第三章国际资本运作与管理

第三章跨国公司的国际资本运作与管理,本章教学目的与要求,通过本章的教学要求学生达到下列要求：了解基本的国际市场进入方式掌握国际市场进入方式的影响因素及其选择,本章教学内容,第一节跨国公司国外直接投资概述第二节国外直接投资的基本类型第三节国际合资经营企业第四节国外证券投资,本章教学的重点,为了实现本章教学目的，在教学过过程中应以下列内容作为本章教学重点：掌握进入国际市场的四种方式的名称、顺序、形式等。,本章教学难点,1、掌握进入国际市场的四种方式的名称、顺序、形式等。,第一节跨国公司国外直接投资概述,跨国公司进入世界市场有四种形式：1、商品交易2、对外直接投资3、技术转让4、证券投资,开始,所有权优势,产地优势何在？,跨国直接投资,停止,内部化优势,技术转让,转让价格、条件、终止条件,出口,直接、间接、易货贸易,外国,独资、合资、投资时机,市场进入战略选择流程图,国内,无,有,无,有,本国生产,间接出口,直接出口,国外生产,贸易公司,出口管理公司,挂拖车出口,国外公司分部,国外分销商,分销代理人,企业直属国外营销分部,技术转让,特许经营,合资经营,独资经营,低,高,企业控制程度,进入目标市场的几种主要模式,一、国外直接投资的动因,（一）国外直接投资的模式1国外直接投资的含义是指外国投资者以控制企业经营管理为特征、以获取利润为目的在国外创立一个永久性企业的投资行为。形式：一是在国外创办分公司及子公司，二是在东道国取得对一家现有的厂商企业的控制权。跨国公司进行国外直接投资最大的特点是投资者对海外企业拥有控制权。所谓“控制权”是指投资者对所投的企业持有一定数量的股份，因而能够行使投票表决权并在经营管理中享有发言权。直接投资所进行的是直接的“股权投资”，投资的目的是为了取得所投企业的经营管理权。因此，国外直接投资是企业所有权和经营相结合的投资行为。,2国外直接投资的形式和股权比例的标准,国外直接投资有两种典型形式，即新建国外企业和收购兼并当地企业。新建企业是指从无到有建立新企业或新工厂，形成新的生产设施，具有新的生产能力。收购兼并当地企业是指外资将当地企业的股权或资产收入自己的名下，成为外资企业的一个附属企业。,国际直接投资的方式,股权方式1、新建企业(绿地投资）2、并购现有企业,3国外直接投资的模式,从投资动机来看，国外直接投资(1)自然资源导向型投资(2)市场导向型投资(3)劳动力导向型投资(4)战略导向型投资,基本股权形态,国际货币基金组织认为，在所投资的企业中拥有25%或更多的投票权，可以作为控制企业所有权的标准。,（二）国外直接投资的流量与总量,1直接投资的流量在联合国和各国政府的统计工作中，最常使用的是直接投资流量和直接投资总量这两个概念。它们不仅反映了国际资本流动状况，而且也说明了某种类型国外资产的变化。一般来说，直接投资流量可分为两种：一种叫直接投资流出量，是指一个国家在一年内的国外投资总支出量，记人在该国国际收支平衡表上；一种叫直接投资流人量，是指一个国家在一年内的吸收外国投资量。国际货币基金组织统一规定各国编制直接投资流量统计标准，其具体内容包括：,国际货币基金组织统一规定各国编制直接投资流量统计标准，其具体内容包括：(1)在海外分支机构进行的投资。(2)取得直接投资的普通股份。(3)公司之间的债权关系。(4)尚未分配的盈利或利润的再投资。从国际货币基金组织统计标准中可以看出，第(2)项和第(3)项带有证券投资的某些特点。说明通过持有海外企业股权或向海外企业贷款，达到可以控制某个企业的程度，那就属于直接投资范畴。,金融机构直接投资流量表（第二季度）,单位：亿元人民币,2003-2007各年中国对外直接投资流量情况表,2直接投资的总量按照资本存在的形态划分，投资总额包括固定资产、流动资产、无形资产和开办费；，按照资本来源划分投资总额包括企业的自有资本和借人资本。直接投资总额是指在一定时间内本国企业在国外进行直接投资的累计金额，或在一定时期内外国企业在本国进行直接投资的累计金额。国际经济组织定期公布国际直接投资有关的统计资料，这些组织包括联合国贸易与发展会议、国际货币基金组织和世界银行等。,二、国外直接投资增长的原因,（一）全球国外直接投资的现状目前的国外直接投资中，发达国家占全球国外直接投资的64%，美国是发达国家中的第一投资大国。