工程项目投资的盈利能力和清偿能力分析

工程经济学ENGINEERINGECONOMICS,1、项目的盈利性和清偿能力主要取决于项目的收益和费用的大小及其在时间上的分布，同时也取决于项目的融资方案，这就要通过编制报表以及计算相应的评价指标进行判断和指标的选择。,2、融资方案分析定义：在全部投资盈利性分析的基础上，设定初步融资方案，通过对初步融资方案的资金结构、融资成本和融资风险的分析，结合盈利性分析和清偿能力分析，比较确定融资方案目标：融资风险可接受的前提下，选择合理融资结构，以降低融资成本，获得最有利的债务杠杆,主要内容,6.1融资方案和资金成本6.2项目投资盈利性分析6.3项目投资清偿能力分析6.4通货膨胀、所得税和税后现金流,本章学习目标,1、掌握资金成本的计算方法；2、理解融资前后全部投资和权益投资盈利性判据；3、理解融资前后清偿能力指标4、掌握杠杆原理；5、掌握工程经济分析程序6、理解以下概念：注册资金、权益资金、实价、时价、常价,6.1.1融资主体和资金筹措,一、既有法人融资项目和新设法人融资项目,1、融资,进行融资活动并承担融资责任和风险的项目法人单位,2、项目分类（融资主体）,6.1.1融资主体和资金筹措,二、权益资金和债务资金筹措,6.1.1融资主体和资金筹措,三、专业术语,1、注册资金,也称资本金，是公司登记机关依法登记的全体股东或发起人实缴或认缴的出资额，注册资金是企业实有资产的总和，反映投资人对公司出资金额的责任限度。增加或减少20%以上需进行变更登记。,2、权益资金,全体股东认缴的出资额，通过投入权益资金股东获得对企业的所有权、控制权和收益权，权益资金形成注册资金和资本公积金，股东按投入注册资金多少分享投资收益。,6.1.1融资主体和资金筹措,三、专业术语,3、自有资金,企业自己拥有的权益资金；投资者自筹的资金,4、资本公积金,资本溢价=权益资金注册资金,思考：注册资金、权益资金、自有资金、资本公积金的关系？,6.1.2资金成本的概念与计算,一、资金成本,1、含义,项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金筹集费P：资金筹集过程中支付的一次性费用，如承诺费、手续费、担保费、代理费等；占用资金费F：资金使用过程中发生的经常性费用，如银行借款利息、股息、债券利息等；一般用相对数表示：资金成本率,6.1.2资金成本的概念与计算,一、资金成本,2、作用,评价项目可行性的主要标准，是衡量项目可行的最低收益率选择资金来源、拟定融资方案的主要依据。(投资项目资金结构指融资风险可接受前提下，资金成本最小)资金成本是衡量企业经营业绩的重要标准，资金成本是企业从事生产经营活动必须获得的最低收益。,6.1.2资金成本的概念与计算,二、各种融资方式下的资金成本,1、负债融资,（1）银行贷款融资成本（2）债券融资成本,2、权益资本融资,（1）普通股资金成本（2）优先股资金成本（3）企业留存盈余成本,6.1.2资金成本的概念与计算,1、负债融资,贷款利息和筹集费用债务资金利息计入税前成本费用，可抵扣所得税含筹资费用的税后债务资金成本为：,（1）银行贷款融资成本,6.1.2资金成本的概念与计算,例题1：某公司取得四年期长期贷款3000万，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，公司所得税率25%，则该项目的长期贷款资金成本是？,6.1.2资金成本的概念与计算,1、负债融资,债券利息和筹集费用，债务资金利息计入税前成本费用，可抵扣所得税债券融资成本一般比银行贷款要高若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券筹资额。,（2）债券融资成本,6.1.2资金成本的概念与计算,例题2：某公司发行面值为500万元的10年长期债券，票面利率为12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的5%，发行价格为550万，若公司所得税税率为25%，试计算该债券的资金成本。,6.1.2资金成本的概念与计算,2、权益资本融资,权益资金的资金占用费是向股东分配红利，是由税后净现金流的净利润来支付，因此不会减少企业应缴纳所得税，即没有抵税作用。,1）内部收益率法-股利固定增长法由于普通股是根据公司每年盈利情况决定向股东分派的股利，一般认为股利是逐年增长的2）资本资产定价模型在有效的资本市场下，可参照项目所属行业的资本市场的股票平均收益率。,1）内部收益率法,最低吸引力收益率公式：,若每年股利不变，且项目永续进行：,若股利第一年为D，以后每年增长g,内部收益率法,例题2：某上市公司拟上一项目，准备筹资1000万元，有两种选择（1）增发1000万普通股，发行费为5%（2）1000万从企业内部筹集，来源于公司未分配利润和盈余公积金。