第四章货币需求和金融市场曼昆

2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,1,第四章金融市场与货币需求（6学时）,金钱不是万能的没有金钱是万万不能的,一、货币是什么,据说,列宁宣称,摧毁资本主义体系的最好方法是摧毁其货币列宁无疑是正确的。没有什么手段能比摧毁一个社会的通货更微妙地、更可靠地颠覆现有的社会基础了。在破坏方面,这个过程用到了所有经济规律的隐蔽力量来破坏现有的社会基础,而且,以一种少于百万分之一的人能觉察到的方式在进行。约翰梅纳德凯恩斯(JohnMaynard,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,2,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,3,香烟货币,交易：战俘营的物物交换香烟：红十字会定期提供香烟以满足有大量烟民的需要。大小一样，质量相等，长时储存格雷欣法则：手工卷烟更流行不稳定的价值：交易成本供给不稳定：通货紧缩或膨胀,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,4,雅普岛石头货币,雅普人把石轮堆放在村里的“银行”里。大多数石轮的直径为2.5到5英尺，但有些可以大到12英尺。每一个石轮中间都有一个洞，所以能穿过横倒的槟榔树并搬运。有些石轮要20个人来抬。近2000年来，雅普人就用巨大的石轮来进行大笔购买，例如，购买土地、独木舟或办婚事。笨重的石头作为货币有一些决定性的优点：很难有黑市交易（假币）对扒手有难以逾越的障碍此外，也不会有那些如何稳定雅普货币制度的无聊争论。全岛只有6000个石轮，货币供给十分稳定,货币的职能,人们常说金钱是万恶之源，想想没有货币的物物交换经济，我们将怎样生活？,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,6,货币形态演变,自然物品金属铸币收据纸币商品货币：贵金属具有商品货币的天然属性本身有功用，物理度量标准，坚固耐久，匀质性。纸币（法定货币）：凸现了交换媒介的职能，容易携带和贮存，改变钞票上印数数字对应不同价值量，利用小数点细分。但本身无价值，需要控制数量保证稀缺性。,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,7,支票货币（银行货币）：信用关系发达的现代经济，银行系统提供的支票一定范围内取代了纸币的地位。电子货币：依托现代信息技术和互联网技术，prepaidcard,debitcard;creditcard；未来的电子资金结转系统（electronicfundstransfersystem:EFTS），更便利地实现不同资产流动性。,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,8,货币的本质,货币是经济中人们经常用于购买其他人的物品与劳务的一组资产，是共同接受的作为交易媒介或支付手段的任何事物。货币是财富的一部分财富通常还包括债券、股票、艺术品、土地、房产和外汇等资产。货币是一个存量收入是一段时间内获得的货币量,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,9,法定货币的基本特性,纸币是一种强制的产物？过去私人发行纸钞是金银的收据现在货币是政府专制的一个骗局麦当劳的巨无霸汉堡券没有法令也能制造“法定货币”货币的基本特征是可接受性货币是有信誉机构的欠条（负债）信用和信任是关键,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,10,不要犯这样的错误！,2005年，比尔盖茨拥有465亿美元的财富而成为世界上最富有的人。但他到底有多少钱？事实上，他只有很小的一部分现金和支票账户，大多数财富都投资于股票、债券等金融资产而不包括在货币中。