风险投资的运作过程

。第五章风险投资的运作流程一、学习目的本章介绍了风险投资从项目的初步选择到尽职调查、项目的最终选择和合同谈判的全过程，并详细阐述了这一过程的相关程序和评价指标。二。学习要点1.了解项目来源以及与项目初步选择相关的投资政策和评价指标。2.熟悉尽职调查的内容和程序。3.了解项目中选择的评价指标。4.了解合同谈判的内容。尽管每个风险投资公司都有自己的操作程序，但通常包括如图5-1所示的步骤：图5-1风险投资机构运营流程图资料来源：潘焕学、钱军、秦涛主编：风险投资运行机理与操作实务，北京：经济科学出版社，2006年5月，第130页。第一节项目初选选择什么样的项目或企业进行投资，如何确定更好的投资计划，如何进行有效的评估，不仅是项目阶段成败的关键，也是整个风险投资活动成败的关键。而一个优秀的创业企业是保证风险项目顺利实施从而降低投资风险的重要途径。因此，确保一定数量的项目来源，科学有效地筛选和评价众多项目，从中选择高质量的投资项目，是整个风险投资活动中最重要的任务之一。一、项目来源寻找投资项目的风险资本家风险资本家有时会主动寻找潜在的投资机会，那些处于创业阶段或急需扩张资金的企业往往成为风险资本家的目标。与被动等待企业家申请或其他风险资本家推荐相比，主动寻找投资机会会更好。1.通过适当的宣传方法吸引风险企业的注意力2.参加各种风险投资论坛、贸易会谈、展览、科技会议等。3.加强与相关政府部门和技术密集型领域的信息交流4.专业和工业互联网网站5.密切关注技术和商业发展，寻找潜在的投资机会6.对于公司的子公司投资公司，也可以从母公司的其他部门获取相关项目信息。(2)企业家自我推荐的投资项目采用这种方法的初创企业大多处于种子阶段和初创阶段。为了获得企业发展所必需的资金支持，企业家经常制定更详细的商业计划，并积极联系各种风险投资机构。寻求风险资本的风险企业可以通过各种信息渠道，如报纸和互联网，以及通过与获得风险资本的其他企业的交流，了解关于风险资本机构的广泛信息。当你对一家风险投资机构有了全面的了解，并相信该公司有潜力筹集资金并运作良好时，你可以主动申请投资。通常有三个动机：1.纯粹出于融资的需要2.在满足融资需求的同时，以一种尝试的心态3.在考虑融资需求的同时，考虑企业的长期发展需求。(三)中介机构、政府部门和朋友推荐的投资项目如投资银行、管理咨询公司、会计师和律师事务所，以及风险投资行业的专家。政府部门推荐的项目往往伴随着许多政府资源。二。投资政策和项目选择任何风险投资公司都应该有自己的投资政策，包括投资规模、投资行业选择、投资阶段选择和区位选择。投资政策的清晰和公开有利于保持风险投资公司的一致企业形象，吸收相应的风险项目，并有利于初创企业选择相应的风险投资公司。(一)风险投资的投资标准1.投资规模指投资的项目数量以及最小和最大投资。因为风险投资公司需要参与被投资公司的管理，所以他们投资的项目数量受到数量的限制大多数风险投资以高科技产业为投资目标。明智的风险投资机构正试图定位于一两个相关的行业，如生物学和医学，或电子和通信，或计算机集成和软件服务，或网络和咨询管理。只有定位于相关技术行业，专注于某一领域，我们才能更熟悉该领域，并在短时间内做出可靠的决策。问：为什么不通过投资组合在不同行业间分散风险？3.投资阶段投资阶段分为种子阶段、建立阶段、成长阶段和扩张阶段。只有在投资的某个阶段进行定位，才能熟悉该阶段的投资策略和操作技能。只有通过定位，我们才能积累核心竞争力，提高竞争优势。4.投资项目的区位特征风险投资公司一般倾向于投资于公司所在的邻近地区或主要大都市的企业，以便对企业有一个全面的了解，并对其进行有效的监督，可以定期对其进行检查和调查。(2)风险投资项目的选择标准1.项目的新颖性和可行性2、产品的独特性3、收入增长的巨大潜力4.管理团队的素质5.竞争优势三。评价指标与项目选择风险投资项目的初步选择过程分为三个步骤：审查投资建议、审查商业计划和会见企业家。1.投资建议书投资建议是投资者和项目业主之间的纽带。