价值评估基础ppt课件

第四章价值评估基础,本章从题型来看主要是客观题，但是时间价值的计算与风险报酬的衡量是后面相关章节的计算基础。,前言,本章考情分析,2016年教材的主要变化本章内容与2015年的教材相比变化不大，只是个别文字做了调整。,本章主要内容,第一节货币的时间价值,一、货币时间价值的概念货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。,第一节货币的时间价值,二、货币时间价值的基本计算（终值，现值）终值（FutureValue）是现在的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算所得到的在某个未来时间点的价值。现值（PresentValue）是未来的一笔钱或一系列支付款项按给定的利息率计算所得到的现在的价值。利息的两种计算方法单利计息：只对本金计算利息，各期利息相等。复利计息：既对本金计算利息，也对前期的利息计算利息，各期利息不同。（一）一次性款项终值与现值的计算1.复利终值【例题1计算题】若将1000元以7%的利率存入银行，则2年后的本利和是多少?【答案】复利终值的计算公式,第一节货币的时间价值,复利终值系数表1元的复利终值系数，利率i，期数n，即（F/P，i，n）。,第一节货币的时间价值,2.复利现值复利现值计算公式,第一节货币的时间价值,复利现值系数表期数为n的复利现值系数（P/F，i，n）。,第一节货币的时间价值,（二）年金终值与现值1.年金的含义：等额、定期的系列收付款项。2.年金的种类,普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。,第一节货币的时间价值,预付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。,递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。,永续年金：无限期的普通年金。,第一节货币的时间价值,3.年金的终值与现值计算（1）普通年金终值,F=A（1+i）0+A（1+i）1+A（1+i）2+A（1+i）n-2+A（1+i）n-1=A（1+i）n-1/i式中：（1+i）n-1/i被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n）表示。,第一节货币的时间价值,（2）普通年金现值,P=A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-3+A（1+i）-n=A（1+i）-n-1/i式中：（1+i）-n-1/i被称为年金现值系数，用符号（P/A，i，n）表示。总结（举例10万元）,第一节货币的时间价值,（1）某人存入10万元，若存款为利率4%，第5年末取出多少本利和？（2）某人计划每年末存入10万元，连续存5年，若存款为利率4%，第5年末账面的本利和为多少？（3）某人希望未来第5年末可以取出10万元的本利和，若存款为利率4%，问现在应存入银行多少钱？（4）某人希望未来5年，每年年末都可以取出10万元，若存款为利率4%，问现在应存入银行多少钱？【答案】,第一节货币的时间价值,偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。【教材例4-3】拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元?【答案】A=10000/（F/A，10%，5）=1638（元）。投资回收额【教材例4-5】假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？【答案】A=20000/（P/A，10%，10）=20000/6.1446=3255（元）。,第一节货币的时间价值,（3）预付年金终值和现值的计算,第一节货币的时间价值,预付年金终值和现值的计算公式,第一节货币的时间价值,【教材例4-7】6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？【答案】P=A（P/A，i，n-1）+1=200（P/A，10%，5）+1=200（3.7908+1）=958.16（元）或：P=A（P/A，i，n）（1+i）=200（P/A，10%，6）（1+i）=2004.3553（1+10%）=958.17（元）,第一节货币的时间价值,【总结】系数间的关系（2014年单选题，2009年多选题）,第一节货币的时间价值,【例题2多选题】下列关于货币时间价值系数关系的表述中，正确的有（）。（2009年）A.普通年金现值系数投资回收系数=1B.普通年金终值系数偿债基金系数=1C.普通年金现值系数（1+折现率）=预付年金现值系数D.普通年金终值系数（1+折现率）=预付年金终值系数【答案】ABCD【解析】本题考点是系数之间的关系。【例题3单选题】假设银行利率为i，从现在开始每年年末存款1元，n年后的本利和为（1+i）n-1/i元。如果改为每年年初存款，存款期数不变，n年后的本利和应为（）元。（2014年）A.（1+i）n+1-1/iB.（1+i）n+1-1/i+1C.（1+i）n-1-1/i+1D.（1+i）n+1-1/i-1【答案】D【解析】预付现金终值系数和普通年金终值系数相比，期数加1，系数减1。,第一节货币的时间价值,（4）递延年金的终值与现值递延期连续收支期递延年金终值,第一节货币的时间价值,【结论】递延年金终值只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关。F递=A（F/A，i，n）递延年金现值方法1：两次折现。递延年金现值P=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）递延期m（第一次有收支的前一期），连续收支期n方法2：先加上后减去。递延年金现值P=A（P/A，i，m+n）-A（P/A，i，m）,第一节货币的时间价值,第一节货币的时间价值,【例题4单选题】有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现值为（）万元。