变革的力量-2011年年度策略

变革的力量,光大证券研究所策略2010年11月,创新引领转型,P2,主要观点,市场趋势展望明年，我们对市场持相对乐观态度。我们认为上涨指数的运行区间为（2700，4000）点，沪深300指数为（3000，4300）点，对应沪深300指数2011年PE估值区间为（14，20）倍。驱动市场上涨的动力主要来自盈利增长，估值会呈现波动，很难趋势性的上升，也不会显著下降。市场的风险主要来自两个方面：（1）通胀难于控制，迫使国内大规模紧缩货币。（2）全球经济双底衰退投资主题“变革”是主旋律，未被充分挖掘的“变革力量”是影响2011年投资主题的核心变量。资源与环境约束；结构失衡；收入差距；人口红利趋于终结等是中国面临的主要问题。发展新能源与节能环保；结构调整，平衡收入差距，以及以科技创新提升劳动生产率是未来中国经济的主要趋势和政策方向。2010年最大的投资主题是消费。2011年我们推荐四大投资主题：（1）战略新兴产业；（2）文化产业;（3)资源；（4）产业升级。大类板块与行业配置从大类板块来看，全年的角度看好成长类和稳定增长板块，周期类板块具有阶段性的机会。全年最看好的板块为新一代信息技术、新能源、节能环保、文化传媒、装备制造和资源推荐股票：太极股份、广州国光、浙富股份、精工科技、华光股份、桑德环境、奥飞动漫、中国一重、江西铜业、安琪酵母、东华科技。,P3,内容提要,一、市场回顾二、市场判断三、投资主题四、投资建议和行业配置,P4,业绩增长与股指表现,资料来源：Wind，光大证券研究所,图表：2005-2010年上市公司业绩增长和指数表现,P5,行业表现比较：转型方向决定行业表现,资料来源：Wind，光大证券研究所,图表：2010年主要行业表现（截至2010.11.22）,P6,内容提要,一、市场回顾二、市场判断三、投资主题四、投资建议和行业配置,P7,市场趋势判断,总体对市场持乐观态度。上涨指数的运行区间为（2700，4000）点，对应沪深300指数为（3000，4300）点。沪深300指数2011年PE估值区间为（14-20）倍，与2010年基本相当。市场上涨的驱动力主要来自盈利增长。根据我们的测算，明年整体上市公司盈利增长在25%左右，对应沪深300的EPS为218左右。估值会呈现波动，很难趋势性的上升，也不会显著下降。对估值的有利因素包括国际资本的流入，货币活化和储蓄搬家以及股票作为资产的相对优势；不利的因素为货币政策的收紧。影响市场的显著因素包括：（1）中国经济复苏和结构转型；（2）通货膨胀与货币政策；（3）十二五规划的细则出台与落实；（3）国际货币量化宽松和经济复苏。,P8,关键前提假设,宏观经济：预计2011年GDP增长为9.5%。经济政策：房地产政策仍然偏紧，在货币政策和财政政策上仍有变数，相机抉择的方式为政策留下空间。股票供给：我们预计明年融资规模大约为7800亿，月均650亿，基本与今年持平。货币供应：预计明年新增信贷为7万亿，增速为15%。预计M2的增速也大约为15%。,P9,向下修正观点的条件,通货膨胀超预期，例如CPI连续3个月在5%以上，或者单月突破6.5%。（紧缩预期会非常强烈。）2011年贷款目标低于6万亿GDP增长低于8%,P10,主要因素分析,宏观经济：对于明年GDP增长预计为9.5%。企业盈利：我们测算企业盈利增长在25%左右。经济政策：房地产政策仍然偏紧，在货币政策和财政政策上仍有变数，相机抉择的方式为政策留下空间。股票需求：居民资产负债表的调整是新增股票需求的重要来源。预计明年新增信贷为7万亿，增速为15%。