《环球财经资讯》2010-8-12.doc

博览财经 中国首席财经系列 2323页环 球 财 经 资 讯【热点聚焦】以下专供公司主要负责人参阅(2010/08/12)编者按：30年的快速发展，已经使中国经济超过日本，成为仅次于美国的世界第二大经济体。然而，这个SVQLXkEHI0tNQVAbBlxaGAAP里程碑式的超越并没有使得国民为之骄傲，却引来了舆论对其一边倒的质疑。7月份的经济数据显示除了CPI高歌猛进，其他项目均现回落。国人对于经济的增长已然麻木，因为它本身就是存在问题的，现在减速了，因为我们在调整结构，不是二次探底。在三伏天里我们还要拼命赶路么？如果坐在大树下休息下，喝口水再上路是不是会更快到达目的地，很显然，“浪费”点时间休息下比“中暑”要好得多中国经济增长该放缓了【博览资讯特稿】近期，国内外多数机构发布的预测报告TFAIA01Qd0scTwUdUV9bT1Jb皆对中国经济持悲观态度，并称中国经济高增长已经难以持续。8月11日由国家统计局公布的7月份经济数据进一步印证了这一预测。统计局发布的7月份宏观经济数据中唯有CPI（居民消费价格）同比上涨3.3%再创年内新高外，其他数据均不同程度继续回落。此前公布的中国制造业采购经理人也表明经济放缓已经成为趋势。7月份汇丰中国制造业采购经TVRYVk5VdRYdRgRNUQtaHFAP理人指数降至49.4，低于6月份为50.4。这是该指数连续第四个月出现环比下降，同时也是2009年3月以来首次处于50以下。作为经济运行活动的重要评价指标与经济变化的晴雨表，经验表明，当这一指数低于50%时，经济开始有萧条的忧虑。因此，有不少预测称中国四季度GDP增速将跌破8%。显然，中国经济放缓已经成为事实，并且这种由市场自发启动结构调整所引发的经济放缓可以说是是健康的，也是难以避免的。在经历三十年的快速增长以后，中国经济中积累了诸多的不平衡。包括劳动力价格与经济增长之间的不平衡，城乡发展的不平衡，产业发展的不平衡。20TFRbU0wGckpIFQMaUQxeSFJX10年，成为了诸多经济不平衡问题的爆发点。停工门，房价泡沫，环境污染等事件的发生都成为市场自我调节的推动力。此时，面对市场经济自发的调整政府的宏观调控也只能选择顺势而为。可以预见，如果此时中央进一步采HVAKBBpVdkoaFF4WWw4OGlFb取刺激经济政策，导致的将是经济失衡加剧。正如2009年大规模信贷扩张所带来的低利率和流动性过剩，将房价推升至如今令人眩晕的高度。从2009年1月至2010年5月，中国36个大中城市住宅价格上涨了40%。北京、上海和深圳的涨幅甚至更大。回顾三十年来中国经济发展，最大的遗憾就是与经济增速同步增长的并不是国民收入，而是房价。这也为中国经济结构性失衡埋下祸根。自1998年，中国确定“以房改促经济”的发展思路后，房价平均上涨了500%至1000%，这无疑是让人心惊肉跳。房地产随之逐渐确立其支柱产业的地位，这QFdfV09XcERMQFIeBl4LGAVd也本无可厚非。然而，问题出在长期“不增反降”的居民收入上。据中国政协经济委员会副主任郑新立的测算，至2010年，城乡居民收入占GDP的比例已经下降到43%的历史最低点。而造成这种结果的原因在于，国民收入在在近些年向政府和企业倾G1MLA00CcUAcTlMYAVZUGFRe斜的势头较为显著。统计数据显示，在1998年至2003年五年间，在国民收入初次分配中，劳动者报酬逐步下降，占GDP比重从53.14%下降到49.62%，下降了3.52个百分点。然而，对比成熟市场经济体中，动者报酬占GDP的比重，美国接近于70%，其他国家和地区普遍在54%至65%之间。居民收入占GDP比重的持续下降，加之房价的迅速上涨对于居民消费产生的挤压效益，犹如雪上加霜，共同成为中国消费的难以提振重要原因。