第八章金融风险管理.ppt

,金融风险管理,第八章,主要内容,金融风险的种类金融风险的度量方法金融风险管理的一般程序金融风险管理理论,第一节金融风险概述,风险是指未来结果的不确定性，如未来收益、资产或债务价值的波动性或不确定性。金融风险，指在金融市场中由于某些因素的变动，导致金融主体的实际收益与预期收益发生背离的可能性。,例如，利率、汇率的波动或者由于债务人财务状况恶化而导致违约的可能性等，都会给企业的资产价值、收益带来风险。一般而言，收益的不确定性包括盈利的不确定性和损失的不确定性两种情形，需要说明的是现实中人们更关注的是损失的可能性。,二、金融风险的特点,（一）客观性风险是不依赖于人们的主观愿望而客观存在的。在市场经济中，经济主体面临的市场瞬息万变。由于人的有限理性和信息的不完全性，任何人都不可能完全掌握市场的运动。所以，金融风险的存在是普遍永恒的，它不可能被完全消除，只能被管理。,（二）可变性和隐蔽性,收益或损失的不确定性不一定立即表现为现实的损失。如果金融主体有足够的资金实力，并且不考虑资金的时间价值，现在的账面损失可能会随着市场的变化在将来变为盈利。不确定因素的运动变化有时会导致投资者的损失，有时又会使损失减少以至产生盈利。风险也就随着这种变化而变化。例如，投资于股票，可能被套牢。这个“套牢”实际上是账面亏损而非实际亏损。有经验的投资者可能并不急于抛售手中的股票，而是等待时机解套。,（三）危害性和扩散性,重大的金融风险一旦转化为现实的损失，就有可能会导致企业或金融机构破产。特别是金融机构，是整个社会金融活动的中介，由于金融机构的参与，原始的一一对应的信用关系变成相互交织、相互联动的信用网络。任何一个节点出现断裂，都有可能产生连锁反应，或者通过违约直接引起其他节点出现波动，或者通过金融恐慌间接引起市场丧失信心，导致金融体系的局部甚至整体发生动荡甚至完全崩溃。,（四）可测性,运用现代数理统计方法，能够根据历史或者相关资料的分析计算主要风险指标，对风险程度做出综合判断。例如，可以通过计算预期收益和方差，表示风险的大小。,（五）可控性,就微观意义上的某一金融机构而言，并不是说风险就不能抵御和控制。恰恰相反，他们可以通过采取增加资本金，调整风险性资产来增强抵御风险的能力，并及时以转移、补偿等方式将风险控制在一定的范围和区间内。,（六）损失与收益的对立统一性,不确定因素使投资者可能遭受损失，也可能从中获利。而当不确定因素增强时，一方面会使两者发生的概率提高，另一方面也会使两者的幅度变大。,第二节金融风险的种类,在金融活动中，不确定性包括外在不确定性和内在不确定性。外在不确定性是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有资产的收益产生影响，对整个市场都会带来影响，所以称为系统性风险。这些共同的因素会对所有市场主体产生不同程度的影响，不能通过多样化投资来分散。因此又称为不可分散风险。,内在不确定性来自经济体系内部，它是由行为主体主观决策以及获得信息的不充分性等原因造成的，带有明显的个性特征，如企业的管理能力、生产规模、信用品质等的变化都直接关系着其履约能力。内在不确定性产生的风险又称为非系统性风险，它可以通过分散化方式来降低。,按照风险因素来源，金融风险一般包括：宏观经济风险通货膨胀风险市场风险信用风险财务风险,一、宏观经济风险,宏观经济风险主要是由于宏观经济因素的变化、政府经济政策变化、周期性波动以及国际经济因素的变化给金融投资者可能带来的损失。,二、购买力风险（Inflationrisk）,又称通货膨胀风险，是指出于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。在通货膨胀情况下，物价普遍上涨，社会经济运行秩序混乱，企业生产经营的外部条件恶化，金融市场也难免深受其害，所以购买力风险是难以回避的。