金融视角下PPP项目融资定稿

金融视角下的PPP项目融资,PPT模板：,PPP,PPT模板：,PPT模板：,二、PPP项目融资概述、工具、模式,四、金融视角下的PPP项目选择,五、金融视角下的PPP案例分析,七、实操共性问题,六、政府购买服务专题,三、地方政府财政预算相关内容,一,影响金融决策的相关重要政策,2016.5,2015.11,2014.9,2002.6,2014.8,政府购买服务管理办法（暂行）,2014.12,2015.12,2013.9,关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见,2015.12,关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台运行的通知,政府采购法,新预算法,关于政府向社会力量购买服务的指导意见,关于加强地方政府性债务管理的意见,关于规范土地储备和资金管理等相关问题的通知,2016.2,关于进一步共同做好政府和社会资本合作（PPP）有关工作的通知,2016.9,政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法,十三五规划,二,PPP项目融资概述、工具、模式,（一）PPP项目融资概述,项目融资，是指以项目未来收益或资产为基础，以项目运营产生的未来现金流作为还款来源，为项目建设与/或运营筹措资金，并由项目参与各方分担风险的特定融资方式。因此，优质项目可以实现超出项目发起人自身资信水平的筹资能力。,项目融资与公司融资的区别,项目融资,无追索权,项目融资,有追索权,融资行为与项目发起人的主体信用完全隔离，还本付息来源仅限于项目本身产生的收益以及项目本身的担保权益。项目失败，项目资产、收益及剩余价值不足以清偿贷款时，贷款人或投资人无权向项目发起人进行追偿。,融资行为与项目发起人的主体信用未完全隔离。贷款人除了依赖项目资产、收益作为还本付息来源和担保权益外，还要求项目发起人及其他第三方为项目融资提供必要的担保增新，在项目不能按时保质完成或因经营失败等原因导致本身资产不足以偿债的情况下，可向上述机构进行追索。,PPP模式下，项目公司的融资行为具有明显的项目融资特色。项目公司所有经营目标的实现，很关键的一点就是要在不同阶段选择合适的融资工具和模式，即要制定科学合理的融资方案。其中，结构性问题就是融资方案中结构设计的重要参考。,PPP项目融资结构性,PPP项目实施和运营的各个阶段，都会涉及融资与资金的往来，这些资金关系可归为三大类。,制订外部融资计划，根据项目特征及需要，通过直接融资和间接融资等方式，获得项目建设所需要的外部债务资金。外部融资额通常占总投的70%。,政府部门将特许经营权授予项目公司。,项目公司选择承建商并签订建造合同，与供应商签订供货合同。项目公司向承建商、供应商支付相关费用，承建商可通过垫资、供应商通过融资租赁提供融资。,项目建成后，项目公司与运营商签订运营维护合同。,资金关系发生顺序,PPP项目融资资金关系,PPP项目融资准备工作,PPP项目融资管理工作包括：测算投融资规模、确定资金来源与渠道、融资谈判及融资执行等内容。,搭建项目财务模型,优化资本结构建议,寻求债务融资来源,准备项目推介书并向金融机构推介,筛选金融机构的投融资方案并支持融资谈判,辅助审议融资法律文件,PPP项目融资顾问,PPP项目战略投资者,通过投融资行为实现社会或商业层面的战略目的，或者能够将自身业务经营与项目运营实现战略协同，主动而深入地参与到项目设计、建设和运营过程中的对投资者，分为旨在实现最大化公共利益的公共投资者，以及实现业务协同的专业投资者。,（二）PPP项目股权融资,政府,为了更直接地参与项目的重大决策、掌握项目实施情况，各级政府的合适部门可作为项目公司股东参与组建PPP项目公司。,政府融资平台,各级政府通常制定融资平台或国有资产管理公司作为发起人组建PPP项目公司。,PPP产业基金及政府投资基金,PPP产业基金通常与承包商、运营商等组成投资联合体，作为项目发起人或社会资本参与项目投资运营。政府投资基金也可以作为公共投资人参与项目。,PPP业务协同的专业投资者,承包商、建筑商、技术服务商、运营商、设备提供商。,PPP项目财务投资者,财务投资者通常以获取财务回报为导向，通过参与项目投资获得投入资金的增值回报。