这也是直接导致中国经济发展过度依赖于投资，出口而至经济结构失衡。除此之外，污染也成为中国经济发展过程中结构失衡的一个附产品。援引中新社的报道，中国已经进入了环境污染导致人体健康受损事件的高发期。QQRdBEhXJkMbFlAcVQxUTFBa包括江苏盐城水源被污染20万人饮水受影响；湖南浏阳镉污染，509人尿镉超标，引发群体事件；陕西凤翔615名儿童血铅超标；湖南武冈1354人血铅疑似超标；“铅都”河南济源1088名儿童接受驱铅治疗等。这些事件经过媒体曝光，震惊社会，也引起全社会对环境污染的广泛关注。对于这些不平衡，市场往往具有本能的自我调节能力，且不可阻止，政府的宏观调控也只能是顺势而为。而且一旦启动调整，势必导致经S1QKA09cI0IaRgFIBVpdH1pZ济的减速。眼下让人欣喜的是，中国的调整已经启动，阵痛也已经开始，需要的是坚持。（倪惠）（LC）以 下 目 录【深度解析】3经济继续减速 通胀抬头3物价趋势性拐点来临4多重新涨价因素仍需警惕5两主因致7月CPI创新高6对通胀预期管理是下半年重点7贷款增量逐月下降 货币供应回归常态8【权威视点】8诸建芳：CPI峰值将出现在8-9月份8景学成：目前已是加息时机8社科院：警惕下半年出现经济加速回落9哈继铭：中国经济增长即将放缓9【分析评论】10中国经济刺激的代价10失控的中国真实通胀12中国经济即刻转型不现实14对中国未来的四个预测14【观察与思考】15国家焦虑下的中国经济未来15中国低利率“劫掠”消费者？17【新视野】21中国人灰色收入反映社会真实一面21【深度解析】经济继续减速 通胀抬头【博览资讯报道】随着为房地产市场降温及降低能耗的措施开始见效，中国7月份经济继续放缓，但消费者价格指数(CPI)进一步上涨。工业增加值、固定资产投资及零售总额增长在7月份均有所回落，而新增银行贷款和货币供应增长也有所放缓。不过，通胀率仍从6月份的2.9%上涨至3.3%，超出政府为今年制定的3%的目标。相反，工业品出厂价格则从6月份的6.4%回落至4.8%。大多数经济学家认为，中国经济正从今年早些时候的潜在过热转为有节制的减速。加拿大皇家银行(RBC)的布赖恩杰克T1RXVRpVJUVPT1QWBQsIGVpW逊(Brian Jackson)表示，关键数据表明，中国经济正在有节制地减速，而非急速下滑。但下降速度仍让一些分析师感到吃惊，由此促使一些人呼吁政府改变策略，撤销一部分紧缩政策。高盛(Goldman Sachs)经济学家乔虹T1YKU0tReEMfRlVLUl8ITQEK和宋宇在一份报告中表示，我们认为，这一水平的广义货币供应量(M2)增长显然过于限制经济，这在近期内将对国内需求增长施加更大的下行压力。7月份，工业增加值同比增幅从6月份的13.7%降至13.4%，而城市固定资产投资同比增幅则从25.5%降至24.9%。零售GlhdBUtccUcbRgQZVFwMHVoN总额同比增长17.9%，较6月份的18.3%有所回落。若纳入通胀因素，14.6%的实际增长是自去年2月份以来的最低水平。M2同比增长则从6月份的18.5%回落至17.6%。新增银行贷款总额为5330亿元人民币，低于6月份的6030亿元人民币。大多数经济学家表示，CPI增长只是一个短期现象，部分原因是近期的洪涝灾害扰乱了食品供应，但中国在未来数月面临的一大风险是通胀大幅攀升。如果经济减速的步伐逐渐加快，这将压缩政府扶持经济的空间。Stone & McCarthy的汤姆奥尔利克(Tom Orlik)表示，CPI创下2008年10月以来最高水平提醒着人们，GlQPUU4HckVAElEeAltcGVdc中国货币刺激的代价尚未显现，通胀压力距离爆发也为时不远了。