对内投资的财务决策及可行性分析

第四章内部投资管理,学习目标：通过本章的学习，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于各种项目投资的可行性分析。,第一节投资管理概述,一、企业投资的概念企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。本章所讨论的投资是指公司具有长远意义的经济行为，即资本性投资，也称为资本预算或项目投资。二、企业投资的分类（一）按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为直接投资：是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。,间接投资：是将资金投放于股票债券等金融性资产的企业投资。（二）按投资对象的存在形态和性质实体投资：企业购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润的投资。金融投资：企业购买具有权益性的金融资产，通过金融资产上所赋有的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益的投资。,（三）按投资活动对企业未来生产经营前景的影响发展性投资：是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。维持性投资：是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。（四）按投资活动资金投出的方向对内投资：是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。对外投资：是指向本企业范围以外的其他单位的资金投放。,（五）按投资项目之间的相互关联关系独立投资：是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。互斥投资：是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。三、企业投资管理的基本原则1.可行性分析原则投资可行性分析是投资决策的重要组成部分，其主要任务是对投资项目实施的可能性进行科学的论证，主要包括技术上的可行性和经济上的效益性。,可行性分析的程序和内容,一般包含三个阶段：机会分析；经过调查和预测，对几个投资机会或投资项目的意向进行选定，并对投资的初步设想进行概略的分析，初步论证投资的必要性。它是粗略的系统估计，在现有的报价等资料上作出的一种推算。一般会产生一个“项目建议书”或“意向书”。,初步可行性分析：在机会分析的基础上，利用所得到的资料，对投资项目进行初步预测和分析，研究投资具备的条件和投资效果等。目的是：投资机会是否可靠、是否有专业的职能研究或辅导研究市场调研的等。它与前一个阶段相比，资料更详细，数据更准确。,详细可行性分析：是在初步可行性分析的基础上，进行详细调查，掌握足够的情报资料，对投资项目进行详细的、系统的分析，为投资决策提供全面、确切、可靠的一句和结论性意见。详细可行性分析的详尽程度，应根据不同项目的性质、范围、规模而定。,2.结构平衡原则固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资产内部的资产结构关系、发展性投资与维持性投资的配合关系、对内投资与对外投资的顺序关系、直接投资与间接投资的分布关系等等。3.动态监控是指对投资项目实施过程中的进程控制。,固定资产,固定资产是指使用年限超过1年及价值在10000元以上的房屋、建筑物、机器、运输工具及其他与生产经营有关的设备等。固定资产管理的意义和要求固定资产折旧：年限平均法、工作量法、双倍余额递减法、年数总和法、年金法,平均年限法折旧=(固定资产原值-残值）/年限,第二节现金流量的估算,一、现金流量的涵义1、现金流量：指的是在投资活动过程中，由于某个项目而引起的现金支出或现金收入的数量。在这里的现金是广义的现金，不仅包括货币资金，而且还包括与项目有关的非货币资源的变现价值。,2、现金流量按其动态的变化状况可分为现金流入量、现金流出量和现金净流量。3、按照投资经营全过程，现金流量可分为：（1）购建期现金流量，通常表现为现金流出量；（2）经营期现金流量，既有现金流入量，也有现金流出量，通常现金流入量大于流出量；（3）终结期现金流量，通常表现为现金流入量。,项目投资的主体项目计算期-是指投资项目从投资建设到最终报废整个过程的全部时间。,建设期,生产经营期,试产期,达产期,0,n,建设起点,终结点,投产日,初始现金流量具体内容,（1）固定资产建设投资（含更新改造投资）。指在建设期内按一定生产规模和建设内容进行的固定资产投资，含基建投资和更改投资。建设期的固定资产投资可能不等于固定资产原值，为什么？（2）垫支流动资金。指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。