A.1994.59B.1566.36C.1813.48D.1423.21【答案】B（5）永续年金终值：没有现值：,第一节货币的时间价值,【例题5计算题】某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为多少?【答案】永续年金现值=A/i=50000/8%=625000（元）非标准永续年金【例题6计算题】某公司预计最近两年不发放股利，预计从第三年开始每年年末支付每股0.5元的股利，假设折现率为10%，则现值为多少？【答案】P=（0.5/10%）（P/F，10%，2）=4.132（元）,（三）混合现金流计算【例题7计算题】若存在以下现金流，第一年年末和第二年年末现金净流量为600元，后两年年末现金净流量为400元，第五年年末现金净流量为100元，按10%贴现，则现值是多少？,【答案】P=600（P/A，10%，2）+400（P/A，10%，2）（P/F，10%，2）+100（P/F，10%，5）=1677.08（元）,第一节货币的时间价值,三、货币时间价值计算的灵活运用（一）知三求四的问题F=P（1+i）nP=F（1+i）-nF=A（F/A，i，n）P=A（P/A，i，n）1.求年金【例题8单选题】某人投资一个项目，投资额为1000万元，建设期为2年，项目运营期为5年，若投资人要求的必要报酬率为10%，则投产后每年年末投资人至少应收回投资额为（）万元。A.205.41B.319.19C.402.84D.561.12【答案】B【解析】每年投资人至少应收回投资额=1000/（3.79080.8264）=319.21（万元）或=1000/（4.8684-1.7355）=319.19（万元）,第一节货币的时间价值,2.求利率或期限：内插法的应用【例题9单选题】有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备8000元。若资本成本为7%，甲设备的使用期至少应长于（）年，选用甲设备才是有利的。A.3.85B.4.53C.4.86D.5.21【答案】C【例题10计算题】某人投资10万元，预计每年可获得25000元的回报，若项目的寿命期为5年，则投资回报率为多少？【答案】10=2.5（P/A，i，5）（P/A，i，5）=4（i-7%）/（8%-7%）=（4-4.1002）/（3.9927-4.1002）i=7.93%,第一节货币的时间价值,（二）年内计息多次时【例题11计算题】A公司平价发行一种一年期，票面利率为6%，每年付息一次，到期还本的债券；B公司平价发行一种一年期，票面利率为6%，每半年付息一次，到期还本的债券。【答案】,1.报价利率、计息期利率和有效年利率（2013年单选题）,第一节货币的时间价值,【例题12计算题】A公司平价发行一种一年期，票面利率为6%，每年付息一次，到期还本的债券；B公司平价发行一种一年期，票面利率为6%，每半年付息一次，到期还本的债券。A、B债券的有效年利率为多少？【答案】A=1+6%=1+ii=6%B=(1+3%)2=1+ii=(1+3%)2-1,2.利率间的换算报价利率（r）计息期利率=报价利率/年内复利次数=r/m有效年利率（i）=1+（r/m）m-1【结论】当每年计息一次时：有效年利率=报价利率当每年计息多次时：有效年利率报价利率,第一节货币的时间价值,【例题13计算题】A公司平价发行一种一年期，票面利率为6%，每年付息一次，到期还本的债券；B公司平价发行一种一年期，票面利率为6%，每半年付息一次，到期还本的债券。A、B债券的有效年利率为多少？【答案】A债券的有效年利率=A债券的票面利率=6%B债券的有效年利率=（1+6%/2）2-1=6.09%【例题14单选题】甲公司平价发行5年期的公司债券，债券票面利率为10%，每半年付息一次，到期一次偿还本金。该债券的有效年利率是（）。（2013年）A.10%B.10.25%C.10.5%D.9.5%【答案】B【解析】有效年利率=（1+10%/2）2-1=10.25%【例题15计算题】（2）如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务成本为8.16%，请计算拟发行债券的票面利率和每期（半年）付息额。（2014年）【答案】（2）票面利率=（）2=8%每期（半年）付息额=10008%/2=40（元）。,第一节货币的时间价值,3.计算终值或现值时基本公式不变，只要将年利率调整为计息期利率（r/m），将年数调整为期数即可。【例题16单选题】某企业于年初存入银行10000元，假定年利率为12%，每年复利两次。已知（F/P，6%，5）=1.3382，（F/P，6%，10）=1.7908，（F/P，12%，5）=1.7623，（F/P，12%，10）=3.1058，则第5年末的本利和为（）元。A.13382B.17623C.17908D.31058【答案】C【解析】第5年末的本利和=10000（F/P，6%，10）=17908（元）,第二节风险与报酬,第二节风险与报酬,一、风险的含义,二、单项投资的风险和报酬（一）风险的衡量方法1.利用概率分布图概率（Pi）：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。,第二节风险与报酬,2.利用数理统计指标（方差、标准差、变异系数）,第二节风险与报酬,（1）有概率情况下的风险衡量【教材例4-9】ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和期望报酬率如表4-1所示。表4-1公司未来经济情况表,第二节风险与报酬,表4-2A项目的标准差,B项目的标准差,第二节风险与报酬,（2）给出历史样本情况下的风险衡量【教材例4-11】表4-3完全负相关的证券组合数据,第二节风险与报酬,（3）变异系数【例题17单选题】某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的期望报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（）。