,蒋介石先生领导的国民政府1937年至1947年100元法币购买力的变化：1、1937年可买大牛两头；2、1938年可买大牛一头小牛一头；3、1939年可买大牛一头；4、1940年可买小牛一头；5、1941年可买猪一头；6、1942年可买火腿一支；7、1943年可买鸡一支；8、1944年可买小鸭一支；9、1945年可买鱼一条；10、1946年可买鸡蛋一只；11、1947年可买1/5根油条。,三、市场风险（MarketRisk）,市场风险是金融体系中最常见的风险之一，它通常是指所持有的金融资产和负债等随着市场因子（市场价格、利率、汇率、股票、债券行情等）的变化带来的未来损益变化的不确定性。,市场风险是一种宏观的风险，客观的存在于经济环境中，在不同程度上影响所有金融资产。在金融证券化、自由化、国际化的趋势下，市场风险的概率也在增大。例如，银行在贷款出售中，当银行预测不准，或经营不谨慎，就可能将高质量贷款卖出，留下低质量资产。当市场利率上升时，银行就会蒙受损失。,依据不同的风险因素可将市场风险分为利率风险、汇率风险、股票价格风险、商品价格风险等。其中利率风险尤为重要。,（一）利率风险,利率风险是指市场利率变动引起金融资产收益变动的可能性。市场利率的变化会引起金融资产价格的变动，并进一步影响资产收益的确定性。例如，利率提高，债券价格下跌；利率下降，价格上涨，债券价格变化影响收益率的大小。,利率变动的影响因素,1、宏观经济环境当经济发展处于增长阶段时，投资的机会增多，对可贷资金的需求增大，利率上升；反之，当经济发展低靡，社会处于萧条时期时，投资意愿减少，自然对于可贷资金的需求量减小，市场利率一般较低。2、央行的政策一般来说，当央行扩大货币供给量时，可贷资金供给总量将增加，供大于求，自然利率会随之下降；反之，央行实行紧缩式的货币政策，减少货币供给，可贷资金供不应求，利率会随之上升。,3、价格水平市场利率为实际利率与通货膨胀率之和。当价格水平上升时，市场利率也相应提高，否则实际利率可能为负值。同时，由于价格上升，公众的存款意愿将下降而工商企业的贷款需求上升，贷款需求大于贷款供给所导致的存贷不平衡必然导致利率上升。4、股票和债券市场如果证券市场处于上升时期，市场利率将上升；反之利率相对而言也降低。5、国际经济形势一国经济参数的变动，特别是汇率、利率的变动也会影响到其它国家利率的波动。自然，国际证券市场的涨跌也会对国际银行业务所面对的利率产生风险。,二十世纪七十年代以来，国际金融市场利率波动的急剧扩大，导致了许多金融衍生工具的出现，包括新型金融期货合约、金融期权合约、利率互换、互换期权等。利率风险管理，即通过运用这些工具锁定未来的贷款利率或借款利率，以避免因利率变化带来的投资失败或还本付息危机；另外亦可运用这些工具，根据利率水平进行投机，获取高风险下的高额回报。,（二）汇率风险,由于国际分工的存在，国家与国家之间贸易和金融往来便成为必然，并且成为促进本国经济发展的重要推动力。外汇汇率的波动，会给从事国际贸易者和投资者带来巨大的风险，这种风险称之为汇率风险。,汇率风险表现在两个方面：贸易性汇率风险和金融性汇率风险。由于汇率的频繁波动，生产者和经营者在进行国际贸易活动时，就难以估算费用和盈利。由此产生的风险称之为贸易性汇率风险。在国际金融市场上，借贷的都是外汇，如果借贷的外汇汇率上升，借款人就会遭受巨大损失，汇率的剧烈变化甚至可以吞噬大企业，外汇汇率的波动还直接影响一国外汇储备价值的增减，从而给各国央行在管理上带来巨大风险和国难。此种汇率风险称为金融性汇率风险。,规避汇率风险的方法措施,约定互相能接受的风险比例例如，一些出口企业为应对汇率的不稳定性所带来的风险，已经采取了各种积极应对措施。一些企业在与外商签订合同时，汇率因素会考虑在内。双方会规定一个互相都能接受的风险比例作为合同的附加条款，如约定双方各自承担的风险。