（3）其他投资费用（4）原有固定资产的变价收入,营业现金流量内容,（1）营业收入。指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入。一般指不含增值税、不包括折扣和折让的净额。（2）经营成本。又称为付现营运成本或付现成本。它等于当年的总成本费用扣除该年的折旧额、摊销额等项目后的差额。（3）所得税。（4）其他现金流出。如营业外支出。,经营现金净流量计算,运营期的现金流量每年净现金流量（NCF）=每年营业现金收入-付现成本-所得税（定义计算）=每年营业现金收入-（营业成本-折旧）-所得税=每年营业现金收入-营业成本-所得税+折旧=净利润+折旧（净利润倒算）税后收入税后成本折旧抵税收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧税率（税后收入、税后成本及折旧抵税额）,终结点现金流量,固定资产残值收入或变价收入垫支的流动资金回收停止使用的土地的变价收入*回收固定资产余值和回收流动资金统称为回收额，一般均假设在终结点一次性收回。,现举例说明投资项目现金流量的测算：,例4-1：大华公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择：甲方案：需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为6000元，每年付现成本为2000元。乙方案：需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为5年，5年后设备有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。,为计算现金流量，必须先计算两方案每年的折旧额：甲方案年折旧额=10000/5=2000（元）；乙方案年折旧额=（12000-2000）/5=2000（元）；先计算两方案的营业现金流量见表4-1所示。,表4-1投资项目的营业现金流量计算表单位：元,续表单位：元,然后，列出投资项目全部现金流量见表4-2,表4-2投资项目现金流量计算表单位:元,某公司因业务发展准备购入一套设备。现有两个方案可选择，甲方案：投资20万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值。5年汇总每年销售收入为8万元，每年付现成本3万元。乙方案：投资24万元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后残值收入4万元。5年中销售收入每年为10万元，付现成本第一年4万元，以后随设备不断折旧，逐年增加设备修理费2000元，另需垫付营运资金3万元。假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。,012345-20折旧20/5=+4+4+4+4+4收入：+8+8+8+8+8付现成本-3-3-3-3-3利润8-（4+3）=111111净利润1*(1-40%)=0.60.60.60.60.60.6甲方案：NCF0=-20NCF1-5=0.6+4=4.6,012345-24-3（垫付营运资金）+3（收回垫付）折旧20/5=+4+4+4+4+4收入+10+10+10+10+10付现成本-4-4.2-4.4-4.6-4.8利润10-（4+4）=221.81.61.41.2净利润2*(1-40%)=0.61.21.080.960.840.72残值+4乙方案：NCF0=-24NCF1=-3+1.2+4=2.2NCF2=1.08+4=5.08NCF3=0.96+4=4.96NCF4=4+0.84=4.84NCF5=4+0.72+3+4=11.72,项目投资评价的非现金流量指标及其应用,评价投资项目的指标分为两类：一类是非贴现现金流量指标，另一类是贴现现金流量指标。非贴现现金流量指标不考虑货币时间价值，把不同时间的现金收支看成是等效的。主要有以下指标需掌握：,（一）静态投资回收期,是回收初始项目投资额所需要的时间，它代表回收项目投资所需要的年限。回收期越短方案越有利。静态投资回收期是一个时期。有包括建设期的投资回收期和不包括建设期的投资回收期。包括建设期的投资回收期=不包括建设期的投资回收期+建设期,计算：（一）公式法：不包括建设期投资回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的净现金流量特殊条件：投资均集中发生在建设期内（1）项目投产后若干年每年的净现金流量相等（2）这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始投资否则，不能运用公式法计算。,例：有甲乙两个投资方案，甲方案建设期为1年，运营期为5年，初始投资为100万元，于建设期一次性投入，运营期前3年每年现金流量为40万元，后两年每年都是50万元，乙方案没有建设期，运营期为5年，初始投资100万元，于建设期一次性投入，假设前3年每年流入都是30万元，后两年每年现金流入60万元，判断能否应用公式法计算回收期，若能，计算出回收期。