京东方扩张案例研究报告.doc

京东方扩张案例研究报告一、京东方简介公司创立于1993年4月，由原北京电子管厂（后实施“债转股”转制为“北京京东方投资发展有限公司”）作为主要发起人，于1993年4月9日采取定向募集方式设立的股份有限公司，境内上市外资股及境内上市人民币普通股分别于1997年6月10日及2001年1月12日在深圳证券交易所上市交易。2007年，公司实现主营业务收入达111.7亿元。截至2008年9月底，公司总股本为32.8亿元，总资产139.8亿元。公司业务主要聚焦于大尺寸TFT-LCD液晶面板和中小尺寸液晶显示及相关业务，公司是中国内地最大，全球排名第九位的TFT-LCD制造商，也是中国内地唯一一家拥有自主TFT-LCD核心技术的企业。二、TFT产业竞争格局1.TFT产业发展历程TFT-LCD面板制造产业历经20年的快速发展，目前已成为一个规模庞大的新兴高科技产业。据市场调查机构DisplaySearch的数据显示，2004年全球TFT-LCD面板制造产业创下了总额高达486亿美元的产值，超过DRAM和晶元的总和，一跃而为全球IT制造业中的第一大产业，2008年预计产值将达到1000亿美元左右。 TFT-LCD产业真正的产业化进程开端于20世纪80年代的日本，目前主要集中于日本、韩国和中国台湾地区，从产业演变曲线来看，整个产业版图已处在集聚成型阶段的中、后期，未来产业的寡头垄断态势隐约可见。 出于电子工业战略发展需要，我国政府也积极推动产业资源向核心技术领域转移和集中。正是在这种背景下，位居国内信息电子产业百强前列的上海广电（SVA）集团和北京京东方（BOE）集团不约而同的进入了TFT-LCD产业，并且投入资金之大、信心和企图心之强都令全球TFT-LCD业界侧目。2004年起，代表着当时业内领先水平的第五代TFT-LCD生产线的陆续投产，标志着国内TFT-LCD产业进入了超常发展阶段，揭开了TFT-LCD产业世纪角逐的新篇章。 从地域分布来看，主要的面板制造厂商悉数聚集在日本、韩国、台湾和中国大陆地区。无论从产值还是产量的角度来衡量，韩国和台湾地区的市场份额都十分接近，合计占有全球市场的八成以上份额。日本厂商由于战略转型考虑，已经在大尺寸面板领域丧失了领导权，仅有SHARP和ISP两家厂商依然聚焦该领域，其他厂商都不同程度的转往中小面板领域发展；而大陆厂商虽然正在迎头赶上，但目前的市场份额还较小，仅2%左右。总体上，当前产业格局基本上是“韩、台对峙，中进日退”局面。 日本厂商作为TFT-LCD产业的最早进入者，在很长一段时间内扮演着领导者的角色。但1995年广场协议后，伴随着资本市场和房地产市场泡沫的破裂，整个国民经济出现了衰退迹象；尤其是1997年亚洲金融危机的出现，使得日本厂商更难以在资本密集的面板产业持续投资。面对韩国厂商咄咄逼人的竞争态势，日本厂商被迫选择了以退为进的应对策略，即以技术授权与台湾厂商的资金优势相结合来共同抵制韩国厂商的竞争。同时，日本厂商把资金和人才向技术研发领域集聚，致力于面板产业链上游和高端产品领域的布局，成功实现了差异化的竞争定位。因此，日本厂商在制造层面的节节败退，并不能简单的认为日本就此丧失了在产业的话语权，恰恰相反，日本厂商仍然牢牢掌控着整个TFT-LCD面板产业的前沿技术和上游核心资源命脉。 韩国的面板产业基本上依靠自身的力量发展起来的，拥有自主的知识产权已成为韩国厂商核心竞争优势的一个重要组成部分。韩国厂商早在1976年就开始介入了LCD产业的研究和开发，在消化和吸收从日本和美国引进的技术后，逐渐建立起了依靠自主研发的TNLCD产业体系。