2004年，美国的国民收入是10.3万亿，货币供给则是1.4万亿（M1）。不能认为一国的国民收入就得等于货币供给。,2020/5/20,如何衡量货币量?,通货(currency),活期存款(demanddeposits),即人们在自己支票账户上持有的资金。,即未清偿的纸币与硬币之和。大多数日常交易把通货作为交换媒介。,表41货币衡量指标,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,12,美国货币供给的构成,广泛使用的有两个货币供给概念：交易货币（M1）和广义货币（M2）。M1由通货和支票帐户构成。M2是在此基础上再加上储蓄帐户和定期存款这一类“准货币”。（资料来源：FederalReserveBoard.）,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,13,纸币到底有价值吗？,让一张纸片有价值，必须要某种有价值的东西提供后盾。那么，什么是纸币的后盾呢？价值的本质马克思的观点需求稀缺性（有限供给）纸币的诱惑制造额外货币负担开销，通货膨胀回归黄金标准？责任政府,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,14,宏观经济学为何关注货币？,货币供给对产出、就业和价格具有至关重要的影响中央银行通过控制货币供给，在经济增长缓慢时刺激经济；当价格升得太快时则会通过减少货币供给为经济刹车。如果货币能得到很好的管理，产出就会稳步增长，价格也同时能保持稳定；相反，一个不可靠的货币体系则会导致通货膨胀或萧条。,二、货币数量论,“通货膨胀无论何时何地都只是一种货币现象”弗里德曼,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,15,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,16,一、费雪交易方程式,人们持有货币是为了购买产品与服务。为进行交易所需要的货币越多,他们持有的货币就越多。费雪交易方程式：MVT=PTM通货数量；VT货币流通速度，P价格水平；T产品交易量货币需求函数：Md=PT/VT,由于交易次数难以衡量，交易次数T被替换为经济中的总产出Y。交易的价值大体上与产出的价值成比例。货币货币流通速度=价格产出MV=PYY是实际GDP,P是GDP平减指数,PY是名义GDP。由于Y也是总收入,V被称为货币的收入流通速度(incomevelocityofmoney)。,2008年春季,河海大学商学院宏观经济学，王保乾,17,从交易到收入,2020/5/20,二、货币需求函数,定义：M/P为实际货币余额(realmoneybalances)它衡量货币存量的购买力。,货币需求函数(moneydemandfunction)表明人们希望持有的实际货币余额数量的决定因素。(M/P)d=kY式中,k为常数,它告诉我们对于每1美元的收入,人们想要持有的货币是多少。实际货币余额需求量与实际收入成比例。,三、货币数量论（剑桥方程）,定义货币流通速度V为名义GDP(即PY)与货币量M的比率。再假设:货币流通速度不变,那么,MV=PY，或M=kPYk1/vY实际国民收入；M名义货币需求；k以货币形式持有的财富占名义总收入的比重。结论货币需求主要取决于实际总收入水平，按同一比例变化。而利率对Md的影响可以忽略不计。,2008年春季,河海大学商学院宏观经济学，王保乾,19,2020/5/20,四、货币、价格和通货膨胀,什么决定经济的价格总体水平的理论基础:1.生产要素和生产函数决定产出水平Y。2.货币供给M决定产出量的名义价值PY，M=kPY。3.价格水平P是产出的名义价值PY与产出水平Y的比率。换言之,经济的生产能力决定实际GDP（Y），货币量M决定名义GDP（PY），货币供给的任何变动都会引起名义GDP同比例变动。