,甲方案：初始投资100万元，现金流量前3年相等3*40=120100,所以可用公式法：不包括建设期的投资回收期=100/4=2.5年包含建设期的投资回收期=2.5+1=3.5年乙方案：前3年流量是相等的，但3年的投资总额0的基础上，选择NPV最大者为最优方案。（3）多方案决策：在NPV1094.65应选择B方案！,对净现值法的评价：优点：1、适用性强，能基本满足年限相同的互斥投资方案的决策；2、能灵活地考虑投资风险。缺陷：1、不能说明方案本身报酬率的大小；2、在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，有时无法作出正确决策；3、净现值有时也不能对寿命期不同的独立投资方案和互斥投资力案进行直接决策。,（二）净现值率法,净现值率法是在净现值基础上进行方案评估的一种方法，指投资项目的净现值与原始投资现值合计的比值，其公式为：项目的净现值原始投资额的现值现值率进行项目投资决策的原则是：当净现值率为正值时，投资方案可行；反之当净现值率为负数时，投资方案不可行。对于多个互斥方案，应选择净现值率最大的方案。,净现值率（NPVR）=,沿用前例：NPVRA=1094.65/10000=0.11NPVRB=1470.91/20000=0.07,优点：考虑了时间价值，而且是一个相对数，可以动态地反映项目资金投入与产出的关系，克服了净现值法不能比较投资额不等的方案缺点。缺点：它跟净现值一样，也是不能直接放映项目的实际收益率。,（三）现值指数法是运用现值指数来评价投资方案优劣的一种决策分析方法。现值指数（ProfitabilityIndex，简写为PI），是投资方案未来现金流入量现值与流出量现值的比率，也叫现值比率、获利指数等。其计算公式：现值指数=未来现金净流量的总现值初始投资额=净现值率+1,PI=NPVR+1,获利指数的决策规则（1）单一方案决策，PI1时，说明方案的实际报酬率大于预定贴现率，所以项目可行；（2）多方案决策，在PI1的基础上，选择PI最大者为最优方案。优点：有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：仍然无法反映投资项目本身可能达到的报酬水平。通常应与净现值指标结合使用，以便对投资方案的评价更为全面正确。,例4-5以表4-6资料为例，可计算A、B两个项目的现值指数如下：PIA=NCFP/A,10%,4C=35003.169910000=1.11PIB=（7000P/A,10%,2+6500P/A,10%,2P/F,10%,2）20000=（70001.7355+65001.73550.8264）20000=1.07应选择A方案！但应与净现值指标结合使用。,某企业有A、B两个投资方案，投资总额均为12.5万元，用于购置新的生产线，生产线的折旧采用直线法，使用期均为5年，无残值。假设折现率为8%，其他有关资料如下表，要求计算A,B方案的净现值、净现值率和现值指数。,NPVA=45000*(P/A,8%,5)-150000=29685(元)NPVRA=29685/150000=0.1979PIA=1+NPVRA=1+0.1979=1.1979NPVB=3500*(P/F,8%,1)+4500*(P/F,8%,2)+50000*(P/F,8%,3)+55000*(P/F,8%,4)+60000*(P/F,8%,5)-150000=41960NPVRB=41960/150000=2.797PIB=1+NPVRB=1+2.797=3.797应选择B方案。,用现值指数法对固定资产进行固定资产决策，对多个方案进行选择时，当净现值的计算结果与现值指数的计算结果发生矛盾时，应按照现值指数的计算结果进行决策，因为净现值是用绝对数表示的，净现值大，并不一定表明投资效益最好，而现值指数是用相对数表示的，它能真实地反映投资方案的获利水平。,（三）内含报酬率法是根据投资项目本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种决策方法。内含报酬率（InternalRateofReture，简写为IRR），是使项目的预期现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，亦即使项目的净现值等于零的贴现率。其计算公式为：,内含报酬率的计算比较复杂，根据投资项目相关现金流量的发生情况，应分别不同情况运用不同的方法。通常有以下两种情况。,计算步骤（两种情形）：（1）当原始投资在建设起点一次性投入，无建设期，且每年经营现金净流量相等时：先根据原始投资额和每年经营现金净流量计算出年金现值系数：根据内涵报酬率的含义，令NPV0，即NCF年金现值系数C0所以，年金现值系数CNCF,再用年金现值系数表查出对应的折现率；若无正好对应的折现率，应找出与该年金现值系数相邻的两个系数对应的两个折现率，通过插值法求出该系数对应折现率，即内含报酬率。