第三章 利息与利率

第三章利息与利率,第一节利息与利率概述第二节利率的决定第三节利率的结构,一、利息的含义与本质二、利率的含义及与分类三、利率体系,第一节利息与利率概述,（一）利息的含义利息是借款者付给资金出借者的报酬，用于补偿出借者由于不能在一定期限内使用这笔资金而蒙受的某种损失，借款者支付的利息来自生产者使用这笔资金发挥营运职能而形成的利润的一部分。,一、利息的含义与本质,历史上对利息的看法,对利息持否定态度：亚里士多德违反自然托马斯阿奎不道德,对利息持肯定态度：威廉配第亚当斯密西尼尔的节欲论庞巴维克的时差论欧文费雪的人性不耐说凯恩斯的流动性偏好理论,1.西方古典经济学者对利息的看法,利息报酬论：利息是贷者因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。（配第）利息的本质是贷款人所得的报酬，但是因为贷款人承担了风险。（洛克）资本生产力论：资本具有生产力，利息来源于资本生产力。（约翰克拉克）资本租金论：相当于地主出租土地收取租金。（达得利诺思）,2.近代西方学者的利息理论,节欲论：利息是借贷资本家节欲的报酬。（西尼尔）资本边际生产力论：当劳动量不变而资本相继增加时，每增加一个资本单位所带来的产量依次递减，最后增加一单位资本所增加的产量就是决定利息高低的“资本边际生产力”.（约翰克拉克）人性不耐论：人性具有偏好现在就可提供收入的资本财富，而不耐心地等待将来提供收入的资本财富的心理。（费雪）灵活偏好论：利息是在特定时期内，人们放弃货币流动性偏好的报酬。（凯恩斯）,一、利息的含义与本质,（二）利息的本质研究利息的本质主要有两个内容：一是利息从何而来二是利息体现什么样的生产关系,利息直接来源于利润；利息只是利润的一部分而不是全部；利息是对剩余价值的分割。马克思揭示了利息的本质，从形式上看，利息是借贷资本的价格；从本质上看，利息是利润的一部分，是剩余价值的转化形态。,马克思的利息本质理论,利息是国民收入或增值的部分社会财富根据国家和社会利益进行再分配的一种形式。,4.社会主义制度下，利息是社会纯收入的再分配,二、利息率及其分类,利息率，简称“利率”，是指一定时期内利息额同本金额的比率，即利率=利息本金。现代经济生活中的利率是重要的经济变量是衡量利息高低的重要指标是调控宏观经济的重要杠杆,1.涵义,2.利率的分类,（1）按照计算利息的时限长短划分：年利率、月利率、日利率。年利率用本金的百分之几来表示，月利率用千分之几来表示，日利率用万分之几来表示。年利率=月利率x12日利率=月利率/30习惯上，我国不论是年息、月息和日息都用“厘”作单位，如年利率6厘，是指百分之六；月利率6厘，是指千分之六；日利率6厘，是指万分之六。,（2）按借贷期内利率是否调整区分：固定利率：指在整个借贷期间内，利率保持不变浮动利率：指可以根据市场变化情况进行相应调整（3）按决定方式不同分为：官方利率、市场利率和行业利率官方利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率，它是国家手中为了实现宏观调节目标的一种政策手段。市场利率是指由货币资金的供求关系决定的利率，市场利率是随市场供求规律自由变动的利率，其水平高低由市场供求的均衡点决定的。公定利率是由银行同业制定的，参加同业协会的各会员银行必须执行的利率。,（4）按利率在利率体系中起的作用不同分为：,基准利率、非基准利率基准利率是带动和影响其它利率的利率，也叫中心利率。是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。如美国的联邦基金利率，大多数国家的中央银行的贴现率。是各国利率体系的核心，是货币政策的手段之一，我国目前表现为再贷款，以后逐步转换为中央银行的再贴现率。,基准利率（benchmarkinterestrate),在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率（risk-freeinterestrate)。