(2003年)A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目C.甲项目实际取得的报酬会高于其期望报酬D.乙项目实际取得的报酬会低于其期望报酬【答案】B,第二节风险与报酬,三、投资组合的风险和报酬投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。【教材例4-11】假设投资100万元，A和B各占50%。如果A和B完全负相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。组合的风险被全部抵销，如表4-3所示。如果A和B完全正相关，即一个变量的增加值永远等于另一个变量的增加值。组合的风险不减少也不扩大，如表4-4所示。【答案】,第二节风险与报酬,表4-3完全负相关的证券组合数据,第二节风险与报酬,表4-4完全正相关的证券组合数据,第二节风险与报酬,表4-4（一）证券组合的期望报酬率各种证券期望报酬率的加权平均数,【扩展】（1）将资金100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；（2）将资金100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。（二）投资组合的风险计量基本公式,第二节风险与报酬,表4-4（一）证券组合的期望报酬率各种证券期望报酬率的加权平均数,【扩展】（1）将资金100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；（2）将资金100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。（二）投资组合的风险计量基本公式,第二节风险与报酬,1.协方差的含义与确定jk=rjkjk,2.相关系数的确定,第二节风险与报酬,【提示1】相关系数介于区间-1，1内。当相关系数为-1，表示完全负相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反。当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。当相关系数为0时，表示不相关。【提示2】相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数为正值，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合抵消的风险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。3.两种证券投资组合的风险衡量,第二节风险与报酬,【教材例4-12】假设A证券的期望报酬率为10%，标准差是12%。B证券的期望报酬率是18%，标准差是20%。假设等比例投资于两种证券，即各占50%。,要求：计算投资于A和B的组合报酬率以及组合标准差。【答案】组合报酬率=加权平均的报酬率=10%0.5+18%0.5=14%组合标准差=,第二节风险与报酬,表4-5不同投资比例的组合,第二节风险与报酬,教材表4-5组合2,要求：计算投资于A和B的组合报酬率以及组合标准差。【答案】组合报酬率=10%0.8+18%0.2=11.6%组合标准差=,第二节风险与报酬,【例题18计算题】,A和B的相关系数0.2；B和C的相关系数0.4；A和C的相关系数0.6要求：计算投资于A、B和C三种证券组合报酬率以及组合标准差。【答案】组合报酬率=0.510%+0.318%+0.222%=14.8%组合标准差=,第二节风险与报酬,4.三种组合,N种股票组合方差【提示】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。,第二节风险与报酬,5.相关结论,相关系数与组合风险之间的关系,第二节风险与报酬,（三）有效集理解：有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。表4-5不同投资比例的组合,第二节风险与报酬,第二节风险与报酬,图4-8投资于两种证券组合的机会集,第二节风险与报酬,图4-10机会集举例,第二节风险与报酬,【例题19单选题】甲公司拟投资于两种证券X和Y，两种证券期望报酬率的相关系数为0.3，根据投资X和Y的不同资金比例测算，投资组合期望报酬率与标准差的关系如下图所示，甲公司投资组合的有效组合是（）。（2015年）,A.XR曲线B.X、Y点C.RY曲线D.XRY曲线【答案】C【解析】从最小方差组合点到最高期望报酬率组合点的那段曲线为机会集，所以选项C正确。,第二节风险与报酬,（四）相关系数与机会集的关系（2015年单选题，2013年单选题）,图4-9相关系数机会集曲线,第二节风险与报酬,【例题20多选题】A证券的期望报酬率为12%，标准差为15%；B证券的期望报酬率为18%，标准差为20%。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有（）。（2005年）A.最小方差组合是全部投资于A证券B.最高期望报酬率组合是全部投资于B证券C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合【答案】ABC【解析】由于本题的前提是有效边界与机会集重合，说明该题机会集曲线上不存在无效投资组合，即整个机会集曲线就是从最小方差组合点到最高报酬率点的有效集，也就是说在机会集上没有向左凸出的部分，而A的标准差低于B，所以，最小方差组合是全部投资于A证券，即A的说法正确；投资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权平均数，因为B的期望报酬率高于A，所以最高期望报酬率组合是全部投资于B证券，即B正确；因为机会集曲线没有向左凸出的部分，所以，两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱，C的说法正确；因为风险最小的投资组合为全部投资于A证券，期望报酬率最高的投资组合为全部投资于B证券，所以D的说法错误。