第二章__现代企业产权制度.ppt

,现代企业制度,第二章公司的产权制度,第一节产权制度安排第二节公司产权制度安排第三节公司财产的有限责任制度第四节公司产权的运行第五节讨论,现代企业制度,1产权的内涵,（1）产权(Propertyrights财产权)为什么存在？为什么公用的东西最容易损坏？经济学中的“青苹果”的故事、“共有地悲剧”问题原因：公共品具有外部性，即非排他性和非竞争性。如何解决？福利经济学：征税、许可证、补贴等政府干预产权经济学：明晰/界定产权，外部性可内部化。科斯认为：外部性往往不是一方侵害另一方的单向问题，而是具有相互性：甲的经济活动对乙产生负的外部性，若避免乙的利益受到损失的同时，也会对甲的利益造成损害。因此，真正的问题在于判断究竟是允许甲损害乙，还是允许乙损害甲（此即为界定产权）才能使社会总体成本最低。科斯社会成本问题,第二章第一节产权制度的界定,补充资料科斯定理（TheCoaseTheorem）（、）(由施蒂格勒Stigler在1966年总结）定理：只要交易成本等于零，法定权利（即产权）的初始配置并不影响资源配置效率。定理：当交易费用为正时，产权界定直接决定着资源配置效率。科斯定理的意义揭示了产权界定与资源配置的关系：不同的产权界定会导致不同的资源配置效率；说明了政府干预并不是解决外部性的最优选择。,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,补充资料典型事例假定一个工厂周围有5户居民，工厂烟囱排放的烟尘使居民晒在户外的衣物受到污染而使每户损失75美元。解决此问题的办法有三种：一是在工厂的烟囱上安装一个防尘罩，费用为150美元；二是每户买一台除尘机，除尘机价格为50元；三是每户居民有75美元的损失补偿（补偿方是工厂或者是居民户自身）,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,假定居民户之间，以及居民与工厂之间达到某种约定的成本为零，即交易成本为零。在这种情况下：如果法律规定工厂享有排污权（此即为产权一种界定），则居民户会选择每户出资30美元去共同购买一个防尘罩安装在工厂的烟囱上（相对于每户拿出50元钱买除尘机，或者自认了75美元的损失来说，这是一种最经济的办法）。如果法律规定居民享有清洁权（此即为一种产权界定），则工厂也会选择出资150美元购买一个防尘罩安装在工厂的烟囱上（相对于出资250美元给每户居民户配备一个除尘机，或拿出375美元给每户居民户赔偿损失，这是一种最经济办法）。故在交易成本为零时，无论法律对产权如何界定，消除烟尘污染导致衣物损失外部性的成本都是最低的，即150美元，这样的解决办法效率最高。,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,现假定5户居民要达成集体购买防尘罩的契约，需125美元交易成本（暂不考虑其他）。在这种情况下：若法律规定工厂享有排染权，则居民户会选择每户自掏50$为自己购买除尘机，而不再选择共同出资150$购买防尘罩（集体买防尘罩需加125$交易成本）若法律规定居民户享有清洁权，则工厂仍会选择出资150$给烟囱安排一个防尘罩。由此可见，在交易成本为正时，权利如何界定直接决定了资源配置效率：若界定工厂享有排污权，消除外部性的总成本为250$；而若界定居民户享有清洁权，消除外部性的总成本仅为150$（此时资源配置的效率较高）。由此还可见：产权界定可以节约交易成本。产权规定居民户享有清洁权，就可以节省下125美元的交易成本。,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,结论：产权制度可以使经济当事人承当他应该承当的成本，或者获得他应该获得的收益。即：可以将成本或收益的外部效应内部化（减少外部性）。经济生活中必然存在交易费用，产权界定很重要。合理的产权界定或安排，可以使资源配置达到最优（优化资源配置）。