,（二）全球国外直接投资增长的原因,跨国公司是国外直接投资的主要承担者，垄断企业对外扩大规模的最终目的是追求高额利润。1生产国际化带动国外直接投资，降低生产投入2贸易的不完全性极大地促进了资本的流动-贸易保护3企业“追随潮流”，竞相争夺有利的投资市场4国外投资利润率高，吸引大公司的投资5跨国公司积极地向朝阳工业投资,三、国外直接投资的主要特点,（一）跨国公司是对外直接投资的主要承担者跨国公司全部要素生产力是由资本(K)、劳动力(L)、技术(T)构成的。跨国公司的发展需要在全球各地市场组织这些要素。其中资本密集度(K/L)和技术密集度(T/L)两个变量可以作为衡量跨国公司经济效益和社会效益的重要指标。,（二）对外直接投资主要国家的相对地位发生明显变化（三）对外直接投资规模大（四）对外直接投资的区位配置明显地向发达国家倾斜国家对外直接投资发展模式分为四个阶段：1一个国家吸收大量的外资阶段。2一个国家以吸收外资为主阶段。3一个国家进入吸收外资与对外投资并重阶段。4一个国家以对外投资为主阶段。,（五）投资的部门结构发生变化（六）对外直接投资与国际贸易、国际技术转让相互交织，多维并进（七）企业内部化分工部分取代原有的国际分工(八)新兴的跨国公司浮出水面,第二节国外直接投资的基本类型,国际直接投资的方式1、收购兼并当地企业2、投资创建国外新的企业,一、跨国并购当地企业,（一）跨国并购的含义跨国并购是指一国企业通过以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的部分或全部资产，获得对别国企业控制权的一种跨国的经济行为。它可以实现资产转让、资源优化配置和资本的低成本高效益的目的。并购的关键是控制当地企业的产权。,(l)并购的原因,增强规模经济效应，创造更高的生产效率。提高市场占有率，打击竞争对手。进入国际市场，深化全球化经营。获得先进技术和经营经验，提升公司的竞争力。保障资源供应，尤其是稀缺资源，倮证公司持续发展。,(2)并购对象的类型,并购是公司买卖行为，分为：资产并购(AssetAcquisition股权并购(StockAcquisition)。,（二）跨国并购的类型,(l)横向并购是指通过行业内的企业的并购，集中同行业的资本，并使企业在市场上获得一定的控制力。指商业上的竞争对手间的并购。其目的在于消除竞争、扩大市场份额、增加并购企业的垄断实力或形成规模效应。,(2)纵向并购是指被并购企业的产品处于并购企业的上游或下游，是前后生产工序或生产与销售环节之间，为使企业整个过程畅通，投资并购该企业，实现对它的控制权。是处生产同一产品的不同生产阶段的企业间的并购，并购双方往往是原材料供给者或产成品购买者。,2008年1月21日雅戈尔集团收购美国KellwoodCompany,新马（设计）雅戈尔KellwoodCompanyOEM渠道（美国数百家商场）,(3)混合并购是指并购各方企业分别属于不同的产业部门，它们之问没有特别的工序、生产、技术联系，进行这种并购的目的是谋求生产经营的多样化、降低经营风险。指既非竞争对手又非现实或潜在的客户或供应商的企业间的并购。纯粹的混合并购是那些生产和经营彼此毫无联系的产品或服务的企业间的并购，混合并购的主要目的在于减少长期经营一个行业所带来的风险。,（三）并购的基本方式,收购兼并当地企业的基本方式有两种：一是投资者通过股票市场参照股市价格购买当地企业的股票；为“股权参与”或“资本参与”二是投资者通过谈判购买国外原有企业的部分或全部资产。是纯粹的收购企业。,公司并购可以划分为:出资购买资产式并购出资购买股票式并购以股票换取资产式并购以股票换取股票式并购,彪马面临被收购(2007-04-12经济观察),2007年4月11日,法国高档消费品牌PPR（YvesSaintLaurent和Gucci的母公司）在宣布买入德国运动装制造商Puma27.1的股权之后，又公开了对这一排行世界第三的运动品牌的全盘收购计划，预计收购价为53亿欧元（70.7亿美元）左右。PPR是以14亿欧元（19亿美元）购入Puma27.1股权的。在此之后，该公司向全部剩余股权发出所谓“善意收购”，价格则与之前相同（330欧元/每股）。