,第二节风险与报酬,（五）资本市场线（2014年单选题、2014年多选题）,存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险的计算公式总期望报酬率=Q（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）（无风险报酬率）总标准差=Q风险组合的标准差其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。【提示】如果贷出资金，Q将小于1；如果是借入资金，Q会大于1。,第二节风险与报酬,【例题21单选题】已知某风险组合的期望报酬率和标准差分别为15%和20%，无风险报酬率为8%，假设某投资者可以按无风险报酬率取得资金，将其自有资金200万元和借入资金50万元均投资于风险组合，则投资人总期望报酬率和总标准差分别为（）。A.16.75%和25%B.13.65%和16.24%C.16.75%和12.5%D.13.65%和25%【答案】A【解析】Q=250/200=1.25；组合收益率=1.2515%+（1-1.25）8%=16.75%；组合风险=1.2520%=25%。【例题22单选题】证券市场组合的期望报酬率是16%，甲投资人以自有资金100万元和按6%的无风险报酬率借入的资金40万元进行证券投资，甲投资人的期望报酬率是（）。（2014年）A.20%B.18%C.19%D.22%【答案】A【解析】本题的考点是资本市场线。总期望报酬率=Q风险组合的期望报酬率+（1-Q）无风险报酬率=（140/100）16%+（1-140/100）6%=20%。,第二节风险与报酬,第二节风险与报酬,【例题23多选题】下列因素中，影响资本市场线中市场均衡点的位置的有（）。（2014年）A.无风险报酬率B.风险组合的期望报酬率C.风险组合的标准差D.投资者个人的风险偏好【答案】ABC【解析】资本市场线中，市场均衡点的确定独立于投资者的风险偏好，取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差，而无风险报酬率会影响期望报酬率，所以选项A、B、C正确，选项D错误。,第二节风险与报酬,（六）风险的分类,第二节风险与报酬,第二节风险与报酬,【提示1】可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之间相互关系，共同变动，无法最终消除的风险被称为系统风险。【提示2】在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。【例题24单选题】关于证券投资组合理论的以下表述中，正确的是（）。（2004年）A.证券投资组合能消除大部分系统风险B.证券投资组合的总规模越大，承担的风险越大C.最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，所以报酬最大D.一般情况下，随着更多的证券加入到投资组合中，整体风险降低的速度会越来越慢【答案】D【解析】系统风险是不可分散风险，所以选项A错误；证券投资组合得越充分，能够分散的风险越多，所以选项B不对；最小方差组合是所有组合中风险最小的组合，但其收益不是最大的，所以C不对。在投资组合中投资项目增加的初期，风险分散的效应比较明显，但增加到一定程度，风险分散的效应就会减弱。有经验数据显示，当投资组合中的资产数量达到三十个左右时，绝大多数非系统风险均已被消除，此时，如果继续增加投资项目，对分散风险已没有多大实际意义，所以选项D正确。,第二节风险与报酬,（七）重点把握的结论（2011年单选题、2010多选）1.证券组合的风险不仅与组合中每个证券报酬率的标准差有关，而且与各证券报酬率之间的协方差有关。2.对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。3.风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。4.有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高期望报酬率的那段曲线。5.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。6.如果存在无风险证券，新的有效边界是从无风险资产的报酬率开始并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线，该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。7.资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。,第二节风险与报酬,【例题25多选题】下列有关证券组合投资风险的表述中，正确的有（）。（2010年）A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关B.持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险C.资本市场线反映了持有不同比例无风险资产与市场组合情况下风险和报酬的权衡关系D.投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系【答案】ABCD【解析】根据投资组合报酬率的标准差计算公式可知，选项A、B的说法正确；根据教材的图4-11可知，选项C的说法正确；机会集曲线的横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率，所以，选项D的说法正确。,第二节风险与报酬,四、资本资产定价模型（CAPM模型）（2013年多选题）资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。（一）系统风险的衡量指标1.单项资产的系数,第二节风险与报酬,【提示】资产组合不能抵消