第六章 场外交易市场.ppt

第六章场外交易市场,本章概要：1.介绍了场外交易市场的定义、特点和功能;2.分析比较了美国、英国和我国台湾地区场外市场的发展经验和启示;3.讨论未来我国场外市场的发展路径和制度设计。,第一节场外交易市场的内涵与功能,一、场外交易市场(overthecounter)的定义又称柜台交易或店头交易市场；广义定义：场外交易市场是指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场,它没有固定的场所,其交易主要利用电话进行,交易的证券以不再交易所上市的证券为主,在某些情况下也对证券交易所上市的证券进行场外交易。,第一节场外交易市场的内涵与功能,狭义定义：多特指场外股权交易市场,即在主板、创业板市场之外进行高科技、高成长型中小企业股票、退市企业股票交易的市场。,第一节场外交易市场的内涵与功能,三、场外交易市场的功能1.构建多层次资本市场的必然性；构建与完善多层次资本市场体系，是我国政府积极追求的目标；2.满足资本市场的融资需求；有利于中小企业进行直接融资；3.适应资本市场的投资需求；,第一节场外交易市场的内涵与功能,4.完善上市公司的递进递退机制；提供一个递退的通道；5.拓展风险投资的退出机制；是生命线，是最基本的前提；6.促进区域经济协调发展；实现经济可以持续发展。,中国资本市场的多层次结构,大力发展场外交易市场的背景,2006年底，中央金融工作会议首次提出建设多层次的资本市场，引起企业界和金融界的强烈反响；2012年多层次资本市场的建设取得进展：国务院批准设立新三板，正式启动扩大非上市公众公司股份转让试点；2013年证监会十项重点工作中，加快发展多层次资本市场排在首位。重点提到“引导区域性股权交易市场规范发展，鼓励探索建立柜台交易市场”2013年7月5日，国务院办公厅发布关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见，即金融“国十条”，第7条明确要求“加快发展多层次资本市场”2013年8月8日国务院办公厅发布关于金融支持小微企业发展的实施意见，第五条明确提出加快发展多，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，促进小微企业改制、挂牌、定向转让股份和融资。党中央、国务院多次会议并发布文件，高度重视发展多层次资本市场，中小微企业通过场外交易市场实现直接融资将变得越来越容易实现。,中国场内市场简介,上海证券交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日开业，经过多年的持续发展，上海证券市场已成为中国内地首屈一指的市场。截至2013年8月16日，上交所上市公司953家，股票总市值145674.49亿元，流通市值130219.65亿元，平均市盈率10.64。一大批国民经济支柱企业、重点企业、基础行业企业和高新科技企业通过上市，既筹集了发展资金，又转换了经营机制。,深圳证券交易所成立于1990年12月1日，于1991年7月3日正式营业，2004年5月，中小企业板正式推出；2006年1月，中关村科技园区非上市公司股份报价转让开始试点；2009年10月，创业板正式启动，多层次资本市场体系架构基本确立。截止2013年8月16日，深交所上市公司1536家，股票总市值80414.36亿元，流通市值55981.61亿元，平均市盈率25.59。深交所对建立现代企业制度、推动经济结构调整、优化资源配置、传播市场经济知识，起到了十分重要的促进作用。,主要场外交易市场企业挂牌情况统计,统计时间：2013年8月17日,国内主要区域性场外交易市场介绍,起源于2001年股权代办转让系统，最早承接两网公司（全国证券交易自动报价系统（STAQ系统），中国证券交易系统有限公司（简称中证交）开发设计的NET系统）和退市公司，即旧三板。后来发展成为“新三板”，特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，2012年8月3号经国务院批准“新三板”扩大至上海张江高新产业开发区，东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区，“新三板”扩容至全国已经是大势所趋，2012年9月20日，经国务院批准设立全国中小企业股份转让系统，由全国中小企业股份转让系统有限责任公司运营管理。主要特色是面对国内高新园区内非上市股份有限公司，上市条件主要较高，接近证券市场的要求。,1.全国中小企业股份转让系统,经天津市政府批准，由天津产权交易中心、天津开创投资有限公司等机构共同发起组建的公司制交易所，目前累计挂牌企业315家，挂牌企业覆盖27个省市，总市值270.27亿元，平均市盈率11.59。天交所实行做市商制度，即由具备一定实力和信誉的经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定企业股份的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，从而实行股份流转。天交所有三大板块：传统板块、科技创新板、矿业板，每个板块针对的企业和挂牌条件都不同，对公司的净资产、净利润、股本总额和持续经营时间等要求都有所不同，总体来说比国内同级别市场要求更高。