《财务管理原理四》PPT课件

（六）资本资产定价模型的拓展：1、多因素模型原则上，CAPM模型认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但在现实生活中，可能还有更多的因素影响资产的预期收益率，因而，多因素模型可能更加有效。,例4.20：假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8，市场无风险报酬率为3%。假设年初通货膨胀率为5%，GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀率为7%，GDP增长率10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率是多少？,Ri=RF+1F1+2F2+3F3=3%+2（7%5%）+1（10%8%）1.8（2%0%）=3%+4%+2%3.6%=5.4%,2、套利定价模型基于套利定价理论（ArbitragePricingTheory）的套利定价模型（APT）也是从多因素的角度来考虑证券收益。所不同的是，它并不试图规定一组特定的决定因素，而是认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合。,例4.21：某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A和B敏感，对风险因素A的敏感程度为0.5，对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率为3%，则该证券的预期报酬率为多少？,Rj=RF+j1（F1RF）+j2（F2RF）=3%+0.5（5%3%）+1.2（6%3%）=3%+1%+3.6%=7.6%,总结：1、多因素模型基本公式Ri=RF+R（F1，F2，Fn）+其中表示由于可分散风险带来的递增收益率,2、套利定价模型基本公式Rj=RF+j1（F1RF）+j2（F2RF）+jn（FnRF）,四、风险管理（一）风险管理的目的：综合上述，风险是指企业组织决策的实际结果与预期结果不一致的可能性。风险观念因人而异。由于个人自身独特的具体条件差异，不同的人对同样事件表现出来的风险态度也不同，甚至可能出现“一个人的甘露却是另一个的毒药”的情况。风险与收益权衡观念的基本要义在于投资者对于风险程度较高的投资项目要求较高的收益率作为补偿，而不能理解为投资于风险程度较高的项目就一定能够获得较高的收益率。例如，投资于夕阳产业，其风险程度可能比较高，但这并不意味着其收益率也比较高。风险管理的目的就是在报酬和风险之间作出恰当的选择。,（二）风险对策风险是客观存在的，企业组织规避或分散了风险，并不意味着该风险就不存在。风险厌恶的假设是财务管理中许多决策模型和方法的基础。企业组织一味规避或分散风险未必就能实现价值最大化。企业组织应该理解风险，从而应对风险。1、规避风险：2、减少风险：3、转移风险：4、接受风险：,第三节通货膨胀补偿一、通货膨胀的原因（P101）二、通货膨胀与预期收益率名义利率与实际利率的关系：1+Rn=（1+Rr）（1+Pe）近似表示：Rn=Rr+Pe,三、通货膨胀对财务管理的影响1、通货膨胀对企业投资决策的影响2、通货膨胀对企业筹资决策的影响3、通货膨胀对企业营运资金决策的影响,第五章证券估值原理,第一节现金流量一、现金流量的一般概念估计预期现金流量是筹资和投资决策的首要环节。实际上，这也是分析、评价投资项目最重要、最困难的一个步骤。投资项目的现金流量是指投资项目从筹划、设计、施工、投产直至报废（或转让）为止的整个期间内各年现金流入量与现金流出量的总称。此二者之间的差额，称为现金净流量。,这里的“现金”与会计学所指的现金不同，它指的是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括投资项目需要投入企业组织拥有的非货币资源的变现价值或重置价值。例如，一个投资项目需要使用企业组织原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是它们的账面成本。,二、投资决策中使用现金流量的原因：从整个投资有效年限看，利润总额与现金流量总额相等；利润计算具有一定的主观随意性；收到的现金是实在的，未收到现金的收益，往往有较大的风险；投资评价要求有一个统一的标准作为衡量依据；采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值；不至于高估投资项目的实际投资收益。