女性高管、过度自信与上市公司融资偏好

最新【精品】范文参考文献专业论文女性高管、过度自信与上市公司融资偏好女性高管、过度自信与上市公司融资偏好摘要：笔者以20072011年中国a股上市公司为样本，实证检验了上市公司女高管对管理者过度自信、对上市公司融资偏好的影响。 研究结果表明，女高管有可能降低上市公司过度自信，降低上市公司投资现金流动的敏感性，降低女高管对内部融资偏好的影响后，管理者过度自信地增强了内部融资偏好。 本研究为提高管理层异质性，发挥女性管理作用提供了经验证据。关键词：女性干部自信过度融资偏好投资现金流敏感性引言Myers(1984 )提出的新优序融资理论否定了最佳资本结构的存在，引起了学者们的大量实证研究。 这个理论依赖于两个重要的研究假说，即理性的人类假说和信息非对称假说。 但是，Heaton(2002 )以人的非理性行为为前提，从管理者过度自信的角度对新的优先融资理论提出了新的理论解释。 Malmendier等人(2005 )的实证检验支持了Heaton(2002 )的解释。 之后，研究人员从不同的角度分析了管理人员过度自信对公司财务决策的影响。 然而，现有文献对管理者过度自信与财务决策之间关系的研究将所有管理者视为大体，假设管理者是同质的，忽视管理者异质性，忽视特定管理者对公司决策的影响，着重于公司特征(Huang et al，2013 )。 性别作为管理者异质性的重要表现形式在心理学领域得到广泛研究，但在公司财务领域，尤其是过度自信对融资决策影响的研究领域，文献参与较少。近年来，妇女在现代经济发展中的作用越来越突出，妇女干部也越来越受到关注。 女性干部具有与男性不同的特质，例如比较保守谨慎、没有过度自信等(Zuckerman，1994 )。 这些对整个管理者的过度自信情绪有什么影响？ 如何影响公司的财务决策？ 探讨和分析这一问题有助于进一步了解高管的特点和女高管参与企业决策的经济后果，还有助于扩大公司财务决策影响因素的研究。 本文以中国上市公司为研究样本，实证分析了女干部对公司管理者过度自信和融资偏好(投资现金流敏感性)的影响。 研究结果表明，女干部显着降低了上市公司管理人员的过度信心概率，降低了上市公司内部融资优先级，抑制了女干部的影响后，过度信心提高了上市公司内部融资偏好。 本文的可能贡献是：一、首次结合女干部、过度自信与融资偏好进行分析；二、当前管理人员过度自信地研究影响因素，考虑到个人特点、公司特点和董事会特点，但没有分析管理人员的性别的影响。 本文为管理者过度自信的影响因素提供增量证据。一、文献回顾、理论分析与假设提出过度的自信是心理学的语言，在人们做决策时过度估计自己的能力和知识会产生偏差，结果导致人们做决策时过度估计决策成功的可能性，过低估计与决策相关的风险。 社会心理学文献表明，过度自信的产生机制主要有两种形式。 一个比平均的傲慢好。 当人们评估自己的能力时，他们总是做出超过平均水平的估计，这种好效果会引起偏见，也就是说，他们期待自己的行为能够成功，他们很可能把好的结果归因于自己的行为能力，把坏的结果归因于坏的运气，这是第二个刻度误记。 当个体的知识水平区间比现实更加紧密时，会产生过度的自信。 根据目前的文献，不仅在临床心理学家、医生和护士、工程师、律师、谈判者，在经济决策领域也会产生过剩的信心。 Malmendier等人(2005 )发现，与其他人相比，公司的管理者很可能表现出过度的自信。在社会心理学上，男性和女性的心理不同，男性在决策过程中比女性更有自信(Lundeberg et al，1994 )。 Bengtsson等人(2005 )在经济学的课程测试中，通过设置回答追加的可选题目，判断学生的自信度，测试结果发现男生比女生更有自信。 Lundeberg等人(1994 )发现性别间的过度自信表现在不同的职业中，男性在属于男性职业的领域中表现出很多自信。 Prince(1993 )发现，男性在财务问题上倾向于比女性更有竞争力，而男性对自己的能力比女性更有信心。 Lewellen等人(1977 )分析了散户的问卷和买卖记录，但是男性在证券分析上花费了很多时间和金钱，他们很少依赖经纪人，他们做了更多的交易，认为可以期待回报，期待更高的回报。 Barber等人(2001 )对35000户股票交易账户资料进行分析发现，男性交易频率比女性高45%，且频繁交易使男性纯利润率下降2.65%，但女性只有1.72%。根据上述社会心理学文献，男性比女性更有自信，管理者表现出更多的自信过剩。 在男性占多数的公司管理层中，女性管理者可以降低公司管理者整体的过度自信。 因此，本文提出了假设假设1 :限制其他条件，女干部降低了管理者的过度自信。继续上述逻辑，从理论上分析了管理者过度自信的话，管理者过度自信的情绪会影响公司融资偏好吗？Heaton(2002 )管理者过度自信对公司偏好的影响。 他认为，过度自信的管理者过度评估公司创造价值的能力，从而过度评估公司投资项目的未来净现金流(NPV )，过度自信的管理者认为市场低估了债权发行的价值，过度自信的管理者不想进行外部融资，在资金不足的情况下，过度自信的管理者的融资优先选择内部融资Malmendier等人(2005 )认为，如果公司有足够的内部资金，而过度自信的管理者认为过度投资的内部资金不足，则认为外部融资成本较高，他们会减少公司投资，利用公司附加资金为公司投资提供融资，从而在公司投资与现金流之间产生敏感性他们以福布斯500家CEO的数据为样本，证明了管理者过度自信的公司的敏感性更强。 