,目前企业使用较为普遍的汇率避险方式包括：贸易融资、运用金融衍生产品、改变贸易结算方式、提高出口产品价格、改用非美元货币结算、增加内销比重和使用外汇理财产品等。,四、信用风险（CreditRisk）,信用风险又称违约风险，是指交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险，即债务人不能履行还本付息的责任而使债权人的预期收益与实际收益发生偏离的可能性，它是金融风险的主要类型。信用风险对形成债务双方都有影响，主要对债券的发行者、投资者和各类商业银行和投资银行有重要作用。,信用风险的传统管理方法,管理信用风险有多种方法。传统的方法是贷款审查的标准化和贷款对象多样化上。近年来，较新的管理信用风险的方法是出售有信用风险的资产。银行可以将贷款直接出售或将其证券化。银行还可以把有信用风险的资产组成一个资产池，将其全部或部分出售给其它投资者。当然，使用各种方法的目的都是转移信用风险而使自己本身所承受的风险降低。不过，这类方法并不完全满足信用风险的管理需要。,五、财务风险,财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。股份公司在经营中所需要的资金一般都来自发行股票和债务两个方面。其中，债务的利息负担是一定的。如果公司资金总量小，债务比重过大，公司的资金利润率低于利息率，就会使股东的可分配利润减少，股息下降，使股票投资的财务风险增加。,六、流动性风险,流动性风险（LiquidityRisk）是指经济主体由于金融资产的流动性的不确定性变动而遭受经济损失的可能性，通俗而言，即金融资产的持有者无法在可接受的市场价格条件下将其资产变现。包括两方面的内容：一是能否变现；二是能否按照合理的价格变现。,流动性风险与信用风险、市场风险和操作风险相比，形成的原因更加复杂和广泛，通常被视为一种综合性风险。流动性风险的产生除了因为金融主体的流动性计划可能不完善之外，信用、市场、操作等风险领域的管理缺陷同样会导致流动性不足，甚至引发风险扩散，造成整个金融系统出现流动性困难。因此，流动性风险管理除了应当做好流动性安排之外，还应当有效管理其他各类主要风险。,七、操作风险,银行办理业务或内部管理出了差错，必须做出补偿或赔偿；法律文书有漏洞，被人钻了空子；内部人员监守自盗，外部人员欺诈得手；电子系统硬件软件发生故障，网络遭到黑客侵袭；通信、电力中断；地震、水灾、火灾、恐怖袭击；等等，所有这些，都会给商业银行带来损失。这一类的银行风险，被统称为操作风险（OperationalRisk）。,例子：信用卡用户“被保险”，现银保分成利润深层利益,八、社会、政治风险,稳定的社会、政治环境是经济正常发展的基本保证。如果一国政治局势出现大的变化，如政府更迭、国内出现动乱、对外政治关系发生危机时，都会在金融市场上产生反响。此外，政界人士参与证券投机活动和证券从业人员内幕交易一类的政治、社会丑闻，也会对证券市场的稳定构成很大威胁。,（1）征收风险。这是指东道国政府对外资企业实行征用、没收或国有化的风险。（2）汇兑限制风险。也称转移风险，是由于东道国国际收支困难而实行外汇管制，禁止或限制外商、外国投资者将本金、利润和其他合法收入转移到东道国境外。（3）战争和内乱风险：这类风险指东道国发生革命、战争和内乱，致使外商及其财产蒙受重大损失，直至无法继续经营。（4）政府违约风险。指东道国政府非法解除与投资项目相关的协议或者非法违反或不履行与投资者签订的合同项下的义务。（5）延迟支付风险。它是由于东道国政府停止支付或延期支付，致使外商无法按时、足额收回到期债券本息和投资利润带来的风险。,第三节金融风险的度量,价差率Beta系数久期和凸度方差VaR,一、价差率,价差率是用来测算单个金融资产投资风险最简单粗略的方法，计算如下：,二、Beta系数,系数用于度量股票价格风险，反映了某种股票相对于整个股票市场的相对变动性，反映的是系统性风险大小。