互联网企业并购中存在的财务风险及其规避

分 类 号：学校代码： 学 号： 本科生毕业论文互联网企业并购中存在的财务风险及其规避The financial risk and its evasion of Mergers and Acquisitions between internet enterprises 所在院 (系)： 学生姓名： 指导教师： 研究起止日期：二 年 十 月至二 年 五 月 二 年 五 月 【摘要】随着经济全球化的发展，互联网企业依附在网络上，逐渐使用并发展开来，促进了互联网与人们的经济生活之间的紧密结合。许多互联网企业的相互合并或大规模的并购业务，如何防止互联网并购中的这些财务风险成为互联网公司的并购活动要解决的一大问题，其中财务风险的影响不能忽视。首先，文章结合了慧聪网企业并购中关村在线的案例对互联网企业并购的过程中存在的财务风险及其原因进行了阐述，其次，为避免互联网企业并购过程中出现的财务风险，并提出了避免的一些措施。【关键词】互联网企业 企业并购 并购财务风险【Abstract】With the development of economic globalization, the Internet companies enterprises have gradually developed, being essential to life. The widespread range of using Internet promotes the Internet with closely related to peoples life. Lots of Internet companies are more like to mergers or acquisitions. How to prevent these financial risks in the process of merger and acquisition has become an urgent problem to solve. The impact risk of merger and acquisition can not be neglected. Firstly, the article combines the example of the merger and acquisition of Hc360 merge the ZOL and the article analyzes the financial risk and the reason in the process of Internet companies. Secondly, in order to avoid the financial risk in the process of merger and acquisition, I have put forward some avoidance measures.【Key words】Internet enterprise The enterprise merger and acquisition Financial risk目录一、互联网企业并购及并购财务风险理论概述1（一）互联网企业并购概述11.互联网企业的内涵12互联网企业并购的内涵1（二）并购财务风险概述21并购财务风险的概念22并购财务风险的特征2二、互联网企业并购中的财务风险-以慧聪网并购中关村在线为例3（一）互联网企业并购的的现状3（二）慧聪网并购中关村在线案例41慧聪网概况42中关村在线概况43并购过程5（三）并购存在的风险51目标企业估值风险52融资渠道选择风险63融资成本计量风险64流动资金短缺风险6三、互联网企业并购中的财务风险形成原因分析6（一）双方企业信息不对称7（二）价值评估缺乏系统性7（三）并购交易执行阶段财务风险7（四）并购资金出价方式组合多样7四、互联网企业并购中财务风险的规避7（一）针对目标企业建立调研机制7（二）合理确定目标企业的价值8（三）建立健全财务风险预测8（四）完善内部风险控制制度8III一、互联网企业并购及并购财务风险理论概述（一）互联网企业并购概述1.互联网企业的内涵互联网当前的学术定义还没有统一，但正常情况下都是从广义和狭义两个方面来划分。胡海波曾经说过如果一种事物既履行了贸易法则的运作程序，又可以为人们带来人们想要得到的信息和想要进行的物品买卖活动，而且这种事物本质上面就是以上述行为作为其主要业务，那么这件事物就可以称为广义上的互联网企业；因此互联网企业狭义上的含义可以理解为在互联网这个平台上面提供一些简单的服务来赚取金钱。胡海波.网络企业盈利模式研究.硕士.保存地点:华中师范大学,2006.