由于生产要素和生产函数已经决定了实际GDP,所以，货币数量论意味着,价格水平与货币供给成正例。,2020/5/20,由于通货膨胀率是价格水平的百分比变动,所以,这种价格水平的理论也是一种通货膨胀率的理论。M+V=P+Y由于V0，Y0，所以MP货币供给的增长率决定了通货膨胀率。,货币数量论说明：控制货币供给的中央银行能够最终控制通货膨胀率。如果中央银行保持货币供给稳定,价格水平也将稳定。如果中央银行迅速增加货币供给,价格水平将迅速上升。,2020/5/20,图42通货膨胀与货币增长的国际数据,横轴表示19992007年(用通货加活期存款衡量的)平均货币供给的增长,纵轴表示(用CPI衡量的)平均通货膨胀率。正相关关系再一次成为货币数量论关于高货币增长引起高通货膨胀这一预测的证据。,谁为通货膨胀负责？,政府拥有货币发行权，并知道超发货币的通货膨胀后果,是什么因素使得中央银行大量增加货币供给?,政府支出来源（1）税收;（2）出售政府债券；（3）发行货币。,通过发行货币筹集的收入称为货币铸造税(seigniorage)。发行货币筹集收入就像征收一种通货膨胀税(inflationtax)。当政府发行货币为支出筹资时,它增加了货币供给。货币供给的增加又引起通货膨胀。,三、通货膨胀与利率,r=i-E,2008年春季,河海大学商学院宏观经济学，王保乾,24,实际利率与名义利率,名义利率(nominalinterestrate)：银行支付的利率实际利率(realinterestrate)：购买力的增加实际利率r是名义利率i和通货膨胀率之间的差额。r=i-费雪效应：i=r+,2020/5/20,生产函数说明了实际利率的调整使储蓄与投资平衡。货币数量论说明了货币增长率决定通货膨胀率。费雪方程则告诉我们,实际利率通货膨胀率共同决定了名义利率。,货币数量论和费雪方程共同告诉我们货币增长如何影响名义利率。根据货币数量论,货币增长率提高1%引起通货膨胀率上升1%。根据费雪方程,通货膨胀率1%的上升又引起名义利率1%的上升。通货膨胀率和名义利率之间这种一对一的关系称为费雪效应。,2020/5/20,图43随时间变化的通货膨胀率与名义利率,1954年以来美国的(3月期国债)名义利率和(用CPI衡量的)通货膨胀率。它表明了费雪效应:更高的通货膨胀率导致更高的名义利率。,2020/5/20,修正费雪效应,事前实际利率(exanterealinterestrate)：进行贷款时债务人和债权人预期的实际利率。事后实际利率(expostrealinterestrate)：事实上实现的实际利率。,实际上，实际通货膨胀率是未知的，债务人和债权人只能根据预期通货膨胀率E确定交易名义利率i。费雪效应更准确地:i=r+E事前实际利率r是由产品与服务市场的均衡决定的，名义利率i随着预期通货膨胀率E的变动相应变动。,货币数量论假设(M/P)d与收入Y成比例，考虑到名义利率i是持有货币的机会成本，更正确地，实际货币余额的需求既取决于收入水平又取决于名义利率。,修正货币需求理论,考虑机会成本后的货币需求函数(M/P)d=L(i,Y)这方程是说,实际货币余额流动性需求是收入和名义利率的函数。收入水平Y越高,实际货币余额需求越大。名义利率i越高,实际货币余额需求越小。,修正货币需求理论,代入费雪方程后得到更一般的货币需求方程:(M/P)d=L(r+E,Y)这个方程说明,实际货币余额的水平取决于预期通货膨胀率。货币数量论认为,今天的货币供给决定今天的价格水平；一般性的货币需求方程意味着,价格水平不仅取决于今天的货币供给,而且取决于预期的未来货币供给。因为E影响名义利率I，I又决定货币需求。,图45货币、价格和利率之间的联系,该图说明了货币、价格和利率间的关系。货币供给和货币需求决定价格水平。价格水平的变化决定通货膨胀率。通货膨胀率影响名义利率。因为名义利率是持有货币的成本,所以,它可能会影响货币需求。最后一种联系(用黑线表示)在基本的货币数量论中被忽略了。,四、通货膨胀的社会成本,人生最大的小偷是通货膨胀，通货膨胀会让老百姓手中的钱变得不值钱。