第二部分 策略 A股市场2014年下半年投资策略寻底（ppt）路演版

A股市场2014年下半年投资策略,中信证券研究部策略组2014年7月,寻底,1,资料来源：中信证券研究部策略组绘制,0.“二次改革”推动中国进入第三个“30年”大周期,社会主义改造,改革开放,二次改革,1950年代,1980年代,2010年代,2,资料来源：中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定，中信证券研究部策略组绘制,0.“二次改革”推动中国进入第三个“30年”大周期,十八届三中全会的改革决定开启新中国模式,3,0.“二次改革”推动中国进入第三个“30年”大周期,未来30年各大领域演变趋势与产业投资方向,4,1.定位2014：改革推进期,改革期,发展期,繁荣期,第三个“30年”长周期,5,资料来源：中信证券研究部策略组绘制,1.定位2014：改革推进期,改革周期三阶段及主要特征,6,1.定位2014：改革推进期,新政开启，蓝筹起舞2012年12月13日,新中国模式构筑A股底部支撑2013年6月27日,牛市仍在酝酿期，关注三大主线2013年12月12日,寻底2014年6月4日,中信策略报告,改革预期升温，市场震荡向上,经济下行风险释放，股市向下寻底,新经济周期开启，牛市启动,市场走势预测,？,改革周期决定宏观经济和资本市场走势,7,1.定位2014：改革推进期,里根改革：经济与股市表现,撒切尔改革：经济与股市表现,资料来源：Wiki百科，DataStream，中信证券研究部,美国：里根改革,市场化：对垄断行业引入竞争，减少政府管制，放松私营企业管制货币：控制货币供应，对抗通胀财政：控制财政赤字实现预算平衡金融：金融自由化税收：大幅减税国企改革：减少政府干预、私有化社会保障：减少福利开支,英国：撒切尔改革,取消物价委员会等经济活动管制，扩大公共产品的市场供给控制货币供应、对抗通胀严控政府财政支出，压缩公共开支提高金融开放度，英镑自由浮动减税，改革税制，降低直接税鼓励国企私有化削减福利开支，“拆散福利国家”,中国：二次改革,市场在资源配置中发挥决定作用，政府简政放权控制货币供应，不再靠印钞票刺激预算透明、中央地方事权财权调整利率市场化，汇率浮动区间扩大控制宏观税负，改革税制从管资产到管资本、混合所有制社保广覆盖、多层次、引社资,8,1.政策选择将是影响当前经济和市场的关键因素,5successfactors,中国资本市场,改革周期,货币周期,经济周期,估值水平,业绩增速,9,2.稳增长重要性上升,10,资料来源：中信证券研究部策略组绘制,促转型,稳增长,政策目标选择决定的情景,2.促转型仍然是未来政策重心,11,2.政策风格将以改求稳、以长带短,资料来源：世界银行，DataStream，中信证券研究部策略组预测,中国GDP增速构成及预测（%）,产业结构调整（%，万国际元）,12,2.政策展望总结,促转型,中性货币政策利率市场化人民币国际化,全预算管理地方政府债务管理税收结构调整与减税,发展生产和社会服务业发展高端制造业加快传统产业产能去化,打破行业垄断国有企业改革土地制度改革要素市场改革,减少行政审批反腐升级,稳增长,定向宽松（三农、小微）结构盘活,扩大财政投资力度增加财政赤字加快资金落实,增加铁路、水利投资启动核电投资项目棚户区改造,鼓励民间资本投资80个项目PPP模式,做好预期管理检查落实稳增长政策,改革推进期,13,资料来源：Wind，夏明，从投入产出数据看房地产发展对我国经济的影响；中信证券研究部,3.房地产拐点是基本面的主要压力,房地产拐点影响的三个层次,14,3.