,2.天津股权交易所,3.重庆股份转让中心,经重庆市委市政府批准成立，由重庆市金融办监管，2013年2月6日，完成股份改制，由西南证券控股、渝富集团和深圳证券信息公司参股，该中心具有先发优势，目前已有101家挂牌企业，托管企业达到496家，拟上市企业储备库入库企业567家，机构投资者110家，累计交易金额约63.31亿元，逐渐成长为影响整个西南地区的场外交易市场。主要特色是区域影响力大，政府重视，政策扶持，融资渠道广，挂牌条件相对不高，目前有三大板块即优先市场、标准市场和新兴市场，企业可以根据自身实际情况选择进入适合的板块。,4.上海股权托管中心,经上海市政府批准设立，由上海市金融监管，是上海市国际金融中心建设的重要组成部分，目前挂牌企业101家，推荐机构会员57家，专业服务机构会员93家。因为背靠上海，挂牌企业容易获得较多的关注，但因为有上交所，符合条件的企业更愿意选择去证券市场上市，对中小微企业来说，该托管中心挂牌条件相对苛刻，制约了中心的发展。,5.齐鲁股权托管交易中心,经山东省委省政府批准成立，主要面向山东及周边地区的企业，自从前证监会主席郭树清入主山东之后，该市场发展迅速，有后来居上的势头，目前挂牌企业156家，融资66亿元，市场市值120亿元，托管企业274家，中介机构237家。该中心对挂牌企业的股本总额，净利润，营业收入及其增长率，持续盈利，信息披露等有明确要求。,6.武汉股权托管交易中心,经湖北省政府批准成立，该中心主要面向湖北省内企业，截至2013年6月27日，中心已托管登记企业223家，托管总股本122.73亿股，挂牌企业44家，总股本11.64亿股，总市值69.76亿元，成交总金额2.56亿元，目前还处于发展初期。,7.前海股权交易中心,于2012年5月15日揭牌，2012年12月6日完成增资扩股，主要股东有中信证券、国信证券、安信证券，深圳证券信息有限公司等，是广东省区域性股权交易市场，背靠深圳这一中国资本市场前沿阵地和民营经济发达的广东省，发展速度飞快，目前挂牌企业1742家。对挂牌企业的净利润，净资产，营业收入及其增长率，银行贷款或股权投资等有要求。,国务院办公厅2013年8月8日发布的关于金融支持小微企业发展的实施意见中明确指出“进一步扩大中小企业私募债券试点，逐步扩大中小企业集合债券和小微企业增信集合债券发行规模，在清理整顿各类交易场所基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，促进小微企业改制、挂牌、定向转让股份和融资，进一步建立健全非上市公众公司监管制度，适时出台定向发行、并购重组等具体规定，支持小微企业股本融资、股份转让、资产重组等活动。探索发展并购投资基金，积极引导私募股权投资基金、创业投资企业投资于小微企业，支持符合条件的创业投资企业、股权投资企业等发行企业债券，专项用于投资小微企业，促进创新型、创业型小微企业融资发展。”在国家大力支持，反复提及加快发展多层次资本市场的大背景下，场外交易市场是解决小微企业直接融资比例过低、渠道过窄的必由之路。我们也有充足的理由相信，中小微企业一定可以通过场外交易市场实现直接融资，完善企业治理结构，规范管理，健全制度，加快上市进程，中小微企业也将通过蓬勃发展的场外交易市场迎来企业的腾飞！,综述,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,美国是自下而上、完全市场的生成方式，涉及法律较为复杂，参与主体众多；英国是在自律监管的模式下逐步发展起来的，涉及法律相对简洁统一，参与主体明确；中国台湾是自上而下、政府主导，借鉴美国的做法。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,一、美国的场外市场多层次的美国证券交易市场包括哪些市场？美国证券市场分为交易所市场(stockexchange)和场外交易市场(OTC市场）。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,交易所市场：典型代表是纽约证券交易所和美国证券交易所。它们有一个集中交易的大厅，采用竞价制度(auctionsystem)。纽约交易所的历史可以回溯至1792年，距今已有200多年的历史。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,场外交易(OTC市场)：在早期，一些企业的股票在交易所外进行交易，形象地称为柜台交易(OTC)或场外交易，这些交易由国会于1939年授权设立的美国证券商协会(“NASD”)管理。这种多层次、多制度、多门槛的证券市场体系，适应了不同企业的多种需求，正是美国证券市场的特征和活力体现。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,（一）NASDAQ纳斯达克将股票市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”（即原来的“纳斯达克全国市场”）以及“纳斯达克资本市场（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,纳斯达克全球精选市场（NASDAQ-GS）纳斯达克全球精选市场的标准在财务和流通性方面的要求高于世界上任何其他市场，列入纳斯达克精选市场是优质公司成就与身份的体现。