,Puma首席执行官对这一收购提议表示欢迎，该公司在书面声明中回应说，董事会一致认为PPR和自己有着共同的理念，且出价也较为合理。PPR首席执行官也做了“保证”，收购之后将给予Puma独立地位，使其管理和运营得到延续。此外，并购将不会带来裁员。当天，Puma在法兰克福证交所以9.4的涨幅高调收盘，其343.93欧元的股价显然高于PPR的330欧元的出价。在收购消息的助推下，Puma已经大涨超过10。,从19纪末20世纪初开始到20世纪初跨国公司并购已经历5次大的浪潮,跨国公司并购历程第一次并购浪潮第二次并购浪潮第三次并购浪潮第四次并购浪潮第五次并购浪潮,由20世纪初的“大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米”到20世纪90年代的“活鱼吃休克鱼、快鱼吃慢鱼”转到现在的“大鱼吃大鱼、活鱼吃活鱼”的跨国公司并购竞争方式。,第一次企业并购浪潮-小鱼吃小虾,在19世纪末20世纪初，其高峰时期为1899-1903年,市场经济从自由竞争时期走向垄断时期的过渡阶段。为了消除竞争，追求规模效益，从1895年到1904年，美国共发生了3000起并购。此次并购浪潮主要是在同行业内部把大量分散的中小企业合并为少数几家具有行业支配地位的大型企业，形成行业寡占。通过这次横向并购，在美、日、德形成了一批大型工业垄断企业集团。如美国钢铁公司，资本超过10亿美元，其产量占美国市场销售量的95。第一次并购主要发生在铁路、冶金、机械行业。美国钢铁公司、美孚石油、美国烟草公司、美国橡胶公司,相继涌现。,1901年3月3日，摩根发表了华尔街声明，告诉美国多家钢铁公司股东们，公开发售的证券都将归新成立的美国钢铁公司所有。这样摩根以换股的形式成功并购了全美3/5的钢铁企业，组建了一个拥有149家工厂、78座高炉、生产能力为900万吨钢材的巨型企业。这次兼并浪潮中生存下来的公司，支撑起美国的工业，在后来美国经济发展中起着举足轻重的作用。奠定了日后美国产业的基础。之后英国和德国也进行大规模扩张。,第二次企业并购浪潮-大鱼吃小鱼,始于1925-1930年，1928年1929年达到高峰。收购在企业规模更大的基础上进行，企业实力更加雄厚。这次并购浪潮主要是一些已经形成的行业性支配企业，凭借其强大实力，采取“大鱼吃小鱼”的办法并购大量中小企业。此次并购另一重要特点是以纵向并购为主要形式。生产与资本的集中与垄断。有12000家企业被兼并。行业垄断转向寡头垄断，由于大量的寡头垄断的产生，增强了市场上的竞争程度。大中型企业以横向和纵向并购为主，横向并购占并购总数的3/4。,第三次并购浪潮-大鱼吃大鱼,始于20世纪60年代，在1967-1969年达到最高峰。企业并购数量达到2307起。第三次并购浪潮掀起除了企业无限扩张的动力趋势外，客观上也配合了战后新一轮产业结构调整。由重化工业向高加工化方向发展的产业结构调整。通过收购，企业集中程度有了进一步提高，生产与资本高度集中，企业实力增强。此次并购以混合并购为主要形式，被并购企业已不限于中小企业，而进一步发展为大垄断公司并购大垄断公司，从而产生了一批跨行业、跨部门的巨型企业。,第四次并购浪潮-米尔肯与垃圾债券,始于1975-1992年间（73年石油危机和74年美元危机）,1988-1999年达到高潮。华尔街经纪人米尔肯发明的垃圾债券。1986年美国10起最大的垃圾债券发行中有5起是与收购有关。收购活动是利用垃圾债券进行的。垃圾债券起源于美国，主要被一些小公司作为筹集开拓业务之用的资本来发行的。此次并购呈现出形式多样化的趋势，横向、纵向、混合三种形式交替出现，并出现了“大鱼吃小鱼，弱者打败强者”的杠杆并购形式，并购范围日趋广泛，并购的目标也逐渐拓展到国际市场。,第五次并购浪潮-强强联合(鲸鱼吃鲸鱼),始于1994年，自1998年发展到一个新阶段。全球性并购，跨洲和跨国并购频繁。巨型公司和重要产业都卷入到跨国并购。强强联合浪潮迭起。混合并购占总并购的4/5。,排名世界第一的美国飞机制造业巨头波音公司以换股方式与排名世界第三的麦道公司合并，成为世界上最大的军用飞机和民用飞机的生产企业。按1996年12月13日的收盘价计算,即1股麦道公司股份可换成0.65份的波音公司股份，总值为133亿美元。