国际金融学03 外汇与汇率

2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,1,第三章外汇与汇率,广东工业大学,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,2,第三章外汇与汇率,第一节基本概念第二节外汇市场第三节汇率变动的影响因素和经济后果第四节西方汇率理论,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,3,第一节基本概念,一、外汇二、汇率的概念及汇率的表示方法三、汇率的种类,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,4,一、外汇,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,5,（一）外汇的概念,外汇(ForeignExchange)：外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,6,（二）外币成为外汇的条件,自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中能被各国普遍地接受和使用；可偿性，即这种外币资产是保证能得到偿付的。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,7,（三）各国对外汇范围的不同理解,动态意义上的外汇人们将一种货币兑换成另一种货币，以清偿国际间债权债务关系的行为。在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算。静态意义上的外汇有广义和狭义之分广义：泛指一切以外国货币表示的资产。狭义：以外币表示的，可用于国际结算的支付手段。,世界主要货币英文简写,货币名称英文简写货币名称英文简写人民币RMB爱尔兰镑IEP美元USD意大利里拉ITL日元JPY卢森堡法郎LUF欧元EUR荷兰盾NLG英镑GBP葡萄牙埃斯库多PTE德国马克DEM西班牙比塞塔ESP瑞士法郎CHF印尼盾IDR,货币名称英文简写货币名称英文简写法国法郎FRF马来西亚林吉特MYR加拿大元CAD澳大利亚元AUD菲律宾比索PHP港币HKD俄罗斯卢布SUR奥地利先令ATS新加坡元SGD芬兰马克FIM韩国元KRW比利时法郎BEF泰国铢THB新西兰元NZD,世界主要货币英文简写（续）,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,10,二、汇率的概念及汇率的表示方法,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,11,（一）汇率的概念,汇率(ExchangeRate)：又称汇价、外汇牌价或外汇行市，是两国货币之间的折算比价。或者说，是以一国货币表示的另一国货币的价格。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,12,（二）汇率的表示方法,直接标价法：也称价格标价法，指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率。目前，世界绝大多数国家都采用直接标价法。我国也采用直接标价法。间接标价法：又称数量标价法，是指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表示汇率。目前，只有英国和美国等少数国家使用间接标价法。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,13,三、汇率的种类,基本汇率与套算汇率买入汇率、卖出汇率与中间汇率电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率即期汇率和远期汇率固定汇率和浮动汇率官方汇率和市场汇率开盘汇率和收盘汇率名义汇率、实际汇率和有效汇率单一汇率与复汇率,基本汇率与套算汇率,基本汇率(BasicRate)是本国货币与关键货币的汇率。各国在制定汇率时往往将某一种外币A作为基准货币，本币与该货币之间的汇率成为基本汇率。本币与基准货币以外的外币B之间的汇率往往是根据A与B之间的汇率，本币与A之间的汇率套算得到。因此，本币与外币B之间的汇率称为套算汇率(CrossRate)。,如果，欧元/美元基本汇率为：1USD0.8658EURO；人民币/美元基本汇率为：1USD8.2768RMB；那么，人民币/欧元套算汇率为：1EURO9.5597RMB。,汇率套算举例,买入汇率、卖出汇率与中间汇率,买入汇率(BuyingRate)：又称买入价，是指银行买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率(SellingRateorOfferRate)：又称卖出价，是指银行卖出外汇时所使用的汇率。买入汇率与卖出汇率的平均数称为中间汇率(MiddleRate)。西方报刊多使用中间汇率来报道汇率消息。其计算公式为：中间汇率(买入汇率十卖出汇率)2,买入价与卖出价举例,即期汇率与远期汇率,即期汇率（SpotExchangeRate）与远期汇率（ForwardExchangeRate）是外汇交易中的两个概念。即期汇率指现货价格，远期汇率指期货价格。一般地，当一种货币预期贬值时，该货币的远期价格将低于现货价格，称为现货溢价；当一种货币预期升值时，该货币远期价格将高于现货价格，称为期货溢价。溢价也称为升水，反之称为贴水。,固定汇率与浮动汇率,固定汇率：一国货币当局选择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数，在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维持本币对该基准货币汇率不变。浮动汇率：汇率完全由外汇市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。管理浮动汇率：在汇率的形成由市场决定的基础上，货币当局通过不时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。,单一汇率与复汇率,单一汇率（SingleExchangeRate）是指在一个国家内，在所有的国际经济活动之中两种货币之间只有一个比价，即汇率。复汇率（MultipleExchangeRate）是外汇管制的产物，曾被很多国家采用过。