当某种资源没有明确的产权归属时，一个经济当事人若要利用这一资源的好处，或避免他人运用这一资源对自己造成损害，就必须与这一资源的所有可能的使用者谈判，而当这一资源有了确定的归属以后，谈判对象就会大大减少，从而大大降低了交易费用（降低交易费用）。,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,科斯定理并非完美无缺。比如：产权的初始界定，尽管对效率毫无影响，但却影响到了收入分配。而收入分配不公，往往又是社会矛盾的导火线。对如此重要的问题，科斯只是一带而过，不能不说是一大遗憾。,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,（2）产权的起源制度经济学家谈到的产权一般是指私有权（狭义的产权）。私有产权的起源：人口增长论（诺斯与托马斯：人口增加，资源相对稀缺单个群落开始不许外来者分享资源，排他性公有产权建立内部成员滥用资源会使资源枯竭内部成员进一步界定产权，私有产权产生。）资源稀缺论（德姆塞茨：某种资源稀缺该资源市场价值升值对该资源的产权界定将有利可图外部性内部化，私有产权产生）节约交易费用论（科斯）,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,注意：并不是在任何情况下，界定产权都是一件有利可图的事情。因为界定产权本身也是有成本的。它需要人与人之间谈判甚至争论。当界定产权的费用高于它所带来的利益时，人们宁肯不建立产权制度。产权制度从无到有，从根本上说，不是因为人们变得聪明了，而是由于情况发生了变化，使得产权制度的建立变得值得了。这种变化，或者是出现了某种新的技术或形式，使得界定产权和达成合约的费用降低了，或者是产权制度所要带来的利益增加了。盛洪,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,（3）产权含义产权是一种通过社会强制而实现的对某种经济物品的多种用途进行选择的权利新帕尔格雷夫经济学大辞典，经济科学出版社，1992，P.1101德姆塞茨Demsetz：所谓产权，意指使自己或他人受益或受损的权利。关于产权的理论诺思：产权本质上是一种排他性权利。阿尔钦Alchian：产权是一个社会所强制实施的选择一种经济品的使用的权利。产权：一个经典的注释张五常：在一个人人为使用不充足的资源而竞相竞争的社会里，必须有某些竞争规则或标准来解决这一冲突，这些规则通称财产权，由法律、规章、习惯或等级地位予以确立。,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,谢世荣：产权是与所有权有关的各项权利之总和，它包括对财产的终极所有权、经营权、直接使用权和使用财产的收益权，以及使用收益权的转让权储东涛：“产权是一组权利”、“产权是复数”黄少安：就是对财产的权利，包括归属权、占有权、支配权和使用权；其直观形式是人对物的关系；实质上都是产权主体（包括公有主体和私有主体）之间的关系。,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,总结产权是一种所有权的“行为权”，是法定主体对财产所拥有的各项权能的总和。包含以下规定性依法占有财产的权利具有排他性是以某种资源为载体是一组权利,1产权的内涵,第二章第一节产权制度的界定,(4)产权与所有权也有区别反映财产关系的角度不同：所有权是指对财产归属关系的权利规定，强调财产关系的物质属性；产权是以所有权为核心的若干权能的集合，强调财产关系的社会属性，即由于物的存在及使用所引起的人与人之间的行为关系。概念外延不同：产权不仅表明财产的所有制关系，同时还表明了占有权、使用权、收益权和处分权的关系，外延更广。“财产”一词的含义不同：所有权概念中所指的财产主要指实物形态的有形资产及现金；而产权概念中财产包括有形财产、现金、股权形态、债权形态、无形资产等。运动属性不同：所有权在运动的过程中始终是一种具有排他性的独占权；而在产权所分解的四种权能中，只有收益权具有排他性，占有权、使用权和处分权均不具有排他性，而是可以流动、交易。