债券正回购详解

债券正回购交易流程业务亮点1、流动性债券正回购套作业务具有目前市场上其它理财产品无可比拟的优势：进出时间由我们自己决定，可以随时进出，且不会影响预期收益率。因为现在债券是采取净价交易，全价结算，债券按照我们持有的债券日期来结算利息，换言之，我们持有债券一个月就会有一个月的债券利息，持有半年就会有半年的债券利息。2、安全性债券正回购套作业务的盈利是建立在债券收益率和回购资金成本利率的价差基础上的，本质上属于套利业务，风险相对低。3、杠杆性债券正回购套作业务因为持有的都是可质押债券，可以利用债券质押入库后再融资，进行循环套作，所以具有杠杆性，在套利的基础上套作，保证了该产品会有稳定放大的收益。4、高收益性债券正回购套作业务可以比较容易取得年化20%以上的收益，如果考虑债券本身价格的上涨和套作倍数的提高，收益率可达到40%以上。知识篇一、债券质押式回购的含义债券质押式回购简单地说就是交易双方以债券为质押品的一种短期资金借贷行为。其中债券持有人（正回购方）将债券质押而获得资金使用权，到约定的时间还本并支付一定的利息，从而“赎回”债券。而资金持有人（逆回购方）就是正回购方的交易对手。在实际交易中债券是质押给了第三方即中国结算公司，这样交易双方否更加安全、便捷。 债券回购交易：以债券为抵押品拆借资金的信用行为 融资(正回购)：借入资金 融券(逆回购)：放出资金二、可回购债券品种所有的国债、绝大部分可转债、企业债、公司债和分离债的纯债都可用于债券回购交易。（沪深交易所每周都会公布可回购债券的折算率，上面没有但可交易的品种就是不可回购的债券。）三、可交易的常用回购品种上交所，9只代码简称品种佣金费率GC0011 天国债回购成交金额的 0.001% GC0022 天国债回购成交金额的 0.002%GC0033 天国债回购成交金额的 0.003% GC0044 天国债回购成交金额的 0.004% GC0077 天国债回购成交金额的 0.005% GC01414 天国债回购成交金额的 0.010%GC02828 天国债回购成交金额的 0.020% GC09191 天国债回购成交金额的 0.030% GC182182 天国债回购成交金额的 0.030% 深交所，6只代码简称品种佣金费率 R001 1 天企债回购成交金额的 0.001% R002 2 天企债回购成交金额的 0.002% R003 3 天企债回购成交金额的 0.003% R0044天企债回购成交金额的0.004% R007 7 天企债回购成交金额的 0.005%R01414天企债回购成交金额的 0.010%注意：做正回购时，沪市债券只能在沪市质押获得资金，深市债券只能在深市质押获得资金。四、质押式回购申报要求（1）申报单位:手（1手1000元标准券）。1000元标准券为1手，上海交易所最小的申报单位为100手，即10万元面值，每笔申报最大量10000手，即1000万；深交所为1手，即1000元面值。（2）计价单位:资金到期年收益率（）,报价时省略百分号（）。（3）报价单位: 上海交易所最小的报价单位：0.005的整数倍，深交所为0.001的整数倍。（4）申报价格按照交易规则的规定执行。五、标准券折算率可用于回购的债券将被折算为标准券：不同券种的折算率是根据相应债券的市场价格加以确定的；上交所和深交所在每天公布各现券品种标准券折算比率，T+2日实施。六、债券回购清算一次成交 两次结算一次成交：一笔回购包括初始交易以及期满时的回购交易，期满时的回购交易自动产生成交记录，无需再申报。二次结算：第一次结算：由融券方向融资方划款（本金），并划付有关的交易费用（佣金、经手费）；将融资方账户内的标准券冻结。第二次结算：由融资方向融券方划款（本息和）；将融资方账户内的标准券解冻。实际操作篇操作步骤1、开通回购账户后买入债券。2、债券质押入库。3、标准券折算。4、回购交易。（“买入”操作，与逆回购的操作相反）5、回购套作。6、回购交易后的结算。7、融资回购到期的处理。回购到期日，交易系统将根据证券登记结算公司提供的当日回购到期的数据，自动为相关账户增加相应可融资额度，融资方可实现到期滚动续做、当日卖券或者以自有资金偿还到期购回款。（1）到期滚动续做：回购到期日，融资方可以在可融资额度内进行新的融资回购，从而实现滚动融资。