《对于“经理股票期权激励方式”的认识及其在我国国企改革中的应用探讨》

对于“经理股票期权激励方式”的认识及其在我国国企改革中的应用探讨摘要：股票期权计划在国外上市公司中被广泛用于对公司高级管理人员的激励。近年来，随着我国国有企业改革的深化与市场经济的确立和完善，通过股份制上市已成为国企改革的重要出路。随着资本市场的成熟，上市公司的增多，经理人才市场的形成，高级管理人员的激励问题就摆上了议事日程。在这方面，经理股票期权是目前发展迅速的一种激励制度安排。关键词：经理股票期权 激励 中国国企改革经理股票期权简析股票期权是指在一定时间内，以约定价格购买一定数量公司股份的权利。它是面向公司高级管理人员的一种长期激励计划。股票期权的激励作用来自于这样的假定，即，企业的股票价格在一定程度上受企业获利能力和利润增长的影响，而公司高级管理人员在相当程度上可以影响这些因素。所谓”经理股票期权(xcutive tock ptions)”,其基本操作原理是：赋予公司高层经理人员或技术骨干一种选择权力，持有者可以在特定时期行权，即在特定时期以事先确定的行权价购买本公司的股票。在行权时，如果股市价格上升，股票持有者就会行权并获得可观的差价收益；否则，股票期权就失去价值，放弃行权任何收益没有。 哈佛管理学经典告诉我们，能够战胜对手的公司都有两个共同特点：高级经理人员具有长远战略眼光，高层管理班子具有长期稳定性。 公司的高级管理人员时常需要就公司的经营管理以及战略发展等问题进行决策，诸如公司购并、公司重组以及长期投资等。这些给公司带来的影响往往是长期的，效果要在三五年、甚至上十年后才会体现在公司的财务报表上。如果一家公司的薪酬结构完全由基本工资及年底奖金构成，那么出于对个人私利的考虑，高级管理人员可能会倾向于放弃那些短期内会给公司财务状况带来不利影响，但是有利于公司长期发展的计划。为了解决这类问题，人们便想到要设立新型激励机制，将高级管理人员的薪酬与公司长期利益联系起来，鼓励他们更多地关注公司的长远发展，而不是仅仅将注意力集中在短期财务指标上。于是，经理股票期权便成为重要的选择之一。 一、实行经理股票期权的优缺点（一）优点，企业形成开放式股权结构，可以不断吸引和稳定优秀人才期权对经理人员的吸引力远比现金报酬大，即使经理人在实施期权后离开企业，也可以通过股权来分享公司的成长收益。此外，为了留住人才，许多公司对经理股票期权附加限制条件。一般的做法是规定在期权授予后三年之内，经理人不得行使该期权，第三年到第十年，可以行使期权。这样，则加大了经理人离职的机会成本。，有利于低成本的激励在股票期权制度下，企业支付给经理人的仅仅是一个期权，是不确定的预期收入，这种收入是在市场中实现的，换句话说是：“公司请客，市场买单”，公司始终没有现金流出，同时当获受人以现金行使期权时，公司的资本金会增加，当获受人不行使期权时，对公司的现金流量不产生任何影响。经理人作为一种激励措施，其好处是显而易见的。不仅公司用于分配的现金可以大大压缩，还能避免交纳过高的税收。，矫正经理人的短视心理与年薪制更多地照顾经营者的短期利益相比，股票期权具有长期报酬的特点。正因为如此，经理股票期权已在许多国家，尤其是西方发达国家的大型上市公司中得到普遍实施。据资料统计，全球排名前500位的大型工业企业中，1986年已有89的公司实行了经理股票期权制，1990年以后，这一比例仍在上升，而且范围也迅速扩大到中小型公司。，可以降低代理费用在现代企业制度下，企业所有权和经营权相分离，实质上形成了一种委托代理关系，所有者作为其财产的委托人，必须支付给代理人一定的代理费用。这种代理费用包括以薪金和红利率方式支付给经营者的显性成本，还包括由于经营者过失所造成企业发展损失的隐性成本。通过股票期权，将经理人的薪酬与公司长期业绩或某一长期财务指标更为紧密地结合在一起。（二），实行经理股票期权的缺点经理股票期权的一个潜在缺点就是，其价值受股票市场波动非常明显。在业绩相同的情况下，风险和股市价格波动比较大的公司所发行的股票期权，与相对来说风险和股票市价变化较小的公司相比，前者的价值要高于后者。因此，这一工具在那些高成长、低股息的公司中最有效率。在一般性工业公司中，执行经理股票期权的(在美国)占81，其中设备类公司只有56，因为设备类公司的股票市价波动比较小，而股息收益较高。二，经理股票期权在中国任何一种模式，从西方引入我们中国，都必须注意其适用性，即考虑我们中国的国情。我国上市公司及其他公司的股权分散但这些公司大都脱胎于国有企业，国有股占很大比例。我国实行对企业高级经营者的长期激励，该机制的建立与完善必须具备下列配套条件：经营权与所有权彻底分离。