所有权与产权的着眼点不同：所有权的着眼点是财产的终极所有权以及财产经营过程中的部分收益，如股息、红利等；而产权的着眼点是经营权和收益权,第二章第一节产权制度的界定,2产权的基本属性,产权特点如下：1)产权的排他性某一主体在行使对某一特定资源的一组权利时，排斥了其他主体对同一资源行使相同的权利。排他是有成本的（必要性吗？）资源的稀缺性是排他的必要条件（但不充分）。包括收益、风险、责任的排他。2）产权的可分割性指对特定财产的各项产权可以分属于不同主体条件：取决于所有者对自己能力及得失权衡。技术手段会限制产权的分离。能够明确界限。,第二章第一节产权制度的界定,3）产权的可交易性指产权在不同主体之间的转手和让渡。可分为整体交易和部分交易交易、无期限交易和有限期交易。产权可交易性是基于产权的排他性和有限性（可分离和可计量）4）产权的价值性使自己或他人受损益的权利是产权交易的目的,2产权的基本属性,第二章第一节产权制度的界定,3产权的界定,含义：财产的各项权利在所有者之间进行的安排。界定方式：道德规范约束暴力机制行政力量法律物权法作用是市场交易的重要前提是解决外部性和不确定性的必要条件有利于降低交易成本,第二章第一节产权制度的界定,4产权的类型与特征,1）私有产权Privatepropertyrights财产归属主体是私人。具有产权的一般特征：可分割、可交易等。2）公司产权/法人产权公司产权主体所拥有的各项权能。产权边界清晰，可分离，可转让：所有者拥有股权终级所有权；公司法人拥有法人财产权，即实际的公司资产的占有权、使用权、处置权和收益权，同时承担相应的责任；经营者则拥有对公司资产的经营权。,第二章第一节产权制度的界定,3）社团产权（Communalpropertyrights）社团成员共同拥有的产权。在社团内部无排他性，对社会外部具有排他性；社团产权是一个不可分割的整体，转让受到限制。集体产权4）公共产权publicpropertyright为全社会范围内成员自然享有，无须任何条件的产权。如公园、道路、国防等。非排他性：任何社会成员都无权排斥他人享用公共产品或服务。不可分割性：不能具体分割到每个社会成员；不可转让性：法人和自然人都不具备拥有公共产权的条件。,4产权的类型及特征,第二章第一节产权制度的界定,5）国有产权State-ownedpropertyright产权主体为政府产权经营代理性（多层）使用权的排他性不可转让性。如已转让，则不属于国有产权。剩余索取权归国家,4产权的类型及特征,第二章第一节产权制度的界定,含义：以产权为依托，对各种经济主体在产权关系中的权利、责任和义务进行合理有效地组合、调节的制度安排。一般是具有法律效力的制度。规定了产权主体能干什么及干什么的规则。内容一般包括对产权划分、确认、界定、保护和管理的规则产权安排产权结构安排有效的产权保护,5产权制度的含义及内容,第二章第一节产权制度的界定,1）减少不确定性（界区功能）2）外部性内部化3）激励与约束4）资源配置5）收益分配6）规范交易行为7）形成稳定预期,6产权制度的经济功能,第二章第一节产权制度的界定,1传统企业产权制度特点,1）业主制企业产权主体单一：一个自然人产权界定明确：个人所有，经营权与所有权合一，转让容易2）合伙制企业产权主体多元，经营权与所有权合一共同管理，共享收益，共担风险注意：有时会部分分离：如承包、委托、租赁经营等所有权完整统一前提下，所有者与经营者的直接分权，企业不具备独立法人资格；分离由契约规定，缺少法律规范和制度保证；企业财产物权仍归所有者,第二章第二节公司产权制度安排,含义：公司产权制度就是公司的法人财产制度，它是以公司的法人财产为基础，以出资者原始所有权、公司法人产权与经营权相互分离为特征，以股东大会、董事会、执行机构作为法人治理结构来确定各自权力、责任和利益的企业财产组织制度。形态实物形态归公司法人所有股权形态归股东所有债权形态归债权人所有知识产权形态归公司法人所有。商誉产权形态归公司法人所有。