张淑梅曾经指出企业网络化是未来的发展趋势，因此互联网企业广义上的定义就是企业借助互联网为自己的公司进行推广，而且任何的企业都可以说是互联网企业；狭义上的定义就是企业利用互联网进行一些零散业务来赚钱。张淑梅.中国网络企业的商业模式及其创新J.山东财政学院学报（双月报）,2008（3）:81.本文从狭义的范围来研究并且解读互联网企业，利用互联网为活动平台以此来赚取收入来做商业综合门户网站和专门网络服务网站，但不包括传统互联网企业的市场的延伸，这样的企业根据其不同的商业模式可分为内容的服务提供者，网络的服务提供者，电子商务的服务提供者。杨海华. 我国互联网并购后整合的风险与防范研究.硕士.保存地点:山东大学，2010.2互联网企业并购的内涵并购包括兼并和收购，但是在贸易市场中并购活动通常很难进行准确的界定，于是人们为了方便界定就将它全部称为并购。互联网是传统的行业的延伸，很多互联网企业是传统产业的融合，通过其在线服务和宣传并提供下线便利和优惠。传统产业相当于上游和下游的互联网连接业务线，互联网企业通过纵向并购这种方式控制了成本并且稳定下游企业的业务质量，而且为巩固自身和迅速扩张业务提供了保证。王贤杰.互联网企业并购绩效研究A.首都经济贸易大学:王贤杰,2013,24-25.并购有许多不同的形式，从不同的角度可以是不同的类型，本文主要研究的企业主要是互联网企业。从不同行业来分，按照双方行业相同或不同，可分为三种类型。这篇文章是关于互联网企业横向并购。横向并购解除互联网企业之间的多余设施，供应产物或服务，达到优势互补，从而达到扩展市场份额的目标。横向并购业务的发展主要表现在填补企业资产装备的缺乏，降低生产成本，抬高市场占有率，从而大大地使企业的竞争力和盈利能力上升。对于互联网企业来说，不需要在新的业务上运作，只要在现有业务的基础上，增加了服务的范围并且都属于同类的互联网并购，确定为互联网企业的横向并购。王贤杰.互联网企业并购绩效研究A.首都经济贸易大学:王贤杰,2013,24-25.（二）并购财务风险概述1并购财务风险的概念企业并购的财务风险，也就是指在一定的时间范围内，企业举行兼并和收购融资活动，还有就是企业欠了一定数额的债款，从而可能引起财务危机。由此可以看出，造成财务风险最关键的部分就是债务融资决策。融资决策不仅会导致金融风险，而且因为预期与收购结果存在的巨大偏差将会给企业带来融资危机和财政困难。葛天培.论企业并购的财务风险J.现代企业教育.2014,20:511.企业为了进行并购活动影响正常的资金运转状况或者很大程度上改变了企业原先的业务量，这种并购财务风险给企业带来了极大的不确定性损失。企业并购中发生的几种风险，最终都会在并购财务风险上体现出来。龚琳.企业并购中的财务风险与防范J.当代经济.2009:18.2并购财务风险的特征在并购风险的价值上，多变的市场和多变的信息可能导致了财务危机，因此并购所带来的是一种基于财务风险的价值风险。本文强调的是它的相关性特征。并购活动中财务风险的相关性是指兼并和收购过程中的四个方面的决策与财务风险有着密切联系。（1）定价风险定价风险是指企业评估目标公司的价值。如果目标企业资产的获利程度在评估时被设置较高，超出收购企业的财务承受能力。这就极有可能因为获得利润少从而使企业亏损。（2）融资风险中国尚未发展成熟的资本市场，融资渠道有效的企业需要消耗巨额的资金来进行其所需的并购活动，这就使企业融资经受的风险更大。融资风险表现在下面几个方面:企业并购能否可以赚取足够的钱、融资渠道是否会影响控制权、融资方式与负债结构是否相适应等。（3）支付风险支付风险是指选取何种融资方式而引发的并购资金风险，它主要展现在两个方面。一方面是由于支付现金而致使现金流动性风险和债务风险。有差别的支付方式拥有不同的效果，选取哪种支付方式将会给企业并购带来不一样的危害。另一方面并购企业的债务危机会因为杠杆收购而被诱发。杠杆收购是指企业收购目标企业通过借款筹资和资金再利用的方法来偿还款项的方法。 张佳慧.企业并购的财务风险分析与防范J.知识经济.2014:109.二、互联网企业并购中的财务风险-以慧聪网并购中关村在线为例（一）互联网企业并购的的现状2003-2007年中国企业国内并购趋势从上图可以看出，从2007年-2011年，我国并购案例不仅从数量上大幅上升，从金额上也屡创新高。2012年，全世界经济不景气，外需不振，中国经济增长迎来了巨大的挑战，并一度进入下行通道，但另一方面，危机中估算值的回落更加诱惑着逆向投资者进行投资；中国并购市场在风险和机会共存的境况下，虽然没有拥有去年的增长趋势，但仍保持在较高水平。中国的经济主要在2013年经历转变，在IPO被中断和并购勉励战略的两重推动下，中国新一轮的并购高潮来袭。 /201312/20131212358190.shtml随着并购活动的热潮，互联网的并购也不断发生。一方面，互联网并购数量、金额均不断增加，尤其是2013年涨幅颇高。