预计M2的增速也大约为15%；顺差约为1800万亿，外汇占款约为3万亿股票供给：我们预计明年融资规模大约为7800亿，月均650亿，基本与今年持平。估值基本合理。如果以整体法计算的TTMPE估值来看，目前全部A股为21.7倍，沪深300指数指数为16.7倍。如果按照中证的权重计算，沪深300指数对应的2010年估值为20倍。,P11,宏观经济：我们的预期略好于预期,资料来源：Wind，光大证券研究所,图表：主要宏观指标的一致预期,P12,企业盈利：我们预测增速20-25%,资料来源：Wind，光大证券研究所,图表：预计2011年上市公司净利润增长25.2%,P13,企业盈利：我们的预测在卖方机构的预测中较高,资料来源：朝阳永续,P14,经济政策：房地产调控仍然将坚持,从大的方向上来看，我们认为房地产仍会坚持调控不放松。目前在抑制投机需求、促进供给方面的政策仍会延续。政策有进一步从紧的风险。引发从紧的因素是房地产价格出现上涨的迹象，而不需要实际上的上涨。政策放松的可能只会来自房价的下跌。我们认为房价跌幅在30%以上时，地产政策必然会放松。,P15,经济政策：货币政策依然会相机抉择,无论货币政策采取怎样的表述，我们认为货币政策会适度转向稳健，以预防通胀压力，除非：通胀压力巨大，例如CPI达到5%以上，此时我们相信货币政策会明显收紧；经济出现二次探底的概率再次加大，此时货币政策也未必不会再放松。上述两种情况都是小概率事件，但我们对通胀压力巨大的风险要更加警惕。,P16,经济政策：财政政策会相对积极,我们认为财政政策会相对积极，在基础设施和保障民生方面的财政支出仍会维持，甚至加大：基础设施投资存在一定的刚性，而且中西部地区的基础设施仍然存在强大的需求；在保障住房、医保、三农等方面财政支出仍然需要进一步加强。对于消费刺激政策，我们相信也会得到延续。相对于其他国家，我们的财政政策操作空间仍然比较大。,P17,股票需求：货币供应增速较今年略有下降,资料来源：Wind，光大证券研究所,P18,股票需求：国际资本流入明年将持续,资料来源：Wind，光大证券研究所,P19,股票需求：居民存款的活期化趋势已经十分明显,资料来源：Wind，光大证券研究所,P20,股票供给：融资需求将更旺盛，实际融资规模预计在7800亿,资料来源：Wind，光大证券研究所,P21,股票供给：融资需求将更旺盛，实际融资规模预计在7800亿,资料来源：Wind，光大证券研究所,P22,PE估值：上证处于低位，中小板和深证中等水平,资料来源：Wind，光大证券研究所,P23,PE估值分布：中性水平,资料来源：Wind，光大证券研究所,P24,PB估值分布：中性水平,资料来源：Wind，光大证券研究所,P25,内容提要,一、市场回顾二、市场判断三、投资主题四、投资建议和行业配置,P26,变革的力量，创新引领转型战略新兴行业,世界和中国共同面临的问题环境约束资源约束中国增长模式面临挑战国际社会的发展历程及方向,P27,1、环境约束-世界和中国共同面临的问题,CO2、全球气温的上升,全球范围内，CO2浓度不断上升。未来，中国国内气温也呈持续升高趋势。气候问题成为全球性问题。,资料来源：NOAA、中国气象局、光大证券研究所,图：中国温度变化预测图：未来中国年平均温度变化,图：冒内罗亚岛CO2浓度,P28,对能源需求的增加,1971-2007年的40年中，世界一次能源消费量增长了2倍。根据IEA推测，2007-2030年世界能源消费量的3/4将是化石能源。1994年至今，世界原油、天然气和煤炭价格分别上涨了5.8、3.8和3.3倍。