随着三星和LG两大电子巨头的强力介入和推动，TFT-LCD技术得以迅速实现了产业化和大规模量产，最终奠定了TFT-LCD面板制造产业在韩国工业中的关键性地位。韩国政府和厂商大的沉没成本，越来越短的技术升级周期压力，这一切使得每个厂商无论何时都必须以开足产能为首要目标，从而导致产业的供应缺乏弹性。在产业供大于求的低潮时期，过剩的产能难。 2.TFT-LCD产业特征TFT-LCD产业呈现出以下特征：它是资金密集型、技术密集型、上中下游产业链联系紧密型的产业，同时也是产业链聚集型产业。其产业线建设、产能增长、性能提升、成本下降的速度都极快，产品竞争极为激烈；该产业的门槛高，进入困难，进入后想退出更难；产品应用范围广，市场前景广阔，市场容量极大，技术应用基本成熟，已发展成推动显示产业发展的主流产业。TFT-LCD 产业不仅初始投资大，竞争激烈，而运营成本也很高，例如：生产能力为9万片/月的京东方5 代TFT-LCD生产线，能生产15 英寸LCD面板144万块/月(或生产17 英寸LCD 面板108万块/月)，一般TFT-LCD 大企业的生产周期(从原材料进货到面板售出)约4 周6 周；每月材料和成品积压的资金就高达1.2亿美元，如果成品库存增加一天就有400 万美元的资金积压。所以原材料的采购、生产周期和市场销售已经合为一体，运营的好坏已严重影响着企业的效益，这就要求上、中、下游产业必须加强联合，加强地区集聚，否则将大大增加运营成本。为了增强竞争力，必须建多条、多代生产线；因为每代生产线只有3个4个最佳经济切割尺寸。为了提高生产线运转效率，每条生产线每年只生产2 个3 个品种。此外，基板尺寸越大，加工同一产品越经济，以5 代线为基准，投入产出比是：1：1.34，6代线为11.46；7代线为11.51；8 代线为11.65。我国已建的3 条5 代生产线，只能生产电脑液晶显示器和27英寸以下的电视屏，无法与别人竞争，要建6 代、7 代线又要有巨大投资。这就是建TFT-LCD生产线后，企业就变成吞钱的老虎、烧钱的机器的原因。2004 年第5 代TFT-LCD 生产线全面量产以后，使15 英寸、17 英寸、19 英寸台式电脑用面板的价格迅速下滑，使LCD 显示器代替CRT 显示器不可改变，并加速实现。为了争夺大尺寸电视机市场，各大公司都在加快对6 代8 代线的投入。2004 年夏普6 代TFTLCD建成，2005年三星7 代线建成，2006 年LGP 和夏普的7.5 代线、8 代线建成，2007 年三星和SONY合资8 代线建成后，出现32 英寸以下TFT-LCD 电视与CRT 电视激烈竞争，而40英寸50英寸LCD电视与PDP激烈竞争的局面，使TFT-LCD 产业又进入液晶电视应用的新时代。由于投资巨大，市场过热和市场竞争的激烈，大尺寸液晶面板市场价格剧烈下滑，这就形成了先上马的企业获利，后跟进的企业亏损或微利的局面。虽然TFT-LCD 的价格不断下滑，2006年TFT-LCD的销售额仍超过其它所有显示产业的总和。在未来一段较长时间内，TFT-LCD产业在显示产业的霸主地位很难被新的显示产业替代。3.中国液晶产业发展状况液晶面板产业是一项全球性产业，全球液晶面板产能的变化决定液晶景气循环，大陆液晶面板产业产能只占全球产能的约5%，并且在产品结构上只能提供显示器和27吋以下液晶电视面板。因此，大陆液晶面板企业乃至台湾二线大尺寸液晶面板企业不得不跟随全球一线液晶大厂的脚步。2006 年上广电NEC(855万片)、京东方光电(849万片)、龙腾光电(14万片)3 者面板出货片数加总，规模与产值仅落在华映与彩晶之间。以监视器面板出货统计，大陆面板厂也仅拿下全球约10%的占比，低于台湾约4成5的占比与南韩约4成的占比。在客户结构上，大陆京东方及上广电NEC主要客户有冠捷、三星及TCL。