[硕士论文精品]论中国外汇理财市场的发展——兼论结构性外汇理财产品

摘要摘要在国外，个人理财称之为财务策划，是指财务策划师通过收集整理客户的收入、支出、资产、负债等数据，倾听客户的投资期望、要求、目标等，在律师、会计师、税务师等专家的协助下，为顾客制定储蓄计划、保险投资对策、税金对策、继承、经营策略等方案，并帮助实施。美国最早提供该服务的是20世纪30年代的保险营销人员，当时他们对客户进行一些简单的个人生活规划和综合资产运用咨询，由此成为如今个人财务策划师的前身。目前，我国对个人理财的定义是“如何管理自己的财富”。作为一种金融服务，它指的是根据个人的风险偏好和短期、中期和长期需求或收益目标，对个人的财产进行科学的、有计划的、系统的全方位管理，以实现个人财产的合理安排、消费和使用。无论国内还是国外，金融业开展个人理财业务都是由于其丰厚的收益。个人理财理论的理论基础起源于凯恩斯主义的货币需求理论凯恩斯从人们持有货币的动机出发，将货币需求分为交易性、预防性、投机性三大需求，这三大需求对应了个人理财中将居民财富分为日常管理、储蓄、投资三大层次经济人作为市场主体，对理财的需求实质上是对货币需求的满足程度的选择，由此奠定了现代个人理财理论的基础。弗里德曼的持久收入理论主张持久收入是决定货币需求的关键因素。持久收入即一个人预期未来所得到的收入的加权平均，稳定的体现了所拥有的财富量。持久收入概念的提出，使得人们的消费不仅仅局限于现期收入，还包含对未来可获得牧入的预期，这就使得消费者的消费水平不断增加，大大推动了经济和金融服务业发展。这一理论对于个人理财理论的发展具有重大意义，尤其是为个人消费信贷理论提供了理论基础。生命周期理论构成了西方国家个人理财业务的理论基础。生命周期理财概念认为消费者会根据一生的收入和支出来安排在各个生命阶段的即期消费论中国外汇理财市场的发展兼论结构性外汇理财产品和储蓄，而理财安排的目的是获得整个生命周期内的效用最大化。这一理论对于中国目前高经济增长、高储蓄率的实际情况具有很强的借鉴意义。投资组合理论和资本资产定价模型对于个人资产投资的多元化选择策略有很大影响，也对理财产品的重要分支结构性金融产品的设计具有借鉴意义，即在存在既定的投资风险时，投资者如何进行多元化的分散投资。结构性金融产品将大部分资金投资于固定收益产品，小部分资金投资于具有杠杆效应的高风险资产，以期获得更大收益，或在既定收益下锁定损失，提高投资收益。作为现代金融市场的最新发展，结构性金融产品目前已成为广受全球投资者关注的一类重要投资工具，在欧美市场上已发展的较为成熟，无论发行主体还是产品种类都呈现出多样化的特征，可以满足不同投资者的风险收益需要。结构性理财产品在此基础上应运而生，它是将固定收益的特征如固定利率债券与衍生交易工具如期权或期货合约特征融为一体，在规避风险的同时力求获得最大回报的新型金融理财工具。欧洲作为结构性产品的发源地和主战场，每年投资金额达1000亿欧元；占全球市场的50以上。“如今资本市场最激动人心和最有活力的部分，就是持续增长的复杂和综合的结构化产品市场。”2006年10月，欧洲杂志STRUCTUREDPRODUCTS公布了由其组织的欧洲结构化产品销售商调查EUROPEANDISTRIBUTORSURVEY雕J结果，涉及发行商、基础资产指数及其提供商、产品设计、市场发展预期等多类项目，结果显示，80以上韵分销商对结构性产品未来市场前景十分看好，目前结构性金融产品已经成为欧洲的主流投资品种。美国的结构性金融产品市场自2002年加快发展速度，在2005年更是呈现巨额增长，发行量高达480亿美元，2006年的增长率为33总量达到640亿美元美国金融市场凭借世界领先的交易平台和创新手段，成为结构性金融产品发展的又一个阵地。结构性金融产品在全球范围的快速发展，对我国国内资本市场发展亦有重要意义。结构性产品可以封装成为基金、存款、保险、信托等多种形式，可以成为良好的储蓄替代品和理财工具，可以为权证等期权类产品提供良好的避险背对产品，有力地促进金融产品创新和衍生产品发展。2摘要我国外汇理财产品在2005年之后进入高速发展阶段，这得益于我国中央银行和银监局在2004年之后颁布的一系列外汇政策法规，界定和规范了我国金融衍生品市场和商业银行个人理财业务的发展。真正在我国商业银行个人理财史上具有标志性意义的事件是2005年9月中国银行业监督管理委员会颁布了商业银行个人理财业务管理暂行办法和商业银行个人理财业务风险管理指引。根据该管理办法，商业银行可以推出保证收益理财计划、保本浮动收益理财计划和非保本浮动收益理财计划等产品。此次办法鼓励商业银行推出结构性衍生产品、人民币外币相结合的理财产品在我国外汇储备和居民储蓄余额居高不下的背景下，2006年中央银行出台的外汇新政鼓励个人和机构投资者购汇用汇，投资于境外固定收益类产品，迸一步有力促进了我国外汇理财市场的发展。居民投资理财热情高涨，银行新型产品不断涌现，外资银行也开始慢慢介入外汇理财产品发展的市场。从统计数据显示，目前中资银行仍占据主导地位，四大国有银行及其他13家股份制商业银行占到整个发行总量的90以上随着金融开放程度和外资银行在华投资力度的加大，如何借鉴西方先进的理财经营管理理念，在未来尽快建立起与全球金融市场接轨的专业化理财服务体系，是中资银行努力的方向。