一般来说，利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，利率则包含对机会成本的补偿水平和风险溢价水平。利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示，在这一基础上，风险的大小不同，风险溢价的程度也千差万别。相对于千差万别的风险溢价，无风险利率也就成了基准利率。,（5）按性质不同，分为名义利率和实际利率,名义利率：指不考虑物价上涨对利息收入的影响时的利率例如，张某在银行存入100元的一年期存款，一年到期时获得5元利息，利率则为5%，这个利率就是名义利率。实际利率：指名义利率扣除通货膨胀率之后的利率例如，张某在银行存入一年期存款100元，到期时获得5元利息，当年物价水平不变，实际利率为5%。如果当年的物价水平上涨3%，那么，张某收回的100元本金的购买力只相当于年初的97.09（1001.03），而且所获得的利息5元只相当于年初的4.85元（51.03），实际利率约为2%。名义利率实际利率预期通货膨胀率,名义利率预期通货膨胀率，实际利率0名义利率预期通货膨胀率实际利率0名义利率预期通货膨胀率实际利率0,计算公式：或：式中，R为实际利率，r为名义利率，P为通胀率。,负利率对经济的逆调节作用,再生产领域里扩大资金缺口，加剧社会资金总需求膨胀的矛盾，此时有利于借款人，实际利率0，借款人相当于无偿使用资金。在流通领域里助长了企业囤积居奇，人为加剧物资供给短缺的矛盾。对存款人来说是无形的税收，损害了存款者的利益。在负利率条件下居民储蓄倾向下降，改向消费。保值储蓄就是为了保证实际利率0,（6）按期限不同分为：短期利率和长期利率（7）按是否带有优惠性质分为：一般利率和优惠利率,三、利率体系,利率体系是指一国在一定时期内各种利率按一定规则构成的复杂系统。主要包括以下几方面的内容：,1.中央银行再贴现率与商业银行存贷利率,中央银行再贴现率：中央银行对商业银行和其他金融机构短期融通资金的基准利率。商业银行存贷利率：是商业银行及其他存款机构吸收存款和发放贷款时所使用的利率。它在利率体系发挥基础性作用。,2.拆借利率与国债利率,拆借利率：中央银行对商业银行和其他金融机构短期融通资金的基准利率，是短期金融市场中具有代表性的利率。国债利率：通常指一年期以上的政府债券利率，它是长期金融市场中具有代表性的利率。,3.一级市场利率与二级市场利率,一级市场利率：债券发行时的收益率或利率。二级市场利率：债券流通转让时的收益率。,一、马克思的理论决定论二、西方学者的利率决定理论三、影响利率的主要因素,第二节决定和影响利率变化的因素,利息是平均利润率的一部分，平均利润率是利息率的最高上限。利率的最低界限则取决于职能资本家和借贷资本家之间的竞争，因此，利息率的变化范围是在零与平均利润率之间，此时，利息率的高低主要取决于借贷资本市场上资本的供求关系。总之，利息率的高低取决于两类资本家对利润的分割结果，因而利率的决定带有较大的偶然性。,一、马克思的利率决定理论,一、马克思的利率决定理论,1、从利息的本质及其来源展开分析:借贷资本完整的运动公式为：GGWPWGG，可分为三个阶段：1、GG:资本使用权的让渡2、GWPWG:资本的生产和流通过程，是资本的增值过程3、GG货币本金和利息的回流,一、马克思的利率决定理论,2、马克思认为，利息在本质上同利润一样，是剩余价值的转化形式。利率在零与平均利润率之间波动利率的变动取决于借贷资本的供求状况3、利率的特点：利息率呈下降趋势、相对稳定性、偶然性,二、西方的利率决定理论,（一）实际利率理论（古典利率决定理论）奥地利的庞巴维克，英国的马歇尔和美国费雪（二）流动性偏好理论凯恩斯（三）可贷资金理论俄林和罗勃逊（四）ISLM模型希克斯和汉森（五）ISLMBP模型弗莱明蒙代尔开放经济下的利率决定理论,二、西方学者的利率决定理论,古典学派的真实利率理论19世纪80、90年代至20世纪30年代，庞巴维克、费雪、马歇尔古典学派的真实利率理论也称储蓄投资理论，它建立在萨伊法则和货币数量论的基础上，认为工资和价格的自由伸缩可自动达到充分就业。