2013 美元升值猜想.doc

2013 美元升值猜想2011年10月8日美元政策是美国调控经济的一种工具历史上，美国政府为解决经济运行中的重大问题，使美元指数经历了四次大幅度升值或贬值。19791985年的升值。20世纪70年代末期，两次石油危机和美元持续贬值，通货膨胀成为美国社会的最大问题。19851994年的贬值。强势美元损害了美国工业的竞争力，这个阶段美国经常项目逆差急剧上升。1985年，美国从世界上最大的债权国沦为最大的债务国。1987年2月，G7国家在巴黎的卢浮宫达成协议，保持美元汇率基本稳定。卢浮宫协议以后，美国外贸出口迅速扩大，贸易赤字和财政赤字均有较大下降。19871990年，美国外贸出口增幅持续保持在10以上；经常项目赤字GDP占比从3%转为接近于零；政府财政赤字占GDP的比例大幅下降。这个阶段的美元政策对改善财政、降低经常项目赤字发挥了巨大作用。19952002年的升值阶段。广场协议后，美元经历了10年贬值。“持续的美元贬值预期非但于解决美国贸易赤字无补，反而让美元的国际货币地位岌岌可危。在国际金融市场上美元资产受到冷落，用日元、马克借贷投资成为市场的主要方式，美元在国际外汇储备中的比重从比较稳定的60%降至50%的边缘。” 为了挽救美元的国际货币核心地位，1995年美国联合其他国家进行了五次大规模市场干预。这个阶段之后，美元在国际外汇储备中的比重回到70%之上。这个阶段的美元政策加强了美元的国际地位。2003年至今的贬值阶段。2000年后，美国私人部门净储蓄不断下降，达到历史最低点；政府财政赤字超过4%；经常账户逆差创新高。为挽救低迷的制造业，美国放弃了强势美元政策。从以上四个阶段可以看出，每一次美元指数的大幅变动都体现了美国的意志。美元指数为美国经济服务。未来美元将走强的几个理由控制国债收益率由于国债数量巨大，美国政府必须控制国债收益率。美国国债购买者主要包括：美国联邦投资基金、国外机构、美国公众、以及美联储。在债务、通胀、增长系列报告第一篇美国债务货币化与通货膨胀中，我们分析过：第一、美国联邦投资基金规模增长缓慢。二十世纪八十年代以来平均每年增长0.9个百分点，而且研究美国年龄结构会发现，随着退休人口的增多，社会保障资金的增幅会逐步降低，即基金增速放缓；第二、美国资本市场发达，国债对于美国民众的吸引力不高；第三、由于美元不断贬值，国外机构持有美国国债增速近一年来几乎为零。一些国家已经开始转持其他储备资产，如IMF的特别提款权或者欧元等国际储备货币。所以，无奈之下，美联储购买了大量美国国债。然而，美联储购买国债就必须发行等量的基础货币，这就给经济带来了通胀预期。为了改变这种局面，美国一直希望国外机构增持美国国债。美元进入升值阶段，将会促使国外机构增持。维护美元地位美元作为核心国际货币，为美国经济的货币扩张、国际收支平衡、信用支撑提供了无法替代的优势。美国绝不会放任美元失去这种地位。图11显示，从2002年以来，美元在全球外汇储备中所占的份额，从大于70%逐年下降60%。而触发1995年美元升值的重要原因正是美元所占份额下降了10%左右。所以，美国有必要通过美元升值维护美元地位。控制通胀预期由于扩张政策所带来的通胀效应具有18-24 个月的延后性，美国在未来1-2 年内可能会面临高通胀风险。美国会未雨绸缪。因为大宗商品以美元计价，所以美元进入升值周期后，大宗商品价格一般会下跌。例如，美元指数与国际油价之间的关系非常密切，美元指数上涨则油价下跌， 反之则相反。在2000 年1 月4 日至2009 年11 月20 日期间，美元指数与WTI 原油（美国西德克萨斯轻质原油） 价格之间的相关系数高达-0.80。如果基础金属、原油、农场品价格下跌，将缓解人们的通胀预期。打压敌对国家国际油价下滑时，俄罗斯和中东地区的石油财富也随之大幅缩水。在2007-2008年油价上涨时期，伊朗与美国对抗的底气非常足；而俄罗斯则部分恢复了冷战时期的气势，如在格鲁吉亚问题上的强硬立场。美元上涨引致的油价大跌会重重挫伤这些国家的锐气。