最近几年互联网企业并购一直都在发生，尤其是一些大公司。另一方面，互联网并购热潮将持续下去。再加上由于境内IPO的暂停，使得很多互联网公司上市无门，面临资金上的问题，只好希望通过被并购继续发展下去。然而，人们看到的常常是企业并购带来快速扩张，并没有过多关注其中存在的财务风险，忽视了对财务风险的分析，这不时地使并购成为最大的财务风险的商业行为之一。而且，现在的现象呈现出高涨的并购热潮和很低的成功率，面对这样的状况，财务风险的识别和规避就显得十分重要。我们更应该借鉴国内已有的并购成功经验，发现主要的财务风险和提出相关防范措施。 /201312/20131212358190.shtml（二）慧聪网并购中关村在线案例本文选取慧聪网并购中关村在线案例做研究，通过这个案例的介绍来揭露其中存在的财务风险并据此分析。慧聪网从B2B向B2C转变，作为研究对象有着代表性的意义，对整个互联网企业的并购有着指导和借鉴意义。本文通过慧聪网并购中关村在线的案例研究，展现互联网企业在并购过程中对风险的识别和防范。这对于提高并购的成功率有重要意义。 1慧聪网概况慧聪网建立于20世纪90年代,是中国B2B电子商务服务供应商的先锋，拥有雄厚的传统营销渠道。慧聪网的部门为客户提供全方位的服务，不亏是国内B2B行业的表率。当前慧聪网注册拥有相当多用户和买家资源，同时也是互联网电商核心。 /HK2280/company/2中关村在线概况中关村在线于由北京八亿时空科技有限公司于20世纪末创立。中关村在线于两千年初被以1亿美元的价钱销售给美国CNET传媒公司。2008年广播集团CBS耗资18亿美元并购CNET，因此中观村在线相当于被CBS集团并购了。而这一次，中关村在线投入慧聪网了的怀抱。 /articles/2015/0318/151622.shtml3并购过程首先，在迅速变化的行业趋势里，两边都考虑到转型。ZOL正向媒体电商的趋势转型，而慧聪网也希冀可以加快调整公司内部组织的步伐，使业务模式彻底转型。其次，慧聪网作为中国略逊于阿里巴巴的行业网站，产品也覆盖了大部分的行业，唯有IT数码罕有触及。这是因为在转型早期，慧聪网已经完全去除了IT业务。而这次并购中关村在线后，慧聪网是否可以重返IT领域，是否拥有将垂直大行业笼罩在自己的羽翼之下的能力。最后，并购的成功看双方产品整合是否顺畅？整合更顺畅，更早可以看到整合的结果。现在双方面临业务转型，双方堪称同病相怜，此次双方决定走一起，当然期待开启新世纪。双方拥有共同的出发点又有一个共同的愿景，整合起来加倍地顺畅。 /guandian/hangye/13813.html（三）并购存在的风险1目标企业估值风险估值风险是因为信息不对称或评估方法不合理导致的目标企业估值太高，提高企业并购成本。对被并购中关村在线进行合理的定价并确定一个双方都认可的的价格，这决定着企业并购的成败。互联网企业与传统企业在价值估算上的区别就是企业的真实价值难以判断。传统企业可以通过一些评估方法估算企业的价值，而就慧聪网来说，难以真实估算出被并购的中关村在线企业的价值。丁广好.浅谈企业并购的财务风险J.中国集体经济.2014,27:122. 慧聪网花费了15亿元收购中关村在线贵吗？对目标企业的估价是否合理，这是并购成功的核心。如果不谨慎，就会付出很大的收购成本，造成一定的财务困难，并引起一定的财务危机。预期市盈率和信息不对称是企业估值不确定的风险因素，信息不对称使得并购企业无法充分了解目标公司的的真正的情况。在这种情况下如果进行并购，就有可能高估了中关村在线企业的收益，从而付出了很大的并购成本，不仅未达到并购所要的效果，还会得不偿失。2融资渠道选择风险国内市场发展不完善，作用于银行融资并购不明显，但大批的资本是并购成功的关键。在并购目标公司的情况下，慧聪网对它的估值为15亿元，而今后3年税后净利润逐渐递增。要实现三年净利润增速其实难度不小。显然，本次收购的情况下，并购所需资金可通过多渠道筹集资金的方式。慧聪网通过提供自有资金的30%，尽管能够降低融资风险，但它可能会使企业的正常流动资金困难，在业务发展过程当中，企业不仅面对着少许不确定因素，并且面对许多新的发展机遇，在这些不确定性和机遇同时涌现时，我们需要一定的资本支撑，而企业再融资是需要时间的。王会林.企业并购融资风险及其防范J.现代商业.2011,30:143-144.其余的70%将通过发行股票募集的方式，这既使实际结果低于预期结果，又可能会产生利息和风险的定期还本。除此之外，实现增发股份就能解决筹集资金的问题难度也是很大的。3融资成本计量风险融资成本。选择付款方法时，应该从成本收益角度进行比较资本成本。需要充分考虑银行贷款的贷款成本，发行股票的发行成本，同时考虑到即使是公司的自有资金，也有资本成本，至少还会存在机会成本。一旦企业利用自有资金进行并购，可能出现再融资困难。