一般只适度参与项目建设与运营等方面的战略决策，通过风险控制机制、重大事项的投票权或否决权等方式保护自身利益。,金融机构,通常由信托公司、基金子公司、保险资管机构作为专业资产管理机构，与地方政府或其指定融资平台合作，设立基金，股权投资机构、财政或融资平台作为劣后级投资人，商业银行及资管资金、保险资金作为优先级投资人，共同投资PPP项目。,大型财团,以大类资产投资或参股控股投资作为主营业务的集团公司。,地方企业,PPP项目是地方政府重要支持和推进的项目，对于部分寻求财务投资路径的当地企业具有较强吸引力。,PPP项目股权融资结构,必须从有利于项目成功建设及运营出发，通过引入符合项目特征和要素需求的股东，实现有效的股东分工、优化股权融资结构。设计时，需考虑各类股东在资源、核心技术、投融资能力等方面的优势，同时根据项目阶段进行优化。,分析股东的比较优势。对于规模相对较小但专业技术要求高的项目，社会资本可选择具有专业特长的专业投资者；对于规模较大、融资需求大的项目，可选择由金融机构等财务投资者和专业投资者形成的联合体。,项目发起阶段的股权结构选择。从项目立项到施工建造、设备安装完成的阶段。部分省份明确规定PPP项目中公共投资者不能控股。由社会资本控股，可最大化项目建设和运营效率，但对政府具有很高的要求，既要保持较高的行政审批效率，又要对项目建设运营保持有效的监督管理。,项目运营阶段的股权结构调整。此阶段，项目风险由完工风险转变为运营风险，金融机构风险降低，对PPP项目股权结构进行调整，有利于提供持续融资能力，降低成本。建议可引进具有耕地风险偏好的金融机构作为财务投资者，降低综合成本。,PPP项目股权投资者退出,股权投资者在PPP项目运行至成熟的过程中，将所持有的项目公司股权或其他权益在核实的时间点，以合适的方式退出，最大化地实现资本价值的增值或减少损失。,股权回购退出。项目发起人或指定企业对社会资本持有的项目公司股权进行回购。该方式确定性较强，可以降低社会资本的投资风险。,股权转让退出。社会资本将自己持有的全部或部分股权或资产转让给另外一家企业或联合体，通过转让价格高于初始投资成本溢价部分实现投资回报。,公开发行退出。PPP项目公司首次公开发行，或上市公司公开增发股票收购PPP项目公司股权。但面临着上市进程的不确定性和资本市场的高门槛。,清算退出。解散项目公司，处置公司资产并清偿各类债务后，将剩余财产在股东之间进行分配。,退出方式,（三）PPP项目债权融资,债务水平的权衡,PPP项目存续期内，针对不同阶段的经营特点，债务水平需要进行动态监测、评级以及必要的调整。,投资规模大的项目，通常具有较高的债务水平；投资规模较小的技术型项目，通常具有较低的债务水平，权益资本偏高。,对于具有可靠的稳定现金流、市场风险相对较小的项目，如政府明确定额补贴或最低购买标准、具有行政或市场垄断性等的项目，债务水平可以提高；具有一定市场风险的项目，如完全市场化运作的收费性高速公路等项目，通常适合相对较低的债务水平。,PPP项目主要资金来源,商业银行。PPP项目最重要的资金提供方。,各类银行贷款。对PPP项目或实施主体的资信状况、现金流、增信措施等进行审核，为项目公司提供贷款类服务。具体包括：项目贷款、银团贷款、流动性贷款以及具有贷款性质的贸易融资、保理、福费廷等。,发行债券。为PPP项目公司提供短期融资券、中期票据、PPN等债券类融资工具的承销发行服务。同时，银行自有资金和理财构想哼了国内债券市场醉的机构投资者。,银行理财。为银行理财资金可以与其他金融机构合作，通过信托计划、专项资产管理计划、租赁以及其他方式参与PPP项目。具体包括：信托贷款、资管委托贷款、资产证券化业务等。,政策性银行。为PPP项目提供中长期贷款、发行债券等服务，也可以联合其他银行、保险公司等金融机构以银团贷款、委托贷款方式接入。另外，可通过子公司基金模式参与PPP基金中。,证券公司。既包括使用自有资金与受托管理资金投资于项目债务融资系列产品，也包括为项目公司提供职权承销发行等服务，还可通过资产证券化、另类投资产品等方式介入、另外，也可通过发起或参与产业基金等方式介入。,保险公司。一方面，通过保险产品提供承保服务。另一方面，使用保险资金介入PPP项目，可采取的方式包括：保险基础设施债权投资计划、计划、股权投资计划、资产支持计划、集合信托计划等。