理财格言“通货膨胀是一种税。而且这种税比我们的立法者所制定的任何税种都更具毁灭性。通货膨胀税具有可怕的消耗资本的能力”巴菲特,2008年春季,河海大学商学院宏观经济学，王保乾,32,通货膨胀的古典理论,劳动的购买力实际工资取决于劳动的边际生产率,并不取决于政府选择发行多少货币。当通货膨胀率放慢时，企业产品的价格提高会少一点，因此，企业给工人的工资增加也会少一些。,根据古典货币理论,价格总体水平的变动类似于度量单位的变动。价格总体水平的上涨，就像所有数字后面都加了个零,没有其他的变化。你的经济福利取决于相对价格,而不取决于价格总体水平。,预期的通货膨胀的成本,第一种成本是通货膨胀税导致人们持有的货币量的扭曲。较高的通货膨胀率导致较高的名义利率,较高的名义利率又导致较低的实际货币余额。如果人们平均持有较低的货币余额,他们就必然更频繁地去银行取款。,鞋底成本(shoe-leathercost)：减少货币持有量带来的不方便。,第二种成本是高通货膨胀引起企业更经常地改变它们的标价，改变价格有时是成本高昂的。,菜单成本(menucost)：例如,印制和配送新的产品目录,第三种成本的产生是由于面临菜单成本,企业不会频繁改变价格。因此,通货膨胀率越高,相对价格的变动越大。,当通货膨胀引起相对价格变动时,会导致资源配置无效率。,第四种成本是税法的许多条款没有考虑通货膨胀效应,通胀常常以法律制定者没想到的方式改变个人的税收义务。,税法未能处理通货膨胀的一个例子是资本所得的税收处理。,第五种成本是生活不方便。货币是我们衡量经济交易的标尺。当存在通货膨胀时,该标尺的长度也在变动。,变化的价格水平使个人的金融计划复杂化了。,2020/5/20,未预期的通货膨胀成本,主要危害：任意再分配财富，增加经济决策的不确定性。（1）损害债权人的利益大多数长期贷款协议规定了名义利率,如果结果证明通货膨胀率与所预期的不同,债务人向债权人支付的事后实际回报就不同于双方所预期的。,（2）损害靠固定养老金生活的人人们可能预期债务人和债权人会通过以实际量而非名义量也就是说,根据价格水平的某种衡量指标来指数化订立合约,以保护自己免受这种不确定性的伤害。,2020/5/20,通货膨胀的一个益处,通货膨胀成本促使许多经济学家:货币政策制定者应该以零通货膨胀为目标。另一些经济学家相信,温和的通货膨胀比如每年2%3%可能是一件好事。,一种观察:企业不愿削减其工人的名义工资,工人也不愿接受这种削减。虽然零通货膨胀的世界中2%的减薪与5%的通货膨胀率下3%的加薪相等,但是工人们并不总是这么看。2%的减薪可能看起来是对他们的一种伤害,而3%的加薪毕竟是加薪。经验研究证实名义工资很少下降。,如果名义工资不能削减,那么削减实际工资的唯一办法是让通货膨胀代劳。如果没有通货膨胀,实际工资将会停留在高于均衡的水平上,造成较高的失业。削弱垄断利益？公交车费、电信资费,通货膨胀“润滑了劳动市场的车轮”?,恶性通货膨胀的成本,恶性通货膨胀常常被定义为每月超过50%的通货膨胀,这种情况下每天的通货膨胀率超过1%。按复利计算,一年内价格上升100多倍,而三年中上升200万倍。,1.企业经营者把大量时间与精力用于现金管理，以至于正常的业务活动不能进行。2.迅速上升的价格能够在许多方面改变人们的行为。购买自己不需要的东西。3.政府的实际税收收入往往会大幅度减少。4.货币失去了它作为价值储藏手段、计价单位和交换媒介的作用，物物交换变得更为普遍。,2020/5/20,恶性通货膨胀的原因当中央银行以足够快的速度发行货币时,恶性通货膨胀就发生了。中央银行为什么选择发行这么多货币？政府税收收入不足以支付其支出，为了弥补赤字,政府转向它能支配的唯一机制印发钞票。迅速的货币制造引起恶性通货膨胀,恶性通货膨胀又引起更大的预算赤字,更大的预算赤字促进更快的货币制造。如何结束恶性通货膨胀？中央银行必须降低当前货币和预期货币增长率，预期又取决于可信性，可信性需要消除对铸币税的需要，这要通过财政改革、减少政府支出、增加税收、增加央行的独立性。