本文以我国外汇理财市场的发展为题，试图通过对外汇理财中的结构性理财产品的介绍，阐明该类产品的产生背景及理论基础，以及在国内外金融创新背景下的发展历程，并分析了中国外汇理财产品的发展现状和策略。R第1章介绍了个人理财的理论基础首先，凯恩斯构货币需求理论和弗里德曼的持久收入理论给个人理财理论奠定了基础。其次，生命周期理论、资产组合理论也对从不同角度对个人理财理论的发展有所影响最后是对目前国内外个人理财理论发展的综述第2章是对我国外汇理财市场发展需求的分析首先分析近年来我国国民财富的增加和居民理财需求的扩大，为我国个人理财市场发展提供了财富基础。其次，我国央行一系列外汇新政的颁布解除了很多外汇理财市场发展的限制，给商业银行进一步发展外汇理财业务提供了契机。第3章说明了外汇理财产品的发展方向将是结构性外汇理财产品。首先分析理财产品中的个重要类别结构性金融产品；凭借灵活多样的投资方式和与其他理财产品的比较优势，结构性金融产品已成为世界金融投资市论中国外汇理财市场的发甓兼论结构性外汇理财产品场的主流产品。其次，结构外汇理财产品是由固定收益产品如零息债券等与衍生产品如期权等组成的复合型投资理财产品，是结构性金融产品中较小的分支。通过对结构性外汇理财产品定义、种类、面临风险和设计机理的分析，说明它同时具备传统固定收益产品的本金保护功能和由于参与市场上涨的获利潜能，即“下有保底，上不封顶”，因此具有很大的发展优势，将成为个人理财市场未来新的利润增长点。最后引入相关案例即可提前售回债券，分析其概念、特征及定价和应用前景。第4章是我国外汇理财市场的发展思路。首先从我国外汇理财发展历程出发，分析了我国外汇理财市场现状。其次，文中归纳得出了目前我国外汇理财市场发展存在的问题。最后，文章提出中资银行外汇理财产品的发展建议和对规范发展外汇理财市场的政策建议，以期对未来我国外汇理财市场发展的方向有所借鉴。本文的贡献之处本文第4章归纳和分析了我国外汇理财市场发展现状。其中选取了中国国内中外资银行在2005年8月到2007年3月发行的上千个产品数据，分析了我国外汇理财市场上的市场份额、产品类型、收益率和期限状况。文中还提出了中国的商业银行发展外汇理财产品的思路策略，应该是根据不同银行类型，了解不同客户需求来确定产品设计重点。一方面实现本外币结合，以本币产品承接外币产品的相关金融工具；另一方面，在进一步细分客户群体的基础上，增加个性化理财产品，做到根据不同客户的不同需求变化，不断创新产品、技术和服务。把一般理财业务向财富管理进行提升，不同阶层客户都可以借助理财市场的平台达到资金的增值保值关键词个人理财结构性金融产品外汇理财产品金融创新期权4ABSTRACTABSTRACTTHEDEFINITIONOFTHEFINANCIALP】ANNMGIS“TOMANAGEONETSOWNWEALTH”INCHELAASONEOFFINANCIALSERVICE，ITMEANSACCORDINGTOPERSONALRISKPARTIALITY，ASHORTTIME，MIDDLEPERIODANDLONGTERMDEMANDORINCOMEGOAL，MANAGETHEPERSONALPROPERTYTOTHESCIENTIFIC,REASONABLEANDPLANNEDONENOROARERINHOMEORABROAD，THEFINANCIALINSTITUTIONSLAUNCHTHEFINANCIALPLANNINGBUSINESSBECAUSEOFTHEGENEROUSINCOMENETHEORETICALFOUNDATIONOFTHETHEORYOFFINANCIALPL锄LINGORIGI】NATEDFROMTHEMONETARYDEMANDTHEORYOFKEYN心DOCTRINE1HEMOTIVETHATKEYNESHOLDSTHECURRENCYDIVIDETHEMONELARYDEMANDINTOTHREEMAJORDEMANDSTRADE，PREVENTATIVE，SPEEULATIVENESSTHESETHREEMAJORDEMANDSCORRESPONDTOTHETHREEMAJORLEVELSOFDIVIDERASIDENTFSWEALTHINFINANCIALPLANNINGWHICHALEDAILYUSING，DEPOSITANDINVESTMENTECONOMICPEOPLE，ASTHEMARKETPARTICIPANT，THEDEMANDFORTHEFINANCINGISTHESATISFACTIONSTOTHEMONETARYDEMAND血FACTTHEREFOREITHASESTABLISHEDTHEFOUNDATIONOFTHETHEORYOFMODERNWEALTHMANAGEMENL7NCTHEORETICALFOUNDATIONOFTHETHEORYOFFINANCIALPLANNINGALSOINCLUDEFRIEDMANSLASTINGINCOMETHEORY，LIFECYCLETHEORYANDCAPITALASSETSPRICINGMODELASTHENEWDEVELOPMENTOFTHEMODEMFINANCIALMARKET，THESTRUCTUREDFINANCIALPRODUCTHASALREADYBECOMEAMAJORINVESTMENTTOOLATPRESENT，THEONETHATHASALREADYDEVELOPEDONTHEEUROPEANANDAMERICANMARKETTHEDIVERSIFIEDCHARACTERISTICSOFTHESTRUCTUREDFINANCIALPRODUCTSCANMEETDIFFERENTNEEDSOFINVESTORSTHCWORLDWIDEFASTDEVELOPMENTOFTHESWACTUREDFINANCIALPRODUCTSISALSOHASSIGNIFICANTMEANINGTODEVELOPTHEDOMESTICCAPITALMARKETOFCHINATHERESEARCHONTHEDEVELOPI暑MARKETOFFOREIGNEXCHANGEINVESTMENTINFINANCIALPLANNINGINALINJR1HE竺壁竖翌型竺璺坐竺塑坐STRUCTUREDPRODUCTSCANBEDIVERSIFIEDANDBECOMEVARIOUSFORMSSUCHASFUND，DEPOSR，INSURANCE，TRUST，ETCITCANBEAGOODDEPOSITSUBSTITUTEANDGOODCHOICEOFFINANCIALPLANNINGITALSODRIVESTHEFINANCIALPRODUCTSINNOVATIONANDDERIVEDPRODUCTSDEVELOPMENTTHEFINANCIALPLANNINGPRODUCTSINFOREIGNEXCHANGEAREAOFOURCOUNTRYENTERDEVELOPINGSTAGEOFHI出SPEEDAFTER2005THESEBENEFITSFROMTHEPEOPLESBANKOFCHINALAUNCHEDASERIESOFFOREIGNEXCHANGEPOLICIESANDREGULATIONSAFTER2004THEDEVELOPMENTOFFINANCIALPLANNINGOFCOMMERCIALBANKINCHINAALSOHASTHELEGALGUARANTEEREVEALFROMTHESTATISTICS，CHINESELOCALBANKSOCCUPYALEADINGPOSITIONINFINANCIALPLANNINGMARKETATPRESENT，FOURSTATEOWNEDBANKSANDOTHER13SHAREHOLDINGCOMMERCIALBANKSACCOUNTFORMORETHAN90OFTHETOTALAMOUNTOFTHEWHOLEISSUEWITHTHEINCREASINGOPENINGUPOFCHINA、SECONOMYANDMOREINVESTMENTOFTHEFOREIGNBANKS,WESHOULDGAINMOREPROFESSIONALEXPERIENCESFROMTHEWESTEMCOUNTRIESANDINTEGRATETHEWEALTHMANAGEMENTBUSINESSINGLOBALFINANCIALMARKET，THISESSAYANALYZESTHEDEVELOPINGOFTHEFINANCIALPLANNINGINFOREIGNEXCHANGEINVESTMENTOFOURCOUNTRYANDATTEMPTTOINTRODUCETHETYPICALCASEOFSTRUCTUREDPRODUCTSINCHINACONSIDERINGTHEHOTPOINTSOFTHEPRESENTFINANCEPLANNINGMARKET,THEESSAYALSOBRINGSFORWARDTHECHIEFWORKTHATTHECOMMERCIALBANKSNEEDTODO缸THENEARFUTURETHEFIRSTPARTOFTHEARTICLEELABORATESTHETHEORETICALFOUNDATIONOFFINANCIALPLANNINGTHESECONDPARTEXPLAINSTHEVASTFINAUEEDEMANDINFINANCIALPLANNINGMARKETOFCHINESERESIDENTSTHETHIRDPARTSTUDIEDTHECURRENTSITUATIONANDDEVELOPMENTOFCHMESEFINANCIALPLANNINGANDSTRUCTUREDPRODUCTSUNDERTHEINNOVATIVEBACKGROUNDATHOMEANDABROADTHELASTPARTPUTSFORWARDTHESUGGESTIONOFSETTINGUPTHEPERSONALFINANCEMANAGINGSYSTEMOFOURCOMMERCIALBANKSANDTHESUGGESTIONSTOIMPROVETHEEXTERNALFINANCIALENVIROMENTKEYWORDSFINANCIALPLANNINGSTRUCTUREDPRODUCTSOPTIONFOREIGNEXCHANGEINVESTMENTFINANCIALINNOVATION2前言前言近年来，随着中国经济的繁荣和国民财富的不断积累，中国个人理财市场的发展日新月异。