我国在1981年1993年实行的外汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。,名义汇率与实际汇率与有效汇率,名义汇率：各种报刊上所公布的汇率。实际汇率：有两层含义。一是由于各国政府为了达到增加出口和限制进口的目的，经常对各类出口商品进行财政补贴或减免税收，对进口则征收各种类型的附加税。实际汇率名义汇率土财政补贴和税收减免另一层含义是在研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施，考察货币的实际购买力时，常常会用到。实际汇率名义汇率通货膨胀率,有效汇率：一种加权汇率指数，或称汇率指数。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,23,第二节外汇市场,一、外汇市场二、外汇市场的交易层次三、外汇市场交易行情表解读四、各种不同性质的外汇交易,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,24,一、外汇市场,外汇市场:从事外汇买卖或兑换的场所，或是各种不同货币彼此进行交换的场所。主要有两类外汇买卖：本币与外币之间的买卖外币与外币之间的买卖,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,25,二、外汇市场的交易层次,外汇市场上的参与者主要有：外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银行。外汇市场的交易分三个层次：银行和顾客之间的外汇交易银行同业间的外汇交易银行与中央银行之间的外汇交易,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,27,三、外汇市场交易行情表解读,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,30,四、各种不同性质的外汇交易,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,31,（一）即期外汇交易,即期外汇交易（SpotExchangeTransactions），又叫现汇交易。是指交易双方以即期汇率订立交易合约，成交后在当时或两个营业日内进行交割的外汇交易。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,32,（二）远期外汇交易,远期外汇交易（ForwardExchangeTransaction），也称期汇交易。是指在外汇买卖成交后，按照所签订的远期合约，以约定的远期汇率在未来约定的日期办理交割手续的外汇交易。远期外汇交易从成交日到交割日间隔期限通常为30天、60天、90天、180天等，也有长达1年的，通常为90天。,远期交易的目的主要有两个：套期保值（Hedging）投机,是指卖出或买入金额等于一笔外币资产或负债的外汇，使这笔外币资产或负债以本币表示的价值避免遭受汇率变动的影响。如：进出口商和资金借贷者为避免汇率风险而进行远期买卖；外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期买卖。,投机者为谋取汇率变动的差价进行远期交易。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,34,（三）掉期交易,掉期交易：将货币相同、金额相同、方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合起来进行。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,35,（四）套汇交易,套汇交易（Arbitrage）：利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。分为直接套汇和间接套汇两种。,直接套汇：又称双边套汇或两角套汇，是指利用两地外汇市场某种货币的汇率差异，同时在两个市场上一边买进而另一边卖出该种货币，以赚取差价收益的外汇交易。直接套汇举例纽约：USD100DEM190.7500法兰克福：USD1DEM1.9100套汇者同时在纽约卖马克、在法兰克福卖美元，则套汇者每1美元就可以获取汇差收益0.0025马克的利润。,间接套汇：又叫三角套汇或多角套汇，是利用三个或多个不同外汇市场间货币汇率的差异，同时在这几个市场上进行外汇买卖以获取收益的套汇方式。间接套汇举例纽约：USD100FRF500.0000巴黎：GBP1FRF8.5400伦敦：GBP1USD1.7200套汇者如果同时在纽约拿美元买法郎，在巴黎卖法郎、买英镑，在伦敦买美元、卖英镑，则套汇者每最初的1美元就可以收回1.007美元。,间接套汇两种判断方法1.将套算汇率与实际汇率进行比较，若有差异，就表明有套汇机会。2.简便方法：统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成1；将三个汇率相乘，如果不等于1，说明有套汇机会；根据乘积大于1还是小于1，来判断买卖方向。例纽约：USD1FRF5.0000巴黎：FRF1GBP1/8.5400伦敦：GBP1USD1.72005/8.541.72=1.007,间接套汇判断练习假设：纽约：USD1=DEM1.670020法兰克福:GBP1=DEM2.850000伦敦:GBP1=USD1.750010某投资者有100万美元闲资,据此行情可否套汇?如何操作?结果如何？,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,40,（五）套利交易,套利交易（InterestArbitrage：由于两个不同国家金融市场短期利率高低不同，投资者将资金从低利率国家转移到高利率国家，以赚取利差收益的外汇交易。分抵补套利和非抵补套利两种类型。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,41,（六）外汇期货交易,外汇期货交易：在固定的期货交易所，买卖双方签订期货合约，约定在将来某一时刻，按协定价格，买进或卖出若干标准单位数量外汇的交易活动。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,42,（七）外币期权交易,外币期权（CurrencyOptions）也是一种合约，合约的买方买进一种权利，该权利使买方可以在合约期满日或在此之前按规定的汇率买进或卖出约定数量的外汇，买方可以行使这种权利，也可以放弃执行合约的权利，让合约过期失效。