这将导致更多的机会成本，但也创造了新的财务风险。因此，看一看我们的流动性比率来确定流动现金金额。如果流动负债小于流动资产,使企业有足够的现金，就能够利用现金支付；如果流动负债超过流动资产，说明现金不是很丰富。丁广好.浅谈企业并购的财务风险J.中国集体经济.2014,27:122.4流动资金短缺风险当前，中国企业自己的资金普遍缺少，会造成很大的机会损失。慧聪网剩下的70%通过增发股份来筹资难度是很大的。由于债券融资需要复杂严格的审批，经过发行债券得到的资金因为严格的国家法律，也难以支付并购所需资金。因此，对于慧聪网而言30%的现金支付也存在相当大的风险的。三、互联网企业并购中的财务风险形成原因分析（一）双方企业信息不对称信息不对称风险是指由于市场信息的不对称，并购方不能完全了解被并购方的财务状况，管理结构，客户信息等方面的信息。 郑昕.企业并购中财务问题探讨J.金融经济.2007, 8: 153.中关村在线自去年战略转型后，给慧聪网带来巨大的收益。如果中关村在线战略转型后的模型不能影响慧聪网既有的模式或者并没有暴露出对企业不利的信息，那么就会导致并购后面临的未能达到预期并购的效果，最终致使并购失败。（二）价值评估缺乏系统性企业并购价值评估是一种主观的判断，但不能自由定价，而是需要根据具体的科学方法和长期的经验。然而，中国企业价值评估方式仍然存在不足，缺少一个完整的分析框架。因此，慧聪网不能通过惯例确定中关村在线实际价值，这种做法不仅没有考虑资产的时间价值，也没有考虑整体寿命期间的现金流量。此外，我国企业的并购缺乏一系列有效的评价指标体系，有关的规定大多数为原则性的内容，操作起来比较困难。因此，并购活动的价值难以评估。（三）并购交易执行阶段财务风险进行并购活动时，公司需要合理配置流动性资源。如果企业流动性资源配置不合理，那么企业的流动资产利用效率会很低。并购完成后，并购企业也许会因为承受过多的债务，缺乏短期融资，致使支付困难现象的出现。从慧聪网和中关村在线双方首席执行官的公开信上看，双方好像都对这次并购活动非常有把握。但资本市场似乎并无这样看好。由于企业对中关村在线新闻的采集，导致慧聪网早盘开盘价格高全天走势低。当然，资本市场应该从长远看，我们应该给予更多的时间和耐心。（四）并购资金出价方式组合多样并购的定价和方式确定后，何种支付方法也是很重要的。在慧聪网并购中关村在线中，慧聪网事实上只支付30%的现金，其余的通过新股发行给目标公司。而且上文还提到过慧聪网和中关村在线的并购出价方式，这对于慧聪网来说是一个相当大的挑战。四、互联网企业并购中财务风险的规避（一）针对目标企业建立调研机制慧聪网在并购中，尽量选择专业评估机构，综合考虑客户资源衡量中关村在线的价值，合理选择融资方式、支付方式。同时，我们应该关注反垄断法的相关规定，应该遵循专业部门的要求，综合分析风险因素，采取相应的应急方案。 潘乐媛.基于互联网企业并购的财务整合风险及措施的分析J.财经界.2015,3:163.双方都要收集目标企业的相关信息，包括财务信息，组织结构，行业状况，选择公道的价值评估方法，提高目标企业价值评估的准确性。（二）合理确定目标企业的价值企业价值评估是一项综合性的评估。由于市场法在我国受到一定的限制，所以慧聪网在对中关村在线进行价值评估期间尽可能使用收益法和成本法两种方法结合起来，既使用收益法了解企业盈利情况，考虑了时间价值因素，又采用成本法考虑了资产负债表。（三）建立健全财务风险预测并购企业建立风险评估机制，对并购过程中可能存在的风险开展有效评估，搜集企业的营业发展水平和国际收支稳定的信息，经过客观评估来剖析并规避风险。完善风险评估体系，确保预期经济形势走向，从而降低经营过程当中的不确定性。慧聪网利用健全的风险评估机制，那么就可以将并购中存在的财务风险降低了，增加并购的机会成本。潘乐媛.基于互联网企业并购的财务整合风险及措施的分析J.财经界.2015,3:163.（四）完善内部风险控制制度每种并购支付方法肯定存在一定的财务风险。例如，现金支付需要解决资金流动性风险和债务风险；股权支付会面临着股权价格的下降风险。因此慧聪网必须采取以下措施：一是必须建立一个融资、投资等财务活动的科学决策过程，确保并购管理层拥有一定的权限，充分集结有关专家的智慧，有效发挥科学程序的监控作用。二是针对并购活动建立一个追踪和预警系统，跟踪识别在企业并购整合期的财务因素及其所引发的财务风险。三是落实财务风险责任制，明确各自的责任，对相关利益主体执行严格的审查。其实并购成功只是并购活动的开始，并购成功后的一系列措施也是很重要的。上面的第二点措施针对并购过程后的风险也是有重要作用的。慧聪网并购中关村在线后，针对并购后的风险，企业应当及时迅速地针对中关村在线企业的经营战略进行合并，通过对资源实行优化配置，充分发挥双方的优势，实现企业价值最大化。 于耀华.企业并购中的财务风