固定收益证券市场风险PPT课件

第八章固定收益有价证券市场的风险管理，固定收益有价证券风险的种类固定收益有价证券风险的度量方法固定收益有价证券风险的管理和投资组合投资策略，第一节固定收益有价证券风险概述，第一，固定收益有价证券概述(也称为“债务证券”)，意味着持有者可以提前知道在特定时期内获得固定收益，获得收益的数量和时间。(一)债券是政府、金融机构、企业等直接以社会债务融资时向投资者发行，并承诺以规定的时间和方式支付利息和偿还本金的债券的债务凭证。基本构成部分：债券面值；债券价格偿还的期限和方法；根据债券的基本要素分类的票面率，(2)优先股是介于普通股和债券之间的一种证券，与债券一样，优先股每年在普通股之前分配固定股息，因此也是固定收益证券。公司破产时，优先股的请求权在债券之后。优先股分为以下类别：1、累计和非累计优先股：以前的应计利息补充2、优先股参与和非参与优先股：上市公司利润扩大时可再次参与利润分配3、可转换优先股和不可转换优先股：可转换为普通股4、可偿还优先股和不可偿还优先股：发行者可偿还优先股，(3)认证产品资产证券化是将流动性不足的资产转变为金融市场上可以自由买卖的有价证券，从而具有流动性的行为。从狭义的角度看，1、抵押支持证券(MBS)2、资产支持证券(ABS) (4)固定收益证券衍生产品是以债券等为基础的资产的金融衍生产品，主要包括未来利率合同、利率期货、利率选项、利率互换和利率上限(下限)合同等。(a)利率风险(2)信用风险(3)政策风险(4)流动性风险(5)购买力风险，2，固定收益证券市场风险概述，系统风险，非系统风险，第二节固定收益证券风险度量，第一，利率风险度量(a)利率期限结构利率期限结构结构表示特定时间点不同期限现货利率与到期期限的关系和变动规则。利率期限结构反映了不同时期的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者在债券投资及政府相关部门债券管理提供了可靠的依据。7、利率的期限结构，即零息票债券的到期收益率和期限的关系，可以用5种形式用一条曲线表示。(b)利率期限结构理论1，预期理论预期理论认为长期债券的当前利率是短期债券预期利率的函数，长期利率与短期利率的关系取决于当前期间短期利率与未来预期短期利率的关系。2、流动性偏好理论流动性偏好理论认为，期限不同的债券之间有一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益实际上会影响另一种期限债券的收益。但是不同时期不同的债券不是完全可替代的。因为投资者在不同的期间偏好不同的债券。3、市场分割理论市场分割理论由债券市场由个别市场供求决定的时期不同的互不相关市场组成。因此，期限不同的债券不能完全替代，资金也不能在短期债券市场之间自由流动。(c)利率期限结构与利率风险度量1、利率期限结构和债券价格之间的关系。n年后到期时，支付年度固定优惠券I和偿还本金m的债券的当前价格可以使用以下公式：其中，与利率期限结构图相对应的其他到期期间的无风险利率。2，衡量利率期限结构和利率风险的固定收益证券本质上是利率敏感资产。理论上，固定收益证券资产的价格p是：在表达式中，r是面值。r市场利率或收益率；t是固定收益证券的剩馀期限。其他条件保持不变，固定收益证券的面值越低，价格就越低。市场收益或利率越高，价格越低。显然市场利率的波动会导致固定收益证券价格的波动，从而给固定收益证券持有人带来利率风险。(4)期间和利率风险的度量1，期间的计算期间定义为给定时间点固定收益有价证券的价值变动百分比的第一敏感度。此公式还可用于计算投资组合的期间。投资组合的持续时间等于个别资产持续时间的加权平均值。权重是市值的百分比。假设债券持有人总是收取利息，连续利息的到期收益率可以根据债券的定价原则获得债券的价格。也就是说，组合2表达式就可以了。替代公式为：常识等于债券价格变动的百分比乘以债券期限的收益率。我们可以使用长期期间来衡量利率风险的大小。也就是说，期限越大，单位利率变化引起的债券价格变动就越大，利率风险也就越大。反之亦然。2，期间缺陷第一，使用到期收益率的期间变动表示整个利率期间结构的变动，实际上暗示了整个利率曲线的移动是平行的重要假设。也就是说，所有期间的利率变化幅度都相同，这显然不符合实际。第二，期限只是资产价值对利率一级敏感度的指标，不能反映资产价值的整体利率风险，尤其是利率变化大的情况下，这一缺陷尤为突出。3，凸度是利率对债券价格敏感度的二次估计，有效校正了期间的估计误差。凸出可以测量斜率变化率，计算债券价格对利率的二次微分，然后除以债券价格。利率的债券价格的二阶导数定义如下：(1)凸度c可以通过以下两种方式定义：(2)并集(1)(2)。(3)、2)，(3)表明凸度具有以下特性：1，如果其他条件相同，则从到期日开始，凸度通常很长。2、给定收益率和期限、票面利率越低，凸度就越大；3、利率下降时，凸度幅值增加，反之亦然。4，convexity是指债券到期收益率变动引起的债券价格变动幅度变化的程度。Convexity表示债券价格对收益率的二次微分。Convexity越大，债券价格曲线弯曲得越多，为了衡量路拱在债券价格变化中的作用，可以根据Taylor二次展开整理如下：(4) 5)以未分类格式书写：(6)格式(6)基准债券价格的百分比变更受期限影响，受惩罚影响，因此，期限和惩罚一起使用，更准确地估计债券价格变动。