第八章 商业银行证券投资管理

2020/5/27,山东交通学院经济系,1,第八章商业银行证券投资管理,本章内容：商业银行证券投资概述商业银行证券投资的收益与风险商业银行证券投资的一般策略银行业和证券业的分离与融合计划学时：4课时重点与难点：商业银行证券投资的风险，商业银行证券投资策略。,2020/5/27,山东交通学院经济系,2,第一节商业银行证券投资概述,商业银行证券投资的功能获取收益管理风险增强流动性管理风险资本税收庇护,2020/5/27,山东交通学院经济系,3,商业银行证券投资的种类,1政府债券,政府债券,中央政府债券,政府机构债券,地方政府债券,由财政部发行的债券。,除中央政府外的其他政府部门发行的债券。,由各级地方政府发行的债券。,2020/5/27,山东交通学院经济系,4,2公司债券（）抵押债券，是指公司以不动产或动产做抵押而发行的债券，如果债券到期公司不能还本付息，债权人就可以依法请求拍卖抵押品，将所得收入偿还债权人。（）信用债券，是指公司仅凭其信用发行债券。一般来说，只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行这种债券。3股票,2020/5/27,山东交通学院经济系,5,4.商业票据5.银行承兑票据6、回购协议7、央行票据8、创新的金融工具目前我国商业银行证券投资的可供选择有：国库券、国家建设债券、国家投资债券、国家特种债券、金融债券、企业债券、央行票据、回购协议和银行承兑票据。,2020/5/27,山东交通学院经济系,6,证券组合的管理,1、确定管理标准与目标2、对宏观经济与利率走势预测3、列举证券组合所要考虑的因素银行一般从以下几个方面来考虑其证券管理政策：确定控制利率敏感的证券投资需要；投资与流动性计划的协调；担保要求的评估；风险头寸的评估；预期收益率；确定税收状况。4、银行管理层确定证券组合管理的基本政策与战略银行需要确定证券组合的规模、投资工具与质量、证券期限政策与战略5、选出证券投资组合管理的机构,2020/5/27,山东交通学院经济系,7,第二节商业银行证券投资的收益与风险,一、商业银行证券投资的收益,商业银行证券投资的收益,提供证券服务的手续费,再投资收入,资本利得,利息收入,投标差价,2020/5/27,山东交通学院经济系,8,证券的收益率一般可以用三种方法表示：1、票面收益率2、当期收益率3、到期收益率,2020/5/27,山东交通学院经济系,9,二、商业银行证券投资的风险,2020/5/27,山东交通学院经济系,10,商业银行证券投资的风险,1.系统性风险和非系统性风险,证券投资风险,系统性风险,非系统性风险,系统性风险对整个证券市场产生影响。（绝对风险）非系统性风险是指存在于个别投资证券或个别类别投资证券的风险。（相对风险）,2020/5/27,山东交通学院经济系,11,（1）系统性风险（又称为不可分散风险）是证券资产中所固有的，靠外界力量也难以消除和避免的风险。如战争、自然灾害、经济衰退等都是系统风险的来源。系统风险往往使整个一类或一组证券产生价格波动。系统风险包括政治风险、政策风险、市场风险、购买力风险，利率风险等。,2020/5/27,山东交通学院经济系,12,案例一：1929年美国金融大危机,1929年10月28日，这个不祥的日子在美国以及世界金融史上一直被人们牢记。在这一天，纽约证券市场股票价格猛跌，正式揭开了美国金融危机和世界经济危机的序幕。这次危机来势迅猛，爆发后迅速从证券市场蔓延到整个金融体系，从金融危机发展成经济危机，从美国发展到整个资本主义体系，危机给美国经济和世界经济以极其沉重的打击，以致整个30年代美国经济都没有完全恢复过来。1929年的危机，就其深度和广度，在当时是空前的，时至今日也是绝后的。,2020/5/27,山东交通学院经济系,13,案例二：美国储贷协会的破产案例二：美国储贷协会的破产美国储贷协会建立于20世纪30年代，它吸收公众的短期储蓄存款、并且用这些所得存款向当地的购房者提供20年和30年的抵押贷款，利率在抵押期内保持不变。显然，如果储贷协会向储户支付的利率低于储贷协会发放的抵押贷款的平均收益率，则储贷协会就有盈利，反之，就会亏损。