,信托公司。直接模式：作为社会资本直接参与，或与其他社会资本作为联合体共同投资项目公司。参与项目建设和运营，一般采取明股实债或其他附带退出条款的方式在约定时间由其他社会资本回购股权退出。间接模式：通过信托贷款等方式为项目建设提供项目贷款、过桥贷款等。,其他。具有类信托属性的基金管理公司子公司、融资类契约式基金，参与PPP项目的方式与信托公司类似、,PPP项目主要融资工具,PPP项目需要使用丰富的融资产品，引入多元化外部债务资金支持。外部债务资金的占比通常可达70%-80%。因此，融资产品的认识和使用是PPP项目成功与否的重要因素。,银行贷款：商业贷款、政策性贷款。,债券：公司债券、企业债券、中期票据、项目收益债券、定向融资工具。,资产证券化。,结构化产品：信托计划、保险债权投资计划、银行资管计划。,融资租赁：直接租赁、售后回租。,夹层投资：保险资金、养老资金、产业资金的夹层投资产品。,主要融资产品,PPP项目主要增信方式,PPP项目融资增信分为内部增信和外部增信。其中，外部增信主要采取担保形式，具体包括保证、抵押、质押、留置、定金等五种。PPP一般为新设立的公司，既缺乏历史经营业绩，又缺乏足够的既有资产，难以获得高水平的主体信用，因此，在没有外部担保的情况下，难以获得贷款，又不满足债券发行条件。,项目公司股东。最常见的形式。社会资本如果为项目公司融资提供担保，可选择显性担保或隐性担保，这主要由其持股比例和自身财务状况决定。如果社会资本自身资产负债率较高，则倾向于隐性担保，避免对自身报表造成压力；如果自身财务状况优良，则可采用显性担保，以最大化地降低融资成本。,与项目利益相关的第三方：项目的承包商、设备供应商、运营商等。,商业担保机构：专业提供商业担保或保险，承担相应风险并以担保费和保险费作为盈利手段的机构。,担保人选择,PPP项目主要担保方式,信用担保。项适用于担保人自身资信水平较高的情况。,物权担保。分为抵押担保和质押担保：抵押担保以不动产作为担保品，且担保过程不需要转移占有，包括土地使用权、房屋及其附着物、机器设备等；质押担保以不动产或权益凭证作为担保品，且担保过程中需要转移占有，包括合同债权、特许收费权、保险单、股权或股票以及其他权利凭证。重点关注项目公司是否持有相关物权，特别是特许经营权和项目或资产的所有权以及相关权属的担保效力,隐性担保或准担保。能够为项目融资起到增信效果的措施，包括照付不义合同、项目股权回购承诺、差额补足承诺等。,（四）PPP项目融资模式,一般模式,PPP项目融资包括约占总投资75%的债权融资和约占25%的股权融资。其中，股权融资除了政府方出资外，一般包括约占股权20%的劣后级股权融资和约占股权80%的优先级股权融资。从难易程度上看，债权融资最容易，优先级股权融资相对较难，劣后级股权融资最难。三类融资相互依存，没有股权融资，债权融资无法到位。没有劣后级股权融资，优先级股权融资无法到位。,项目运作模式,管理合同MC,建设-运营-移交BOT,委托运营O&M,政府将存量公共资产的运营维护职责委托给社会资本或项目公司，社会资本或项目公司不负责用户服务的PPP模式。政府保留资产所有权，只向社会资本或项目公司支付委托运营费。合同期限一般不超过8年。,建设-拥有-运营BOO,转让-运营-移交TOT,改建-运营-移交ROT,政府将存量公共资产的运营、维护及用户服务职责授权给社会资本或项目公司的项目运作方式。政府保留资产所有权，只向社会资本或项目公司支付管理费。管理合同通常作为转让-运营-移交的过渡方式，合同期限一般不超过3年。,由社会资本或项目公司承担新建项目设计、融资、建造、运营、维护和用户服务职责，合同期满后项目资产及相关权利等移交给政府的项目运作方式。合同期限一般为20-30年。,由BOT方式演变而来，二者区别主要是BOO方式下社会资本或项目公司拥有项目所有权，但必须在合同中注明保证公益性的约束条款，一般不涉及项目期满移交。,政府在TOT模式的基础上，增加改扩建内容的项目运作方式。合同期限一般为20-30年。,政府将存量资产所有权有偿转让给社会资本或项目公司，并由其负责运营、维护和用户服务，合同期满后资产及其所有权等移交给政府的项目运作方式。合同期限一般为20-30年。