改变传统的政府行政任命制，赋予董事会直接聘用或辞退经营者的真正权力，使经营者竞争上岗并在充分面对竞争压力的同时也得到相应的安全感。建立完善的业绩评估和监督体系。通过健全业绩管理、改善监事会构成和职代会功能、强化财务监控，加强对经营者的考核和管理，防止违规违纪、弄虚作假和短期行为。建立企业家、经理人市场。使业绩好的经营者会被更多企业争相高薪聘请，而业绩差的则无人问津甚至现职难保，使市场竞争的强大压力成为企业经营者不断提高效益的内在推动力。由市场中介机构取代政府机构。政府部门应集中承担社会管理者角色，而将代表社会进行监督的职能交由富有专业经验的市场中介机构，如会计审计师事务所、律师事务所、评估事务所等来行使才是有效合理的分工。三，结合我国国企改革，看股票期权的积极作用 1、实行股票期权有利于现代企业制度的建立和完善。建立现代企业制度是国有企业改革的方向，公司制是现代企业制度的一种有效形式，而公司治理结构是公司制的核心。公司治理结构中的一个重要内容，是根据所有者和其它利害相关者的利益，由董事会选拔经营者，并按其业绩给予激励。我国国有企业在进行公司化改制时，对经营者没有建立起符合现代公司要求的激励机制，在大部分国有独资和国有控股企业中，仍然运用传统的激励方式，根据1999年中国社科院工业经济研究所国企高层经理人员激励约束机制的调查显示，对现行国有大中型企业经营者激励方式的评价，认为有效的仅为29.3%，认为不大有效的占47.9%，认为无效的占29.65%。在经营者的经营能力、业绩与报酬不挂钩的分配制度下，往往会产生经营者浪费国有资产的“在职消费”和攫取国有资产的“59岁现象”。对国有企业经营者实行股票期权激励，让其持有股权成为股东，使经营者利益与股东利益、企业发展目标相统一，比较好地克服经营者贡献与报酬不对等问题和解决国有控股公司中法人治理结构不合理的问题，为现代企业制度的建立和完善创造条件。 2、实行股票期权有利于矫正经理人的短视心理。在现代企业制度下，所有权与经营权是分离的，作为企业的所有者追求的是企业财产的价值增值，以及实现企业利润最大化。在国有企业改制中，绝大多数经营者是“零持股”；即使在上市公司中，1998年年报显示，有近40%的董事零持股，总经理中有20%左右零持股，即使持股，平均持股量也很低。经理人员为了自己的利益，就有可能背离所有者或股东的利益，在涉及企业长远发展的并购、长期投资、技术开发等重大战略问题的决策时，往往会采取短期化的决策行为或短期化的经营行为。解决这一问题的有效办法之一就是给经理人员一定的所有权，而股票期权能使经营者通过购买企业的股票成为企业的所有者，使经理人员的利益与企业的利益结合得更加紧密。在经理人员的努力下，企业利润增长，股东和经理人员受益，这一利益驱动机制的作用下，经理人员就会为实现所有者的利润最大化而关注企业的长远发展，避免急功近利的短期行为。 3、实行股票期权有利于降低国企或国有控股企业的代理成本。国有企业改革要实行的所有权与经营权的分离，实质上是一种委托代理关系。所有者作为委托人，必须支付给代理人（经营者）一定的代理成本费用，除了给经理人员的年薪、奖金等费用外，还包括经理人员在经营过程中给企业带来的损失。在国有企业中实行股票期权后，一方面由于企业支付给经营者的仅仅是一个期权，一种不确定的预期收入，这种收入是在市场中实现的，即“公司请客，市场买单”，公司不需要支付大量现金作为奖励，所以，给经营者的加薪和奖金等实际费用可以减少；另一方面股票期权使原来纯粹的经理人员转化为拥有企业股权的所有者，经理人员在经营中会尽力抓住企业发展的机会，最大限度地减少经营中的疏忽和过失而造成的损失，这样可以大大地降低国有企业或国有控股企业的代理成本。 4，实行股票期权有利于培育职业经理人员队伍。经理人员的才能是通过自信、竞争、意志力、敬业精神、创新精神及对潜在的盈利机会的敏感和直觉等素质表现出来的，这种才能是一种人力资本。经理人员作为一种人力资本，在企业发展中的作用是十分巨大的。在所有权和经营权分离、经理人员的业绩和报酬不挂钩的企业制度中，经理人员人力资本的作用是难以得到充分发挥的。据中国企业联合会和中国企业家协会1999年8月公布的“1999年千家国有企业经营者问卷调查”显示，影响企业经营者发挥作用的最主要因素也是“激励不足，积极性没有真正发挥”。而经理股票期权是一种有效的激励机制，对管理能力出众和经营业绩突出的经理人员提供丰厚的利益回报，这可以激励经理人员充分发挥其管理和经营才能，为职业经理人员队伍的培育和建立提供了基础条件。