从30年代到60年代中期利率很低，在稳定且低通货膨胀率的时期，储贷协会的经营是很简单的。局外人嫉妒地拿储贷协会经理的“363”的经营方式（以3%的利率借款，以6%的利率贷款，每天下午3点打高尔夫球）开玩笑。后来不断上升的通货膨胀对利率施加了向上的压力，并将利率提高到了储蓄机构可以向储户提供的利率上限水平，使储贷协会面临利率风险。,2020/5/27,山东交通学院经济系,14,（2）非系统性风险是指存在于个别投资证券或个别类别投资证券的风险，它主要来源于个别证券本身的独立因素。如某些独特事件的发生，如罢工、新产品开发失败、没有争取到合同、诉讼失败等。这一独特事件只与某一具体的股票、债券相关联，与整个证券市场无关，所以非系统风险是可分散的。对于这部分风险，投资者完全可以通过市场行情分析、通过证券组合风险分散等手段加以避免，甚至消除。非系统风险包括财务风险、违约风险、流通风险、倒闭风险等。,2020/5/27,山东交通学院经济系,15,2.内部经营风险和外部风险内部经营风险是由商业银行经营状况、管理水平等多种因素引起的，主要包括个人风险，财产风险，经营风险和责任风险外部风险是指由于社会投资环境的变化，引起证券持有人受损失的可能性。主要包括：信用风险，市场风险，利率风险，购买力风险和流动性风险。,2020/5/27,山东交通学院经济系,16,商业银行证券投资风险的测度,一直以来人们都在寻求证券投资风险的预测方法，通过努力确实是找到了一些行之有效的方法，如预期收益标准差法、半方差法、系数法、对数效用法等。在诸多的方法中，确实能对证券市场投资风险预测起作用而又简单易行的方法是预期收益标准差法、系数法。,2020/5/27,山东交通学院经济系,17,1.风险测度的标准差法（分为两种情况）第一种情况：对投资收益率确定的情况下的投资风险的衡量。,2020/5/27,山东交通学院经济系,18,举例说明：假设某商业银行有50000货币单位的投资，并且这些钱已经投入股票市场有5年了，各年的年收益率分别为：14.0%、5.5%、0.9%、13.9%、7.6%，试问该商业银行的股票投资风险是多少？第一步，计算平均投资收益率R,2020/5/27,山东交通学院经济系,19,第二步，计算投资风险2=(14.0%-8.4%)2+(5.5%-8.4%)2+(0.9%-8.4%)2+(13.9%-8.4%)2+(7.6%-8.4%)252=0.00254=0.0504这说明商业银行的投资收益的标准差即风险系数为0.0504,即不能实现预期收益的可能性为5.04%。,2020/5/27,山东交通学院经济系,20,第二种情况：对投资收益不率确定的情况下的投资风险的衡量。,式中：p表示投资收益的标准差；Ps表示对某种状态出现概率的估计；Rps表示出现某种情况(s)的投资收益；E(Rp)表示投资的预期收益；n表示可能出现状态的数量。,2020/5/27,山东交通学院经济系,21,举例说明：假设今后经济形势可能会出现好、一般、差三种情况，而且这三种经济形势出现的可能性概率分别为25%、45%和30%，三种情况出现时商业银行的收益率分别为35、20%和5%。试问商业银行的投资风险系数是多少？,2020/5/27,山东交通学院经济系,22,解：先计算投资预期收益，即Ep=各种经济状态出现的概率与该种状态下的预期收益率（值）之积的和=25%35%+45%20%+30%5%=19.25%所以：,2020/5/27,山东交通学院经济系,23,标准差反映了不同证券风险的大小，既包括系统风险，也包括非系统风险。越大越小,概率分布的离散程度越大收益实现的可能性越小，投资损失的可能性越大,概率分布的离散程度越小收益实现的可能性越大，投资损失的可能性越小,2020/5/27,山东交通学院经济系,24,收益标准差法的局限性,作为风险的测度值有其性质优良的一面，但它的局限性在于：当实际收益率水平高于预期水平时（即发生正偏离），并没有风险（对于买方）；仅仅在它低于预期水平时（即发生负偏离时），会造成损失，才构成真正上的风险，而标准差只是揭示了实际收益水平对期望值水平的平均偏离程度，不能区分出这种偏离在方向上的差别。为了使证券投资风险的预测更全局、更精确，我们在用预期收益标准差法的同时，还可以考虑系数法等。