,三、现金流量的基本构成现金流量的基本构成包括：现金流入量现金流出量净现金流量,现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数,现金净流量现金流入现金流出,现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流出由于该项投资引起的现金支出,净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,四、项目计算期与投资额（一）项目计算期的构成：项目计算期：投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。建设期：生产经营期：（二）原始总投资和投资总额：1、原始总投资：企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。也叫初始投资。2、投资总额：原始总投资与建设期资本化利息之和。,例5.1、企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元。建设期为1年，建设期资本化利息为6万元，全部计入固定资产原值。投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债需用额为15万元；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债需用额为20万元。计算该项目是原始总投资额和投资总额。,五、现金流量的时间构成在考虑了项目建设期之后，投资决策中的现金流量从时间特征看包括：（1）初始现金流量：初始现金流量是指投资项目在建设过程中发生的现金流量，主要包括（P113）：初始现金流量多表现为现金流出，在一定条件下也可能有少量的现金流入。无论是现金流出还是现金流入，都需要按年度计算，以准确反映初始现金流量发生的时间。,（2）营业现金流量：营业现金流量是指投资项目建成后，在生产经营过程中发生的现金流量，这种现金流量也需要按年度计算。经营现金流量的计算一般根据损益计算资料分析得出。基本计算公式为：净现金流量=收现销售收入付现成本所得税,上述计算公式所反映的数据应当是与投资项目相关的年度增量数据。由于公式中的付现成本是成本费用扣除折旧费（无形资产摊销费等）的余额，折旧费的变化影响到净现金流量的计算。因此，简化的净现金流量计算公式可以是：净现金流量=税后利润+折旧简化计算公式的推导过程如下：净现金流量=收现销售收入付现成本所得税=收现销售收入（经营成本折旧）所得税=税后利润+折旧,如果在经营现金流量的计算中无法获得所得税数据（由于使用增量现金流量数据，无法确定增量所得税），可以采用如下计算公式：净现金流量=税后收现收入税后付现成本+折旧抵税=收现收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率=（收现收入付现成本）（1税率）+折旧税率该计算公式的推导过程为：净现金流量=税后利润+折旧=（收现收入经营成本）（1税率）+折旧=（收现收入付现成本折旧）（1税率）+折旧=收现收入（1税率）付现成本（1税率）折旧（1税率）+折旧=收现收入（1税率）付现成本（1税率）折旧+折旧税率+折旧=收现收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率=（收现收入付现成本）（1税率）+折旧税率,如果投资项目在经营期内追加了投资（流动资产或者固定资产），该经营年度的净现金流量应当按照以下公式进行调整：追加投资年度的净现金流量=净现金流量追加投资,（3）终结现金流量：终结现金流量是指投资项目终结时发生的现金流量，这种现金流量包括两部分：（1）经营现金流量（2）非经营现金流量经营现金流量与经营期计算方式一样非经营现金流量主要包括：（1）固定资产、无形资产变价收入；（2）固定资产、无形资产出售的税赋损益（具体计算方法与初始现金流量的情况相同）；（3）垫支营运资本的收回。计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本,六、现金流量的确定假设与确定原则（一）实际现金流量原则：投资项目现金流量必须按照不同时期实际收到和付出的现金流量作为计算数据。现金流入量的计算原则是，与投资项目有关的现金收入或现金支出节约额；现金流出量的计算原则是，与投资项目有关的现金支出；净现金流量的计算原则是，当期现金流入量减去当期现金流出量所形成的差额。坚持实际现金流量原则的主要目的就是避免会计收益对项目评价的影响。这种影响主要来自两个方面：,1、会计收益在计算中包含了一些非现金流量因素例如，固定资产折旧费、无形资产摊销费等在会计上作为当期费用，递减了当期的会计收益；但是，这种费用并没有形成当期的实际现金支出，相反，在固定资产或无形资产的购建期已经形成了当时的现金支出，因此，应当将折旧费不作为当期现金支出，否则就会形成重复计算。