（2）到期当日卖券偿还到期购回款：回购到期日，融资方可以申报将相关质押券转回原证券账户，并可在当日卖出，卖出的资金可用于偿还到期购回款。（3）以自有资金偿还到期回购款。收益篇一般情况下，债券的收益率高于债券的回购利率，投资者初始投入的资金买入债券后，利用债券质押式回购滚动融资，以较低的利率融入资金，再次买入债券，反复操作，由于债券收益率高于回购支付的利率，债券利率与回购利率之间的利差，是投资者通过套做获得的超过债券利率的收益。所以，借用债券回购套做，提高了资金利用率，投资者将获得超额收益。债券质押回购业务是通过债券收益（率）和回购资金成本（利率）差价，来获得盈利，净资金回报率公式如下：净资金回报率=债券收益率+（债券收益率回购资金成本利率）*（套作倍数-1）债券收益率即为持有的债券的到期收益率，回购资金成本利率即为正回购的融资利率成本，这里按照2.5%计算，套作倍数即为持有的债券总价值跟投入本金的比值，假如投入100万资金，买入500万债券，即为套作5倍。通过上面净资金回报率的公式可以看出，在融资回购成本相对确定的情况下，净资金回报率的大小主要跟到期收益率和套作倍数正相关。我们假设正回购的融资成本为2.5%（即的均价），如果持有债券的到期收益率为7%，我们套作倍数4倍，则我们的净资金回报率为：净资金回报率=7%+（7%-2.5%）*（4-1）=20.5%在不考虑债券兑付及持有期间价格波动的情况下，持有债券的收益率是相对确定的，跟套作倍数和持有债券的到期收益率呈现正相关的关系，跟回购利率负相关，构建合理的债券池并放大适当的倍数，取得年化15%20%左右的收益是比较容易实现的。影响回购收益的因素：1、期末卖出债券的价格。2、套做期间的回购利率。3、回购次数：回购倍数越高，风险越高。4、标准券折算率。综合来看，在债券价格不发生大幅波动的情况下，若债券价格的涨幅超过应计利息带来的债券内生因素的涨幅，那么，期末卖出债券的价格将上涨，回购利率将下滑，标准券折算率将小幅上升，此时回购套做的投资收益将增加；债券价格的涨幅不及应计利息带来的债券内生因素的涨幅，甚至在套做期间内债券的价格出现下跌，那么，期末卖出债券的价格将小幅上升或者下降，回购利率将上升，标准券折算率可能小幅上涨或者出现下滑，此时回购套做的投资收益将较小或者出现亏损。一般来讲，当宏观政策处于货币宽松过程中，债券的价格将上涨，此时是参与债券套做的较好时机，当宏观政策处于货币从紧过程中，债券的价格将下跌，此时参与债券回购套做面临风险较大。风险篇一、套做交易风险：（1）市场风险。债券市场行情的好坏，直接影响到套做业务的损益，而且风险和收益会通过套做倍数成倍放大。债券套做面临的主要风险就是债券价格的变化。（2）操作风险。交易多，流程多，环节多，且各笔环环相扣，需要交易者有相当高的资金和头寸管理水平，以及熟悉债券交易和回购交易业务流程。（3）到期日风险，主要是流动性风险。回购交易到期日投资者面临选择，要么继续持有债券，再进行一笔大额回购交易，将所有债券抵押出去，把取得的资金用来偿还前面的回购交易，进行滚动续做；要么卖出债券偿还当初借入的回购资金。由于参与套做交易后，投资者持有的债券规模巨大，若债券交易流动性不足,投资者极可能面临无法按正常价格出售债券的流动性风险。（4）持有的债券违约、退市等风险。由于投资者持有的债券可能面临到期违约、中途退市以及评级下调等风险，投资者需尽量选择评级和流动性好的债券。（5）信用风险。债券发行人无法按期还本付息的风险。如果投资者购买或持有资信评级较低的信用债，将面临显著的信用风险。另外，因为流动性风险的存在，投资者采用的滚动续做操作手法只能被动接受债券市场的回购利率升高，一方面丧失融资成本议价的能力，另一方面当折算率下调时，客户回购融资额度减小，当其不足以归还到期融资时，需要补充相应资金或者增加回购次数增加融入额以弥补缺口。二、风险控制措施：（1）控制资金杠杆，避免过度融资由于套做业务对风险有放大效应，投资者应根据实际资金情况和风险容忍度要求，有效控制资金杠杆，避免因过度融资，造成风险敞口过大，当债券价格大幅下行时，造成巨额亏损。同时，营业部必须密切关注套做倍数是否在公司规定的范围内。（2）关注留存资金，避免资金不足由于，每次回购到期，投资者需要支付相应的回购利息，投资者账户内应留存一定的资金，加上折算率和回购利率等变化将影响投资者的资金支出，所以必须要留存一定的超额资金，避免因折算率、回购利率变化等因素造成的账户资金不足，出现欠库行为。