预计当年股利润是10%，同事估计未来股票每年递增4%，计算权益资金成本。解：（1）发行普通股票：（2）内部筹集成本,2）资本资产定价模型,有效资本市场条件下，参照行业资本市场的股票平均收益率,r0：无风险投资收益率rm：股票市场的平均收益率：行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数,例题3：社会无风险投资收益率为3%，社会评价收益率为12%，工资投资风险系数为1.2，计算权益投资资金成本。,权益融资成本计算公式,6.1.2资金成本的概念与计算,二、各种资金来源的资金成本,3、加权平均资金成本WACC,例题4：某公司上一项目，企业拟从内部筹集600万成本14%，向银行借款筹集400万，成本为6%，请计算加权成本。,6.1.2资金成本的概念与计算,例题：某公司有三个投资项目X、Y、Z供选择，三个项目的投资均为500万元，寿命均20年，预计X、Y、Z三个项目的年净收益分别为80万元、70万元和60万元。现在已知：X项目是新型电子厂，由于融资无优惠，公司考虑全额出资；Y项目是国家鼓励节能项目，政府将为其提供250万元的无息贷款；Z项目是能源类项目，国家开发银行可为其提供400万元的低息贷款（年利率4%）；设基准收益率为13%，试从企业的角度用内部收益率指标进行决策。,6.1.2资金成本的概念与计算,（1）不考虑资金来源，各方案IRR判定-500+80(P/A,IRRX,20)=0，解得IRRX=15%-500+70(P/A,IRRY,20)=0，解得IRRY=12.7%-500+60(P/A,IRRZ,20)=0，解得IRRZ=10.3%结论：Y，Z不可接受,6.1.2资金成本的概念与计算,（2）自有资金角度-500+80(P/A,IRRX,20)=0，解得IRRX=15%250万是无息贷款，寿命期末只需还本金-250-250（P/F,IRRY,20)+70(P/A,IRRY,20)=0,IRRY=27.6%400万低息贷款，每年等值还本付息400（A/P,4%,20）=29.43-100+(60-29.43)(P/A,IRRZ,20)=0,IRRZ=30.4%自有资金Z方案资金利用率最高，选择Z,6.2投资项目的盈利性分析,1引言定义、分类、程序2全部投资盈利性分析现金流量表、盈利性判据3权益投资盈利性分析现金流量表、盈利性判据、财务杠杆4案例分析融资前、后盈利能力分析、权益资金投资现金流量表,工程经济分析流程,累计盈余资金0？,引言,1、盈利性分析,从投资者和项目主持角度计算项目直接发生的效益和费用，编制报表，计算评价指标，考察项目盈利能力分析投资项目对投资者的吸引力分析比较投资和融资方案分析投资回报在各利益主体的分配分析影响盈利水平的因素只适用于盈利性项目，对于非营利性的公共项目或公益项目可通过补贴后的财务条件来吸引民间投资，盈利性指标不作为项目评选依据。,引言,2、分类（盈利性分析与资金筹措的关系）,融资前分析：未知资金来源，暂不考虑借款，编制全部投资现金流量表，计算税后评价指标融资后分析：以初步融资方案为基础，编制全部投资和权益投资现金流量表，判断融资条件合理性。,3、盈利性分析程序,融资前,6.2.1全部投资的盈利性分析,一、全部投资现金流量表,建设投资包括投资者权益投资，借债资金，融资租赁,二、全部投资盈利性判据,IRR、NPV、TP、投资利润率、投资利税率,1、评价指标,全部投资现金流量表，除所得税外，其它现金流量都不受融资方案影响，都取决于项目本身。故其盈利能力指标基本上不受融资方案影响，可以反映项目本身的盈利水平，可提供给投资者和债权人最基本信息投资是否值,例题某项目全部投资资金的30%由银行贷款，年利率为5.31%，其余由企业盈余的权益资金和募股筹集，根据行业的净资产收益率，股东要求回报率不低于6.5%，目前该企业处于盈利状态，所得税率为25%，求该项目全部投资的资金平均加权成本,2、对融资者吸引力判据？,IRRWACC，其中WACC为平均资金来源加权成本WACC=（1-）id+（1-）ie,6.2.2权益投资的盈利性分析,一、权益投资现金流量表融资后,权益资金：用于建设投资、流动投资、建设期利息建设投资（含建设期利息）=权益投资+债务投资（融资租赁）借款本金偿还：融资租赁的租赁费,二、权益投资盈利性判据,动态：投资回收期、净现值、内部收益率IRRMARR（最低可接受收益率）？