（LC）TOP物价趋势性拐点来临【博览资讯报道】国家统计局发布7月份经济数据后，交通银行表示，虽然未来物价仍可能出现阶段性反弹，但随着物价下拉因素增多，通胀压力趋于缓解，三季度CPI将过趋势性拐点，PPI将继续回落。主要原因如下：一是实体经济需求放缓下的制造业产能过剩抑制物价继续上行。当前欧债危机的持续恶化将对我国外需产生冲击，在一系列宏观调控政策影响下，加上高温和洪涝灾害造成的工业生产季节性SVVcBRxUI0QYFVUXAV5cSFAP调整，国内投资需求逐渐回落。而在国家一系列投资刺激计划实施过程中，大量资金投到了常规制造业中，使得该产业闲置产能不断积累，制造业产品大量积压。我国CPI商品构成可分为三大类：食品价格、制造业产品价格和服务价格。其中，食品约占34%，服务类约占22%，制造业产品约占44%。可见，占比最重的制造业产品价格对CPI影响举足轻重。在实体经济需求减缓，大量闲置产能和产成品库存积压的情况下，供应量大量增加的家具、服装、家电、汽车、电脑等制造业产成品价格的稳中趋降，将抑制整体物价水平的上涨。二是货币信贷增速平稳回落制约通胀压力攀升。今年以来受监管部门对信贷额度和投放节奏GgBdVU9Rc0BLElMWAlsIGVte的管控，信贷增速明显回落；受欧债危机恶化引发的资金回流风潮影响，外汇占款可能持续回落；同时，央行还3次上调存款准备金率并在公开市场上持续大规模回笼资金。以上几大货币投放渠道的收紧将直接导致货币供应量增速的快速回落。随着货币增速的持续回落，市场流动性的逐步收紧将制约未来物价过快上涨和通胀压力持续加大。三是输入性通胀压力逐渐减弱。当前受欧债危机拖累，全球经济复苏放缓已成定局，风险厌恶情绪不断蔓延SVQLXkEHI0tNQVAbBlxaGAAP产生的资金抽离导致近期国际大宗商品价格持续回落，未来大宗商品仍可能面临下行风险。PMI购进价格指数由4月份的72.6%持续回落至7月份的50.4%，原材料与能源和生产用制成品价格均呈下跌之势。此外，近期中国启动“二次汇改”，人民币汇率有望稳步小幅升值，这有助于在一定程度上降低进口成本和收窄外贸顺差，从而舒缓输入性通胀压力。四是正翘尾效应见顶回落减缓物价上涨。下半年随着基数值逐渐走高，翘尾因素正效应将逐渐消退。CPI翘尾因素在6、7月份达到2.1%的年内T1YKU0tReEMfRlVLUl8ITQEK峰值，此后将逐月回落；PPI翘尾因素已早于CPI翘尾因素开始减弱。在翘尾因素决定CPI和PPI走势的情况下，下半年CPI、PPI涨幅将逐渐回落。（LC）TOP多重新涨价因素仍需警惕【博览资讯报道】尽管未来通胀压力总体涨势趋缓，但包括劳QFULUU8Hd0YfE1UcU1tYGFoL动力成本上涨、资源产品调价等结构性上涨压力仍将长期存在，同时未来仍有可能出现的极端天气将推动农产品价格大幅上扬，从而导致物价水平在年内阶段性反弹。总体而言，下半年物价回落总体温和，幅度有限。一是猪肉价格持续QAALVxwHdRFAEgEZUV4OGQdY温和回升。春节以来，猪粮比持续低于6：1的盈亏平衡点，导致农户生猪养殖的积极性受到打压，从而宰杀部分能繁育母猪，未来生猪供应减少将助推猪价持续反弹；玉米、人工费用等养猪饲料价格将维持长期上涨；下半年较为集中的节假日将拉动猪肉消费需求回升。在供求因素、养殖成本、国家调控等多重因素影响下，猪价温和上涨行情或将延续至明年上半年。二是异常天气频发影响粮食生产，未来粮食价格将持续稳定上涨。近期全球小麦因干旱和洪灾等严重自然灾害造成减产。8G1JdAUBUJEFAElcfBldfSloL月5日俄罗斯宣布粮食出口禁令更是引起了市场恐慌，并可能在短期内带动玉米、大豆等农产品价格普涨。虽然中国粮食市场相对独立，粮食储备充足，在本轮国际粮价上涨的直接冲击较小。但是，作为全球最大的粮食生产国和消费国之一，全球粮价持续上涨肯定会对国内粮价产生一定的输入性影响。今年受干旱和洪涝灾害影响，夏粮六年来首次减产。