第二，信用风险度量(a)固定收益有价证券的信用评级可以对其他固定收益有价证券进行评级，以等级表示违约风险的大小。一般来说，信用等级越高，违约的风险越小。信用评级越低，违约的风险就越大。固定收益证券信用等级是主要利用公司过去的经营业绩、公司发展前景等，给发行人支付未来利息和本金的能力的基本判断之一，具有非常直观、投资者容易应用的特点。(b)使用数学模型衡量信用风险的这种数学模型是KMV开发的信用监控模型，以及利用J . P Morgan和其他机构共同引入的“VaR”概念的信用衡量模型等。(3)使用保险思想衡量信用风险1、死亡率模型固定收益证券的死亡，是指债券退出原来的分析样本，更确切地说，是指偿还债务违约、回购、偿还基金偿还、债券到期等债券约定的利息和本金的各种行为。，定义特定等级债券I的t年违约风险。也就是说，通过计算样本期间特定等级债券的累计死亡率，可以利用死亡率和存活率之间的关系。因此，年样本期间的累计死亡率是。死亡率模型的主要特征如下：(1)引入了亚死亡率和存活率两个新概念；(2)利用人寿保险精算原理编制债券或贷款死亡率表，与人寿保险的国民生命表完全相同。2、信用风险追加模型瑞士信用银行财产保险(1)违约概率(2)损失严重度信用风险追加模型的最大优点是对数据数据的要求很小。主要数据输入的缺点是贷款或债券的各个频段上违约率平均和损失的严重程度，忽略信用等级转移风险，不考虑贷款信用等级变更对违约风险的影响。第三，流动性风险度量当前流动性风险度量主要是在更成熟的风险度量标准VaR的框架中包括流动性风险，即使用VaR的方法度量流动性风险。第三节固定收益证券的风险管理，一般来说固定收益证券的风险管理可以分为三个阶段。一是确定投资组合管理的目标；二是根据投资组合管理的目标制定投资组合投资战略。第三，实施和调整投资组合管理战略。本章主要介绍固定收益证券的这三种主要组合投资战略类型。第一，固定收益证券的消极组合投资战略固定收益证券的消极组合投资战略基于投资者对固定收益证券市场有效性的认识，认为固定收益证券市场价格已经反映了所有信息，如果投资者找不到错误定价的证券，任何过激的投资都不会有助于提高投资业绩，也可以增加交易成本。简单地说，消极的投资组合投资战略主要适用于既包括保有法又包括指数化的反强有效市场。(a)购买持有战略是相对简单的固定收益证券的负投资组合投资战略。通常，投资者根据投资目标组织投资组合，并保持到期。该方法不需要考虑通过积极的交易策略获得高收益，只需要找出到期期间(或期限)接近投资者预定投资期限的固定收益证券，将固定收益证券的价格变动风险和再投资风险降至最低。这个方法的缺点是流动性不好。(b)指数化战略是让投资者以债券指数为基准选择，然后追踪指数，构成证券投资组合。根据证券投资组合的债券指数复制程度，可以分为纯指数化和强化指数化两种方法。采用指数化战略的核心环节是2。第一，选择基准指数。第二种是使用特定的复制技术。1、选择基准债券指数，2，使用复制技术(1)完全复制法(2)采样复制法(3)批量保留法(4)分层采样法(5)优化方法，2，积极投资组合战略固定收益证券的积极投资组合投资，意味着整体目标在一定范围的风险范围内，优化选择固定收益证券，实现预期补偿最大化。(a)如果期间战略经理本人相信可以准确地预测未来利率水平，那么他会按照预想改变组合的期限。期限是利率敏感度的指标，因此如果预期利率下降，则需要增加期限，如果预期利率上升，则需要缩短期限。(b)评价分析评价分析是投资经理根据债券的内部价值重组和调整债券组合。(c)信用分析信用分析策略是通过债券发行者的详细分析，确定相应违约风险的预期变化。(4)收益率差异分析收益率差异分析是假定不同种类的债券有一定关系，债券管理者发现异常时立即抓住时机进行调整。(五)债券交换票据交换可以同时购买和销售两种或两种以上具有类似特性的债券，从而获得利润差额。，iii，承诺战略(a)免疫战略1，基于期限的免疫战略免疫战略，是指利率变化引起的债券价格波动风险和再投资风险相互抵消，构成投资者在特定投资期间获得固定收益的投资组合。假设某投资者计划在5年末偿还债务1469.36元，购买面值为1000元、面值为8%的5年到期债券。1)市场利率保持在8%时，第5年的本金和1080元，总投资收入为1080 389.36元=1469.36元，投资回报率为6%时。2)市场利率为6%时，利息再投资收入为：(1 . 064 1 . 063 . 062 . 06)=370.96元，第5年本金和1080元，总投资收益为1080 370.96=1450.0假设投资者计划在5年末偿还债务1469.36元，购买面值为1000元、面值为8%的5年到期债券。现在假设投资者购买4.99年债券，其面值为1000元，息票利率为8%，期间市场利率为8%。投资初期市场利率下降6%的话，5年末投资者的利息再投资收入为：(1 . 064 1 . 063 1 . 062 1 . 06)=370 . 96元第5年元，也是1080元，债券为1年到期，因此5年末的当前价格为5月末总投资收益率1019 80 370.96=1469.96美元投资，2，基于突出的免疫策略是基于突出的免疫策略，