我国是世界上最大的彩电和IT产品生产和销售基地，2005年我国共生产彩电8283.22万台，占到世界产量的50%以上。而在IT领域，2005年全球液晶显示器和笔记本电脑产量的60%以上都标注有“MADEINCHINA”。中国经济的高速发展，巨大的内需市场，已成为世界上主要的PC显示器生产厂商和笔记本电脑生产厂商投资的一方热土，中国成为世界显示器件生产基地的趋势显露无疑。 TFT-LCD产业是一个典型的高投入、高风险产业，对于初涉此领域的我国厂商而言，作为产业的后进者，不得不面对如何争取自己的生存空间、实现拥有自主的知识产权、营造自身的核心竞争优势等一系列问题。在整个TFT-LCD产业集聚趋势愈演愈烈之际，我国厂商寻找解决方案的步伐不能有丝毫松懈，以全球化视野来做大规模和强化成本竞争力已是当务之急。 但展望未来数年的产业投资趋势，由于投资门槛的不断提升以及产业版图的不断演变，更高代次生产线（八代以上）的投资俱乐部成员必然会越来越少，整个产业的资本投资支出也有望保持稳中趋降的态势。当然，这一切都决定于产业领导者对产业竞争格局的洞察力以及对产业竞争秩序的维护能力。 但遗憾的是，我国企业目前所从事的基本上是整机OEM组装，处于整个信息显示产业链条的最末端，技术含量较低且利润微薄。因此，我国如果不抓住TFT产业发展的大好时机，迅速引进和消化世界先进技术，在TFT-LCD为代表的核心元器件技术取得历史性突破，那么，未来信息显示产业发展的命脉又将落如他人之手。 我国TFT-LCD产业正处在一个挑战和机遇并存的关键历史时期，尽管我们在突破世界先进国家的技术封锁方面已迈出了可喜的一步，但如何吸收和转化为企业的竞争优势，进而打造以自主知识产权为基础的核心竞争能力，仍是任重而道远。面对TFT-LCD产业的演进曲线，希望我国业者能清醒判断产业未来的演变轨迹，力求抓住每一个难得的发展契机和市场机遇；同时理性面对可能出现的竞合局面，在充分评估复杂多变局面的基础上，摸索出一条适合我国TFT-LCD产业发展壮大的可行之路。四、京东方风险因素分析1.面板价格对公司每股收益的敏感性分析由于公司超过80%的收入来源于控股子公司京东方光电的5代线液晶面板产品，因此面板的价格走向对公司的盈利能力有决定性的影响。假设在其他因素不变的情况下，经过测算，面板价格对公司EPS 的影响如下表：（我们仍然以17 英吋的面板价格为标准，其他产品均相应折算成17 英吋；以当前总股本测算，不考虑增发摊薄因素）表7：面板价格波动对公司业绩的影响17吋面板均价（美元/片）11411611812012212412612813008年EPS（元）0.100.160.210.270.320.380.440.500.5609年EPS（元）0.340.400.450.510.560.620.670.730.79注：我们觉得08 年销售均价在126 美元，09 年均价在120 美元可能性比较大，红色数字即据此计算的对应EPS从该表中我们可以看出，面板价格走势对公司盈利能力的影响是巨大的。（1）从上面的敏感性分析我们可以看出，液晶面板可能存在的价格下降会给公司带来巨大的风险。从全球角度来说，上一轮投资高峰引起的大降价给全球厂商带来了灾难性的损失，目前厂商在进行资本投入时会更加谨慎。同时，更加合理的库存管理也可以在一定程度上调节供需关系，避免价格水平的大幅度波动。但公司目前较为单一的产品结构使得公司无法避免液晶面板市场合理的价格波动而带来的伤害。公司进军4.5 代线中小尺寸领域即是为了完善自己的产业结构从而降低5 代线面板价格波动带来的风险，但在最近两年内，公司能要时刻面对这种风险。