这也是项目业主向外部投资者解释建设目的的独特性以及市场形势和前景如何成功的文件。内容主要包括：概述、公司概况、业务、团队、营销、生产、服务、市场、融资需求、财务分析、风险、回报等。应该有吸引人和简洁的文件，例如具体的论证、真实的数据、财产分析、真诚的要求、投资回报和实现的可能性。2.商业计划商业计划是风险投资家分析和评估风险投资计划的重要依据之一，也是风险企业家寻求风险投资的踏脚石。业务计划评估的要点：1)行业特征2)产品或服务的技术开发3)企业或项目的业务目标和前景4)管理团队成员的能力评价5)财务状况和收入预测评估6)风险企业的风险管理和控制评估7)风险投资的投资回报评估3.风险投资项目的技术评估企业级技术评价指标分为三个子系统：技术因素评价指标、经济因素评价指标和社会因素评价指标。1)技术因素评价，强调技术的先进性、可靠性、可行性和实用性。2)经济因素评价和成本效益分析。3)社会因素评估。4.创业企业的市场评估1)市场容量2)市场份额3)目标市场4)竞争5)新产品进口率6)市场进入壁垒5.管理团队能力评价1)企业家素质2)管理团队的团队精神3)管理团队的年龄范围4)管理团队的个人素质6.初创企业的定期评估1)种子期和启动期2)生长期和成熟期7.退出方式与产业价值评估第二节尽职调查和项目最终选择尽职调查，有时也称为尽职调查，是指风险投资者在投资前对创业企业的现状、成功前景和管理团队进行的独立调查。顾名思义，就是风险投资公司应该履行自己的责任，对你和你的企业进行彻底的真实性调查，确保没有水分、没有漏洞、没有瑕疵、没有定时炸弹。关于“尽职调查”的重要性，华盛顿大学2008年8月发表的一份风险投资研究报告显示，早期风险投资项目失败的原因中有50%与投资者未能进行充分的“尽职调查”直接相关。风投的“马奇诺线”以他们给你的“尽职调查”清单开始。这份清单有几十个短项目，数百个长项目，我见过的最长的“尽职调查清单”有900多个项目.别担心，伯爵的“尽职调查”名单2.评估投资和商业计划的时间表3.评估销售和财务预测是否与现实相符4.识别潜在的投资和运营风险二。尽职原则1、争取全面调查，不留死角2、努力深入调查，打破砂锅问到底3、力求客观调查，不徇私舞弊三。尽职调查的内容1.企业现场检查2.与管理团队会面3.前商业伙伴和前企业家投资者的访问4.拜访现有或潜在的客户和供应商5、技术专家、行业专家的意见6.银行、会计师、律师和证券公司咨询7.类似公司的市场调查8.竞争对手运营情况调查9.其他风险投资公司的意见10.风险企业的相关管理意见四.尽职调查中需要核实的文件1.企业记录2.财务记录3.相关机构和人员记录4.市场信息五.初创企业的估值创业企业的价值评估是风险投资的核心问题。在创业企业家与风险投资家之间的融资合同谈判中，对创业企业的合理估价至关重要，在一定程度上也决定了创业融资的成败。估值是资本市场参与者在特定阶段对公司价值的判断。对未上市公司，尤其是初创公司进行估值是一项独特且具有挑战性的工作。它的过程和方法通常是科学和灵活性的结合。(一)初创企业与成熟企业的估值差异初创企业的估值与成熟企业的估值有很大不同。在判断初创企业的价值时，投资者关注的是与成熟企业不同的一些基本特征：负现金流、高不确定性、高成长性和创新的商业模式。创业型企业往往具有非线性增长、生命力和适应性强、自主创新能力强、人力资本作用突出、对股权融资依赖性强等特点。创业型企业，尤其是创新型企业，在企业形式、业务和盈利模式上有很大的不同。在大多数情况下，没有可比的上市参考企业为其定价。一般来说，很难准确地评估它们。创新型企业的价值将更多地取决于其核心竞争力，但这种判断需要很高的专业要求，并在很大程度上取决于投资者的偏好和当时的市场形势。创新型企业的价值评估应特别关注其与传统企业在以下几个方面的差异：第一，创业型企业具有较高的风险和不确定性；第二，创业企业具有较高的潜在收益和期权价值。第三，对于风险资本来说，其退出和流动性更为重要。