金融经济学(第一讲).ppt

,金融经济学,徐ulin93,期末成绩：70%出勤：15%讨论或报告：15%,课程考核办法,1、杨云红编著，金融经济学，武汉大学出版社，2005年版。2、毛二万编著，金融经济学，辽宁教育出版社，2002年版。3、黄奇辅、李兹森伯格著，金融经济学基础，清华大学出版社，2003年10月。4、汪昌云主编，金融经济学，中国人民大学出版社，2006年版。5、陆家骝编著，现代金融经济学，东北财经大学出版社，2004年版。6、史树中著，金融经济学十讲，上海人民出版社，2004年版7、Jarrow,R.A.,V.Maksimovic&W.T.Ziemba(eds),Finance,Elsevier,Amsterdam,1995,Chaps.,1,2,4,and9.8、Jarrow,R.A.,FinanceTheory,PrenticeHall,EnglewoodCliffs,NJ,1988.9、Ingersoll,J.E.Jr.,TheoryofFinancialDecisionMaking,Rowman&LittlefieldPublishers,Maryland.1987.,参考书目,主要内容,资本市场，消费和投资固定收入的证券和利率期限结构期望效用函数随机占优法则均值方差模型资本资产定价模型,金融决策的三大支柱,货币的时间价值资产评估一价定律,货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。原因：货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥有更多的货币量；货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；一般来说，未来的预期收入具有不确定性。,资产评估：即资产价值的测算过程。在进行多数财务决策时，资产评估是核心内容。进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；根据一价定律，所有相同资产的价格应相等。,一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套利的结果。,广义的金融经济学包括资本市场理论、公司财务理论，以及研究方法方面的内容，如数理金融学、金融市场计量经济学。狭义的金融经济学则着重讨论金融市场的均衡建立机制，其核心是资产定价。因此，金融经济学提供的是金融学的微观经济学基础，而货币经济学讨论货币、金融与经济的关系，侧重于比较宏观的层面，二者之间有明显的区别。,金融经济学含义,（2）作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；,（3）金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。,（1）不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策,金融经济学研究的三个核心问题,金融经济学的研究对象,将1990年诺贝尔经济学奖授予默顿米勒、威廉夏普和哈里马科维茨标志着金融经济学被承认同自然科学一样，是一门真正的科学。作为一门严格的学术性研究的学科，金融学产生于应用经济学，并且仅有大约50年的发展时间，相对来说比较新。,金融经济学产生背景,1990年诺贝尔经济奖获得者,马科维茨(H.Markowitz,1927)证券组合选择理论,米勒(M.Miller,19232000)莫迪利阿尼米勒定理(MMT),夏普(W.Sharpe,1934)资本资产定价模型（CAPM),目的：研究个人和企业跨期的投资和消费，决策问题；重点：为什么存在金融市场，如何作消费、投资决策分离定理思路无资本市场：一个人（企业）、一件商品的经济，即鲁宾逊(Robinson)经济有资本市场：允许借贷，但没有交易费用有资本市场：允许借贷，且有交易费用,第1讲资本市场、消费与投资,从简单到复杂,RobinsonCrusoe经济,一个个体、一种消费品的经济在现在消费与未来消费之间做出选择现在不消费就等价于投资,没有产权、没有交易、没有任何一种经济组织的经济,Robinson必须有两方面的信息,自己的偏好关系是通过效用函数的无差异曲线来刻画的；消费的可行集是通过投资和生产的机会集来给出的。