,资料来源：IEA、WIND、光大证券研究所,1、资源约束-世界和中国共同面临的问题,图：原油、天然气和煤炭价格不断上扬,图：世界一次能源需求量推测（KTOE),P29,1、资源约束-世界和中国共同面临的问题,对资源需求的增长,90年开始，世界资源消费总量呈快速增长趋势。每年增长5.6亿吨，超过了石油危机期间3.8亿吨。大宗原材料价格超过或接近历史最高价。,资料来源：NIMS、WIND、光大证券研究所,图：资源消费总量（百万吨）,图：铜、铝和铁矿石价格出现快速上升,P30,1、资源约束-世界和中国共同面临的问题,水资源的供需的紧迫性,图：中国及世界人口总数预测（千人）图：中国七大水系水质类别比例,图：世界各国人口总数及人均水资源量（立方米/人年）,根据UNESCO预测，1995年-2025年生活和工业用水增长1.8和1.6倍，远大于1.4倍的人口增速。中国不仅人均水资源量少，而且各大水系污染严重。,资料来源：FAO、中国环保部、光大证券研究所,P31,2、中国增长模式面临挑战,中国传统的比较优势逐步减弱,后发优势,要素价格,工业化发展,人口优势,成果：传统领域已经占据世界领先地位,成果：成功进入工业化大国,课题：新兴领域呈追赶型发展,课题：产业升级、效率提高,成果：较低的要素价格带来经济的高速发展,课题：价格上涨不可避免,成果：人口多、劳动力充足,课题：人口老龄化、劳动力配置不合理,P32,2、中国增长模式面临挑战,出口拉动面临拐点,图：发达国家失业率不断上升图：发达国家GDP显著下滑,图：人民币升值压力加大图：进出口增速逐步下滑,资料来源：WIND、光大证券研究所,P33,2、中国增长模式面临挑战,要素价格不断上涨,图：地产价格不断上升,图：水、电、煤价格连续上涨,土地价格创出历史新高劳动力成本上升加快水、电、煤要素价格改革启动,图：工资收入持续上涨,资料来源：WIND、光大证券研究所,P34,P34,3、中国结构改革的方向,资料来源：十二五规划建议、光大证券研究所,P35,P35,3、新兴产业的作用,资料来源：十二五规划建议、光大证券研究所,新兴产业,气候变化,能源资源,国内污染,传统制造业,消费,技术对应,产业升级,新的就业和消费,P36,P36,3、各国的经济增长阶段离不开新兴领域增长和技术进步,P37,P37,3、各国新兴产业政策及内容,P38,P38,我国七大新兴产业政策及内容,P39,3、技术进步+新兴领域增长引导经济增长,各国的经济增长阶段离不开新兴领域增长和技术进步,P40,P40,3、各国新兴产业政策及内容,P41,P41,4、我国七大新兴产业政策及内容,P42,内容提要,一、市场回顾二、市场判断三、投资主题四、投资建议和行业配置,P43,投资建议,2011年的市场是较高回报的市场，建议客户以此为基调来规划明年的投资。基本面即盈利增长是相对确定偏正面的。市场的波动主要来自估值，即通胀变化，货币政策调整等引起流动性的变化以及对经济和政策预期波动引起的情绪波动。仓位建议：在3000点以下高仓位，3700点以上低仓位。,P44,投资主题,战略新兴行业产业政策主导，政策最易推进的转型方向10年10倍，占GDP比重从现在的3%提升至2020年的15%。首推新一代信息技术、新能源和节能环保文化产业未来国民经济的支柱性产业消费增长的新亮点资源现实约束，仍没找到有效的替代，各国的战略性争夺会越来越显著。长期看，13亿人口的中国工业化需求已经“震动”全球资源，12亿人口的印度和拥有大量人口N11的工业化需求会继续加强资源约束。中期看，全球经济复苏仍将延续，下跌是买入良机。产业升级最现实的转型之路，华为、中兴、三一、中联是前期的代表作。产业转移与进口替代是主线，装备制造与电子是主要产业