因此,即使通货膨胀在任何地方都是一种货币现象,恶性通货膨胀的结束常常也是一种财政现象。,五、古典二分法,2008年春季,河海大学商学院宏观经济学，王保乾,41,实际变量(realvariables)：用实物单位衡量的变量,例如,实际GDP和资本存量（数量）、实际工资和实际利率（相对价格）。名义变量(nominalvariables)：用货币表示的变量，如价格水平、通货膨胀率以及货币工资。经济学家把这种实际和名义变量在理论上的分离称为古典二分法(classicaldichotomy)。在古典经济理论中,货币供给的变动不影响实际变量，货币对实际变量的无关性称为货币中性(monetaryneutrality)。对研究长期问题而言货币中性是近似正确的。,2020/5/20,内容提要,1.货币是用于交易的资产存量。它可以用作价值储藏手段、计价单位和交换媒介。不同种类的资产被用作货币:商品货币体系使用具有内在价值的资产,而法定货币体系使用仅有货币职能的资产。在现代经济中,由美联储这类中央银行负责控制货币供给。2.货币数量论假设货币流通速度是稳定的,并得出结论:名义GDP与货币存量是成比例的。由于生产要素和生产函数决定实际GDP,所以,货币数量论意味着,价格水平与货币量是成比例的。因此,货币量的增长率决定了通货膨胀率。,2020/5/20,内容提要,3.货币铸造税是政府发行货币得到的收入。这是一种对持有货币征收的税。虽然在大多数经济中,货币铸造税从数量上说较小,但它常常是恶性通货膨胀的经济中政府收入的一个主要来源。4.名义利率是实际利率与通货膨胀率之和。根据费雪效应,名义利率与预期通货膨胀一对一地变动。5.名义利率是持有货币的机会成本。因此,人们可能预期货币需求取决于名义利率。如果是这样的话,那么,价格水平就既取决于现期的货币量,又取决于预期的未来货币量。,2020/5/20,6.预期通货膨胀的成本包括鞋底成本、菜单成本、相对价格可变性的成本、税收扭曲以及进行通货膨胀校正造成的不方便。此外,未预期到的通货膨胀引起财富在债务人和债权人之间的任意再分配。通货膨胀的一种可能的益处是,通过使实际工资在不削减名义工资的情况下达到均衡水平,可以改善劳动市场的运行。7.在恶性通货膨胀期间,大多数通货膨胀的成本变得严重起来。恶性通货膨胀一般开始于政府通过发行货币为巨额预算赤字融资的时候。当财政改革消除了货币铸造税的需要时,恶性通货膨胀也就结束了。8.根据古典经济理论,货币是中性的:货币供给并不影响实际变量。因此,古典理论允许我们不用涉及货币供给就可以研究实际变量如何被决定。货币市场均衡决定了价格水平,由此也决定了所有其他名义变量。这种实际变量与名义变量在理论上的分离被称为古典二分法。,六、金融市场,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,46,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,47,2金融市场体系,一、金融市场是资金从盈余者向短缺者转移的所有市场货币市场：短期债务工具交易，如国库券、可转让存单、商业票据、货币市场基金等资本市场：1年以上债务和股权交易，如股票、抵押贷款、政府债券、商业贷款等外汇市场：买卖或交换外国货币的市场,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,48,二、融资方式,直接金融借债：向熟人借款；通过发行债券或抵押票据，有固定利息和偿还日期发行股票：支付红利，没有到期期限，除非公司回购注销或倒闭清盘。养牛的故事间接金融通过金融中介融资的方式交易成本信息成本：逆向选择、道德风险,2008年春季,河海大学商学院王保乾副教授,49,三、金融中介机构,存款机构商业银行、各种储蓄机构、信用社契约性储蓄机构各类保险公司、养老基金投资性金融中介机构金融公司、基金、信托投资中央银行发行的银行、银行的银行、政府的