微刺激叠加难改经济下行，后续政策待观察,15,资料来源：Wind，“金融”包括银行和非银行金融两个行业，“盈利”统计的是利润表中“归属母公司股东净利润”；中信证券研究部策略组预测,A股市场上市公司盈利情况汇总及预测：2014年盈利增速由9.8%下调至7.5%,3.A股盈利增速将继续下行,16,4.流动性基本平稳,三季度流动性平稳，可能会由于季节性因素或者间歇性的热钱流出而略微收紧在海外与国内大背景出现背离的状况，热钱进出可能呈现进出波动，难以形成趋势变化。叠加上贸易层面的稳增长政策，外汇占款增量可能较为平稳。在经济下行的状况下，货币政策会维持流动性相对中性的格局，在公开市场通过净投放或者非公开的操作对冲热钱流出。继续延续结构性货币政策调整。,资料来源：Wind，中信证券研究部,NDF隐含人民币升贬值预期波动较大,EPFR全球基金流3月下旬以来持续波动,资料来源：EPFR，中信证券研究部,17,4.风险溢价将继续上升,资料来源：Wind，中信证券研究部,长短利差将继续缩窄/信用利差一直处于高位,18,4.资本市场改革对冲IPO重启，对市场影响中性,18,资料来源：Wind，中信证券研究部,市场资金需求往往与大盘同步变化,今年剩余6个月可能有100家企业IPO，融资需求在10002000亿元IPO对于市场的影响不是主导性的，一般IPO资金需求是与大盘同步的，是结果而非原因。下半年可以期待的资本市场改革包括个股期权、沪港通、T+0制度等。短期来看，这些政策对市场影响偏中性。更重要的是，这些政策是帮助我国资本市场健康发展，逐步走向成熟的长效机制。,19,以房地产为代表的各类风险持续释放，基本面预期弱平衡向下打破与风险溢价抬升的叠加，意味着A股市场整体将呈现弱势寻底的走势中国的股市就如投火的凤凰，涅磐伊始，重生未至。从大类资产配置的角度出发，在这样的增长-通胀-风险溢价组合下，债市相对表现优于股市的特征有望贯穿全年。,资料来源：Wind，中信证券研究部,股市处于经济、通胀低迷的大环境中，债市表现明显好于股市,5.A股市场弱势寻底，债市相对较好,20,08年以来，以投资和外需拉动的增长模式难以持续，传统行业产能过剩日渐加剧，经济增速持续下滑。2002-2007年GDP年均增长11.2%，2008-2013年均增长9.0%；经济下滑拖累A股业绩增速：2002-2007年A股EPS年均增速22.1%，2008-2013年增速降至5.8%。,资料来源：Wind，中信证券研究部,5.08年以来经济增速下行拖累A股市场,21,配置上偏重于防御性和确定性强的板块。首先，建议配置大消费板块。一方面，消费符合中长期转型的趋势，以及短期促消费政策或将出台的背景。另一方面，在经济疲弱、股指下行的环境下，消费也往往有相对稳定的表现，并可能受益于基数或猪价反转等原因带动的盈利回升。,5.主仓消费公用，寻求确定性防御,资料来源：Wind，中信证券研究部,到2023年，消费率有望上升10个百分点（%）,商品消费增速较平稳，服务消费潜力更大,资料来源：Wind，中信证券研究部,22,其次，建议配置电力、交运等公用类板块。电力：水电或迎整体机会，年初以来水情总体较好，并且厄尔尼诺现象发生概率较大，或增加行业盈利超预期的可能。与此同时，无风险收益率的回落，也将提升高股息率电力公司的吸引力。目前，多家重点电力公司低至1倍左右的P/B、高至7%左右的股息率和1520%的ROE水平，使得板块在弱市中的防御属性明显。,5.主仓消费公用，寻求确定性防御,资料来源：Wind，中信证券研究部,股息率及分红率排名前10的电力上市公司,23,交运行业中的铁路公路等子行业业绩稳定，股息率较高，可以视为类债券标的进行配置。而铁路土地综合开发利用、公路股多元化转型以及股东增持等，都是行情演绎的契机。港口机场等子行业增长较稳健，防御价值突出。其中，港口兼具“一带一路”、长江经济带和自贸区等主题催化，有望迎来业绩和估值双升。