这将对粮食价格产生一定上行压力。但是，夏粮仅占粮食总产量的25%，且减产幅度微小。夏粮减产更多地是加剧了农户的惜售心态，推升了社会通胀预期，从而带动了小麦等其他农产品价格上涨。未来决定全年粮价走势的关键在于早稻和秋粮。入汛以来南方部分地区的持续强降雨和北方局部地区的暴雨洪涝已对早稻和秋粮生产造成影响，后期还有可能经历台风、夏伏旱、寒露风等考验，预计全年粮价应有10%-15%左右的涨幅。三是工资持续上升将助推整体物价上涨。未来劳动力市场的供求失衡和劳动力成本上升将成为一个长期持续存在的现象。生产成本会随着劳动者工资水平的提高而上升，居民消费者价格必然会反映这种变化。工资的持续上升将直接推升CPI分项中服务类消费价格的上涨。当然，当前劳动力成本上涨对通胀的直接影响有限，更多还是一个长期趋势，尚需要进一步观察。四是各地区资源性产品价格上调提速推高物价水平。随着近来资源性产品价格改革的不断推进，政府对公用事业产品调价频率的加快，此类产品长期积累的通胀压力正逐渐得到释放。未来水、电、油、气等资源类产品价格继续看涨，这将进一步增加总体物价上涨压力。综上所述，在物价下拉因素增加的影响下，未来通胀压力将逐渐减弱，CPI同比将在三季度迎来年内拐点，继而缓慢回落。同时，一些结构性上涨因素将长期存在，并将导致整体物价回落速度和幅度有限。如果没有其他突发性因素并在政策及时的调控下，2010年全年CPI同比涨幅可能在2.5%-3%之间，PPI同比涨幅在4.5%-5%之间。2010年总体通胀水平将处于相对温和的状态。（LC）TOP两主因致7月CPI创新高 【博览资讯报道】国家统计局表示，7月我国消费价格指数创新高主要原因在于基数影响和食品价格上涨的拉动。去年基数影响消费者价格指数上涨2.2个百分点，而新涨价因素影响其上涨1.1个百分点，其中食品价格对新涨价因素影响超过75%。（LC）TOP对通胀预期管理是下半年重点【博览资讯报道】中国的CPI的构成里边食品占了大头，这跟其他国家不太一样。这一次CPI比较快速的增速的提高，主要是食品因素，可能民众的感觉也比较强烈，因为大家可能对自己身边生活当中的食品价格的变化总是最敏感。除了猪肉、蔬菜之外，非食品价格也有一些变化，比如住房消费中房租上涨的比较快，所以大家感受也比较明显。这其中很多是正常的季节性因素上涨，大家不用太担心。比如鸡蛋的价格每年一到夏天都会上涨，为什么？因为天底下的老母鸡有一个共同的习惯就是天热了不下蛋。那么一般到了9月份天凉快以后老母鸡就恢复勤劳的状态了，鸡蛋价格到时候也会下降，粮食价格受一定的比如说洪涝灾害的影响，可能在一些城市出现了这方面的波动，但是因为我们国家的粮食储备也比较充足，所以这些食品价格的季节性上涨在未来几个月里面都会有所下降。这一次CPI的数字是3.3%，超过了3%，可能大家心里上会有一点紧张，但其实大可不必担心。因为3%是我们调控的一个预期目标，也是经济运行当中一个比较合理状态。对于今天整个GDP的增速在11%左右的中国经济来说，同时出现一个3%左右的CPI的数字是一个非常合理的状态。只有当CPI的数字达到5%才算真正到了经济运行的一个警戒点，如果持续在5%以上，恐怕就是出现了比较严重的通货膨胀，在那个时候就会有必要采取各种各样的抑制通货膨胀的措施，目前还是应该进一步的管理好通胀预期。下半年其实管理通胀预期仍然任务很重，压力也很大，因为可能进一步推高物价的因素存在，包括比如说秋粮能不能稳定的有一个收成，保持粮食价格的基本稳定。在一个下半年很多城市开始资源类产品价格的改革，比如说天然气的价格有可能提高，更有可能推高我们的非食品类的一些价格。但同时价格下降的因素也存在的，包括食品类价格季节性的下降，也包括我们整个工业品的需求也在下降，从这些方面来说保证今年完成一个3%左右的物价的调控目标应该说目前看还是有信心的。