金融创新和相关法规的完善推动了个人理财市场的飞速发展，市场上金融理财的渠道和工具日益丰富，居民投资主体参与理财市场的意识、理念有了很大提高。近20年来，我国居民的金融资产存量增长200倍，平均名义增长达到30，远高于同期GDP增长速度。我国日渐增长的财富总量、以及财富在人群结构和地域结构上集中，是个人理财金融服务发展的财富基础根据中国社会调查事务所在京、津、沪、穗4地的专项问卷显示，74的被调查者对个人理财服务感兴趣，有41的调查者表示希望有专业机构为其提供关于各种金融资产的最佳组合方案从理论上讲商业银行理财业务内容应涵盖个人金融产品和服务的各方面目前从法律上看，我国金融业实行分业经营，商业银行可办理的个人理财业务主要是个人资产、个人负债、个人结算、委托代理等银行产品的组合和理财咨询分析、投资方案设计等个人理财顾问服务。对投资者而言，外汇理财产品的发行将为他们提供更加丰富的投资产品和理财工具。对银行而言，开展外汇理财业务也将获得很多收益。外汇理财产品作为现代金融创新中的一种基本工具，其品种十分丰富，同时能与其他金融产品组合，可创新出更多的具有不同收益风险特征的结构性金融产品。有助于投资者设计各种风险梯度的投资组合，满足投资者对各种风险收益的需求。结构性外汇理财产品，是将固定收益产品和期权等相结合而组成的复合产品在承担相应风险的前提下，投资该产品可以达到外汇资产保值增值的目的。作为在国际金融市场上已经发展较为成熟的产品，结构性外汇理财产品具有保证本金、挂钩标的丰富、收益率较高等优势，它的发展必将为国内广大投资者带来更丰富的投资选择论中国外汇理财市场的发畏兼论结构性外汇理财产品1个人理财业务发展的理论基础2006年底，我国居民储蓄总额高达158万亿元，居民外币储蓄超过600亿美元，再加上活跃在股市、债市、汇市里的规模巨大的个人资金，这对投资理财相关的机构来说具有非常大的盈利空间。来自知名咨询机构麦肯锡的调查显示，在过去的7年中，中国个人理财市场每年的业务增长率达到18，预计2007年市场规模以20增长达到680亿美元，而今后的年增长率仍将高达10至20。如此巨大的资金规模，势必吸引众多国内外金融机构尽快推出设计灵活、便利的理财产品，满足广大投资者的需求作为世界上最大的经济体之一，中国拥有巨额的居民储蓄，国民经济迅速增长，随着中国居民理财观念的成熟和视野的开阔以及个人资产构成的多元化，个人理财市场特别是外汇理财市场呈现出勃勃生机和巨大潜力，将在未来几年中实现快速发展11凯恩斯货币需求理论构成个人理财理论基础凯恩斯经济理论是在二十世纪十年代资本主义经济出现大萧条的背景下产生的，他强调经济的长期性和非充分就业凯恩斯在其1936年出版的就业、利息和货币通论一书中，对货币需求提出著名的流动性偏好理论。凯恩斯把行为人对于货币的需求称为流动性偏好，形成流动性偏好是出于以下三个动机1交易动机指人们为日常交易而持有货币。对这个问题的研究，是对剑桥传统的继承，因为费雪和剑桥学派的理论都假设个人持有货币的动机是因为货币具有交易媒介的功能，可用来完成每日的交易凯恩斯进一步指出货币的交易需求主要由人们的交易水平决定，而交易水平与收入成正比。2预防动机又称谨慎动机，是指为了预防意料之外的情况而产生的持币21个人理财业务发展的理论基础愿望。它的产生主要因为未来收入和支出的不确定性，为了防止未来收入减少或支出增加这种意外变化而保留一部分货币以备不测。凯恩斯认为，人们愿意持有的预防性货币余额主要取决于人们对未来交易水平的预期，从而使得预防动机的货币需求与收入成正比。3投机动机是指愿意持有货币以供投机之用。其原因是相信自己对未来的看法，较市场上一般人高明，想由此从中取利，所以愿意持有货币以供投机之用，这是凯恩斯做出同古典学派不同并运用规范化的分析建立起的函数方程式，这也是他对货币需求理论的发展做出的重大贡献之所在。投机动机的货币需求取决于三个因素，即当前市场利率、投机者正常利率水平的目标值以及投机者对利率变化趋势的预期。其中第三个因素依赖于前两个因素，所以投机动机的货币需求实际上取决于当前市场利率水平与投机者对正常利率目标的取值之差。从总体分析，如果当前市场利率水平较低，那么预期利率上升的投机者就会越多，从而以货币形式持有其财富的投机者也就越多，货币的投机性需求就越大；反之亦然，所以，货币的投机性需求是当前利率水平的递减函数综上，凯恩斯的货币需求函数如下MMIM2LIYKR式中，M1代表交易动机和预防动机引起的货币需求，是Y的函数，M2代表投机动机的货币需求，是IT“的函数；L是作为流动性偏好函数的代号，货币最具有流动性，所以流动性偏好函数也就相当于货币需求函数。个人理财FINANCIALPLANNING是指由理财师通过收集整理客户的收入、资产、负债等数据，倾听顾客的希望、要求、目标等，为顾客制定投资组合、储蓄计划、保险投资对策、财产继承及经营策略等财务设计方案，并帮助客户施行的过程西方国家的个人家庭具有比较成熟的理财观念一方面，在理财概念上他们认为个人理财就是对个人家庭的财务进行科学、有计划的、系统的全方位管理，实现个人财产的合理使用和消费，有效地保值和增值另一方面，设置了。金字塔状”的理财规划。