四，我国实行经理股票期权可能出现的问题和建议 经理股票期权作为一种有效的激励机制，其出发点是激励经理人员追求企业利润最大化，以达到所有者和经营者“双赢”的目标。但由于各种因素的影响，特别是在我国国有企业和国有控股上市公司中实行股票期权仍存在一些问题。 1、给经理人员进一步占有社会财富提供机会。当前我国国企经理人员比较热衷股票期权，因为这是国有企业经理人员的“占优选择”，即他们不会损失什么，只会得到更多。在传统体制向市场体制转变中，大多数国企经理人员都会获得两种体制的好处，一方面，绝大多数国企经理人员不需要公开选拔竞争，由政府部门任命，经理人员只需要对其任命的官员负责，他们的经营业绩往往靠政府的优惠政策，特别是像邮政、电信、电力、银行、铁路等行业的效益完全靠政府垄断而产生；另一方面，在国企改制中，为提高企业效率，一般都给经营者以充分的自主权，但往往又会导致“内部人控制”失控现象，经理人员在自由处置企业资产中获得好处。这种情况下，在国有企业实行经理股票期权可能会给经理人员带来一次合法的占有社会财富的机会，并进而利用所获期权在资本市场上损公肥私。 2、经理人员有可能片面追求股票价格上涨。实行股票期权能够直接地把经理人员利益和企业利益联系在一起，但也能间接地把经理人员利益和股价上涨联系在一起。在目前我国股票市场尚未成熟的情况下，在上市公司实行股票期权激励，就可能刺激经理人员不顾一切代价追求股票价格在短期内的上涨，使股价与公司业绩相背离，造成股票价格失真，加之经理人员作为“内部人”，对本企业比其他人掌握更多的信息，他们可能利用这些信息从事“内线交易”，为自己谋利，从而产生与企业长期发展目标不一致的行为。在企业资金可以进入股票市场的条件下，就可能出现经理人员为推动本公司股票价格上涨，从市场上购回自己公司股票，这样，股价就不能真实反映企业的经营发展状况，导致企业盈利失真，从而增加了企业潜在的经营风险。 3、经理人员与企业业绩联系不明确。股票期权是根据企业业绩指标来认定奖给经理人员的股票期权的获利机会的，而不去管业绩是来自于经理人员的努力，还是来自于股票市场，或是企业的整体发展。这样，在股票上市的情况下，可能会产生不公平的结果。如由于信息产品在市场上需求量较大，不少上市公司不管条件是否具备，转向生产信息产品（其实一些企业不是生产真正的信息产品），企业名称也就转化为高科技的企业名称，企业的股票价格也随之大幅上升，这在1999年的中国股票市场上有明显的表现。这样，经理人员不需要付出很大努力，就可以获取股票期权的收益。这无疑弱化了股票期权的最重要的功能:激励作用。 4、经理人员在企业难以建立长期的归属感。经理股票期权使经理人员的利益最终在股票价格上涨中体现出来。由于我国上市公司大部分股票为国有股或法人股，不能流通，因此，在实行股票期权的上市公司中，经理人员掌握的股票数量十分有限，占公司总股本的份额不大，而且一旦任职期满，又可出让股份，获取利益。这就使股票期权形成的激励很有限，很难使经营者和企业之间建立长期的归属感。另外，由于股市无常，股价高低由多种因素决定，并不总能反映经理人员的经营业绩，经理人员的努力程度也不能自动从股价波动中反映出来，只要股票市场整体上涨，经理人员也就能获取股票期权的利益。所以，股票期权这种激励机制对国企或国有控股企业经理人员是否真正具有“奖勤罚懒”的作用还有待市场的检验。 五，在实践中完善 实行经理股票期权是企业产权制度改革中的一项内容，具有制度上的必然性和合理性，还需要不断试验，在实践中加以完善。 首先，建立多元化投资主体。把股票期权与建立现代企业制度结合起来，按产权关系和现代公司法人治理结构理顺企业经理人员任用体制。在企业改制中，要建立多元化的投资主体，允许民间资本和国外资本进入国企，减少国有股在公司股权中的比重。让投资者对企业经理人员的行为进行监督，否则，在国有控股企业实行经理股票期权激励，无疑会使一部分经理人员对国家利益攫取合法化。在垄断性质的国有企业应该严格限制经理股票期权的试点。 其次，适当集中股东权益。随着股权多元化和出资人分散化，没有股权的相对集中，股东对经理人员的约束就会下降。在当前个人投资者难以成为大股东的情况下，健全代表内部分散股东的“职工持股会”和代表外部分散股东的“机构投资者”机制，并发挥其作用，是行之有效的办法。让所有权适当集中在大股东手里，就会增加大股东的监督动力，大股东会对经理人员施加压力甚至通过代理人的争夺战和收购来罢免经理人员，即可以通过共同利益最大化和对企业资产的充足控制来解决代理问题。 再次，完善外部监督机制。目前我国一些外部监控组织，如会计、审计事务所和评估机构