上市公司普遍存在女高管，如果女高管上市公司出现过度自信行为，资金不足，首先选择内部融资，然后选择其他融资方式，可以提高投资和现金流动的敏感性，增强内部融资偏好。 女高管可能会影响上市公司融资偏好，因此在控制了女高管对投资现金流的影响后，过度自信行为仍会提高投资现金流的敏感性。 基于上述分析，本文提出了假设假设2 :限制女性高管和其他因素，过度自信提高上市公司的投资-现金流感受性，更喜欢内部融资。二、研究设计(1)样本选择本文以20072011年度在上海上市、第三季度进行本年度收益预测的a股公司为样本。 在抽样筛选过程中，本文排除以下公司： (1)金融保险类公司；(2)利润变化率未正确报告的公司；(3)财务数据和个人信息不完整的上市公司。 最后得到了5565个观测值。 公司的收益预测数据是以窗口数据库为基础的。 管理层的个人信息来源于CSMAR数据库的数据不完整，从WIND的“F9深度数据”数据库手动补充。 其他财务数据来自CSMAR数据库。 上市公司所在地法律制度环境指数数据来自樊纲等(2011 )编制的中国各地区市场化指数报告。(2)模型和变量为了验证假设1，本文构建了以下模型在模型(1)中，OVERCON表示过剩的自信变量。 本文借鉴Lin等(2005 )和馀明桂等(2006 )衡量管理者过度自信的方法，将实际收入数据小于收入预测数据的50%定义为管理者过度自信。 也就是说，如果管理员过度自信，OVERCON不会取1，则取0。 FEMALE是女性高管，本文包括两种形式：所有女性高管比例(TFEMRATE )和女性高管比例(FEMRATE )。为了验证假设2，本文构建了模型(2)。在模型(2)中，为了考察过剩的自信度对融资偏好的影响，在加入OVERCON和CFO的平方项的同时，为了抑制女性高管对融资偏好的影响，本文还加入了FEMALE和CFO的平方项。 根据假设2，在本论文中，交叉项OVERCON*CFO的系数可以预测为明显正确。三、实证研究结果(1)女性高管与过度自信：假设1的检查表2报告了女性高管和过度自信的Logit回归结果，两个模型总体显着。 以TFEMRATE为女性经营干部指标的回归分析表明，OVERCON的概率和TFEMRATE在5%水平为负(-0.7974，Z=-2.26 )，包括“董、监、高”在内的女性经营干部可以显着降低管理者的过度信心。 此外，根据Logit模型的概率转换方法，TFEMRATE对OVERCON概率的极限的影响是-0.1885。 在以FEMRATE为女性高管指标的回归分析中，OVERCON的概率和FEMREMrate在5%水平上为负(-0.5727，Z=-2.00 )，女性高管也能降低管理员的过度自信，FEMREMrate对OVERCON概率的极限影响是两个指标的联合回归结果正如本文的理论分析所预测的那样，女干部降低了管理者的过度自信情绪，本文的假设1得到了经验证据的支持。(二)过度自信与上市公司融资偏好：假设2检验表3报告了过度自信和融资偏好(投资现金流敏感性)的OLS回归结果，各模型总体显着。 本文抑制了女干部对融资偏好的影响，作为最重要的控制变量之一，考察了过度自信对融资偏好的影响。 本文变量的方差膨胀系数(VIF )均不超过3，将女性高管变量和过度自信变量纳入模型中不存在重大共性问题。(1)清单显示，所有妇女高管变量TFEMRATE与自由现金流CFO的交叉点系数为-0.6768，在1%水平为负，包括“董、鉴、高”在内的妇女高管可以显着降低投资现金流的敏感性。 (3)清单显示，女性高级管理者比率变量FEMRATE和自由现金流CFO的乘积项的系数为-0.9341，在1%水平为负，女性高级管理者也可以显着降低投资现金流敏感性。 联合的结果是，女干部可以降低投资现金流的敏感性，降低管理者的内部融资偏好。(2)列和(4)列显示了抑制女性干部对融资偏好的影响后，过剩的自信度对融资偏好的影响的回归结果。 (2)列出了在抑制TFEMRATE的影响之后，过剩的自信度变量OVERCON和自由现金流变量CFO的乘积因子为0.1293，并且在1%水平处明显是正的。 (4)根据清单，在抑制FEMRATE的影响后，过剩的自信变量和自由现金流变量的乘积项的系数为0.1605，在1%水平上为正，过剩的自信提高了投资现金流的敏感性，假设2得到了经验证据的支持，即过剩的自信得到了投资现金流的支持(3)敏感性分析(基于Blau指数的敏感性测试。 Blau指数测定了公司高层中男女比例的偏差。 Blau指数的计算方法如下所示1-FEMALE-(1-FEMALE)2。 本文用上述Blau指数重复本文的研究。 结果，假设1、2得到经验证据的支持。(2)考虑到面板数据中可能存在残差上的截面相关和时间序列上的自相关，标准被低估，t值被进一步高估，研究结论可能变得不稳定，本文采用了twoway cluster调整方法，公司效应(firm effect )和时间效应(timfect ) 研究结果进一步支持了假设2。四、研究结论和政策意义本文以20072011年上市公司为样本，通过衡量包括“董、监、高”在内的女管理层比例和女管理层比例的方法，实证研究了女管理层对过度自信、融资偏好的影响。 结果表明，女性干部能够明显降低上市公司过度自信，女性高管能够明显降低上市公司投资现金流的敏感性，降低上市公司对内部融资偏好的管理