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,纳斯达克全球市场作为纳斯达克最大而且交易最活跃的股票市场，纳斯达克全球市场有近4400只股票挂牌。要想在纳斯达克全国市场折算，这家公司必须满足严格的财务、资本额和共同管理等指标。在纳斯达克全球市场中有一些世界上最大和最知名的公司。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,纳斯达克资本市场（即原来的“纳斯达克小额资本市场”）纳斯达克专为成长期的公司提供的市场，纳斯达克小资本额市场有1700多只股票挂牌。作为小型资本额等级的纳斯达克上市标准中，财务指标要求没有全球市场上市标准那样严格，但他们共同管理的标准是一样的。当小资本额公司发展稳定后，他们通常会提升至纳斯达克全球市场。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,（二）OTCBB和BBXOTCBB:在OTCBB上面流通交易的股票，都是不能达到在纳斯达克全国市场（NationalMarket）或小资本市场（SmallCapital）上挂牌上市要求的公司的股票，因此有人说它属于“未上市证券市场”。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,所有在OTCBB挂牌交易的公司都必须按季度向公众披露其当前财务状况，年报必须经由SEC核准的会计师事务所审计。BBX:一个更高级的市场公告板市场(BulletinBoardExchange),简称BBX。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,特点：美国唯一一家不需要任何财务要求和信息披露要求的证券交易机构；仅仅是一个报价服务系统，不是一个股票交易所，它不受证券监管当局的监管；投资者主要是那些喜欢冒险的激进投资者及风险投资人。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,（三）粉单市场已纳入纳斯达克最底层的一级报价系统，是美国柜台交易(OTC)的初级报价形式。粉单市场里交易的股票，大多是因公司本身无法定期提出财务报告或重大事项报告，而被强制下市或下柜。因此，投资人通常称这种公司为“空头”或“空壳”公司，该类股票为“垃圾股票”。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,二、英国场外市场分为三个层次：,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,（一）AIM1995年6月，伦敦证券交易所成立另类投资市场，这是继美国纳斯达克市场之后，欧洲成立的第一家二板市场。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,（二）PLUS不同于AIM，PLUS是在LSE外部生成和逐渐发展起来的，其创始人是LSE的一个做市商。PLUS内部存在分层，且各层次的定位、服务对象和规模不同。三个层次由挂牌到交易、从低端到高级的不同层次。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,三、中国台湾的场外市场20世纪50年代台湾地区股市完全是场外市场，特点是交易分散、不易管理、弊端较多。,知识分享：上市公司&上柜公司,如果一家公司向证交所申请股票上市成功的话，那么它就是上市公司；如果向柜台买卖中心申请上柜成功的话，它就是上柜公司，而这两个机关对审核股票交易的严格程度是不同的，上市公司审核的标准，无论是在资本额、获利能力、股权分散及设立年限等都要比上柜公司严格多了。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,台湾地区资本市场形成了一下从高到低的垂直分层体系；,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,（一）加强立法保障纵观发达国家或地区，发展场外交易市场最首要的一条经验便是通过出台相应的法律法规来确保场外市场的健康发展。（二）创新交易制度和手段随着市场的发展以及各层次场外交易市场的特点不同，发达国家成熟的场外交易市场不断地采用新的交易机制以维护市场的稳定性。,第二节海外场外交易市场的发展经验与启示,（三）严格信息披露制度需要执行严格的信息披露等相关监管制度，以保证信息的透明度、准确性、维护市场的公开、公平、公正。（四）完善市场监管体系国外成熟的场外交易市场根据多层次资本市场体系的特点，采取的是分层次、多主体的监管体系。,第三节我国场外交易市场发展路径与制度设计,（一）全国中小企业股份转让系统与证券交易所的主要区别在于：服务对象不同；投资者群体不同；服务媒介，不是以交易为目的。,第三节我国场外交易市场发展路径与制度设计,一、我国场外交易市场的发展现状我国交易市场体系的建立应采取“条块结合”的模式，既要有集中统一的全国性场外交易市场，又要有区域性的股权、产权交易市场。建立集中统一的全国性场外交易市场。规范地区性股权交易中心。稳妥发展地方产权交易市场。,第三节我国场外交易市场发展