他们认为稳健的理财模式应该由三部分组成，金字塔从下至上依次为管理层、储蓄层和投资层位于底层的相当于基础，称为管理层MANAGEMENTL朋D，包括充足的收入、有计划的开支、应论中国外汇理财市场的发展兼论结构性外汇理财产品急资金、充足的保障和遗产安排；第二层是储蓄层SAVINGSLEVEL，包括为去某地旅游等的短期储蓄，退休储蓄计划和儿童教育基金；第三层是投资层INVESTMENTLEVEL，按照风险大小的不同分为债券和基金、股票和收藏品、期权和期货。投资层的资产是位于牢固的基础上，所占比重有限，即便于有损失，也不会动摇家庭财务状况。西方国家成熟“金字塔状”理财模型的理论基础源于凯恩斯主义的货币需求理论。从凯恩斯主义的货币需求理论角度来看，“经济人”做出理财行为实质是对货币需求的满足程度的一种选择。凯恩斯将人们持有货币的动机分为交易动机、预防动机和投机动机三类。相应的货币需求也被分为三部分交易性需求、预防性需求和投机性需求。交易性动机是指个人家庭为了应付日常的交易而愿意持有的一部分货币；预防性动机指个人家庭为了应付突然发生的意外支出，或者捕捉一些突然出现的有利时机而愿意持有一部分货币；投机性动机指人们为了在未来某一适当的时机进行投机活动而愿意持有一部分货币。这三大需求对应了个人理财中将居民财富分为三大层次即应付日常生活的资金管理层对应交易性需求、为防止未来风险和支出的资金储蓄层对应预防性需求和购买股票等相对高风险投资的投资层对应投机性需求，与理财“金字塔”形成明显对应关系。经济人作为市场主体，对理财的需求实质上是对货币需求的满足程度的选择，由此奠定了现代个人理财理论的基础。12。弗里德曼的持久收入学说美国经济学家米尔顿弗里德曼在其1956年出版的货币数量论；一种新的解释一文中，给传统货币数量论以新的解释。弗里德曼认为货币数量论并非关于产量、货币收入或物价的理论，而是关于货币需求的理论，是明确货币需求有何种因素决定的理论。尤其是他提出的持久收入理论，货币是作为一种资产的功能，是保持财富的一种方式，以及实际货币的需求基本上是由总财富和各种不同形式财富的报酬所决定的。他的持久收入理论对于货币需求理论体系的完善和发展具有重大意义，也奠定了个人理财业务的理论基础。41个人理财业务发展的理论基础弗里德曼认为居民消费不取决于现期收入的绝对水平，。也不取决于现期收入和以前最高收入的关系，而是取决于居民的持久收入，即在相当长时间里可以得到的收入。他认为只有持久收入才能影响人们的消费，消费是持久收入的稳定函数，即；CLB1L，持久收入YL增加，持久消费长期确定的有规律的消费CL也增加，但消费随收入增加的幅度取决于边际消费倾向B，B值越大CL增加越多，B值越小CL增加越少。持久收入理论和生命周期理论相结合构成现代消费理论，这两种收入理论不是互相排斥的，而是基本一致的，互相补充的。弗里德曼强调货币作为一种资产的功能，认为它是保持财富的种方式。因此他认为实际货币的需求LP基本上是由总财富和各种不同形式财富的报酬所决定的，具体说来，可分为以下三类因素1、持久收入总财富以各种形式持有的总财富相当于消费决策的预算限制，是货币需求的主要决定因素在研究财富的衡量标准时，弗里德曼发展了持久收入的概念即一个人预期未来所得到的收入的加权平均。弗里德曼认为“总”的收入流量是财富的收益，可以用收入这个流量反映其存量财富的具体数值，即WEALTHYRY代表收入，R代表收益率但是，由于暂时性因素的影响，人们的现期收入不能正确地反映其财富数值，而持久收入却稳定地体现所拥有的财富量，是它决定了人们的货币需求2、各种财富的比例及其报酬率财富之所以重要，不仅因为它是相关的预算制约因素，同时也因为人们可以通过各种形式保持财富，使其效用最大化。货币是财富的一种形式，人们对其财富组合的选择不同，自然影响着货币需求的数量1由于人力财富比其它形式的财富更难于变现，所以人力财富在总财富中的比例越大，对货币的需求越大。非人力财富占总财富的比例是影响货币需求的重要因素，用W表示2各种非人力财富的最佳比例的选择是L；C其已知的不同的预期收益率为根据的，各种非人力财富的预期收益率也就成为决定货币需求必须考虑的因素，它们包括预期的货币收益率用LIIIL表示，预期的债券利率用RB表示，5论中国外汇理财市场的发甓兼论结构性外汇理财产品预期的股票报酬率用RE表示和固定资产升值率即物价变动率IPXDPDT。3、财富所有者的兴趣和偏好人们对货币余额的需求在一定程度上反映了个人的偏好，个人持有货币所获得的效用用TL表示，也影响着货币的需求。把上述三类因素综合在一起，就可得到弗里德曼的货币需求函数公式，也就是现代主义的货币需求函数公式仍用Y表示持久收入UPFY，W；RMRBRE1PXDPDT；U式中，M代表名义货币需求量，F代表函数关系，P代表物价水平，RM表示预期的货币收益率，RB表示预期的债券利率，RE表示预期的股票报酬率，固定资产升值率即物价变动率是LPDPDTY代表恒久性收入，W代表非人力资本对人力资本的比率，U代表反映主观偏好和风尚及客观技术与制度等因素的综合变数。这个货币需求函数被称为现代货币数量论的新解释在影响货币需求的多种因素当中，弗里德曼认为各种形式资产总和的财富总额是最重要的变量，但由于财富总额的直接计算比较困难，故以收入来代替。又由于年度收入常受各种因素的影响而经常变化，故弗里德曼提出了恒久性收入的概念，就是所有未来预期收入的折现值，也可以称为长期收入的平均预期值。