一个细节：奥巴马经济复苏顾问委员会主席是保罗沃尔克奥巴马政府所任命的美国白宫经济复苏顾问委员会主席保罗沃尔克，正是1980-1981年间把美元拆借利息提高到20%、基本利率提至21.5%、国债利率达17.3% 的前美联储主席。当年，他曾放出“打断通胀的脊梁”的豪言，并成为那次美元大牛行情的始作俑者。沃尔克身居此位，的确给人美元将要升值的联想。美元升值对其经济复苏利大于弊升值对于出口影响有限第一、由于“J曲线效应”，升值初期经常账户不会马上受到影响。而出现影响时，美国经济可能已经恢复。第二、现代贸易，更多是由资源禀赋差异决定的，价格的影响越来越不明显。美元升值可能会或多或少的影响其出口的改善，但由于升值可以获得外部资金流入，这会促进实体经济发展、增加就业。所以升值对于出口的影响不是美国最关心的问题。美元回流美国，固化世界格局如今世界格局中有三类国家：中心国、制造国、资源国。中心国是全球大脑，配置全球资源，比如美国。制造国分为高端制造国和低端制造国，这些国家是世界的肌肉。高端制造国比如德国、日本，低端制造国比如中国。资源国为全世界提供资源，比如中东、澳大利亚。美国希望固化这种世界格局。美国未来模式中，有0.01%的人，像盖茨、乔布斯、巴菲特、索罗斯，他们引领世界。这些人虽然少，但却是世界进步的动力。这些人基本上都产生于美国。在美国上大学会发现一个有趣的现象，班上第二到第十名可能都是中国或者印度人，但第一名往往是美国人，而且第一名与第二名差距巨大。美国这个民族的伟大就在于可以产生天才。有大约1%的人，进行管理工作，直接配置全球资源。20%的人，从事科研与高端制造。剩下接近80%的人从事服务行业，维持国家运转。美元升值，可能会影响一些制造企业的出口，但这正有利于美国向其应有的角色转变。目前，美国科研经费紧张，以生物领域的基因工程为例，以前平均上报5个课题批一个，如今上报10个课题才能批一个。升值将导致美元回流，将促进美国的科研与技术提高，这才是美国的核心竞争力所在。美元升值的基础在逐渐加强很多人认为美元升值需要一定的基础。其实，以美国的国际地位，以及信息的不对称性，美元升值是不需要真实基础的。当然，如果美元升值具备了一定的基础，美国政府就更容易操纵美元升值，美元升值的可能性也就越大。从当前时点到2013，美元升值的基础会越来越坚实。美国经济将逐步复苏2011年初以来，美国经济形势不乐观，高盛、克鲁格曼都预言美国可能将陷入二次萧条。但实际上，通过GDP拆分会发现，美国经济数据的羸弱，主要来自于政府支出的减少。而美国经济增长的内生动力却在不断增强。以个人消费支出、居民债务负担、工商业贷款为例，目前数据都在向积极的方向发展。美国海外投资净头寸降幅缩减海外投资净头寸指标往往用来指示货币价值未来的变动方向。美国海外投资净头寸虽然还在下降，但开始出现上下反复，而且下降速度趋于缓和。这也为美元升值奠定了基础。美国能控制美元指数上次美元升值期间，美国金融市场经历了亚洲金融危机、“新经济泡沫”破灭、9.11事件、安然财务丑闻等事件，但美元汇率在国际金融市场上依然保持了六年的强劲态势。可见，美国对于美元指数具有很强的操控能力。目前，也许还没有到让美元升值的时候，但美元下跌带来的成本已经大于收益。所以美元指数不会再跌破2011年5月份的低点72，估计未来先保持震荡态势。2012年下半年到2013年，美国经济全面复苏，通胀预期加强，此时美元将进入升值周期。美国可选途径：暴露欧洲风险、搅乱亚非政局控制美元升值的途径有三：第一、提高美元利息；第二、让其他国家降低利息；第三、让其他国家看起来风险很大。在目前条件下，前两种途径是不可行的。美国会采用第三种途径。美国会先不断暴露欧洲的风险，至少维持美元指数不下跌。在必要的时候，美国会使用挑拨离间的拿手好戏，搅乱亚洲、非洲政局。暴露欧洲风险意大利将成为下一个牺牲品相信美国会不遗余力的暴露欧洲的风险。但搞臭希腊、爱尔兰这些国家无法达成美国的意图。美国必须找个够分量，本身又有问题的猎物。目前看来，最合适的就是意大利。意大利GDP约占欧盟的16%，如果意大利出问题，欧盟救助起来非常困难。而且，意大利经济存在很多隐患：经济增长缓慢、经常项目逆差不断加大、劳动力成本增