国际金融学课件04开放经济下的国际资金流动

5/26/2020,国际金融学,1,第四章国际资金流动下的经济运行,本章将国际资金流动因素考虑到开放经济运行的分析之中，集中研究国际资金流动的内在机制及对开放经济运行所造成的影响。国际资金流动的宏观机制国际资金流动的微观机理国际中长期资金流动与债务危机国际短期资金流动与货币危机,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,2,第一节国际资金流动的宏观机制,主要内容：国际资金流动的概念、分类及影响因素资金流动下的开放经济平衡：流量观点国际收支的货币分析法,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,3,国际资金流动指与实体经济没有直接关系的、资金的国际性流动。国际资金流动按持有金融工具的期限可分为：中长期资金流动短期资金流动影响国际资金流动的主要因素：收益率风险,一、概述,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,4,其一，将经常账户和资本与金融账户分开考察，在确定影响经常账户收支的主要因素后，再专门研究哪些因素影响资金的流动，然后再将两者综合起来分析。其二，将经常账户和资本与金融账户视为一个整体，认为他们受相同的因素影响，其代表是国际收支的货币分析法。,对国际收支平衡的分析有两种基本方法,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,5,一种观点认为，利率是影响国际资金流动的最主要的因素，本国一次提高利率可以带来持续的资金流入。流量理论。另一种观点认为，除了利率因素外，风险及资产总量等存量因素也决定着资金的流动，本国一次提高利率只能带来一次性的、有限的资金流入。存量理论。,前一种方法又有两种观点,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,6,二、资金流动下的开放经济平衡：流量观点,流量理论不考虑风险，只考虑利率这一变量1.流量理论中的BP曲线在考虑资金流动后，须将反映经常账户收支的CA曲线扩展为包括经常账户和资本与金融账户在内的BP曲线。资本与金融账户收支的决定方程：K=K（i,i*）BP曲线的函数式：BP=CA+K=CA（q,Y)+K(i)=0,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,7,受资金流动性不同的影响，BP曲线的形状有三种,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,8,（1）资金完全流动时的平衡i=i*自动平衡机制主要是对资金流动进行调整的利率机制。,2.固定汇率制下的开放经济平衡,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,9,利率机制的自动调节过程:,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,10,（2）当资金不完全流动时的平衡,ii*利率机制对国际收支的调整是逐步实现的。利率机制对资本与金融账户发挥调节作用；收入机制和货币价格机制对经常账户发挥部分效力。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,11,i=i*此时的自动平衡机制主要体现为利率机制。,3.浮动汇率制下的宏观经济平衡,（1）资金完全流动时,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,12,利率机制的自动调节过程示意图,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,13,（2）在资金不完全流动时,ii*利率机制与货币价格机制相结合。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,14,小结,第一，由于资金流动可以弥补经常账户赤字，政府可以关注国内目标。第二，资金流动对国际收支与宏观经济平衡具有重要的、有时是决定性的作用。第三，用融资和调整经常账户是平衡国际收支的两大手段。融资手段有效但风险大。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,15,货币论是20世纪70年代初由美国经济学家蒙代尔和约翰逊提出的国际收支调节理论。该理论的基础为20世纪60年代在美国兴起的货币主义学说。其核心内容是从货币的角度而不是从商品的角度，来考察国际收支失衡的原因，并提出相应的政策主张。,三、国际收支的货币分析法,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,16,价格在短期内也可以灵活调整，经济始终保持在充分就业均衡状态下。一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。商品的价格及利率由世界市场决定。（P1=eP1*),1.货币论的三个假设,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,17,Ms=MdMd=pf(y,i)Ms=m(D+R)取m=1则Ms=D+RMd=D+RR=MdD在上式中，用R代表国际收支状况。R0表示国际收支顺差，R0表示国际收支逆差。,2.