1998年德国奔驰汽车公司以400亿美元的价格并购克莱斯勒公司,组成了世界第二大汽车集团；花旗银行集团以730亿美元兼并了美国保险巨子旅行者集团,成为全球第一家业务范围函盖最广的国际金融集团；1998年美国埃克森石油公司以此为863亿美元兼并了美孚石油公司。2000年美国在线以1659亿美元收购世界第一大传媒集团时代华纳。购并后形成的新公司价值高达3500亿美元，相当于墨西哥和巴基斯坦的GDP总值。,二、投资国外创建新企业,股权方式1、合资2、独资新建企业非股权经营,（一）国际独资企业,国际独资企业系指外国投资者遵照东道国的法律，在东道国境内设立的全部资本为外国投资者所有的企业。外国投资者对该企业具有全部所有权和控制权，并对企业承担全部责任和风险。,（二）国际合资企业,国际合资企业是指跨国公司与东道国企业依照当地法律在其境内共同投资，共同经营的企业。1股权式合资企业股权式合资企业，是由两个或两个以上国家的国民或企业按照所在国的法律联合起来，由各方提供资金、设备、技术知识，共同经营的以盈利为目的企业。,2契约式合资企业契约式合资企业，亦称之为合作经营企业，这是一种合伙制企业。它是由跨国公司和东道国投资者根据东道国的有关法律以各自的法人身份共同签订合作经营合同，在合同中对合作各方的投资条件、经营方式、收益分配、责任风险做出明确的规定。这种投资方式的基本特征是：合作各方权利和义务的基础是合同，而不是股权。,（三）契约式合资企业,非股权经营是指跨国公司在东道同企业中不参与股份，而通过向东道国企业提供技术、管理、销售渠道等与股权没有直接联系的各项服务（无形资产）参与企业的经营活动，从中获取相应的利益与报酬。通过无形资产的转移，如技术、商标、专利、经营方法、管理经验等通过契约转让一项或几项无形资产，进入国际市场不以直接投资获取股权,非股权安排方式,1、许可证贸易2、合同安排3、技术咨询4、特许经营,第三节国际合资经营企业,国际合资经营企业是跨国公司与东道国企业共同出资、共同管理的企业，它通常分为股份有限制公司与有限责任公司两种形式。这两类公司的共同点是股东就其所认购的股份尽出资义务，并以出资额为限对公司债务负责任。1股权式合资企业（1）多数参股拥有51%以上的股权（2）少数参股拥有49%以下的股权（3）对等参股各自拥有50%的股权,第四节国外证券投资,国外证券投资包括：证券投资和借贷资本输出。这种投资的主要特点是投资者不直接参与这些获得资本企业的经营管理。,一、国外证券投资的含义,国外证券投资指投资者（公司法人或自然人）在国际证券市场上购买企业和政府的中长期债券，或在股票市场上购买上市的外国企业股票的一种投资活动。由于它属于间接投资，只是为了获取债券与股票的股息和红利报酬，所以对投资企业并无经营管理的直接控制权。,跨国公司已成为国际证券市场的主要参与者和组织者。跨国公司是各种证券的发行者，尤其是利用公司债券在国外市场筹集外币资金，扩大生产经营。跨国公司与各国证券交易所保持密切的业务往来关系，已经将发达工业国家证券交易所国际化。跨国公司出面组建证券公司，在世界各国建立分支机构，大力开展国际性证券委托交易业务。,整合吉列：一桩570亿美元的生意,一家拥有16个10亿美元以上品牌，另一家拥有5个10亿美元以上品牌，宝洁、吉列的合并，在其业务2/3的范围内将雄踞全球市场首位。这桩总价570亿美元的收购，是宝洁并购史上的最大手笔。是否借此进入高端市场？作为并购吉列的一个条件，宝洁当时宣布剥离旗下SPINBRUSH的电动牙刷业务,宝洁并购吉列意义何在?,“佳洁士”产品以牙膏为主，而欧乐-B的主要产品是电动牙刷，两个品牌分别定位于健康和专业，互有补充，不会冲突。合并之后，全球口腔护理领域有3个年销售额10亿美元的品牌，目前宝洁公司占了两个：“佳洁士”和“欧乐-B”；收购吉列使得宝洁在该领域的市场份额由15上升到22。在口腔护理七大类产品中，宝洁有五大类占据领导地位。欧乐-B能补充电动牙刷市场的不足，SPINBRUSH业务很小，欧乐-B是它业务的20倍，这“一进一出”的变化，我们很乐意。,全球五大迪士尼乐园,美国洛衫矶迪士尼乐园、美国佛罗里达奥兰多迪斯尼世界、东京迪斯尼乐园、巴黎迪斯尼乐园、香港迪斯尼乐园。全球已有的5大迪斯尼主题乐园，都是当地经济的有力引擎。