它等于一种股票的收益率与市场平均收益率的协方差除以市场收益率的方差，如下式：i=Cov（RiRm）/Var（Rm）i表示单个证券i的收益率对整个市场收益相对变化程度，Ri表示证券i的收益率，Rm表示整个市场证券组合的平均收益率（即股票市场综合指数）。,如果某种股票的系数大于或小于1，则说明该股票的风险程度高于或低于整个市场水平。在国外，有些证券咨询服务公司把许多股票的值都计算出来供投资者选股时参考。一般认为值小于1的股票，叫防守型证券；值大于1的股票，叫进攻型股票。,三、久期,债券的久期概念（Duration）最早是由FR马考勒（Macaulay）在1938年研究债券与利率之间的关系时提出，所以又称为马考勒久期，简记为D。简单地说，久期是考虑了所有债券产生的现金流的现值因素后测算的债券的实际到期时间。,采用投资者收回现金流量的现值加权平均年数，久期D的计算公式为其中，y为每期的到期收益率，P是债券当前的市场价格，Ct为在第t期收到的现金流量，Wt为第t期的权重。可以看出，久期D是指收到现金流量的时间t的加权平均数。,债券的久期,马考勒久期是债券各部分现金流量的加权平均到期时间！,久期在数值上和债券的剩余期限近似，但又有别于债券的剩余期限。在债券投资里，久期被用来衡量债券或者债券组合的利率风险，它对投资者有效把握投资节奏有很大的帮助。,不同债券价格对市场利率变动的敏感性不一样。债券久期是衡量这种敏感性最重要和最主要的标准。久期等于利率变动一个单位所引起的价格变动。如市场利率变动1，债券的价格变动3，则久期是3。,因此，债券的久期越大，利率变化对该债券价格的影响也越大，因此风险也越大。在降息时，久期大的债券上升幅度较大；在升息时，久期大的债券下跌的幅度也较大。因此，投资者在预期未来升息时，可选择久期小的债券。,目前，在债券分析中久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，并且经过一定的修正，以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。,四、方差或标准差法（波动性分析法）,可以通过投资收益率的波动性来反映投资的风险程度。其中，方差（Variance）或标准差（Standarddeviation）是最常用的方法，它估计了实际回报与预期回报之间可能的偏离。,单一资产的期望收益率：单一资产的方差或标准差：,五、半方差,方差或标准差估计了实际回报与预期回报之间可能的偏离。这种偏离可以是正偏离也可以是负偏离，而人们通常认为风险仅有负面影响，因此用方差/标准差方法度量风险不能反映人们的真实心理感受，于是引入了半方差（Downside-Risk）概念。,仅仅计算低于平均收益或低于目标收益的收益率的方差。由于只有收益分布的一半被使用来计算方差，因此,马柯维兹称这种计算风险的方法为部分方差或半方差法：,六、风险价值法（VaR）,目前，风险价值法（ValueatRisk-VaR）已发展成为现代风险管理中应用最广泛、最重要的方法，甚至可以说它引领了金融风险管理领域的革命。它最早起源于20世纪80年代，但作为一种金融市场风险测定和管理的工具，则是由JPMorgan投资银行在1994年的RiskMetrics系统中提出。起初，这种方法主要用于对市场风险的度量和管理；其后，又被用于信用风险、流动性风险和操作风险的度量和管理；最后，带来了全面风险管理的理念和实践。,VaR定义为：在一定置信水平下，由于市场波动而导致一种金融工具或证券组合在未来某个时期内可能出现的最大损失值。在数学上，VaR表示为投资工具或组合的损益分布的分位数，其表示如下:Prob（p=VaR）=其中，p表示投资组合在持有期t内在置信水平（1）下的市场价值损失。