,2020/5/27,山东交通学院经济系,25,2系数法如果撇开非系统因素的影响，而仅仅考虑系统性因素对证券收益的影响的话，我们可望找到一个衡量风险的某些标准，这便是系数。系数法主要是衡量证券的系统性风险，它衡量的是某种证券相对于整个证券市场收益水平的收益变化情况。亦即反映证券收益受证券系统风险影响程度的一个参量。公式参见课本P212。,2020/5/27,山东交通学院经济系,26,0是一定的，说明任何一种证券都存在着一定的风险。对于整个证券市场系数显然等于1。若1，说明该证券风险程度大于整个市场上的证券风险程度。并且值越大，这种证券与其他证券相比，风险程度就越高，告诫投资者要谨慎行事。,2020/5/27,山东交通学院经济系,27,若01，说明该证券的风险程度小于整个市场上证券的风险程度，并且值越小，这种证券与其他证券相比，风险程度越小。当=0时，说明该证券的预期收益等于该证券收益中的无风险部分，或者说，该证券根本不存在任何风险（当然不排除非系统风险），这当然是一种极好的投资机会。,2020/5/27,山东交通学院经济系,28,举例说明,如果计算出的=1.0，这就意味着，市场收益率上涨1，这种股票的收益率也提高1，该股票波动的程度与市场一样。如果1.5，则说明，如果市场收益率上涨1时，这种股票的收益率将提高1.5；反之，如果市场收益率下降1，则该股票的收益率将降低1.5，其波动比市场要大0.5。如果=0.5，则表示市场涨或跌1时，该股票收益率只提高或降低1的一半，即0.5。因此，系数可以用来描述股票收益波动性的大小，从而说明其市场风险的程度。系数大的有价证券其市场风险大、系数小的，其市场风险小。如果有价证券的值超过1.5或以上，则可以看作是高风险的股票。,2020/5/27,山东交通学院经济系,29,结论,证券的值,大于1波动幅度较大，风险较大。,小于1波动幅度较小，风险较小。,2020/5/27,山东交通学院经济系,30,但如果也考虑非系统因素对该证券收益的影响，那么，即使系统性风险很小,接近于零，但由于非系统风险很大，那么投资者在投资该证券以前，就不能仅仅按系数进行决策，必须得考虑其它非系统因素的影响。,2020/5/27,山东交通学院经济系,31,另外，系数的大小对不同投资者来说，其所代表的风险大小具有不同的暗示作用。风险规避投资者很小的值也不一定引诱他对这种证券进行投资。喜好冒风险的投资者较高的系数便可能会引诱他们对这种证券进行大量投资。,2020/5/27,山东交通学院经济系,32,显然，运用不同的预测方法可能会得到不同的答案，所以出于谨慎性原则，我们可以运用一种以上的预测方法对证券投资风险进行预测分析。,2020/5/27,山东交通学院经济系,33,商业银行证券投资风险与收益的关系,证券投资的风险与收益有着密切的关系，证券风险越大，投资收益损失的可能性就越大，但同时，投资者要求证券发行人付给的收益也就越多；证券风险越小，投资收益损失的可能性就越小，但同时，证券发行人付给投资者的收益也就越少。因此，一般说来，证券投资的收益与其风险之间存在着正比例关系。,2020/5/27,山东交通学院经济系,34,第三节商业银行证券投资的一般策略,一、证券投资组合策略商业银行证券投资并不是购买单一证券，而是购入不同种类与期限的证券，形成证券投资组合。目的：,证券A证券B,降低风险，增加收益，维持流动性。,2020/5/27,山东交通学院经济系,35,原则：进行证券多元化组合时，应考虑如下三要素：每一种证券的风险；（如）每一种证券的比重；（Wi）各种证券收益的相关度。（1AB1）以投资两种证券为例，当银行同时持有这两种不同证券的收益水平高于单独持有任何一种证券；或者风险水平低于持有任一证券时，则银行同时持有这两种证券是成功的证券组合。,2020/5/27,山东交通学院经济系,36,例：证券A与证券B相关关系及证券组合风险指标（假设两种证券投资比例相同，预期收益的标准差均为14.58。）,2020/5/27,山东交通学院经济系,37,二、证券投资组合方法,1分散化投资法(梯形期限法)银行投资组合中的资金量均衡地分布在不同期限的同质证券上。资金到期证券再投资1268,2020/5/27,山东交通学院经济系,38,2期限分离法之杠铃投资战略银行资金只考虑短期证券和长期证券，不考虑中期证券。