,例：模式一,“政府注资+特许经营”模式,“特许经营”模式,例：模式二,“政府购买服务”模式,例：模式三,“政府注资+股权回购”模式,例：模式四,“政府资源配置+收益分成”模式,例：模式五,三,地方政府财政预算相关内容,（一）基本概念和内容,财政预算，是由政府编制的一个财政年度内的收支计划，反映了政府在财政年度内计划从事的主要工作及其成本，以及如何为这些成本筹集资金。预算法规定，政府的全部收入和支出都应纳入财政预算。,（二）调整流程,本级财政部门,本级人大专门委员会,本级人大常委会,编制预算调整方案，说明调整的理由、项目和数额,初步审查,举行会议审查和批准,提前30天,应当进行预算调整的情况：1、需要增加或者减少预算总支出；2、需要调入预算稳定调节基金；3、需要调减预算安排的重点支出；4、需要增加举借债务,（三）相关部门管理职权,四,金融视角下的PPP项目选择,如何评估政府,如何看待错配问题,如何评估社会资本,如何评估项目,如何抵御风险,（一）PPP项目区域选择,看政府的级别,重点关注地区经济环境、地方政府财政收入、地方政府偿债能力以及地方政府治理水平。具体要求“八看”。,看政府的区域,看政府所在城市的分类,看政府的评比,看政府的财力,看政府的规范性,看政府的履约记录,看政府所承担的支付义务是否能够纳入预算,（二）PPP项目主体选择,看社会资本的信用,看社会资本的经验资质,看社会资本的专业能力,看社会资本的安全意识,看社会资本的财务实力,具体要求“五看”。,（三）PPP项目选择,分析框架,39,付费方式,合作方式,所属行业,PPP项目选择“三要素”,1、政府付费的项目：,2、使用者付费的项目：,3、可行性补助的项目：,付费方式,合作方式,委托运营（O&M）、管理合同（MC）,建设-运营-移交（BOT）、建设-拥有-运营（BOO）,转让-运营-移交（TOT）、改建-运营-移交（ROT）,供水、供暖、供气等公用事业类项目,污水和来及处理等公共环保工程类项目,棚户区改造等保障性安居工程类项目,所属行业,高速公路、轨道交通等交通设施类项目,医院、医养结合体等医疗和养老服务设施类项目,城镇和新区开发类项目,重点介入财政部PPP示范项目和省级PPP示范项目,（四）PPP项目风险点,主体错配,项目错配,身份错配,PPP设计者期望的参与主体（民营资本）与现实中实际主要的参与主体（国有企业）之间的错配。“公私合作”变成“公公合作”。另外，PPP设计者期望的单一社会资本投资和现实中的运营社会资本与金融资本的联合体投资之间的错配。,适合采用PPP模式的项目与目前推出的众多PPP项目存在错配。另外，PPP设计者期望的单一社会资本投资和现实中的运营社会资本与金融资本的联合体投资之间的错配。,PPP设计者期望的社会资本以战略投资人（长期持股）身份投资PPP项目，与现实中社会资本阶段性投资之间的错配，即社会资本政府的“保证公共利益最大化”与社会资本自身利益最大化的目标之间的错配。,（五）PPP项目错配问题,期限错配,增信错配,要求错配,融资工具期限与PPP项目期限之间的错配。,一是增信主体错配。PPP项目融资应为社会资本或项目公司负责，但实践中由于多为政府购买服务或缺口补助项目，需地方政府出具纳入预算文件，地方政府变相成为增信主体。二是增信条件错配。实践中，融资增信条件仍然是传统的抵押、担保、质押等。,PPP项目本省对社会资本的要求与某些地方政府在招标时对社会资本的要求之间的错配。地方政府和社会资本尚未建立彼此之间的信任。,五,金融视角下的PPP案例,案例基本情况,广东省某市政道路PPP项目（总投资4.1亿元）,风险控制措施,项目合规性风险,区域财政承受能力风险,项目建设和运营风险,项目信用风险,贷后管理风险,六,政府购买服务专题,（一）基本概念,政府购买服务，是指通过发挥市场机制作用，把政府直接提供的一部分公共服务事项以及政府履职所需服务事项，按照一定的方式和程序，交由具备条件的社会力量和事业单位承担，并由政府根据合同约定向其支付费用。政府购买服务管理办法（暂行）（财综201496号）,（二）相关主体,购买主体,各级行政机关,具有行政管理职能的事业单位,党的机关,纳入行政编制管理且经费由财政负担的群团组织,承接主体,在登记管理部门登记或经国务院批准免于登记的社会组织,按事业单位分类改革应划入公益二类或转为企业的事业单位,依法在工商