特点1）终级所有权与法人财产权分离法律规定2）法人财产权与经营权分离经济意义3）有限责任产权明晰，三权分离，法人企业,2公司产权制度的内涵及特征,第二章第二节公司产权制度安排,法人财产权就是公司法人对其全部法人财产具有依法享有独立的支配权：占有、使用、收益、处置公司法人财产包括出资者依法向企业注入的资本金，即股本；资本金在经营过程中的增殖经营所得净收益的积累企业在经营过程中负债所形成的财产。法人财产不等于公司设立时的股本，表现为实物、价值等多种形态公司法人财产最终归属出资者（股东）公司法人财产与出资者的其他财产之间有明显的界限。公司以其法人财产承担民事责任，一旦公司破产或解散，公司债权认只能对公司法人财产提出要求，而与出资者其他个人财产无关；一旦资本金注入公司形成法人财产，投资者不能再直接支配这一部分财产，也不得从公司抽回，只能依法转让。,3法人财产权、原始所有权、经营权,第二章第二节公司产权制度安排,原始所有权原始所有权是指出资人（股东）对投入资本的终极所有权。它是所有权的法律体现，归出资者所有。原始所有权表现为股权股权不是物权，不能对公司实际财产进行支配；也不是债权，即不能要求退股抽走资本。股权主要包括对公司决策的参与权，对公司收益参与分配权及其他权利。,第二章第二节公司产权制度安排,3法人财产权、原始所有权、经营权,经营权经营权是经营者对公司法人资产享有占有、使用和依法处分的权利。与法人财产权的区别经营权是相对于所有权而言的，法人产权属于派生所有权，是相对于原始所有权而言的。经营权不包含收益权的内容，而法人产权却包含收益权（净资产可以多于股本）。经营权中所包含的财产处分权要受到限制，而法人产权包含了财产处分权。经营权是有期限的，法人产权是永续的。经营权由法人产权规定其界区。,3法人财产权、原始所有权、经营权,第二章第二节公司产权制度安排,公司产权制度通过公司的治理结构具体体现公司治理结构由股东会、董事会、高级经理层组成分别是公司的权利机构、决策管理机构及执行机构是人格化的原始所有权、法人财产权、经营权的载体通过公司治理结构，明确划分责、权、利，形成了调节所有者、公司法人、经营者、职工之间关系的制衡和约束机制。,4公司产权制度的基本内容,第二章第二节公司产权制度安排,1公司的股东责任形式,公司股东责任是指公司股东对公司第三者的负债是否清偿及清偿多少。从传统的公司法理论看，公司股东责任可以分为直接责任：股东承担起直接清偿公司债务的责任；间接责任：股东仅承担向公司缴纳出资的义务；无限责任：需无条件地偿付公司对第三者的一切债务有限责任：对公司责任仅限其出资额或其股份认购额。,第二章第三节公司产财产的有限责任制度,各类企业股东责任形式的特征业主制企业：业主对企业付无限责任合伙制企业：连带无限责任/或有限责任有限责任公司：股东只以其投入公司的出资额为限，对公司债务承担有限责任股份有限公司：出资者只以其投入企业的出资额为限，对企业债务承担有限责任；公司以其全部法人财产对其债务承担有限责任。有限责任制度是社会经济发展的必然，是现代企业制度的必然形式。,1公司的股东责任形式,第二章第三节公司产财产的有限责任制度,2公司财产有限责任制度的特征,公司财产有限责任制度内容出资者只以其投入企业的出资额为限，对企业债务承担有限责任调整内部关系；公司以其全部法人财产对其债务承担有限责任调整内外部关系。股东有限责任是基础，公司有限责任是股东有限责任外在表现,第二章第三节公司产财产的有限责任制度,公司财产有限责任制度特征：股东个人财产与出资财产的分离是实现股东有限责任的条件；公司财产法人化是公司成为独立法人，实现有限责任的条件公司相对于股东是独立的公司相对于政府是独立的公司财产有限责任制度是建立企业破产制度的前提破产就是破公司有限责任制度下法人的财产；只有这样，才能促进企业发展。,2公司财产有限责任制度的特征,第二章第三节公司产财产的有限责任制度,公司资本制度对照,在有限责任制度下，公司的财产是公司对债权人的唯一担保，必须确保公司的财产。法律上确立的公司财产基准额就是资本，是公司信誉的基础。