,5.主仓消费公用，寻求确定性防御,资料来源：Wind，中信证券研究部,在大交运的投资逻辑中寻找具有配置和防御价值的标的,24,5.精选三大主题，灵活择时布局,资料来源：新华网，中信证券研究部,国企改革并购重组的投资落地,主题一：并购主题国企改革之并购重组+产业资本之并购重组。,25,主题二：城市群主题。根据诺瑟姆总结的规律，当城市化率触及50%的时候，普遍将会出现“城市群化”的特征。目前，中国发展城市群的时机已经成熟。,5.精选三大主题，灵活择时布局,资料来源：新华网，中信证券研究部,中国未来“两横三纵”的城市群布局,26,对应到A股中，重点关注京津冀、“一带一路”、长江经济带等城市群的主题行情。回顾去年的上海自贸区行情，在3月底至9月底的区间内，其经历了政策憧憬期、舆情真空期和政策落地期三个阶段，分别对应概念板块的小涨、调整和大涨。当前，城市群的主题行情进入了政策憧憬期的尾端；规划落地仍需各方机制协调和利益博弈，预计将经历数月时间。,5.精选三大主题，灵活择时布局,资料来源：新华网，中信证券研究部,城市群主题行情的三个阶段以上海自贸区为例,27,主题三：稳增长主题。油气管网：5月，中俄天然气合作落定、顶层要求加快中国-中亚天然气管道D线建设，以及民资参与的放开，都将助推管网建设大发展；下半年，国内油气和管网领域的市场化改革看点较多，民营企业产业链整合有望加速，国有企业混合所有制改革将全面铺开。,5.精选三大主题，灵活择时布局,资料来源：新浪财经，中信证券研究部,我国对外能源合作的战略格局基本形成,28,铁路和电力设备：四月末，铁路总公司上调了全年铁路固定资产投资计划至8000亿，较去年增长20.5%，预计仍有进一步上调空间；高铁外交的深化，也将拉动铁路设备的出口需求；国家能源委员会要求积极发展清洁能源，关注A股风电、光伏、特高压、核电、电动汽车等设备类标的。,5.精选三大主题，灵活择时布局,资料来源：Wind，中信证券研究部,铁路固定资产投资计划年内三度上调，已升至历史第二高（亿元）,29,军工和装备制造：预计未来一段时间，与科研院所改制和注入相关的政策将有实质进展，有望成为军工股行情的主要驱动力；新兴和高端工业制造的重要性也在提升，关注德国“工业4.0”战略的中国化。生物育种、系统集成、节能环保等核心技术产业的扶持力度也可能超预期。,5.精选三大主题，灵活择时布局,资料来源：中信证券研究部,军工行业未来2-3年研究所资产注入行情的预判（相对估值）,行情起点已至,30,5.下半年小结：“积极防御，精选主题”的配置思路,资料来源：中信证券研究部,“积极防御，精选主题”的策略配置思路,31,6.策略落地检验,32,6.策略落地检验,资料来源：中信证券研究部,利用公开信息把握驱动股价的催化剂,33,6.策略落地检验,资料来源：Wind，中信证券研究部,中信策略组合绝对收益与代表性配置建议,34,7.中长期展望：科技制造和新兴消费是永恒主题,中国经济转型从体制和方向上讲，主要依靠改革；从方法和路径上，主要依靠创新；从实现的技术和手段来讲，主要依靠科技和信息化。从发达国家研发支出的行业分布看，信息、航空/高端装备、国防、医药、新能源、环保等最可能成为未来新兴行业和技术制高点。未来十年，中国的消费率和服务业比重有望上升10个百分点。从中国与发达国家（如美国）的经济结构比较来看，租赁和商务服务业、医疗保健、信息服务、地产服务、教育和文化娱乐等行业有望快速增长。,资料来源：CEIC，国研中心，中信证券2013年中期策略报告,资本和技术密集型制造业在GDP中占比将提升,生产性、消费性服务业在GDP中占比将提升,资料来源：CEIC，国研中心，中信证券2013年中期策略报告,35,与经济转型的趋势一致，科技制造和新兴消费等领域的优质成长股也