,二、西方学者的利率决定理论,古典学派的真实利率理论资本的供给来源于储蓄，储蓄取决于时间偏好、节欲、等待等因素。在这些因素既定的条件下，利率愈高，储蓄的报酬愈多，储蓄量增加。资本的需求来源于投资，投资量的大小主要取决于投资预期回报率和利率的关系。预期回报率大于利率时，投资需求增加。反则反之。预期回报率等于利率时，资本供给等于资本需求，企业家不会增加生产也不会减少生产，整个社会经济达到均衡状态。此时利率为均衡利率。,（一）实际利率理论,实际利率理论，它强调非货币的实际因素在利率决定中的作用，即生产率（边际投资倾向）和节约（边际储蓄倾向）。利率决定于储蓄与投资相均衡之点。在充分就业的所得水平（取决于技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实因素）下：S=S(r)，dS/dr0储蓄与利率成正比I=I(r),dI/drieA点的投资小于市场均衡时的投资，即：IaIe又有均衡条件Ie=S因此，IaieA点时对货币的投机需求小于货币市场均衡时对货币的投机需求，即：LaLe又有均衡条件Le=M因此，LaSLM,ISLM,ISLM,IM,不均衡的情况下,第三节利率决定理论三、影响利率的主要宏观因素,经济因素平均利润率、银行成本、通货膨胀预期经济周期、商业周期、借款期限和风险、税收、政府预算赤字政策因素货币政策、财政政策、汇率政策国际因素外国市场利率、国际贸易和国际资本流动状况、国际利率水平制度因素利率管制,第四节利率结构,利率结构，是指各种性质不同、期限不同的债务凭证其利率的组合方式。利率结构包括：风险结构期限结构,第四节利率结构一、风险结构,利率的风险结构，是指期限相同的金融资产如债券或贷款，所具有的不同风险程度形成的利率差别。反映债券承担风险的大小对其收益率的影响这种差别是以纯利率（不包含风险因素的纯粹利率）为基础加不同的风险利率（风险补偿或风险升水riskpremium）形成的,第四节利率结构一、风险结构,风险结构的决定因素：违约风险：违约风险越大，利率越高有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿（风险升水）流动性风险（变现成本）：流动性越高，利率越低（价格较高）资产流动性大小，用变现成本衡量（交易佣金和买卖差价）（流动性升水）税收因素：享受免税待遇越高，利率越低市政债券的利率低于国债利率,第四节利率结构一、风险结构,分析：中央政府债券、地方政府债券和公司债券的利率差别违约风险分析：流动性因素分析：税收（所得税）因素：投资级证券（Baa穆迪）、（BBB标准普尔）和垃圾证券,第二节利率结构二、利率的期限结构,（一）定义：1、利率的期限结构：是指具有相同风险、流动性和税收待遇的债券，其利率由于离到期日的时间长短不同而呈现的差别。2、收益率曲线：描述债券期限与利率之间关系的曲线。,第二节利率结构二、利率的期限结构,（二）经验事实：（1）不同期限债券的利率随时间一起波动（2）如短期利率低，则收益率曲线向右上方倾斜；如短期利率高，则收益率曲线向右下方倾斜。（3）收益率曲线最常见的是向右上方倾斜,第二节利率结构二、利率的期限结构,（三）三种理论：1、预期假说2、分割市场理论3、期限选择和流动性升水理论,1、预期假说,1.1假设三个前提：（完全替代品）投资者追求利润最大化，货币市场可自由套利债券之间转换无需交易费用不同期限债券之间具有完全的可替代性结论：利率的期限结构取决于人们对未来短期利率的预期。长期利率等于债券到期日以前预期短期利率的平均值。(1Rn)n=(1+r1)(1+r2)(1+r3)(1+rn),1、预期假说,1.2举例：在当前市场上1年期债券的收益率是7%，预期明年的1年期债券的收益率是8%，后年的1年期债券的收益率是8.5%那么当前市场上3年期债券的收益率就为：（7%+8%+8.5%）/3=7.83%,1、预期假说,例如:每个投资者都将执行这样的投资策略：在其计划持有期间能够给他提供最高的预期收益率。