股份有限公司在成立以及运作中必须坚持资本三原则资本确定原则：法定资本制（总额、一次认足）、授权资本制（总额、首期认购。）、折衷资本制（总额、首期、比例）资本维持原则：固定资产折旧、公积金、公益金提取。资本不变原则：一旦确定，不得任意变动,3公司资本三原则,第二章第三节公司产财产的有限责任制度,指股权形态的所有权运行的市场化、实物形态的法人产权运行的市场化和产权运行评价的市场化。股权形态的所有权运行的市场化企业股份化股份证券化证券市场化的过程。实物形态的法人产权运行的市场化企业法人化法人产权独立化产权转让市场化的过程。产权运行评价的市场化证券市场股票买卖，对经理人员具有推动作用。,1公司产权运行的市场化,第二章第四节公司产权的运行,公司终极所有权、法人财产权及其经营权相分离，公司成为独立经营、自负盈亏的产权主体，才有可能根据市场发展将一部分资本的生产权及收益权转进或转出，实施产权运行市场化。终极所有权的商业化，即股权采用证券的方式来表示。,2公司产权运行市场化的条件,第二章第四节公司产权的运行,公司产权市场交易的内容既可以包括物质形态的资产性产权，如厂房、机器设备等生产要素的转让，也可以包括企业的货币资产、债权债务、商标等非物质形态资产的转让。交权交易的前期准备清产核资审计资产评估产权界定产权交易审批产权交易程序出让申请登记资料审核公开征集受让方及受让申请登记查询洽谈与确定交易方式成交签约与价款支付及成交确认和变更登记批准协议转让的简易程序,2公司产权市场交易的内容和形式,第二章第四节公司产权的运行,产权交易的方式之一协议转让产权转让方式之二拍卖转让产权转让方式之三招标转让企业产权交易的特例企业改制产权交易方式的衍生企业并购资产委托经营融资租赁管理层收购经理股票期权产权交易的发展趋势非上市股权托管与交易,2公司产权市场交易的内容和形式,第二章第四节公司产权的运行,指产权交易双方通过协商方式确定交易内容、交易价格，签订产权转让合同，从而完成产权交易过程的产权交易方式之一。这种交易方式一般是在交易主体比较单一、明确，而交易标的（标的企业）所涉及情况比较复杂的情况下实施的。涉及到资产评估问题,第二章第四节公司产权的运行,协议转让,我国中华人民共和国拍卖法第一章第三条规定：即拍卖是指以公开竞价的形式，将特定物品或者财产权利转让给最高应价者的买卖方式。委托人、拍卖人、竞买人、买受人增价和减价、有底价和无底价、定向和非定向、强制和委托。,第二章第四节公司产权的运行,拍卖,是通过公开产权交易出让信息，广泛招募自然人或法人投资者，形成买主之间的竞争，从而将交易标的出售给最符合招标人条件的投资者。招标委托、制作招标文件、投标、开标、评标并确定中标人、发出中标通知书、签订书面合同、结算交割、成交确认、变更登记,第二章第四节公司产权的运行,招标,兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式（如承担债务、利润返还等）购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。收购是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分资产或股权，以获得该企业的控制权。收购资产无须承担被收购企业的债权和债务，而收购股份则需要以收购出资的股本为限承担被收购企业的债权和债务。两者的区别与联系,第二章第四节公司产权的运行,并购,按并购双方产品与产业的联系划分为横向并购：纵向并购：混合并购：按并购的实现方式划分为：承担债务式并购：现金购买式并购：股份交易式并购：按涉及被并购企业的范围划分为：整体并购：部分并购：按企业并购双方是否友好协商划分为：善意并购：敌意并购：,第二章第四节公司产权的运行,并购,按并购交易是否通过证券交易所划分为要约收购：协议收购：按并购目的划分为战略型并购财务型并购,第二章第四节公司产权的运行,并购,并购程序1、考察收购方2、选择目标公司3、谈判签约4、受让股权5、企业整合6、战略调整7、增发新股,第二章第四节公司产权的运行,并购,作好企业并购前可行性研究收购方在选择目标公司时应主要从八个方面考虑：目标公司所处行业的状况目标公司的资产营运状况、企业重建、地域环境、股本结构、所需的收购资金、目标公司融资能力、及股东股权出让难度。