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,43,第三节汇率变动的影响因素和经济后果,一、影响汇率变动的因素二、汇率变动(贬值)的经济影响,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,44,一、影响汇率变动的因素,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,45,（一）国际收支,当一国的国际收入大于支出时，即为国际收支顺差。表现在外汇市场上，可以说是外汇（币）的供应大于需求，因而本国货币汇率上升，外国货币汇率下降。与之相反。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,46,（二）相对通货膨胀率,货币对外价值的基础是对内价值。如果货币的对内价值降低，其对外价值即汇率则必然随之下降。在考察通货膨胀率对汇率的影响时，不仅要考察本国的通货膨胀率，还要比较他国的通货膨胀率，即要考察相对通货膨胀率。一般来说，相对通货膨胀率持续较高的国家，由于其货币的国内价值下降持续地相对较快，则其货币汇率也随之下降。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,47,（三）相对利率,当利率较高时，使用本国货币资金成本上升，在外汇市场上本国货币的供应相对减少；与之同时，当利率较高时，放弃使用资金的收益上升，吸收外资内流，使外汇市场上外国货币的供应相对增加。这样，从两个方面，利率的上升会推动本国货币汇率的上升。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,48,（四）总需求与总供给,总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致，也会影响汇率。如果总需求中对进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，本国货币汇率将下降。如果总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增加。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,49,（五）其他因素,心理预期财政赤字国际储备,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,50,二、汇率变动(贬值)的经济影响,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,51,（一）贬值与外汇短缺,短期：缓和外汇市场的供求压力；长期：通过货币供应预期机制和劳动生产率经济结构机制，使缓和作用逐渐消失，并可能进一步加剧外汇短缺。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,52,（二）贬值与货币替代和资金外逃,短期：有助于减轻货币替代的程度；长期：通过货币供应预期机制和劳动生产率经济结构机制，导致物价水平上涨，从而最终抵消对货币反替代的影响。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,53,（三）贬值与进出口贸易收支,一般地，通过促进进出口和抑制进口改善进出口贸易收支；但具体影响要视进出口商品的需求弹性、国内总供给的数量和结构、资源闲置程度等因素而定。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,54,（四）贬值与国际贸易交换条件,贸易交换条件：是指出口商品单位价格变动率与进口商品单位价格变动率之间的比率。当比率上升，贸易条件改善；反之为贸易条件恶化。汇率下浮不一定必然造成贸易条件的恶化，其影响力是有限的。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,55,（五）贬值与总需求,汇率下浮对总需求的影响是双重的，既可能是扩张性的，也可能是紧缩性的，要视具体情况而定。,（六）贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构,通过国内外商品相对价格的变化，起到保护民族工业及的影响其就业的作用。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,57,第四节西方汇率理论,一、国际借贷说二、汇兑心里说三、购买力平价说四、利率平价说五、国际收支说六、资产市场说,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,58,一、国际借贷说,国际借贷说（TheoryofInternationalIndebtedness）是英国学者葛逊于1861年提出的。商品的进出口、债券的买卖、利润、捐赠和旅游的收支、资本交易等等，都会引起国际收入和支出。而只有已进入支付阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求才大于供应，因而本国货币汇率才下降；,反之，则本国货币汇率上升。当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于均衡状态。这种进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入阶段的外汇收入又称为流动债权。评述：葛逊的理论实际上就是汇率的供求决定论。它只能用来解释短期汇率的形成，并不能用来解释长期汇率的决定。但因葛逊的理论提出时间较早，所以，在汇率理论史上，占据较重要地位。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,61,二、汇兑心里说,理论由来：汇兑心理说（是法国学者阿夫达里昂（AAftalion）于1927年提出的。理论内容：人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。,评述：汇兑心理说和心理预期说虽引进了唯心论的成份，有片面之处，但是，它们在说明客观事实对主观判断产生影响、主观判断反过来又影响客观事实这一点上，有其正确的一面。