,三、财务杠杆,权益资金盈利能力分析是研究投资者出资部分的投资收益，现金流出只包括权益资金出资部分，即投资阶段：权益资金出资部分生产阶段:本金偿还、利息支付和金融租赁的租赁费,6.2.2权益投资的盈利性判据,例题：0-6年全部投资现金流量(-1500,250,500,500,500,500,950)，若初始投资一般是向银行借的，借款条件是：一年后开始归还，分五年等额（本金加利息）还款，年利率10%，求全部投资和权益投资的IRR,答案：全部投资下IRR为22.35%，权益投资下IRR为29.56%,答案分析：只要全部投资的内部收益率高于借款利率，增加借款比例可提高权益资金投资的内部收益率。,6.2.2权益投资的盈利性判据,杠杆原理只要全部投资的IRR高于借款比率，则投资者会尽可能减少权益资金的出资额，把余下的资金投向类似项目，使整个权益资金投资的盈利能力提高。即使两者相等，增加借款比率对直接投资者也是有利的。,原因分析：建设期借款利息可形成资产的原值，提高了折旧额生产经营期，贷款利息可当期损益，这可减少所得税的支出投资者利用债务资金，分散投资资金在不同项目上，可减少投资风险,6.2.3盈利能力分析,2、融资后投资盈利能力分析,利润与所得税表（融资后）全部投资现金流量表（融资后）权益投资现金流量表（融资后）,1、融资前投资盈利能力分析,利润与所得税表（融资前）全部投资现金流量表（融资前）,6.2.3案例分析,某工业项目计算期某工业项目计算期为15年，建设期3年，第4年投产，第5年开始达到生产能力。（1）建设投资（固定资产投资）8000万元，（12500万，23500万，32000万），该项目固定资产折旧年限15年，残值率5，期末余值等于帐面余值。（2）净营运资金约需2490万元。（3）数据预测值如下，其它支出忽略不计。,1、融资前投资盈利能力分析,（1）利润与所得税表（融资前）,1、融资前投资盈利能力分析,（2）全部投资现金流量表（融资前）,6.2.3案例分析,若全部内部融资，股东要求回报率15%，是否可行？长期贷款利率为16%，全部贷款，可行？若一半内部融资，一半银行贷款。股权融资要求投资回报率15%，银行长期贷款利率16%，是否可行？,指标计算：IRR=14.17%，TP=8.48,6.2.3案例分析,2、融资后盈利能力分析,（1）建设投资8000万中，权益投资4000万，分年出资为1500万、1500万和1000万，不足部分向银行贷款。银行贷款条件是年利率10，建设期只计息不付息还款，将利息按复利计算到第四年初，作为全部借款本金。投产后（第四年末）开始还款，每年付清利息，并分10年等额还本；（2）净营运资金投资2490万元，全部向银行借款（始终保持借款状态），年利率为10。,2、融资后投资盈利能力分析,（1）利润与所得税表（融资后）,（2）全部投资现金流量表（融资后）,2、融资后投资盈利能力分析,（2）全部投资现金流量表（融资后）,TP=8.06年IRR=15.39%,（3）权益资金投资现金流量表,IRR=20.10%，投资者现有投资机会的MARR不高于20%，本项目有吸引力,6.3投资项目的清偿能力分析,6.3.1资金在时间上的平衡6.3.2资产负债表的预测6.3.3清偿能力分析指标6.3.4演示案例6.3.5借款偿还期的计算,6.3.1资金在时间上的平衡,一、清偿能力分析,在投资决策前期认真分析项目在进行过程中的各个阶段资金是否充裕、是否足够有能力清偿债务、项目在财务安排上的负债比例是否合适等。,1、含义,有些项目投资盈利水平虽高，但由于资金筹措不足、资金到位迟缓、应收账款收不上来及利率和汇率的变化都会影响财务生存能力，导致资金流断裂。项目筹建后期和试生产阶段尤为注意。,2、必要性,6.3.1资金在时间上的平衡,3、工具财务平衡表,利润=收入-总成本=收入（经营成本+折旧+利息）故表1中现金流出只列出了建设期利息，不偿还本金,6.3.1资金在时间上的平衡,二、资金来源与运用表与现金流量表区别,权益投资现金流量表,权益投资简洁表,6.3.2资产负债表的预测,清偿能力分析不仅进行各时刻的资金平衡，还需考查资产负债变化情况（通过资金负债表的预测实现），保证项目有较好的清偿能力和资金流动性。,1、资产负债表,2、表格结构,6.3.2资产负债表的预测,2、表格结构,施工前期准备、正在施工还未交工、安装工程费,利润分配表,净值=原值-折旧/摊销,6.3.3清偿能力分析指标,一、根据资产负债表的指标,6.3.3清偿能力分析指标,二、根据借款还本付息计划表计算的指标,1、借款还本付息计划表,6.3.3清偿能力分析指标,二、根据借款还本付息计划表计算的指标,2、指标,6.2.4清偿能力分析,利润分配表资金来源与运用表财务计划于现金流量表财产负债表,6.3.4案例分析,接上例，假定利润分配原则如下：按当年的税后利润的10%提取盈余公积金（如果以前年度有亏损则按弥补后的数字提取10%）余下部分全部作为应付利润分配，如果当年折旧费不足以归还借款本金，则先归还借款