两种投资策略：方案一：购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期债券，以此类推，至第10年，仍购买1年期债券。方案二：一次购买10年期债券并持至期满。,1、预期假说,1.3预期假说的评析预期假说可以说明短期利率与长期利率同方向变动，也可以说明，收益率曲线向上或者向下倾斜。因为现在的短期收益率低或高，人们会预期它将来上升或下降，从而带动收益率上升或下降。但是，它却无法解释，在实际短期利率上升或下降时，收益率曲线往往向上倾斜的。,2、分割市场理论：,2.1假设：（无替代性）市场由具有不同投资要求的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响，这就造成了一部分市场资金供大于求，回报率偏低；另一部分市场的情况反过来。市场是分割的,2、分割市场理论：,2.2造成市场分割的原因主要有（1）法律限制；（2）缺乏能够进行未来债券交易的市场，未来价格未能与现期价格连接起来；（3）缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具；（4）债券风险不确定；（5）不同期限的债券完全不能替代。,2、分割市场理论：,各种期限债券的利率由其供求所决定。人们更愿意持有期限较短、风险较小的债券，因而对短期债券的需求量较大，从而导致短期债券价格较高，利率较低：相反，长期债券需求量较小，价格较低，利率较高。故：收益率曲线是向右上方倾斜的。利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决定所以收益率曲线一般向上倾斜,2、分割市场理论：,2.3分割市场理论的作用和局限：该理论可以解释典型的收益率曲线的向上倾斜，因为人们对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债券价格较低，利率较高，长期债券的收益高于短期利率，收益率曲线因此向上倾斜。该理论无法解释不同期限债券利率的一起波动，也不能解释为何短期利率较低时，收益率曲线向上倾斜、短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜。,3、期限选择和流动性升水理论,3.1期限选择和流动性升水理论,3、期限选择和流动性升水理论,不同期限的债券之间具有一定的替代性，同时，债券投资者对债券期限具有一定的偏好性只有非偏好债券的预期回报率超过人们偏好债券一定的程度，他们才愿意购买这种债券。因为不同期限的债券是不完全的替代品，所以投资者习惯于投资某一债券，但是，仍然关心那些非偏好期限债券的预期回报率，并择机进入该市场。,3、期限选择和流动性升水理论,3.2结论长期债券的利率等于该种债券到期之前未来短期利率预期的平均值加上该种债券随供求条件的变化而变化的期限升水（流动性升水或期限补偿）（1+R2）(1+R2)=R+(1+r1)(1+r2)则：1+R2=R/2+(1+r1)/2+(1+r2)/2+1=R/2+(r1+r2)/2+1R2=R/2+(r1+r2)/2Rn=R/n+(r1+r2+rn)/n,3、期限选择和流动性升水理论,3.3举例假定在今后5年里，1年期利率预期分别为5%、6%、7%、8%和9%，由于投资者偏好持有短期债券，这就意味着1年至5年期债券的期限升水分别为0%、0.25%、0.5%、0.75%和1.0%。于是2年期债券的利率为：5年期债券的利率则为：,3、期限选择和流动性升水理论,对1年期、3年期、4年期的利率作同样的计算，就能得出1年至5年的利率分别为5.0%、5.75%、6.5%、7.25%和8.0%。