货币论的基本理论,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,18,3.货币分析法对贬值的分析,当本币贬值时，e上升，引起国内价格（P=eP*)上升，则Md上升，国内实际货币余额减少，从而使国际收支发生顺差。,Md=ep*f(y,i)R=MdDepMdR,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,19,（1）货币分析法认为在开放经济条件下,商品、劳务与资金的跨国流动主要反映的了对货币供求进行调整的需要。（2）但假设条件存在问题（3）长期分析具有一定的说服力,4.对货币分析法的评价,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,20,第三节国际中长期资金流动与债务危机,国际中长期资金流动指期限在1年或1年以上的国际资金流动。主要形式（1）期限1年以上的国际银行贷款；（2）在国际证券市场上融资且期限在1年以上。影响因素（1）收益率；（2）风险。核心问题清偿风险,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,21,一、中长期资金流动对一国宏观经济的影响,根据国民收入与国内吸收的关系式：CA=YA一国可以通过国际融资来调整其经常账户，从而调整国民收入与国内吸收之间的关系。一国融资可以分为（不考虑政府支出）：生产性贷款（productiveloan)消费性贷款（consumptionloan),5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,22,如果一国投资的预期收益率高于世界市场利率，那么从国际市场上吸收资金用于投资是有利可图的，应该借入生产性贷款。如果一国国内投资的预期收益率低于世界市场利率，该国资金就倾向于流向国外。生产性贷款实质是一种跨期贸易,1.生产性贷款对宏观经济的影响,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,23,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,24,2.消费性贷款对宏观经济的影响,推迟消费即期：总支出小于国民收入；远期：总支出大于国民收入,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,25,提前消费即期：借款以提高消费水平总支出大于国民收入；远期：偿还贷款总支出低于国民收入。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,26,熨平消费收入增加时，将资金借出；收入减少时，将资金收回。使国内消费不至于波动太大。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,27,中长期资金流动对一国宏观经济的影响实际上是利用对资金的使用与偿还之间的时间差异，对国内吸收与国民收入进行跨时期优化。,总结：,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,28,债务危机债务国不再具备还本付息的能力。包括主权债和私人债务，表现为大量的公共或私人部门无法清偿到期外债，一国被迫要求债务重新安排和国际援助。（1）消费性贷款导致的债务危机一是利用资金提前消费后，国民收入未能有预期的增长；二是利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动。,3.债务危机与消费性、生产性贷款,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,29,第一，资金借入时用浮动利率贷款，贷款使用期间其利率大幅度上升超过投资收益水平。第二，从资金使用角度看,利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平。第三，资金市场运作中出现的低效率。第四，出口外汇来源形成贷款偿付困难。,（2）生产性贷款导致的债务危机,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,30,二、20世纪80年代国际债务危机的有关情况,1.发展中国家外债概况第一，债务增长速度快，债务规模比较大。第二，债务以浮动利率负债为主。第三，债务以向私人贷款者借款为主。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,31,国际债务的衡量指标,（1）负债率测度一国经济增长对外债的依赖程度，或一国外债的整体风险。负债率=（年末外债余额/当年GNP或GDP）100%。国际标准安全线为20%（本教材是8%）。（2）债务率衡量外债负担和外债风险的主要指标债务率=（当年年末外债余额/当年商品和劳务出口收入）100%。国际标准安全线为100%。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,32,（3）偿债率还款能力的主要指标偿债率=（当年外债还本付息额）/当年商品和劳务的出口收入100%。国际标准安全线为20%。（4）短期债务比率=（1年及1年期以下债务/当年债务余额）100%国际标准安全线为25%。,国际债务的衡量指标,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,33,2.