,利用无差异曲线和可行集的相切来确定最优的消费/投资决策,不具有资本市场的消费与投资,一.分析假定1.经济环境（1）存在两个时期：0，1（2）无摩擦的经济环境（frictionlessmarket）：没有税收；没有交易成本（3）没有不确定性（4）只有一种商品,（1）禀赋为（2）消费C0表示鲁宾逊在时期0时的消费数量；C1表示在时期1时可能出现的消费数量。（3）效用函数决策:期初消费多少？（c0多少？）为了期末消费c1，在生产可能性的前提下，投资多少？,2.参与者,在期初-期末消费坐标系下，决策分析(1)边际替代率(MRS),其中，ri表示第i个个体的主观时间偏好率。MRS表示初期的消费减少1元（或者1元价值的商品），下期消费增加的量的相反值。在消费坐标系中，表示无差异曲线的切线斜率。注：同一条无差异曲线的不同位置的边际替代率不同，MRSAMRSB。,U1,U2,边际替代率MRS（Marginalrateofsubstitution）决策者的主观时间偏好率,因为这种对时间的主观偏好率度量的是不同时间消费的替代率，因此，我们可以把它视为一种利率（重要的转换！）。这种利率说明，在保持效用不变的情况下，现在少消费一个单位的消费品（即投资一个单位），将来应该有多少额外的消费（即投资的回报）。利率是消费/投资决策不可或缺的部分。我们可以把利率当作推迟消费的价格，也可当作投资的回报率。注意：MRS（斜率）=-（1+ri）c1=y1+(1+r)(y0-c0),A点的主观时间偏好B点的主观时间偏好,A点：今天少消费，因此，为了与B点具有同等的效用，则相对地需要更多的未来消费。,至此为止，我们通过描述偏好函数，来说明个人如何在消费束进行选择。如果我们引进生产机会即允许现在一单位储蓄/投资能够转换到更多的未来消费，会发生什么？,（2）生产投资的回报总投资的边际回报率随着总投资的增加而递减。（3）生产投资机会集初始禀赋点A出发的ABX表示生产机会集的边界。（4）边际转换率（MRT，MarginalRateofTransformation）就是期初放弃1元价值的消费，用这1元价值的消费投资给期末消费带来的增加量的相反值。在消费坐标系中，表示生产机会集的切线斜率。MRT=-(1+R)；其中R为投资的边际回报率。,RB,总投资,边际回报率,边际回报率是向下的线,RA,生产机会集,生产机会与偏好组合,生产机会允许现在储蓄/投资一个单位在未来转换成产出或财富。在没有生产机会时，个体将不得不在禀赋点消费。,U2,U1,（5）结果：第i个个体如何在生产机会集中选择生产投资？如果在初始禀赋点A，|MRTA|MRSA|，则生产到|MRS|=|MRT|的位置,决策者可能达到的效用最大,为U2。,投资者每次进行1单位的边际生产投资时，就会比较这时的边际回报率(Ri)与主观时间偏好率(ri)(或者比较MRS与MRT)。当边际回报率大于主观时间偏好率时，投资者进行投资，从中获得效用。这个过程一直持续到边际回报率等于主观时间偏好率时为止。,生产机会的好处,在缺少投资机会时，个体被迫在A处也就是他的禀赋处消费。投资机会扩展了允许的机会，个体的状况发生变化。MRTMRS，从投资获得的收益个体放弃现在消费所要求的收益；增加投资数量。,具有不同无差异曲线的个体的消费与投资决策,无资本市场时，各人的选择也不同。,如果不存在资本市场，个人在具有相同的资金（y0，y1），相同的投资机会集的情况下，个人能选择完全不同的投资，这是因为他们有不同的无差异曲线。个体2具有较低的时间偏好率，所以比个体1投资的多。,有资本市场无生产能力情形,交易主体不是仅仅为个人消费，而是以获取利润、资本增值为目的，以资本的一种形态去换取资本的另一种形态而进行交易的市场。,资本市场的含义,有资本市场无生产能力情形,有很多个人都面临类似的境况，相互之间可以借贷。