2、会计收益在计算中依据的是历史成本会计收益在计算中依据的是历史成本，投资项目现金流量计算所依据的价格、成本等应当是投资项目在未来实施中所面对的市场环境，因此，不仅需要采用未来的价格、成本，还应当注意调整通货膨胀对现金流量的影响。,（二）增量现金流量原则：一个继续经营企业的投资项目评价，必须将项目现金流量预测放在增量现金流量的基础上。增量现金流量原则的贯彻主要体现在以下四个问题的处理：1、附加效应考虑附加效应就是要考虑投资活动所产生的整体效果，而不是某一个项目的孤立效果。例如，某通信设备生产厂家准备开发一种新式手机，预计新式手机上市后，一年的销售收入为2000万元，但会冲击该厂家原来旧式手机的销售业绩，使旧式手机一年减少400万元的销售额。从考虑附加效应的原则出发，该新式手机的当年销售额所表现的现金流入量应当是1600万元，而不是2000万元。当然，如果该厂家准备生产的新式手机冲击的不是自家产品，而是其他厂家的产品销路，就依然将当年销售额所表现的现金流入量体现为2000万元。,与此相反，附加效应不仅可能形成减量效应，还可能形成增量效应。例如，某家航空公司准备开辟AB城市之间的航线，而新航线开通后，将会提高该家航空公司原有的BC城市之间的客货运量，从而增加了BC航线的现金流入量。从附加效应的原则出发，这种增加的BC航线的现金流量应当计算到AB航线这个投资项目的现金流量之中。,2、沉没成本沉没成本是指过去发生的，无法由现在或将来任何决策所能改变的成本。例如，某项投资项目在决策前就已经发生平整土地的支出50万元，无论该工程项目是否在此地块按期施工，该项支出已经无法挽回，由此形成50万元沉没成本。沉没成本是投资决策的无关成本，不应当将其作为项目评价时的现金流出量。一般来说，多数沉没成本都是投资决策前所发生的市场调查和研究开发费用。,3、机会成本机会成本是指在投资项目的决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。例如，某企业的一项投资项目的建设需要占用企业拥有的一块土地，如果不在这块土地上进行项目建设，而将土地出售，可以获得100万元的净收入；如果在该块土地上进行项目建设，企业就会丧失出售土地的100万元净收入。企业最终选择了项目建设，就会形成100万元的土地出售机会成本。由此可见，这种土地出售的机会成本并没有真正实现现金实体的交割，但作为一种潜在的成本，应当作为投资决策的相关成本予以对待。,机会成本与投资选择的多样性和资源的稀缺性相联系，当存在多种投资机会，而可供选择的资源又是有限的时候，机会成本就会存在。当投资项目的决策者将机会成本纳入投资决策相关因素中来，就可能发现有些看上去有利可图的投资项目实际上是不值得投资的项目。,4、制造费用在一个继续经营的企业，制造费用的归类分析就很必要。只有那些与投资项目相关的制造费用（例如，因投资项目而增加的管理人员工资、增加的动力费用、租金支出等）才能计入投资项目的现金流量当中；而与投资项目无关的费用不应当计入投资项目的现金流量当中。,（三）税后原则：在企业所得税存在的环境下，投资项目现金流量应当是税后现金流量，从而将现金流量计算与投资者的利益完全联系起来。,例5.2、现金流量的确定：（1）新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集。（2）某项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争。（3）新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出新产品。（4）拟采用借款方式为某项目筹资，新债务的利息支出每年50万元。（5）动用为其他产品储存的原料200万元。,七、现金净流量的计算：（一）银行借款现金流量的计算例5.3、P111（二）有价证券现金流量的计算例5.4、P112,（三）项目投资现金流量的计算：确定项目现金流量一般通过编制现金流量计算表进行。为简化，可根据项目计算期不同阶段现金流入量和现金流出量具体内容，分阶段直接计算。1、新建项目的现金净流量：（1）建设期NCF=-原始投资额（2）生产经营期内的NCF营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧=营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率（3）终结点NCF=税后净利+折旧+回收额,例5.5、P114,例5.6、某项目需要原始投资1250万元，其中