发展中国家债务危机爆发的原因,债务危机的爆发是国内、国际因素共同作用的结果，但从根本上说债务危机产生的直接原因在内因，即对国际资本盲目借入、使用不当和管理不善而导致的结果。外因：国际金融市场上利率的变化。外在冲击进一步恶化发展中国家的国际收支。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,34,内因,（1）外债规模膨胀（2）外债结构不合理商业贷款比重过大。外债币种过于集中。期限结构不合理。（3）未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长在经济发展战略上存在失误；存在严重的资金外逃现象；普遍存在管理不善、经营效率低下等问题。（4）商业银行没有采取能有效控制风险的措施,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,35,3.国际债务危机的影响（补充内容）,国内投资规模会大幅缩减通货膨胀会加剧经济增长会减慢或停滞社会后果严重对国际金融体系的影响,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,36,4.债务危机的解决方案,第一，最初解决方案（1982-1984年）（1）向债务国提供贷款；（2）延长还款期限，但不减免债务总额。第二，贝克计划（1985-1988年）贝克计划是美国财政部长提出的，在执行中采用了一些重要的金融创新手段，包括：（1）债权-股权互换（债务资本化）；（2）债权交换；（3）债权回购；,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,37,第三，布雷迪计划（1989年）,1989年美国财政部长布雷迪以债务减免为核心，制定了新的、自愿的、以市场为导向的债务对策。主要内容包括：（1）债务国应该继续实行以长期经济增长为导向的经济方针，并采取措施来鼓励外逃资本回调；（2）多方减免债务国的债务负担；（3）债务国政府和国际商业银行应继续对各自的债权进行重新安排，并继续为实施全面调整的债务提供新贷款。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,38,第四节国际短期资金流动与货币危机,国际短期资金流动期限在一年以下的国际资金流动。本节内容主要介绍影响国际短期资金流动的因素；国际短期资金类型；以及货币危机的概念；货币危机产生的原因；货币危机的特点和及其影响等问题。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,39,一、概述,国际短期资金流动的特点具有较强的投机性。受心理预期因素的影响非常突出。国际短期资金流动的类型套利性资金流动。可分为套汇和套利避险性资金流动。又称为资本外逃投机性资金流动。风险套利,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,40,二、货币危机问题,1.货币危机的概念货币危机（currencycrisis)，又称国际收支危机（balanceofpaymentscrisis)广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（15%-20%）狭义：指市场参与者对一国的固定汇率制度失去信心的清况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,41,货币危机与金融危机（financialcrisis)货币危机主要发生在外汇市场，表现为汇率的剧烈变动。金融危机主要发生在股票市场和银行体系，表现为金融资产价格的剧烈波动和金融机构的危机。货币危机与金融危机会相互诱发。,货币危机与金融危机的区别与联系,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,42,2.货币危机的发生原因,（1）经济基础变化所导致政府过度的扩张性财政货币政策导致经济基础恶化是引发对固定汇率的投机性攻击从而爆发货币危机的最基本的原因。,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,43,第一，成因上是由于政府不合理的宏观经济政策所致。第二，发生机制上表现为受投机冲击外汇储备急剧下降。第三，防范机制上应实行紧缩性的财政货币政策。,此类货币危机的特点,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,44,货币危机的导因不是经济基本面，而是贬值的自我实现导致的。其过程是：投机者借入本币卖出本币买入外币本币贬值买入本币卖出外币归还本币投机收益率：=货币贬值率-本币利率+外币利率-其他成本政府的决策：收益固定汇率的益处成本高利率的代价,（2）由心理预期带来的投机性冲击所导致,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,45,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,46,第一，形成机制是：投机者借入本币，抛售购入外币；投机成功后，用外币低价购回本币，归还本币。第二，防范机制：提高本币利率。第三，危机发生的关键是：投机者的在预期贬值幅度与本币利率成本的博弈；政府在提高利率保卫汇率与维持开放性、经济发展之间进行博弈。,此类货币危机的特点,5/26/2020,国际金融学湖南工业大学商学院黄建新,47,3.货币危机的传播,案例：1994年底墨西哥比索大幅贬值时，南美的阿根廷、巴西及东南亚的菲律宾等国货