它们在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时，尤其值得重视。但是，汇兑心理说和心理预期说，讲的都是对短期汇率的影响，而不是汇率、尤其不是长期汇率的决定基础。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,64,三、购买力平价说,瑞典学者卡塞尔（GCassel）于1922年对其进行了系统的阐述。两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，汇率的涨落是货币购买力变化的结果。,绝对购买力平价,绝对购买力平价的前提包括；第一，对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。R=P(b,t)/P(a,t)式中P(b,t)表示B国在t时期中的一般物价水平，而P(a,t)表示A国在t时期的一般物价水平，R为购买力平价。,相对购买力平价,相对购买力平价认为各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的偏离，即：R1I(b,t)/I(a,t)R0式中，I(b,t)为B国在t时期中的物价指数，I(a,t)为A国在t时期中的物价指数，R0为基期的双边汇率，R1为计算期的购买力平价。,购买力平价的结论,购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。由于汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。,购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。,对购买力平价论的评价,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,70,四、利率平价说,利率平价说的基本思想可追溯到19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价说可分为套补的利率平价（CoveredInterestRateParity，简称CIP）与非套补的利率平价（UncoveredInterestRateParity，简称UIP）两种。远期差价是由两国利差决定的，并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必定升水，在没有考虑交易成本的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价成立。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,72,套补的利率平价（CoveredInterestRateParity）,1（1xi）1i1e+1exi*1e（1i*）1e（1i*）xef=ef/e（1i*）1if/e（1i*）整理得：f/e（1i）（1i*）P(fe)ePii*,套补的利率平价的经济含义,汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。套补的利率平价具有很高的实践价值，被作为指导公式广泛运用于交易之中，在外汇交易中处于市场创造者地位的大银行基本上就是根据各国间的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。,非套补的利率平价（UncoveredInterestArbitrage）,1iEef/e（1i*）Epii*Ep表示预期的汇率远期变动率。上式即为非套补利率平价的一般形式，它的经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。,非套补的利率平价的评价,利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系，即：不仅利率的差异会影响到汇率的变动，汇率的改变也会通过资金流动影响不同市场上的资金供求关系，进而影响利率。利率平价说具有特别的实践价值。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,76,五、国际收支说,假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来实现外汇市场供求的平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态。假定国际收支仅包括经常账户（CA）和资本与金融账户（K），所以有BPCAK0经常账户主要由进出口贸易决定。其中进口主要由本国国民收入（Y）和实际汇率（ep*/p）决定，出口由外国国民收入（Y*）和实际汇率决定。于是有：CAf(Y,Y*,P,P*,e),资本和金融帐户的收支由本国利率（i）,外国利率(i*)、还有对未来汇率水平变化的预期(Eefee)，将上式综合，可得：BPf(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef,e)0各变量的变动对汇率的影响分析：国民收入的变动。价格水平的变动。利率的变动。对未来汇率预期的变动。,国际收支说评价,国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。与购买力平价说及利率平价说一样，国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论。国际收支说是关于汇率决定的流量理论，因为它认为是国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。,2020/5/26,广东工业大学何淑兰制作,80,六、资产市场说,资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型主要有汇率的货币论和汇率的资产组合平衡模式。,（一）概述,（二）汇率的货币论：国际货币主义的汇率模式,从以上两式可得：,（三）汇率的货币论：汇率超调模式（OvershootingModel）,汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布茨(Dornbusch)于1976年提出的。汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定