1.DCF模型评估的基础现金流量折现模型是基于现值法则的，而一个初创企业的价值就是它所产生的预期未来现金流的现值。DCF模型的评价公式为其中，PV企业的现值；初创企业的寿命；初创企业T年现金流量；初创企业的贴现率为。评估折现现金流有三种方法：第一种是评估企业的股权价值；第二是评估整个企业的价值，包括企业中其他债权的价值，如债券和优先股，以及股权的价值。第三是分享公司业务的某一部分。虽然这三种方法都将预期现金流贴现，但相应的现金流和贴现率是不同的。权益资本的价值是通过将权益资本的成本与预期现金流进行贴现而获得的。企业的价值是通过企业的预期现金流量对企业的资本进行贴现而获得的，企业的资本成本包括权益成本和债权成本。在评估整个企业的价值时，也可以通过单独评估企业的各种所有权来获得。根据这种方法，即所谓的调整现值(APV)法，首先，假设企业只有股本，从而评估其股本。然后，通过考虑税收影响的现值来考虑债务的增加或减少的价值也就是说，企业价值=企业价值的现值乘以股权资本的税收效应，即预期的破产成本在对初创企业的估值中，WACC方法并不常用，主要有以下三个原因：(1)资本结构包括混合证券，而不是简单的债务或所有权分类。(2)初创企业的资本结构随时间变化迅速。(3)当公司的纳税情况发生变化时，其利息税的减税效果也随着时间而变化。与WACC相比，APV的方法更加灵活，能够适应新风险项目评估的这些特点。2.初创企业的APV估值在这一部分，我们将介绍APV对初创企业的五步评估。第一步：计算一个完全拥有的公司在一段时间内的自由现金流，直到它达到一个“稳定期”第二步：使用非债务公司的贴现率(K)来转换这些贴现现金流方法；第三步：假设自由现金流的增长率，用K对其进行贴现，计算最终值作为持续增长的现金流的现值；第四步：计算独立融资债务的税收抵免效应，并用符合这些自由现金流风险的贴现率对其进行贴现；第5步：第1步至第4步获得企业价值。如果计算权益价值，需要减去负债的市场价值(利息费用的现值)。股权资本成本是投资者对公司进行股权投资所需的回报率。在资本资产定价模型中，风险补偿的金额需要以系数的形式来衡量公司面临的市场风险程度。这样，就可以获得股权投资的预期收益k。在公式中，非杠杆企业系数；杠杆企业系数；家企业的股权价值；家企业的债权价值。在计算资本成本时，正确估计无风险利率、市场风险溢价、系数等参数非常重要。我们将分别解释这三个参数如下。(1)无风险利率。无风险利率应根据估价时的信息进行估算。对于一年期预期现金流，应使用一年期到期的政府零息债券收益率进行估算。对于不同期限的预期现金流，应采用相应期限的政府债券收益率作为无风险利率。利用金融工程中的债券利率期限结构理论，可以比较计算政府债券的收益率曲线。(2)市场风险溢价。指从现在起直到收到现金流为止，预期市场收益率与相应的无风险利率之间的差额。在实践中，有两种方法来估计市场风险溢价。第一种方法是向前看并进行估计，例如，通过贴现未来股息来推断市场风险溢价；第二是使用市场风险溢价的长期历史平均值。(3)系数。1)第一种方法是计算可比上市公司收益与市场指数收益之间的回归系数。上市公司的系数估计有许多信息来源。具体步骤如下：首先根据可比企业的股票市场收益计算可比股票系数，然后推断可比企业的资产系数，最后根据资产系数计算创业企业的价值。股票系数和资产系数的关系是：其中，是资产系数；是股票系数；e是股本的市场价值；v是企业的市场价值。上述公式假设可比企业的债务不存在市场风险，即债券系数为零。如果可比企业的财务杠杆非常高，那么这种方法将低估创业系数。在实践中，资产的市场价值一般是通过计算权益的市场价值和债权的账面价值之和来计算的。如果有一个以上的可比企业，投资者可以将所有可比上市企业资产系数的加权平均值作为创业企业的资产系数。在具体操作中，可比性越强，分配的权重越大。应用可比企业系数的主要困难是可能没有合适的可比上市公司。由于初创企业的产品和利润模式往往是独特的，甚至是独一无二的，它2)第二种方法是构造资产与整体市场关联的不同情况，从而推导出资