,（2）当每年经营现金净流量不相等时逐次测试法：首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；若净现值为正数，说明方案本省的报酬率大于估计的报酬率，应提高贴现率进一步测试；若净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，则降低贴现率继续测试。经过多次测试，找出使方案净现值等于零或接近于零的贴现率，即方案本身的内含报酬率。如果对测试结果的精确度不满意，可以用插值法来修正。即寻找到两个相邻但一个使得净现值大于零另一个使得净现值小于零的贴现率，采用插值法计算出使净现值为零的贴现率，即方案的内含报酬率。,内含报酬率法补充例,例题：某企业引进一套设备，一次性投资需120000元，使用期为10年，每年可提供税后利润和折旧为22000元，设资金成本为13.5%，确定是否投资？,解：年金现值系数=120000/22000=5.454（P/A，12%，10）=5.650（P/A，14%，10）=5.216,内含报酬率法补充例,内部报酬率法的决策规则：1）单一方案，IRR企业的资本成本率或必要报酬率时，采纳；反之，则拒绝。2）互斥方案选优，则在IRR企业的资本成本率或必要报酬率的基础上，选择IRR最大者。例4-6以表4-6的资料为例，可计算出A、B两个项目的内含报酬率如下：对于A项目，属于第一种情况，即未来各年现金流量相等，计算的年金现值系数为：PVIFAIRR,4=2.857=,查年金现值系数表，得知在n=4时，与2.857最接近的系数：1=2.914，对应i1=14%;2=2.855,对应i2=15%。所以用插值法可得：IRRA=14%+（2.914-2.857）（2.914-2.855）15%-14%）=14.97%B项目属于第二种情况，所以用第二种计算方法（试错法），经过反复测试得知：当i1=13%时，NPV1=7000PVIFA13%，2+6500PVIFA13%，2PVIF13%，2-20000=70001.668+65001.6680.783-20000=165.29,当i2=14%时，NPV2=7000PVIFA14%，2+6500PVIFA14%，2PVIF14%，2-20000=70001.647+65001.6470.769-20000=-238.47采用插值法可得：IRRB=13%+（165.29-0）（165.29+238.47）（14%-13%）=13.41%假设公司的必要报酬率为12%，则A、B两个项目的内含报酬率均高于必要报酬率，二者都可行。但A项目优于B项目。,内含报酬率法的评价优点：考虑了资金时间价值，能够反映投资项目的真实报酬率，概念易于理解，容易被人接受。缺点：计算过程复杂。在多数情况下，运用净现值法、现值指数法和内含报酬率法所得出的结论是相同的。但在下列两种情况下，有时会发生差异：（1）初始投资不一致；（2）现金流入的时间不一样。此时应以净现值法的结论为准，因为净现值越大，企业的收益也越大，符合企业的财务目标。,（四）动态投资回收期动态投资回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。即满足以下条件的n,1每年现金净流量相等时在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为（PVIFAi，n），则：（PVIFAi，n）=原始投资额现值/年现金净流量计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可推算出回收期n。例：沿用例4-2，A项目属这种情况，假定资本成本率为10，查表得知当i10时，第3年年金现值系数为2.4869，第4年年金现值系数为3.1699。这样，由于A方案系数为3，运用插入法计算，得知A方案的n3.75年。（用图解释）,2每年现金净流量不相等时在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。例4-2中的B方案属这种情况，假设资本成本率为10%。表4-5B方案累计现金净流量单位：元,B方案动态投资回收期=2+,37357.6,45078,=2.83年,评价：优点：考虑资金的时间价值，计算简便，易于理解。缺点：没有考虑回收期以后的现金流量状况，容易导致决策者优先考虑急功近利的项目，而放弃长期成功的项目。,根据上述资料，采用净现值法进行分析。NPV=0.958000PVIF10%,1+0.98000PVIF10%,2+0.88000PVIF10%,3+0.88000PVIF10%,4-1.020000=76000.909+72000.826+64000.751+64000.683-20000=2033（元）,第四节投资决策实例一、固定资产更新决策例：北方公司考虑用一台新的、效率高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已计提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。