1236789,2020/5/27,山东交通学院经济系,39,操作原理：短期证券流动性高r波动长期证券收益率高r，长期证券资本利得短期证券本利和r，长期证券资本利得短期证券本利和,损益相抵,2020/5/27,山东交通学院经济系,40,理论上，杠铃结构法能使银行证券达到流动性、灵活性和盈利性的高效组合。但该方法在于银行证券转换能力、交易能力和投资经验要求较高，对那些缺乏这些能力和人才的银行来讲，要谨慎用之。,2020/5/27,山东交通学院经济系,41,3.利率周期期限决策方法,预测利率将上升时，银行更多地持有短期证券，减少长期证券；预测利率将逐步下降时，将证券大部分转换成为长期证券。rt,2020/5/27,山东交通学院经济系,42,三、银行证券投资的避税组合,在存在证券投资利息收入税赋差异时，应在投资组合中利用税前收益率高的应税证券，使其利息收入抵补融资成本，剩余资金全部投资于税后收益率最高的减免税证券上，从而提高证券投资盈利水平。,2020/5/27,山东交通学院经济系,43,案例分析,某银行用8.2的加权平均资金成本筹集的10000货币单位资金，需要缴纳3的法定存款准备金。现有两种债券可供投资，一种是名义收益率10的应税国债，一种是名义收益率8的免税市政债券，该银行所处边际所得税率为34，如何进行投资组合以获得最高收益？,2020/5/27,山东交通学院经济系,44,证券投资组合效果比较表,2020/5/27,山东交通学院经济系,45,注：根据构造避税组合的原则，应税国债的利息应弥补全部筹资成本820货币单位，所以，应税国债分配的资金为8200（820/10%）。,结论：只有避税组合的税后净收入最高，为最优组合。,2020/5/27,山东交通学院经济系,46,第四节银行业和证券业的分离与融合,银行业和证券业分离与融合的发展历史从起源来看，银行业与证券业有着共同的经济基础国际贸易和共同的组织基础欧洲中世纪的大商人。但纯粹意义上的银行业和证券业的出现，则是在分离、融合、再分离、再融合的动态过程中形成的。这一过程可以分为四个阶段：,2020/5/27,山东交通学院经济系,47,第一阶段：早期的自然分离阶段第二阶段：二十世纪初期的融合阶段第三阶段：年-年经济危机后的分离阶段第四阶段：七十年代以来的现代融合阶段。,2020/5/27,山东交通学院经济系,48,银行业与证券业运行模式及其利弊分析,1.分业经营模式分业经营是指银行业与证券业相互分离，分别由不同的金融机构进行经营。其特点是两种业务严格分开，证券公司不得经营零售性存放款业务，只能从事证券的承购包销、分销、自营、新产品开发以及充当企业兼并与收购的财务顾问、基金管理等业务。分业经营的典型代表有美国、日本和英国。,2020/5/27,山东交通学院经济系,49,分业经营的优点在于：（1）有利于培养两种业务的专业技术和专业管理水平，一般证券业务要根据客户的不同要求，不断提高其专业技能和服务，而商业银行业务则更注重于与客户保持长期稳定的关系。（2）分业经营为两种业务发展创造了一个稳定而封闭的环境，避免了竞争摩擦和合业经营可能出现的综合性银行集团内的竞争和内部协调困难问题。（3）分业经营有利于保证商业银行自身及客户的安全，阻止商业银行将过多的资金用在高风险的活动上。（4）分业经营有利于抑制金融危机的产生，为国家和世界经济的稳定发展创造了条件。,2020/5/27,山东交通学院经济系,50,分业经营也存在着不足之处：（）以法律形式所构造的两种业务相分离的运行系统，使得两类业务难以开展必要的业务竞争，具有明显的竞争抑制性；（）分业经营使商业银行和证券公司缺乏优势互补，证券业难以利用、依托商业银行的资金优势和网络优势，商业银行也不能借助证券公司的业务来推动其本源业务的发展；（）分业经营也不利于银行进行公平的国际竞争，尤其是面对规模宏大，业务齐全的欧洲大型全能银行，单一型商业银行很难在国际竞争中占据有利地位。,2020/5/27,山东交通学院经济系,51,2.混业经营模式混业经营是证券业和银行业相互结合、相互渗透的一种经营方式，混业经营以德国、瑞士、法国等欧洲大陆国家为典型代表。这种混业经营模式又被称为“全