第七章 利率和债券估价PPT课件

.,0,第七章利率和债券估价,.,1,本章主要内容,债券基本概念债券估价原理债券收益率与风险行情查找与阅读利率期间结构,.,2,一、债券基本概念,1、债权记录方式储蓄国债:以电子方式记录债权，不可流通凭证式国债:填制“中华人民共和国凭证式国债收款凭证”的方式记录债权，不可上市流通转让记帐式国债：将投资者持有的国债登记于证券账户中，可上市转让2、券面基本要素面值FaceValue票面利率Couponrate（票面利息Coupon）到期期限Maturity,.,3,3、利息支付方式到期一次还本付息债分期付息债券(Levelcouponbond)零息债券(zerocouponbond)4、发行价格特点平价债券Parvaluebond：债券以面值出售折价债券Discountbond溢价债券Premiumbond5、到期收益率和当期收益率,.,4,二、债券估价模型,问题：对于某种资产，你如何判断投资的合理性？对于债券呢？1、估价模型资产价值（或理论价格）=资产带来的未来现金流的贴现值债券价值=票面利息的现值+面值的现值,.,5,分期付息债估价,A为每期利息=票面利率票面值Mi为利率或贴现率问题：到期一次还本付息债券价值如何组成？零息债券呢？,.,6,2、估价模型中的ii为利率或贴现率，即市场对某债券所要求的报酬率。问题：市场利率的变动如何影响投资者对某债券要求的报酬率？答：两者同向变动。市场利率上升，投资者对某债券要求的报酬率也会上升。利率（或贴现率）与债券价值成反比。,.,7,3、已知i，计算V例子,有一种票面利息为10%，按年付息的债券，面值为1000美元，到期期限为5年，市场对该债券要求的收益率为11%。该债券的价值是多少？答：V=年金现值+本金的现值V=1001-1/(1.11)5/.11+1000/(1.11)5EXCEL函数说明=PV(11%,5,100,-1000)=963.04,.,8,4、已知V，计算持有债券的报酬率,问题：如以的价格买了债券，持有债券到期的报酬率？答：到期收益率yieldtomaturity(YTM，简称yield)。YTM概念：指市价购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的复利年均收益率。或者说YTM指复利方式下使债券未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。,.,9,已知V，计算YTM例某公司在2004年1月1日平价发行面值1000元的债券，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息。2009年1月1日的到期收益率是多少？如果买价为1010元,YTM如何变化?价与YTM变动方向?答：1000=100（1+i)1+100(1+i)2+.+1100(1+i)5逐次测试法10%EXCEL:IRR(-1000,100,100,100,100,1100)如果买价为1010元,IRR=9.74%,.,10,折价债券的价值,假定有一种票面利息为10%，且按年支付利息的债券，该债券面值为1000美元，到期期限为5年，其到期收益率为11%。该债券的价值是多少？当期收益率为多少？运用公式：B=年金现值+本金的现值B=10011/(1.11)5/0.11+1000/(1.11)5B=369.59+593.45=963.04当期收益率=100/963.0410.38,寻找一种新的思路求解，如何求解？,.,11,溢价债券的价值,假设你正在寻找一种年息票利率为10%，面值为1000美元的债券。该债券的到期期限为20年，到期收益率为8%。求该债券的价格以及当期收益率。运用公式：B=年金的现值+本金的现值B=10011/(1.08)20/.08+1000/(1.08)20B=981.81+214.55=1196.36当期收益率=100/1196.368.36寻找一种新的思路求解，如何求解？,.,12,本期收益率（当期收益率）,分别计算上述两题的第一年的本期收益率第一题：100/963.0410.38（折价债券）第二题：100/1196.368.36（溢价债券）,溢价债券到期收益率本期收益率息票利率,折价债券：息票利率本期收益率到期收益率,.,13,价格和到期收益率的图形关系,.,14,债券价格：票面利息和收益率之间的关系,如果到期收益率=票面利率，则债券面值=债券价格如果到期收益率票面利率，则债券面值债券价格为什么？