（2）公司的4.5 代线项目的建设也存在一定风险，同时，公司在一定时期内也仍将背负较大的债务负担，虽然比前几年已有所减轻。（3）目前国内中小尺寸发展得最好的企业是深圳天马，公司将来是否能在中小尺寸领域竞争得过深天马还是未知数。同时，中小尺吋面板价格虽然不如大尺吋波动幅度大，但也仍然存在下跌的可能。2. 面板生产线的升级造成TFT-LCD价格下跌的风险TFT-LCD产业作为IT产业的一个重要组成部分，摩尔定律依然在许多业者脑海中根深蒂固，“每十八个月玻璃基板尺寸翻一倍”，自2000年以来俨然已经成为规律性的经验法则。历史上，每一次面板生产线的升级，的确都带来了成本的大幅下降、新需求的急速膨胀以及厂商利润的大增，但如果就此认为这种良性互动循环会无止境的演义下去，那似乎与痴人说梦无异。事实上，玻璃基板尺寸增大所带来的巨额投资以及一系列的技术难题，已经很大程度上制约了成本下降的空间；而供应增长的阶梯性以及需求爆发的不确定性，更是使得产业供需状况难以准确把握，从而对厂商的获利能力提出了严峻的考验。资料显示，以往厂商投资五代生产线的投资回报率高达30%以上，而以目前的产业竞争态势来判断，投资七代生产线的回报率可能会大幅缩水至4%-12%之间。 3. 液晶设备投资、产能增长与液晶景气循环TFT-LCD面板业有所谓的液晶循环(Crystal Cycle)说法，也就是面板供给及需求之间，呈现着一段时间内供需紧俏甚至供不应求，但接下来却是供给过剩的循环现象。造成此种供需关系循环性的大幅波动，主要是供给面产能扩张，需求面(尤其是新应用需求)及成长幅度难以事先预期，加上投资建厂到量产，需要一段时间所致。由于建新面板厂从用地及产线规划、生产设备下单、厂房基础建设、机器搬入以至良率调整，需要1.52年时间，但是通常厂商是看到面板需求大增后才有信心积极扩产，待各家厂商纷纷投入，又过12 年各工厂进入量产阶段时，已因供给过多而进入供过于求阶段。1999-2000 及2003-2004 年全球液晶产业设备投资高速增长，然1999-2000 年液晶面板投资主要是中小尺寸面板投资，总体投资额并不是很大，对大尺寸面板市场的冲击还不十分明显。2003-2004 年液晶面板设备投资增长110%，且主要为大尺寸面板投资，产能快速扩张，2004、2006 年大尺寸液晶面板价格快速下滑。国内上广电NEC、京东方分别于2004 年底、2005 年初投产，且投产初期产能不大，单位成本高，市场价格快速下跌，因此投产后一直未完全走出亏损泥潭；2007 年第2 季大尺寸液晶面板价格回升，加之京东方、上广电NEC 自身成本下降，京东方从第2 季开始主业盈利，上广电NEC 也从7 月开始实现盈利。4.行业内并购风险依据科尔尼的产业演进模型来观察TFT-LCD面板产业，可以清晰地看到整个产业二十年来的发展路径、目前所处的阶段以及未来的发展趋势。该模型中有一个表达产业集中程度的重要概念CR3（CR3=s1+s2+s3。其中s代表市场份额），是以产业内最大三家公司的市场份额累加值来说明产业集中程度和竞争强度。2001-2005年产业内CR3数值的不断提升，勾勒出面板产业日趋集中的演变轨迹。一般而言，CR3等于40%是产业规模阶段与集聚阶段的分水岭，而CR3大于70%则表明产业即将进入垄断平衡阶段。从统计数字来看，2005年全球前三大厂商Samsug、LGPhilips与AUO的市场份额已高达近60%，这充分说明目前产业已处于从集聚阶段向平衡垄断阶段演变的过程中。而以2006年台湾两家公司友达（AUO）对广辉（QDI）的兼并为标志，新友达的市场份额将进一步提升，不仅凸显整个产业演进的进程已有加速的迹象，也预示着并购必将会成为未来面板产业演进的一条主线。并购对饱