（3）分散投资债券，避免流动不足由于投资债券可能面临流动性不足以及单只债券评级下调、到期违约的风险，投资者应该分散投资债券品种，避免投资品种单一造成流动性不足而引发的风险。（4）熟悉交易流程，对债券走势敏感由于回购套做流程和资金清算相对其他交易来说较为繁琐复杂，客户应熟悉债券和债券回购的各种交易流程和相关规则，避免因自身认识不足造成不必要的损失。客户应对债券市场有深刻的了解，且应对债券价格走势有较高敏感性和判别能力，根据市场情况有效执行相应仓位控制策略和止损策略。三、营业部风险控制措施 当投资者出现欠库、透支或到期未能履行足额交收义务时，证券营业部应采取下列措施：（1）暂停其回购套作业务，待其账户恢复正常状态后，其标准券使用率下调至80%执行，一个月内禁止申请上调；（2）投资者出现透支、欠库或不能正常交收，且到期未补足的，证券营业部应按照协议约定进行相应处置；（3）法律合规部协助营业部进行违约追偿。投资案例篇假设条件：投入资金：50万元；正回购交易品种：上交所一天回购，代码融资成本（即指正回购成交均价）：年化2.5%；持有债券平均年化收益率：7%；标准券折算率：90%1、套做操作具体步骤、套做次数和套做倍数（不考虑手续费）投资者的套做具体步骤如下。第一步：抵押入库50万债券换成标准券为45万；第二步：参与交易，融资40万，标准券减少至5万；第三步：买入债券40万；第四步：抵押入库40万债券换成标准券36万，标准券增加至41万；第五步：参与交易，融资40 万，标准券减少至1 万；第六步：买入债券40 万；第七部：抵押入库40 万债券换成标准券36 万，标准券增加至37 万；第八步：参与交易，融资30 万，标准券减少至7 万；第九步：买入债券30 万。若投资者参与上述回购套做至第九步，那么投资者参与回购的次数为3 次，初始投入资金50万，而投资者持有的债券总量是160万（50+40+40+30=160万），此时投资者的套做倍数是3.2倍（16050=3.2倍）。通过这个例子，可以看出套做倍数与回购次数的区别，还可以看出，套做倍数和回购次数是同方向变化的。2、套作收益率：若套做倍数是2倍，那么套做的年化收益率=(7.00%2.50%)1+7.00%=11.50%；若套做倍数是3倍，那么套做的年化收益率=(7.00%2.50%)2+7.00%=16.00%；若套做倍数是4倍，那么套做的年化收益率=(7.00%2.50%)3+7.00%=20.50%。3、欠库/欠资案例（1）欠库（透券）：是指质押券不足的情形。欠库主要是超过1天的正回购融资期间，由于质押的债券折算率下调，导致质押库内标准券数量不足，称之为欠库。比如借了别人100万28天，开始标准券是够的，有1万张，折算率下调后库内只有9000张了，就必须补足1000张。根据监管要求上海市场债券回购交易回购标准券使用率的参数设置为90%，当客户入库后，系统会自动折算标准券。处罚：对于难以立即将回购标准券使用率和回购放大倍数降低至规定状态的客户，营业部应通知客户对因回购透支占用公司资金的情况，公司将按照协议规定通过营业部收取千分之一的罚金。违约金=质押券欠库量等额金额千分之一违约天数。预防办法：可以通过每周三晚上（深市是周四上午）观察折算率变动，计算自己下周是否欠库，或者干脆做一天回购，这样无需考虑欠库（仍需考虑欠资等问题）。除非标准券折算率下降超过10%就会发生欠库，需要及时补足标准券（买券入库）。（2）欠资：客户的可用资金不够偿还到期购回金额。情况1、可能出现的情况：账户中的可用资金没有留出购回交易的利息。（计算利息时要精确到“分”）例如：证券代码买卖类别委托价格委托数量成交金额发生日期购回日期购回金额利息融资4.3055000-.1759.17情况2、收盘前使用购回资金，可用资金不能补足回购欠款。处罚：对于难以立即将回购标准券使用率和回购放大倍数降低至规定状态的客户，营业部应通知客户对因回购透支占用公司资金的情况，公司将按照协议规定通过营业部收取千分之一的罚金。违约金=违约金额千分之一违约天数。 垫付利息=违约金额与结算银行商定的金融同业活期存款利率违约天数。预防办法：营业部工作工作人员在收盘前提示客户做购回操作。如果发生欠资，在16:00之前转入资金。做完回购业务后，不再操