期限选择理论和流动性升水理论的收益率曲线因此比预期假说的向上倾斜程度更大,第五节利率的作用,一、利率在经济中的作用二、利率发挥作用的条件三、我国的利率市场化进程,第五节利率的作用一、利率在经济中的作用,（一）在宏观经济中的功能与作用积累功能与调节功能积累资金，调节社会资本供给量替代效应：利率提高，储蓄增加收入效应：利率提高，储蓄降低调节投资规模和结构调节社会总供求,第五节利率的作用一、利率在经济中的作用,（二）在微观经济中的功能与作用激励功能与约束功能促进企业加强经济核算，提高经济效益引导人们储蓄行为，合理资产结构,第五节利率的作用二、利率作用发挥的环境与条件,（一）利率作用的限制因素利率管制授信限量（授信配给制、首期付款量、质押品）经济开放程度（资金联动自由度、市场分割)利率弹性（其它经济变量对利率变化的反映程度）（二）利率发挥作用必须具备的条件市场化的利率决定机制灵活的利率联动机制适当的利率水平和合理的利率结构微观经济主体的独立性程度及其对利率的敏感性程度,第五节利率的作用三、我国的利率改革与利率市场化进程,（一）我国利率管理体制的三个阶段第一个阶段（1949年至1979年）高度集中的利率管理体制时期；第二阶段（1979年至2000年）利率管制下的有限浮动利率制度时期；第三阶段（2000年开始）利率逐步市场化阶段。,第五节利率的作用三、我国的利率改革与利率市场化进程,（二）利率市场化概念利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定，它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。具体来说，利率市场化是指存贷利率由各商业银行根据资金市场供求变化来自主调节，最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系。,第五节利率的作用三、我国的利率改革与利率市场化进程,（三）利率市场化进程“十六大”报告提出：“要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。确定利率市场化改革的目标是建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。确定改革的基本原则是正确处理好利率市场化改革与金融市场稳定和金融业健康发展的关系，正确处理好本、外币利率政策的协调关系，逐步淡化利率政策承担的财政职能。,第五节利率的作用三、我国的利率改革与利率市场化进程,（三）利率市场化进程确定改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先农村、后城市；先长期、大额，后短期、小额。,本章作业,关键名词收益资本化名义利率实际利率基准利率市场利率利率市场化现值终值思考题比较不同的利率决定理论如何解释利率结构？利率对一国的经济会产生怎样的影响？其制约条件有哪些？谈谈你对我国利率市场化的认识。,二、西方学者的利率决定理论,古典学派的真实利率理论在充分就业的水平下，储蓄与投资的真实数量都是利率的函数。投资流量会因利率的提高而减少，储蓄流量会因利率的提高而增加。,古典学派的真实利率理论,图示真实利率理论下的利率,r,I，S,i1,0,i2,i0,I,I1,S1,S,S=I,古典学派的真实利率理论,古典利率理论的特点：该理论认为，储蓄数量和投资数量都是利率的函数，而与收入无关。储蓄与投资的均等决定均衡利率。利率的功能仅仅是促使储蓄与投资达到均衡，而不影响其它变量。因此，该理论是一种局部均衡理论。,古典利率理论是实际的利率理论，即储蓄是由时间偏好、节欲、人性不耐、等待等实际因素决定的，投资则由投资预期回报率决定。利率与货币等因素无关，利率不受任何货币政策的影响，因此古典利率理论又可称为非货币性的利率理论。古典利率理论使用的是流量分析法。古典利率理论是对某一时间内的储蓄量和投资量的变动进行分析，因此是一种流量分析法。,古典利率理论的特点：,凯恩斯认为，利率决定于货币的供求数量。1.利率决定的一般过程货币供给（Ms）是外生变量，由中央银行直接控制。因此，货币供给独立于利率的变动。货币需求（L）则是内生变量，取决于社会公众的流动性偏好。,流动性偏好理论,流动性偏好指公众愿意持有货币资产的一种心理倾向引起流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动机。