弗里德曼还认为，如果略去Y、W在分配上的影响则上面的货币需求函数就能应用于全社会，即M代表社会货币需求总量，Y代表按不变价格计算的国民收入，_则为以财产形式所表示的总财富的那一部分弗里德曼为代表的货币主义学派对货币需求理论作出了调整和发展。弗里德曼主张持久收入，即一个人预期未来所得到的收入的加权平均，稳定的体现了人民所拥有的财富量，持久收入是决定货币需求的关键因素。持久收入概念的提出，使得人们的消费不仅仅局限于现期收入，还包含对未来可获得收入的预期，这就使得消费者的消费水平不断增加，并大大推动了经济和金融服务业发展这对于个人理财理论的发展具有重大意义，尤其是为个人消费信贷理论提供了理论基础。61个人理财业务发展的理论基础13生命周期假说理论对个人投资理财理论的影响个人家庭的生命周期是个人理财存在与发展基础，生命周期理论认为个人家庭一生经历家庭形成期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，消费者会根据一生的收入和支出来安排在各个生命阶段的即期消费和储蓄，而安排的目的是获得整个生命周期内的效用最大化。不同的生命周期阶段产生子女教育、购房、退休、以及税务遗产等方面规划、理财需求。美国经济学家弗兰科莫迪利亚尼_如MORDIGLIANL和理查德布伦伯格砒CHANDBRUMBERG共同创立了储蓄生命周期假说，是将储蓄与个人生命周期紧密的联系在一起，分析了决定和影响储蓄行为的各种因素，该理论的中心理论是以个人或家庭的消费行为的研究为基础的它依据微观经济学中的消费者行为理论，即用边际效用分析来说明一个理性的消费者以符合理性人的方式消费自己的收入，以实现消费的最佳配置，使之产生的效用达到最大化。莫迪利安尼提出消费不取决于现期收入，而取决于一生的收入和财产收入，其消费函数公式为CAWR_BYL式中WR为财产收入，YL为劳动收入，A、B分别为财产收入、劳动收入的边际消费倾向他根据这一原理分析出人一生劳动收入和消费关系人在工作期间的每年收入YL，不能全部用于消费，总有一部分要用于储蓄，从参加工作起到退休止，储蓄一直增长，到工作期最后一年时总储蓄达最大，从退休开始，储蓄一直在减少，到生命结束时储蓄为零还分析出消费和财产的关系财产越多和取得财产的年龄越大，消费水平越高。该理论主要是引用跨时期消费的概念来阐释个人的储蓄与消费行为。这对凯恩斯绝对收入假说理论中的储蓄取决于即期收入观点的重大修正个人的福利不仅取决于其最终阶段财富，还取决于其整个生命周期里消费的商品和闲暇；管理段时间内市场风险的有效途径是多期风险对冲，而非单期风险分散化；个人劳动收入的价值、风险程度以及可调节性非常重要，在生命周期各阶段进行投资组合优化选择时应优先考虑；习惯养成将增加对保障性论中国外汇理财市场的发话兼论结构性外汇理财产品产品能抵抗投资收入下降的需求由于交易成本，代理问题以及部分消费者的有限知识，动态的资产分配工作应当且将由金融中介机构实施，而非他们的零售客户。由生命周期理论可知，消费意愿与居民收入、人口年龄结构、物价变动及预期、利率水平、储蓄习惯等因素相关。一般来说，低龄及高龄两个年龄段的人口对储蓄的贡献小于中青年龄段，因为除了收入上具有优势以外，中青年还要考虑居住、教育、养老、医疗等各项支出，因而具有较强的储蓄动机。生命周期理论构成了西方国家个人理财业务的理论基础。生命周期理财概念认为消费者会根据一生的收入和支出来安排在各个生命阶段的即期消费和储蓄，而理财安排的目的是获德整个生命周期内的效用最大化。这一理论对于中国目前高经济增长、高储蓄率的实际情况具有很强的借鉴意义。正因为消费者在不同生命周期具有相异的风险收益偏好和理财重点，银行及其他金融机构才可能根据消费者不同生命周期来设计相应的理财产品，进而市场上出现了众多适合消费者投资需求的个人理财产品和计划，个人理财市场也逐步发展壮大根据联合国的最新测算，我国目前人口的平均年龄为33岁国家统计局2004年公布的数据也显示，我国30至34岁的年龄段人口最为密集，而这一年龄段对高储蓄率的贡献将至少再延续5至10年此外，我国15至19岁以及25至29岁年龄段人口也相对比较密集，这意味着在未来5至10年内，另一波中青年入口高峰将来临。由于我国目前人口的平均年龄水平恰好是在对储蓄贡献最高的时段，因此可以预计，未来5至10年我国仍将延续较高储蓄率。针对我国目前高储蓄率人IU群体较大的特征，我国商业银行今后设计理财产品的重点也应是以较低风险保证本金的同时，再以杠杆效应获得更高收益的结构性理财产品81个人理财业务发展的理论基础14投资组合理论和资本资产定价模型的影响一、投资组合理论1952年，美国经济学家马科维茨发表了有价证券的选择有效的转移一文，从人们长期熟悉的观念，即投资者主要关心的收益和风险两个特点出发，开创性地创立了一个新理论投资组合理论，揭示了在收益和风险二者的交替中，多样化可以起到的作用。马柯维茨对于两个市场相关性的研究推动了用于分析投资风险和业绩的所谓“均值方差”框架的发展。这些观点又使得现代投资组合理论进一步发展。现代投资组合理论的要点是包含不同类型资产的组合，当资产的回报率不是完全相关的时候，就会产生风险假定，你同时拥有股票和债券，通常，它们在同年度的业绩不会同时很差，因此一种资产较差的业绩会被另一种资产较好的业绩抵销。