资本市场就是资本流动的场所。假设借贷的利率已知(为正），初始禀赋为（y0，y1），那么，个人可以通过借贷选择消费，这就形成了资本市场线（CapitalMarketLine）。,初始禀赋（y0，y1）的现值为W0，市场利率（收益率）为r。,预算线（资本市场线，CapitalMarketLine）,资本市场线：C0+C1/(1+r)=W0如果我们将期初消费和期末消费看做两种不同的商品，W0看做初始财富，两种商品的相对价格为1/(1+r)，则资本市场线可以看做预算约束线，描述了可供消费者选择的可行集。,预算线（资本市场线，CapitalMarketLine）,从初始禀赋（y0，y1）出发，沿着无差异曲线U1，通过以市场利率借或贷，投资者能够到达资本市场线上的任何一点。,最佳消费决策：从右图可以看出，在初始禀赋点A，|MRS|(1+r),资本市场提供的回报率高于主观时间偏好率，因此可以通过借贷来提高效用，即沿着资本市场线往左上移动，随着移动MRS随着增大,当ri=r时，即到达B点时，消费的效用最大，此时的消费决策（，）最佳。有：,借款者和贷款者,右图是把钱借出去的个体，下图是把钱借进来的个体。,已知初始禀赋（y0，y1），在资本市场线上寻找一点使之主观时间偏好正好等于市场利率时，效用最大。,B点（C0*,C1*）为效用最大化点,对借出钱者而言A点：主观时间偏好即A点无差异曲线斜率与直线相切的直线斜率，低于市场回报率，应选择借出，因为资本市场提供比主观要求更高的回报率。最终到达消费决策点B点，此时这种消费束的现值也等于财富W0。结论：不改变初始禀赋，沿着资本市场线我们可以到达较高效用的消费水平资本市场的存在提高了消费者的福利！,考虑生产可能性与市场交换（借、贷）的结合。束无差异曲线：U1、U2、U3和A点的禀赋（y0，y1），为了效用最大化，如何作决策？假设在初始禀赋点,生产投资的收益率大于借贷利率大于主观时间偏好率。,具有资本市场的消费和生产投资,具有资本市场的消费和生产投资分两步：,D,U1,U3,B,（1）先选择生产投资因为生产投资的收益率比借贷利率r大。如果没有资本市场，从A沿出发的生产投资到点D即停止，此时MRS=MRT，效用是U2。,但因为此时生产投资收益率仍然大于借贷利率r，所以继续（借入些钱）生产投资，直到点B位置，此时财富的现值最大。,U2,c,斜率=-(1+r),（2）在经过点B的坐标的资本市场线上进行借贷，选择最佳消费决策当主观时间偏好率=市场利率时，即C点，对应的消费策略（，）为最佳消费决策。在以上决策过程中，生产投资和消费是分开来进行的，这就是Fisher分离定理：在存在完善的资本市场（不存在交易成本）的经济中，生产投资决策仅仅由市场利率决定（点B），与个人主观偏好无关。,当经济中存在生产机会和资本交换机会时，决策过程可以分为明显地互不相关的两步：(1)选择最优的生产策略：通过投资，直到投资的边际回报率等于客观的市场利率；(2)选择最优的消费策略：通过资本市场线借或贷，直到主观时间偏好率等于客观的市场利率。,这种投资决策和消费决策之间的分离，我们称之为Fisher分离定理。,Fisher分离的应用：公司的投资决策与股东个人效用偏好分离,1）公司的目标是股东财富最大化但是不同个体的效用不能比较，管理者怎么能够最大化股东的效用？2）资本市场作用如果资本市场完善，Fisher分离定理成立。公司投资者选择回报至少等于资本市场利率的生产项目进行投资。,最优生产决策就是最大化所有股东财富的现值。然后每个股东按照自己的消费偏好，沿着资本市场线借贷，选择自己的最佳消费决策。,资本市场的作用,使得借、贷者之间的资金能够有效地转移。如果个体没有充分资本来利用投资机会产生高于市场利率的回报率，则他可以通过资本市场贷款来投资。以这种方式，资金可以从资金充足而投资机会少的个体配置给投资机会多但资金少的个体。资金重新配置的结果，是使得所有的个体效用都比没有资本市场时增加了。,市场和交易成本,一.非中心化市场交易成本较大。比如N个个体，N种消费品，两两交换比率为：Cn2=N(N-1)/2，交易一次需要的成