其中，交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，对利率反映不灵敏；投机动机形成的投机需求与利率成反比，对收入反映不灵敏。货币总需求公式：L=L1(Y)+L2(i)L1表示交易与预防需求，它为收入Y的递增函数；L2表示投机需求，它为利率i的递减函数。,1.利率决定的一般过程,货币总供给是由货币当局控制的，无弹性，即：货币总供给公式：MsM1M2若：L=L1(Y)+L2(i)MsM1M2则表示货币供给与货币需求相均衡，并以此决定利率,1.利率决定的一般过程,Md=L1（y）+L2（r）,Ms1Ms3Ms4,M,O,i1i2i3,i,Ms2,流动性偏好理论中均衡利率的决定,当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，这样，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。上图中，“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线部分，它使货币需求线变成一条折线。在“流动性陷阱”区间，货币政策是完全无效的，此时只能依靠财政政策。,“流动性陷阱”：,2.均衡利率的变动过程,货币需求曲线的移动：收入水平的变动：随着收入水平的提高，每一利率水平上的货币需求量增加，货币需求曲线右移。物价水平的变动：物价水平上涨，货币需求增加，货币需求曲线右移。,2.均衡利率的变动过程,货币供给曲线的移动：流动性效应：中央银行增加货币供应，货币供给曲线右移，在货币需求不变时均衡利率下降。（凯恩斯）收入效应：收入水平提高，货币需求曲线右移，均衡利率上升。价格效应：物价水平上涨，货币需求增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升。费雪效应：货币供给增加，预期通胀率上涨，均衡利率上升。,3.流动性偏好理论的特点,完全是货币的利率决定理论，主要从货币供求的均衡或变动来分析利率水平的决定或变动的，认为利息率纯粹是货币现象，与时间偏好、节欲、等待即资本边际生产力无关。货币可以影响实际经济活动水平，但是先影响利率，通过利率影响其他。供给曲线与需求曲线的平坦部分相交后，利率不受任何影响。是一种存量理论，认为利率是由某一时点的货币供求量决定的。,即新古典利率理论，是对古典利率理论的补充，也是对凯恩斯理论的批判，主要倡导者是剑桥学派的罗伯逊和瑞典学派的俄林。理论：利率水平取决于可贷资金供给和可贷资金需求，通过可贷资金供给需求各要素运行规律说明利率的决定因素,可贷资金理论,在利率决定的问题上同时考虑货币因素与实务因素。可贷资金需求D：投资需求I、人们需要持有的货币量的变动MDD=I+MD可贷资金供给S：同期的储蓄量C，货币供应增量MsS=C+Ms可贷资金供给不变，可贷资金需求增加，利率上升；相反，利率下降。,1.利率决定的一般过程,可贷资金数量,i,ie,0,E,利率与可贷资金供求关系,D,S,Qe,Q,2.均衡利率的变动过程,债券需求（货币供给）的变动：财富、预期收益率、风险、流动性债券供给的变动：盈利能力预期、通货膨胀率预期、政府活动,利息只是利润的一部分，因此，利息率要受平均利润率的约束。,三、影响利率的主要因素,1.平均利润率,在预期通货膨胀率上升时，利率水平有很强的上升趋势；反之则趋于下降。,2.通货膨胀预期,银行的成本主要有两类：一是借入资金的成本，即银行吸收存款时对存款人支付的利息。二是业务费用。银行要经营业务，必须拥有房、设备等固定资产，必须雇佣劳动力，在经营业务过程中，也要花费必要的费用支出等等。这一切，银行在确定利率水平时都会给以足够的考虑。,3.银行成本,中央银行通过运用货币政策工具改变货币供给量，从而影响可贷资金的数量。当中央银行想要刺激经济时，会增加货币投入量，使可贷资金的供给增加，这时可贷资金供给曲线向右移动，利率下降，同时会刺激对利率敏感项目的支出。