投资组合作为一个整体比某一种资产个体要稳定，所以多样化降低了风险。股票、债券、基金、保险等金融资产投资的收益是不确定且相互关联的。投资组合理论要解决的问题就是。如何确定不同金融资产上的投资比例，以使资金稳定快速增长并控制投资风险。一般一个投资者不会将他的资金全部投资在某一种资产上，他可能会购买若干种股票再加上一些债券或再保留部分现金并存入银行。之所以要这样做，目的在于分散投资风险，而这种投资于多种金融资产的集合便称为投资组合。个人理财的主要目的是获取尽可能大的收益，每一种理财工具都包括收益与风险两个方面，、因而都存在如何防范、弱化投资风险获得预期收益的问题。换言之，每一种理财工具都有其优点，也有其缺陷将资产押在一种理财工具上，就不能很好地防范和弱化风险，因而难以获取预期投资收益。所以，通过投资组合。把个人资产作分散性投资，按照一个最适合的比例，作最有利的组合，以争取最大的获利、最佳的安全度即最小风险、最快的变现能力。换句话说，要把资金投资于各种工具上，以期在收益性、风险性和变现性上达到某种均衡这种投资组合，通过利用不同区域、不同时间，不同类、不同性质、不同行业的投资工具，在预期可接受的风险水平下。争取资9论中国外汇理财市场的发甓兼论结构性外汇理财产品产收益的最大化。1、风险性、收益性、流动性相统一的原则任何金融投资一般都具有风险性、收益性和流动性三方面特点。同样，这些投资方式之间形成的不同组合也具有这三方面的特点。个人理财选择任何一个具体的理财工具，其理财目标都是以最小的风险获取最大的收益，并保持较高的变现性，或者在一定的风险水平下，尽力求得收益性和流动性的最大化，这也是投资组合的目标和原则。与单一理财工具的收益性、风险性和流动性相类似，投资组合也可以在一定程度上减少或弱化风险，但并不能完全消除风险，即使成功的或有效的投资组合也是如此。这是由金融投资中的系统风险所决定的。投资方式组合中收益性、风险性和流动性的这种相互关系说明，要想不冒风险而取褥较大收益和流动性是不现实的。投资者所能做的只是在一定风险水平下，如何通过金融资产的有效组合来达到收益性、风险性和流动性三者之间的平衡，或者说在收益一定时，使风险降到最低，而流动性达到最大2、投资组合的保值性、增值性原则投资组合的保值性，是指投资者在把个人和家庭持有的节余资金用于金融投资时，应充分考虑本金的安全对一般居民家庭来说，其节余资金可能是个人及家庭未来生活安定的保障，如果用于高风险的投机性交易，一旦失败，连本金都难以收回，就会使其未来生活受到影响。投资组合的增值性是指某种投资组合既能保证本金安全，又能给投资者带来收益居民家庭投资的主要目的就是如此。如果某种投资组合不能给投资者带来资产的增值，就不会为投资者所接受。纯粹的保值性投资组合是不存在的，投资者追求的是，资产保值基础上的增值。马克维茨的现代资产组合理论从理性投资者的期望效用最大化和风险厌恶的假设出发，以资产组合的收益率偏离其均值的方差来衡量风险程度，通过“预期报酬方差分析”方法，因此可以得到包含不同收益率和方差P，6的资产组合，马克维茨给出寻找有效资产组合边界EFFICIENTPORTFOLIOFRONTIER，即在给定风险水平下所有收益最高的资产组合的集合或在给定收益率水平下风险最小的资产组合的集合的方法。这一理论对个人投资决策的启示是个人进行任何投资都存在一定风险，1个人理财业务发展的理论基础在投资过程中应避免过度集中于某一个投资项目，引起过度投资，增加投资风险；应通过组合投资减少风险。掌握投资组合理论，对于个人进行多元化投资，分散风险，提高投资收益具有重要作用。二、资本资产定价模型资本资产定价理论是现代金融理论的重要基础之一，为金融市场运行规律的分析提供了基本框架。由SHARPE和LINTNCR提出的资本资产定价模型CAPITALASSETPRICINGMODELCAPM是第一个在不确定的条件下探讨资本资产定价理论的数学模型，它为金融市场收益结构的分析提供了理论依据。资本资产定价理论认为，投资者冒着较大的风险进行投资时，本着获取高收益原则，应当以低风险低收益的原则为基础和保障，以保证最低限度也能获得市场平均收益率。资本资产定价理论的基本模型是RJRIBJRMPARJ表示第J种证券的必要收益率乒RI表示无风险利率，通常以政府债券利率表示；TSJ表示第J种证券的P系数；P,JN表示市场证券组合必要收益率；RMRI表示市场证券风险溢酬；BJRMRD表示第J种证券的风险溢酬这个公式说明，任何风险性资产的必要收益率等于无风险收益率加上风险溢价，市场风险溢价决定于投资者的风险规避程度。这一理论对于结构性金融产品设计具有借鉴意义，即在存在一定的投资风险时，投资者如何进行多元化的分散投资，大部分资金投资于固定收益蔼分，小部分资金投资于具有杠杆效应的高风险资产，以期获得更大收益，或在既定收益下锁定损失，提高投资收益以上这些基本理论的核心思想是理财理论的基础。例如银行会根据生命周期理论，按照客户的财富和闲暇的终身消费为标准设计产品；而客户也会根据投资组合理论中体现出来要考虑各个投资之间相关性来分散投资思想，来迸一步选择某种理财产品。以上几种理论尤其是生命周期理论对于银行来说，具有更重要的实践意义因为只有考虑当前的中国市场具体情况，根据年龄构成面向目标客户才可以设计出个性化，具有吸引力的产品。