债券折价销售，就叫作折价债券。如果到期收益率票面利率，则债券面值债券价格。为什么？债券溢价销售，就叫作溢价债券。,.,15,5、使用估值模型的注意事项某公司在2004年1月1日平价发行面值1000元的债券，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息。假定到了2008年1月1日,市场利率下降，市场对该债券要求的报酬率降为8%，此债券价格会如何变?PV=100(1+8%)1+1000(1+8%)1运用PV函数结果为1018.51。证券估价要求lookforward！过去的就让它过去，向前看！,.,16,利率风险,利率的波动带来的债券价格变动的风险被称为利率风险，其大小取决于债券价格对利率变动的敏感性。一、在其它条件相同的情况下，到期期限越长，利率风险越大二、在其它条件相同的情况下，票面利率越低，利率风险就越大,.,17,图7.2,.,18,计算到期收益率,到期收益率取决于债券的当期价格。如果你没有财务计算器，在一定的误差范围内，采用逐次测试法计算到期收益率，这跟计算年利率的过程类似。如果你有财务计算器，请输入年数，现值，PMT和终值，注意这些变量的符号（PMT和终值的符号要一致，现值的符号刚好相反）。,.,19,按年付息的到期收益率,假定有一种年票面利率为10%，到期期限为15年，面值为1000美元的债券，该债券的当期价格为928.09美元。到期收益率会超过10%吗?N=15;PV=-928.09;FV=1000;PMT=100CPTI/Y=11%,.,20,每半年付息一次的到期收益率,假设一种债券的票面利息为10%，每半年付息一次，该债券的面值为1000美元，20年到期，它的售价为1197.93美元。该债券的到期收益率会超过10%吗？每半年计息一次，该债券的票面利息是多少？该债券总共分为多少期？N=40;PV=-1197.93;PMT=50;FV=1000;I/Y=4%(这是到期收益率吗？)YTM=4%*2=8%,.,21,表7.1,.,22,一价定理,不管票面利率是多少，相同风险和到期期限的债券的定价将导致同样报酬的到期收益率如果你知道债券的价格，你就能估计它的到期收益率，还可以通过它计算出类似的第二种债券的价格这个有用的概念可以用来评估债券以外的其它资产的价值以上的介绍就是一价法,.,23,思考题,两张债券除了票面利息和价格外，其它特质完全相同。到期期限均为12年，面值为1000元。第一张债券票面利率为10，按年付息，当前市场价格为935.08元；第二张债券票面利率为12，请问它的市场价格为多少？,.,24,债务与权益之间的区别,债务债券人不具投票权。利息可看作是一项交易成本，它是税收的抵减项目。如果利息和基本的报酬得不到保障时，债权人具有合法的追索权。过量的债务将导致公司陷入财务危机，甚至破产。,权益普通股的持有者有权选举董事会，并参与公司其它决策的制定。股利不能被当作是一项交易成本，也不能作为税收的抵减项目。股利不是公司的负债，股利在未支付时，股东没有合法的追索权。一个所有者权益公司不大可能破产。,.,25,债券合约,债券合约是公司和债券人之间的书面协议，通常包括下面的条款：债券的基本术语债券的发行总额对作为担保的财产的描述偿还安排赎回条款具体的保护性约定,.,26,债券分类,记名式和不记名式担保质押以有价证券作为偿还负债的担保抵押债券以借款人的不动产作为担保，通常是土地或建筑物信用债券无担保债券票据最初发行时到期期限小于10年的无担保债券优先权,.,27,债券特征和收益率,票面利率取决于债券发行时的风险特征在所有其他条件相等的情况下，哪一种债券有更高的票面利息？