当中央银行想要限制经济过度膨胀时，会减少货币供给，使可贷资金的供给减少，利率上升，使家庭和企业的支出受抑制。,4.中央银行货币政策,4.中央银行货币政策,货币供给增加对利率水平的影响有三种方式：流动性效应：利率下降收入效应：利率上升通货膨胀预期效应：利率上升,6.借贷资金供求状况,市场上借贷资金供应紧张，利率就会上升，反之则会下降。,5.商业周期利率的波动表现出很强的周期性，在商业周期的扩张期上升，而在经济衰退期下降。,8.国际利率水平国际利率通过国际信贷渠道和国际贸易渠道影响国内利率,7.政府预算赤字,政府预算赤字与利率水平同方向运动，即政府预算赤字增加，利率会上升；反之则相反。,第三节利率的结构,利率结构：各种债务凭证的利率间的相互关系。一、利率的风险结构二、利率的期限结构,一、利率的风险结构,利率的风险关系：期限相同债券的不同利率之间的关系。（一）违约风险（二）流动性（三）所得税因素,银行间固定金融债、企业债、商业银行债和ABS收益率曲线比较图,银行间浮动国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线比较图,二、利率的期限结构,具有相同风险、流动性和税收待遇的债券，由于到期日的长短不同，其利率也可能不同。不同期限债券的利率之间的关系，称为利率的期限结构。期限结构的概念有两个限制性条件：它只同固定收入证券中的债务性证券有关；仅指其他条件（风险、税收待遇、流动性等）都相同，只是期限不同的债券收益率之间的关系。,收益率曲线（yieldcurve）,描述债券利率期限结构的工具。即将期限不同、风险、流动性和税收因素都相同的债券收益率连成一条曲线。,1.正收益率曲线（normalyieldcurve）又称上升收益率曲线，表示在正常的情况下短期债券的利率低于长期债券，债券期限越长，利率越高。,在整个经济运行正常、不存在通货膨胀压力和经济衰退危险的条件下出现的。,2.反收益率曲线(inverseyieldcurve)即下降收益率曲线，表示短期债券收益率较高、长期债券收益率较低。,通常发生在紧缩信贷、抽紧银根的时候，由于短期资金偏紧，供不应求，造成短期利率急剧上升，抽紧银根又使人们对今后经济发展不很乐观，对长期资金需求下降，造成长期利率下降。,3.平收益率曲线（paryieldcurve),在正、反收益率曲线相互替代的变化过程中，会出现一个长、短期债券收益率接近相等的短暂过渡阶段，此时债券收益率曲线同横轴趋于平行（见图3）。但是一般情况下，反收益率曲线不会仅仅因为资金供求关系影响而自动调整为正收益率曲线，在投资者对长期债券的信心和兴趣恢复以前，中央银行应采取有效的货币政策手段来消除利率的混乱，修正收益曲线。,收益率曲线几个值得注意的现象,不同期限债券的利率往往同向波动。短期利率低，收益率曲线通常向右上倾斜；短期利率高，收益率曲线通常向右下倾斜。收益率曲线最常见的是向右上倾斜。,银行间央票和中短期票据收益率曲线点差图,在任一时点上，对于可能影响期限结构形状的因素，人们分别提出了偏向不同因素解释的理论：（一）期限结构的纯市场预期理论（二）期限结构的市场分割理论（三）期限结构的期限偏好理论,（一）预期理论,费雪是第一个提出市场预期影响期限结构形状的人，后来由希克斯和卢茨提炼成市场预期理论。前提假定：投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。如果一种债券的收益率低于另一种债券，那么，投资者将会选择购买后者。所有市场参与者都有相同的预期。在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。金融市场是完全竞争的。完全替代的债券具有相等的预期收益率。,（一）预期理论,理论观点：利率的期限结构由人们对未来短期利率的市场预期来决定。当人们预期未来短期利率将上升时，长期利率就会高于短期利率，收益率曲线向上倾斜；当人们预期未来短期利率将下降时，长期利率就会低于短期利率，收益率曲线向下倾斜；只有当人们预期未来短期利率不变时，