例，如果说某公司在95%的置信度下10天的VaR是100万美元，那么也就是说，在未来10天的时间范围内，该公司发生的风险损失超过100万美元的可能性只有5%。,VaR特点,1直观性：VaR可以用来简单明了表示市场风险的大小，单位是美元或其他货币，没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VaR值对金融风险进行评判。,2可以事前计算风险。无论Beta系数，还是标准差，它们只对投资结果进行评估，所测算是过去式，在事后衡量风险。而VaR法是在事前对风险进行预测，相比更符合实际风险管理的意义。,3可以用于多种不同的金融产品，包括由于金融期权等的存在而引起的厚尾、非正态的影响，并且能对不同的产品和不同的资产类型的风险进行累计。这样，VaR法能够用来对整个企业、行业对至跨行业的各种风险进行量化，比如市场风险、信用风险等的量化。,七、各种方法比较说明,价差率法是最粗略的方法；Beta系数实质上是测量证券或组合价值对其市场因子的敏感性，由于这些方法简单、直观，因而在实际中得到广泛应用。但它们是一种局部的测量方法，对金融产品类型有高度的依赖性，而且只是一个相对的比例概念，并没有回答资产组合的损失到底有多大。,波动性分析法是一种统计方法，测量证券收益的波动性，用标准差和方差来描述收益的不确定性，即偏离均值的程度。一方面，实际投资活动中投资主体只关心的是负偏离，虽然可以引入半方差概念，但半方差不具有良好的统计特性;另一方面仅仅知道标准差仍无法判定组合的损失，可能远远大于标准差。,风险价值VaR法实质上是一种概率分位点方法，它能解决许多Beta系数法和波动性方法所不能解决的一些问题。,各种度量方法都有其自身的优缺点，服务于特定的目的。因此，脱离金融机构风险管理的实际来评述这些度量方法的绝对优劣是没有意义的，重要的是要结合风险管理的实际需要，选用适当的方法来度量风险水平，并且要注意在这些不同的方法之间相互取长补短。,第四节金融风险管理,一、金融风险管理的涵义金融风险管理就是经济主体衡量和控制各种金融风险的过程。其中，各经济主体通过风险识别、风险估测、风险评价，并在此基础上优化组合各种风险管理技术，对金融风险实施有效的控制，妥善处理风险所致损失，期望以最小的成本获得最大的安全保障。,二、金融风险管理的产生与发展,一、在过去三十多年时间内，世界经济与金融市场的环境和规则发生了巨大变化。金融市场大幅波动的频繁发生，催生了对金融风险管理理论和工具的需求。,其二，经济学特别是金融学理论的发展为金融风险管理奠定了坚实的理论基础。20世纪60年代以后，金融学作为独立学科的地位得以确立。期间产生了大量为广大金融学理论界和实务界广泛接受和运用的经典金融理论和模型。这些理论和模型的创立，为金融风险管理提供了必不可少的理论基石和实践工具。例如，马科维兹的资产组合理论不仅为分散风险提供了理论解释，还开创了用方差度量金融资产风险的先河，正是基于此，才会有VaR概念的提出；,其三，近半个世纪以来，电子技术的迅猛发展几乎改变了整个世界，同样，也给金融风险管理领域带来了深刻的影响。计算机硬件技术和软件开发能力的迅猛发展，使人们有能力运用数学模型、数值计算、网络图解、仿真模拟等手段来解决各种金融问题，定量分析逐渐成为风险管理的核心方法，进而促使风险管理者们能够不断探求更加精确地度量风险、更加快捷地创新风险管理工具。,其四，重大金融损失事件的影响。通常情况下，人们对于悲剧性事件的感受会更加深刻。重大金融损失事件的发生往往揭示出在风险预防与处置中存在的问题、错误及薄弱环节，损失的惨痛会迫使人们审慎地吸取教训，修正既往错误，寻求更好发展。,三、金融风险管理的过程,一般来说，金融风险管理过程主要包括：确立风险管理目标识别风险估测风险控制和管理风险,四、金融风险管理的理论基础,现实的经济和金融市场并非完美