，指数应尽量保持结构稳定；第四，指数编制方法公开、透明、简单；第五，在以上的总体原则的基础上，做到延展性与现实性相结合。,回本章目录,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法(续)2.上海证券交易所债券指数体系根据上海证券交易所债券市场的现实状况，初步设想构建一个由债券综合指数、国债指数和企债指数组成的债券指数体系。这一差异将通过样本债券的选择来实现，而这三个指数采用相同的指数计算方法。,回本章目录,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法(续)3.样本债券选择标准（1）计价货币:人民币;（2）市场发行：上海证券交易所挂牌交易;（3）债券种类：直接债券、可赎回债券;（4）息票类型：固定利率债券和到期一次付息债券;（5）非政府债券等级:投资级，现均为AAA;（6）最低在外流通规模:国债：50亿元；企债：15亿元；（7）剩余到期日：一年或一年以上。（8）样本债券的调整：每月的最后一个日历日对样本债券进行检查并作调整。,回本章目录,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法(续)4.债券指数的计算（1）指数的基期基期确定为1999年12月31日，基期点为100点。（2）全收益上交所债券指数应为全收益指数。将债券的收益分为三个部分：一是债券自身的收益，二是应计利息，三是利息再投资收益。净价：债券自身收益也就是债券净价的变动。具体债券的净价采集原则：A.当日有交易，取其交易价为其净价；B.当日无交易但有报价，取报价的中间价为其净价；C.当日无交易且无报价，取最近一次市价为其净价。,回本章目录,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法(续)应计利息:采用T+0。每日应计利息为：其中，AIn为第n日的应计利息，MV为票面价值；r为票面利率；d为起息日（或上一次付息日）到第n日的天数，365为一年中的天数，逢闰年2月29日不计算利息。利息再投资:由于利息计入采用T+0，因此利息再投资也采用T+0，即付息日当天即将利息收入再投资到债券指数本身。,回本章目录,四.我国证券市场债券价格指数的编制方法(续)（3）权数采用市价总值为权数，权数计算公式为：其中，Pi为第i只债券的净价；AIi为第i只债券的应计利息；Qi为第i只债券的数量。（4）计算公式第一种计算方法采用Paasche加权综合价格指数公式计算，计算公式为：当样本债券市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正”法进行修正，以保证指数的连续性。,回本章目录,（4）计算公式(续)第二种计算方法该计算方法实质上就是以每月市值为权数的加权算术平均数指数。首先，计算单个债券的收益率其中REt为t日债券利息再投资收益。然后，计算指数的加权平均收益率：最后，利用连锁计算公式，计算全收益指数值：其中，It为t日全收益指数值。,回本章目录,（4）计算公式(续)第三种计算方法该计算方法借鉴美林债券指数的计算方法，利息再投资在月末从指数中剔除。第一步：计算单个债券的月初到当日收益率其中，BTRRt为单个债券从月初到第t日的总收益率；Pt为第t日收盘价;P0为上月收盘价；AIt为第t日应计利息；AI0为上月月末应计利息；C为这段时间收到的利息（包括债券赎回的资金支付）；r/d为再投资日收益率；s为现金流收到日和第t日间的天数。,回本章目录,第三种计算方法(续)第二步：计算指数月初到当日的加权平均收益率其中，TRRt为指数从月初至第t日的总收益率；BTRRi,t为第i个债券从月初至第t日的总收益率。第三步：用连锁法计算债券指数值,回本章目录,5.相关统计指标（1）净价指数该指数仅反映债券自身价格的波动。单个债券的净价变化的计算公式为：净价指数变动公式为：其中，BPRR为单个债券的净价收益率；PRR为净价指数收益率；为净价的权数。,回本章目录,（1）净价指数(续)该权数随一起定期调整。连锁指数计算公式为：（2）到期收益率（YTM）单个债券的到期收益率其中：y为到期年收益，Ct为t年息票利息，MV为面值，P为市价，T为到期年数。,回本章目录,（2）到期收益率（YTM）(续)YTM的近似公式为：平均到期收益率,回本章目录,（3）存续期（duration）单个债券的存续期:单位：年；作用：反映债券价格对利率微小变动时的敏感度。麦考利（Macaulay）计算公式修正的存续期计算公式为将其代入就可近似地计算出到期收益率变化时债券价格变化的百分比。,回本章目录,（3）存续期（duration）(续)平均存续期平均存续期：平均修正存续期：(4)凸度（convexity）实际上，债券价格随市场收益的变化是一种凸关系，因此计算凸度可用来近似价格曲线。单个债券的凸度其中Ct为第t年的现金流（包括利息和返还本金），t为任何有现金流的年数。,回本章目录,(4)凸度（convexity）(续)因此债券价格变化的百分比可以近似表达为平均凸度,回本章目录,五.我国证券市场国债价格指数的实证分析,（一）上海证券交易所国债指数编制实证为了分析各种不同的编制方法编制的国债指数的差异，本章对19种国债指数进行了广泛的实证,包括：1.债券指数利息类型的实证2.权数的实证3.计算方法的实证4.权数调整频率的实证5.利息再投资实证,回本章目录,各