商业银行在社会的货币资金的融通中扮演信用中介的重要角色，因此，个人理财11论中国外汇理财市场的发展兼论结构性外汇理财产品业务是对货币需求层次的满足程度这一本质特征决定了商业银行在个人理财业务中具有无可替代的比较优势，这一问题将在下文中进一步阐述。15个人理财理论发展综述151国外对个人理财理论的主要研究1、个人理财起源于金融创新，所以外国学者大多从金融创新的角度出发，对个人理财业务产生的理论基础加以概括。创新理论流派繁多，但首次提出“创新理论”一词，是在1912年奥裔美籍经济学家熊比特出版的经济发展理论一书。熊比特的创新理论为日后金融创新和制度创新理论的发展奠定了基础。2、国外学者从传统金融理论和行为金融理论两个方面，4对个人理财业务进行深入研究和分析，与个人理财业务相关的主要是1952年马可维兹提出的投资组合理论及威廉夏普1964年、约翰林特纳1965年和简莫辛1966年分别独立提出的资本资产定价模型理论3、以耶鲁大学的席勒教授为代表的一批金融学家认为，投资者是“非完全理性”的有的甚至是。不理性”的，传统的金融学中应采用不同于理性行为模型的其他人类行为模型，将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引进到金融学的研究中来，形成以研究金融市场中参与者非理性行为的行为金融学而最早由美国乔治梅森大学的弗农史密斯于1964提出的期望理论和1979年卡恩曼与特沃斯基提出的前景理论构成了行为金融学的重要基础4、美国的阿瑟J基文在个人理财一怎样把钱变成财富第二舨中认为个人理财就是要第一做好财务计划，第二管理好钱财，掌控计划外的情况，从实际出发，为退休而储蓄，第三利用保险自我保障，第四投资管理包括证券、股票、债券、共同基金等。作者从大量的数据中得出重要结论投资理财，与金钱多少关联很小，而与时间长短关联很大。如果投资时间长，普通股的利润比保守投资的利润要高。5、利奥高夫，花旗银行亚洲财富管理团队在花旗银行引领您构筑个1个人理财业务发展的理论基础人财富一书中认为个人理财规划在人生各阶段各不相同，要做好财务规划的起点和目标，投资品种分为股票或股权投资、企业债券和政府债券、共同基金、房地产等，要获得专业帮助。用寿险作为保障，而将投资组合的30至80放在债券上从而获得稳定的年收益。152国内对个人理财理论的主要研究1、中国金融教育发展基金会金融理财标准委员会FPCC组织编写的个人理财一书，主要是针对注册金融理财师所需具备的居民理财方面的理论、技能等综合知识，如货币时间价值、利息、家庭现金流量表、消费信贷的预算和管理等理论知识，并分别从个人，家庭生命周期每个阶段资产、负债分析、职业生涯规划、子女养育及教育规划、居住规划、退休计划、个人筹划及遗产规划等各方面来进行阐释。2、华金秋在发展财务学导论中对我国私人财务的理论基础、特点分析、发展趋势都做了客观、详尽的分析，对居民理财行为、内容和过程也傲了研究框架，但大多是定性的、宏观方面的研究，为我们以后做具体的定量的实证研究提供了理论基础和思路。3、赵永秀在个人理财中认为，个人理财需首先做好人生各阶段的理财规划，并侧重介绍个人投资理财的心理准备，然后分门别类地介绍了银行储蓄理财、证券投资、房产投资保险投资、黄金珠宝投资、收藏品等个人投资理财领域所需具备的主要财技。4、何丽华在理财新视角个人理财规划中认为个人理财规划规划包含了三层意思首先要清楚自己有哪些财务资源其次要对自己的生活目标有清醒的认识；第三，要有一系列统一协调的计划，用现金流的管理把所有的计划综合在一起，协调所有的计划。并让其能够满足自己的现金流。当前我国个人理财的三个特点是个人对理财的需求己由原先的资产选择为主转向如何在资产和信贷负债间寻求风险和收益的平衡点为特征；对金融机构的理财品种的丰富提出更高要求个性化理财和综合性理财成为个人理财的新主张作者认为，个人理财规划应当注意以下问题首先在建立个人资产的阶段，应当选择一个没有风险的简单的投资机构，最好是采取储蓄的方式。论中国外汇理财市场的发展兼论结构性外汇理财产品其次，在采取任何获得不动产的行动之前，都应当考虑好自己的资金支付能力和支付方式等问题。再次，使自己的个人资产多样化。在组成个人资产的过程中要使固定资产、货币资产和金融资产这三者大体处于平衡状态，同时努力使自己的资产增值并使他们活跃起来。5、从理论层面研究个人理财问题的，还有黄向阳、赵立航等人。黄向阳着重研究西方生命周期理财概念；而赵立航等人，则着重研究个人理财的逻辑基础与历史发展，提出了个人理财问题与需求构成了个人理财的逻辑基础，也成为推动个人理财服务发展的历史条件。142中国外汇理财市场发展的需求2中国外汇理财市场发展的需求21中国个人理财需求市场分析211国民财富增加构成个人理财市场发展的基础从凯恩斯主义货币需求理论可知，有效需求是指有支付能力的需求，是与人的购买力相联系的。因此，只有居民在满足温饱，生活压力减小，财富累积增加到一定程度，才可能进一步产生投资理财的愿望和需要我国日渐增长的财富总量、以及财富在人群结构和地域结构上集中，是个人理财金融服务发展的基础。近20年来，我国居民的金融资产存量增长200倍，平均名义增长达到30，远高于同期GDP增长速度。一，GDP增长为理财需求提供基础