,假设公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新旧设备均采用直线法计提折旧。要求：作出该公司是否更新的决策。本例中两方案的期限相同，所以可以使用差量分析法，即计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，增减额用“”表示。下面，从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量。1、分别计算初始投资与折旧的现金流量差量。初始投资=60000-20000=40000（元）年折旧额=10000-4000=6000（元）2、利用表5-9来计算各年营业现金流量的差量,表4-9各年营业现金流量的差量单位：元,3、利用表4-10来计算两个方案现金流量的差量表4-10两个方案现金流量的差量单位：元,4、计算净现值的差量NPV=14400PVIFA10%，4+24400PVIF10%，5-40000=144003.170+244000.621-40000=20800.40（元）投资项目更新后，增加净现值20800.40元，故应进行更新。也可分别计算净现值进行比较。,二、资本限量决策资本限量：是指企业资金有一定的限度，不能投资于所有可接受的项目。资本限量决策：是指在企业投资资金已定的情况下所进行的投资决策，也就是说，尽管存在很多有利可图的投资项目，但由于无法筹集到足够的资金，只能在已有资金的限制下进行决策。1、现值指数法现值指数法：是以各投资项目获利指数的大小进行项目排队，以已获投资资金为最高限额，并以加权平均获利指数为判断标准的最优化决策方法。其具体步骤为：（1）计算所有项目的获利指数，并列出初始投资；,（2）接受所有获利指数大于等于1的项目，并按获利指数的大小进行项目排队，如已有资金可满足所有获利指数大于等于1的项目，则此过程结束，否则进入下一步；（3）对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算各种最大组合的加权平均获利指数；（4）接受加权平均获利指数最大的一组项目。2、净现值法净现值法：是以已获投资资金为最高限额，并以净现值总额最大为判断标准的最优化决策方法。其具体步骤为：（1）计算所有项目的净现值，并列出每一项目的初始投资；,（2）接受所有净现值大于零的项目，如已有资金能满足所有净现值大于零的项目，则此过程结束，否则进入下一步；（3）将所有的项目在已获投资资金限量内进行各种可能的组合，并计算各种组合的净现值总额；（4）接受净现值总额最大的投资组合为最优组合。注：使用上述两种方法，必须满足以下条件：组合投资总额不得超过已获投资资金的限额，否则组合无效；有效投资组合应当是最大投资组合，凡包容在其他组合中的组合均不会成为最优投资组合。,例4-9：M公司有五个可供选择的投资项目：A、B、C、D、E，其中B和C、D和E为互斥项目，M公司已获得投资资金的最大限量为880000元。详细情况见表4-11。表4-11单位：元,列出在资本限量内的各种可能的项目组合，如表5-12,表4-12单位：元,注意：现值指数的计算！当最大组合没有用完资金时，就假设剩余资金可投资于有价证券，获利指数为1。如ABD组合有35000元（880000-845000）没有用完，故其现值指数的计算方法为：ABD=240000/8800001.35+180000/8800001.42+425000/88000001.40+35000/8800001.00=1.3745其他组合的获利指数计算方法相同。,三、投资开发时机决策主要指自然资源的开发，早开发早赚钱，但会损失资源价格上涨收益，因此要研究开发时机问题。其基本决策规则也是寻求净现值最大的方案。注意：必须在同一时点进行比较。例4-10：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相等，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏开采完。有关资料见表4-13。,表4-13,1、计算现在投资的净现值（1）通过表4-14计算现在开发的营业现金流量,表4-14单位：万元,根据营业现金流量、初始投资和终结现金流量编制现金流量表（见表4-15）。,表4-15投资项目现金流量表单位:万元,3、计算现在开发的净现值NPV=904PVIFA10%，4PVIF10%，1+1004PVIF10%，6-900=9043.1700.909+10040.564-900=2271（万元）,2、计算6年后开发的净现值（1）通过表4-16，计算6年后开发的营业现金流量表4-16单位：万元,（2）通过表4-17，计算6年后开发的现金流量。,表4-17投资项目现金流量表单位:万元,（3）计算6年后开发的到开发年度初的净现值NPV=1264PVIFA10%，4PVIF10%，1+136