战略投资者会重点前四项；财务投资者会重点后四项；,第二章第四节公司产权的运行,并购,企业改制是指国有独资企业、国有独资公司及国有控股企业改制为国有资本控股、相对控股、参股和不设置国有资本的公司制企业（股份合作制企业或中外合资企业）。包括整体分立改组、部分改组分立模式、整体改组、共同改组模式。,第二章第五节公司产权的运行,企业改制,整体改组分立模式原企业(法人)解散型，原企业经过重组后已分为两个或多个法人，原法人消亡，但新法人仍然属于原所有者。,第二章第四节公司产权的运行,企业改制,原企业(法人)保留型从原企业资产中拿出生产经营资产进行股份制改组，原企业变成控股公司，被改组部分变成股份有限公司(上市公司)，其余非生产性资产作为全资子公司(或其他形式)隶属于改组后的控股公司。,第二章第四节公司产权的运行,企业改制,部分改组分立模式指原企业对一定比例的资产(有形资产或无形资产)或业务进行重组，设立一个法人实体。其主要适用于集团企业，且集团企业中的生产性企业与非生产性企业界线较为清楚。,第二章第四节公司产权的运行,企业改制,整体改组模式指原企业对整体资产进行重组，并将较小的非经营性资产不予剥离而改组设立的新的法人实体，原企业解散。,第二章第四节公司产权的运行,企业改制,共同重组模式指多个企业，以其部分资产、业务、资金或债权，共同设立一个新法人实体，其中的一个或两个企业在新实体中占有较大的份额。这一模式一般表现为共同发起人中一个或若干个企业(其中包含着其他发起人的债务)进行重组，其他发起人(债权人)往往是以债权转为股本，也有出资人以资金、业务、无形资产投人参股的。,第二章第四节公司产权的运行,企业改制,MBO的概念MBO（ManagementBuy-out）即“管理层收购”，是指目标公司的管理者或经理层利用借贷所融资本购买本公司的股份，从而改变本公司所有权结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。MBO的特征1）主要投资者是目标公司内部的经理和管理人员。2）主要是通过借贷融资来完成的。3）目标公司往往是具有巨大资产潜力或存在“潜在的管理效率空间”的企业。4）MBO完成后，一般公司会寻求机会上市套现，使得投资者获得超常的回报。,第二章第四节公司产权的运行,管理层收购,MBO的常见误区MBO被认为是企业产权制度改革的一剂良方，但在中国，融资渠道成为困扰MBO的最大问题。许多企业试图通过其他途径来解决收购资金来源问题，往往由此走入了下列误区：1、私募MBO基金2、集资。3、企业垫资收购4、截留应收款充抵收购资金,第二章第四节公司产权的运行,管理层收购,MBO资金来源向金融机构申请MBO融资经营奖励或奖励分红技术入股或技术分红风险融资分期付款,第二章第四节公司产权的运行,管理层收购,MBO定价依据:一般来说，认购股权的价格应依据企业的账面每股净资产值或评估后的每股净资产值或市场价格。国有股权的转让或国有企业的增资价格一般不应低于每股净资产值，并且必须经过相应国有资产主管部门的批准，但根据政策法规可以享有优惠政策的除外(如：直接奖励、付款条件和付款方式等优惠)。对于私有股权转让或民营企业的增资定价则较为宽松，一般应依据股权转让双方或相关利益主体合意而定。,第二章第四节公司产权的运行,管理层收购,MBO的参与方1、标的公司2、管理层3、战略投资者4、贷款人：5、中介机构：,第二章第四节公司产权的运行,管理层收购,股票期权一般是指经理股票期权（EmployeeStockowner），即企业在与经理人签订合同时，授予经理人未来以签订合同时约定的价格购买一定数量公司普通股的选择权，经理人有权在一定时期后出售这些股票，获得股票市价和行权价之间的差价，但在合同期内，期权不可转让，也不能得到股息。在这种情况下，经理人的个人利益就同公司股价表现紧密地联系起来。实施ESO的主要做法1）