担保负债和信用债券次等债券和优等债券偿债基金债券和非偿债基金债券可赎回债券和不可赎回债券可赎回债券和可转换债券,.,28,债券评级投资质量,高等级穆迪Aaa和标准普尔AAA支付利息和本金的能力特别强穆迪Aa和标准普尔AA支付利息和本金的能力很强中等级穆迪A和标准普尔A支付利息和本金的能力较强,但是在遇到经济条件和环境改变时，比高等级债券更易受到不利影响穆迪sBaa和标准普尔S&PBBB支付利息和本金的能力足够强,在遇到不利经济条件和环境时，比高等级债券更可能减弱支付利息和偿还本金的能力,.,29,债券评级投机性,低等级穆迪Ba,B,CaaandCa标准普尔BB,B,CCC,CC被认为对利息的支付和本金的偿还还存在投机性,B级代表最低程度的投机非常低等级穆迪C和标准普尔C不支付利息的收益债券穆迪D和标准普尔D违约的债券，利息的支付和（或）本金的偿还正在拖欠中,.,30,政府债券,财政债券联邦政府负债国库券原始到期期限一年以内的纯贴现债券国债原始到期期限在一年和十年之间的带息债券公债原始到期期限在十年以上的带息债券市政债券州政府和地方政府负债拥有不同等级的违约风险,评级实际上很像公司债券利息收入免缴联邦所得税,.,31,P124-例7-4,假定应税债券目前的收益率是8%。在同一时期，相同风险和到期期限的munis的收益率是6%如果你是40%税率级距的投资者，你更愿意选择哪一种？8%(1-0.4)=4.8%假定应税债券的税后收益率是4.8%,munis的税后收益率是6%在什么税率下，选择这2种债券无差异？8%(1T)=6%T=25%,.,32,零息债券,不支付任何期间利息(利息率=0%)整个到期收益来自购买价格和面值的差额售价不能高于面值有时候叫零息债券,或纯折价债券国库券和只付本金的公债就是零息债券的很好的例子,.,33,浮动利率债券,票面利息率的调整与某些利率指数相联系比如可调整利率的抵押债券和通货膨胀挂钩债券浮动利率债券的风险比较小票面利息率浮动,它与到期收益率有本质上的区别票面利率有上限和下限票面利息受限于一个最高值和最低值,.,34,债券的其他类型,灾难债券收益债券可转换债券退回债券还有其他许多附加条款的债券类型和有许多条款的多种债券认识到这些条款是怎样影响收益率是很重要的,.,35,债券市场,最初通过电子手段与自营商进行店头交易债券的发行量特别大，但是通常单个日交易量低要获得最新价格是困难的，特别是小公司债券和市政债券财政债券是一个特例,.,36,政府债券报价,图7.3最精彩的报价8Nov21132:23132:24-125.14债券的票面利息率是多少?债券的到期期限是什么时候?购买价格是多少?它代表什么意义?出售价格是多少?它代表什么意义?与前一天相比，价格变动了多少？以出售价格为基础的收益率是多少？,.,37,债券价格的报价,1、干净价格（cleanprice）报出的价格扣除了应计利息2、肮脏价格（dirtyprice）你实际支付的价格则包含了应计利息，又称账单价格或者全部价格。见教材P130,.,38,通货膨胀和利率,实际利率经通货膨胀调整的利率变动名义利率未经通货膨胀调整的利率变动名义利率包括我们期望的实际报酬率和预期通货膨胀率的调整,.,39,实际利率的衡量,问：假定名义利率为8，通货膨胀率为5，那么实际利率应该为多少？一年后1元钱变成了1.08元，但购买力只相当于年初的1.08/1.051.0286元，实际利率为2.86,.,40,费雪效应,费雪效应定义了实际利率，名义利率和通货膨胀率之间的关系：(1+R)=(1+r)(1+h),其中R=名义利率r=实际利率h=预期通货膨胀率近似为R=r+h,.,41,例7.6,如果我们要求10%的实际报酬率，而且预期通货膨胀率是8%，则名义利率是多少？R=(1.1)(1.08)1=.188=18.8%近似为:R=10%+8%=18%因为实际报酬和预期通货膨胀都相对很高,所以实际的名义利率和近似值没有显著的差异,.,42,利率的期间结构,利率的期间结构就是短期利率和长期利率的关系。强调的是指不同到期期限的无违约风险的纯折价债券的名义利率。利率的期间结构有三种形状正斜率,长期收益率高于短期收益率负斜率,长期收益率低于短期收益率长期收益率等于短期收益率,.,43,利率期间结构的决定因素,一、实际利率，它与到期期限无关，它影响的是整体的利率水平。实际利率上升，长短期利率都要上升。二、通货膨胀溢酬，如果预期未来通胀较高，则长期名义利率会高于短期名义利率；如果预期未来通胀降低，则长期名义利率会低于短期名义利率三、利率风险溢酬，到期期限越长，利率风险越大。因为利率风险是以递减的速度增加，所以利率风险溢酬也是以递减的速度在增加。,.,44,图7.6正斜率的期间结构,.,45,图7.6负斜率的期间结构,.,46,图7.7财政证券收益率曲线（2001年5月11日）,.,47,收益率曲线,收益率曲线反映的也是利