（LC）TOP贷款增量逐月下降 货币供应回归常态【博览资讯报道】中国人民银行发布的7月份金融数据显示，与4月份超过7000亿元，5、6月份超过6000亿元的月度新增贷款规模相比，7月份我国新增人民币贷款金额为5328亿元，继续延续此前逐月放缓的态势，货币供应继续向常态回归。分析人士认为，7月金融数据的变化体现当前调控意图，预计未来信贷货币增势将保持平稳，宏观政策也将保持基本稳定。交通银行首席经济学家连平认为，7月份监管部门加强信贷额度控制、限制政府融资平台贷款，以及楼市调控导致的个贷和房地产开发贷款增长乏力，以上这些都是新增信贷有所下降的重要原因。此外，7月贷款增量减少也符合历史规律。历史上看，7月往往是全年贷款增长较少的月份，2000年至2009年，7月新增信贷均未超过4000亿元，其在全年新增信贷中的占比亦未超过8%。法国巴黎证券（亚洲）有限公司首席经济学家陈兴动指出，7月信贷增长规模虽然较6月有所回落，但比去年同期多增1600多亿元，仍在相对充裕的区间。（LC）TOP【权威视点】诸建芳：CPI峰值将出现在8-9月份 【博览资讯报道】国家统计局数据显示7月份，居民消费价格同比上涨3.3%。对此，中信证券首席经济学家诸建芳表示，三季度将为年内通胀高点，7月份CPI并非峰值，高点将出现在8、9月份，或将达到3.5%左右。（LC）TOP景学成：目前已是加息时机【博览资讯报道】统计局公布7月经济数据后，央行研究局原副局长景学成表示，7月份CPI达到21个月的最高位并不会成为转折，未来CPI还有可能达到3.5%以上的水平，通胀仍然不能掉以轻心。“我支持央行加息，该出手时就出手。”景学成认为，央行有各种办法进行加息，可以通过结构性加息来完成。早在一季度经济数据公布时，景学成便表示“目前来说已是时候加息了。”然而加息的步伐却迟迟没有迈出，央行选择了三次调高存款准备金率的措施来收紧流动性。此外，景学成认为，货币流动性和投资渠道受限等制约，投资投机现在难以分清，譬如对二三线城市不断冒出的新的投机性投资对部分物品的推高，投机性资金在打游击战。而对于农产品的炒作虽得到遏制，未来受灾害天气和需求的影响，粮价将会走高一些，总体水平趋平，个别产品会上涨，机构性上涨会突出一些。（LC）TOP社科院：警惕下半年出现经济加速回落【博览资讯报道】国家统计局发布7月份经济数据后，中国社科院数量经济与技术经济研究所副所长李雪松表示，经济放缓的速度在可控范围内，预计下半年中国经济将“温和回落”，增长结构将有所好转。不过，要警惕政策因素和外部因素叠加所导致经济增速的“明显回落”。对于近期热议的经济是否会出现“二次探底”，李雪松表示，上次中国经济出现探底是在2008年第四季度和2009年第一季度，连续两个季度经济增长低于8%。如果按此定义，从今年前7个月的宏观数据来看，下半年不会出现二次探底，预计三季度经济增长会维持在9%以上，四季度8%以上。同时，下半年中国仍将保持政策的稳定性和连续性；并且，从海关最新公布的外贸数据看，出口保持了较高的增长，说明国际经济复苏的步伐还在持续。（LC）TOP哈继铭：中国经济增长即将放缓【博览资讯报道】中金公司首席经济学家哈继铭近日指出，很多指标都可以分析出中国的经济增长将要放缓。他对滞后指标和领先指标加以分析，以此观察未来的经济走势。滞后指标增长较快，领先指标则预示经济增长要下降，甚至通货膨胀短期内都要下降。领先指标预示经济增长放缓例如房价指标，如果房价上涨速度超过老百姓收入增长速度，是不健康的，因为越来越多的人会买不起房子。同样，房价大幅下降，也是不健康的，因为会伤害到经济的增长，导致很多人不仅买不起房子，可能还找不到工作。房价上涨的幅度低于老百姓收入上涨，但不是大幅下跌，这是最正常、最健康的。再看固定资产投资等领先指标，无论是新开工还是在建项目，都在下降。从完成额来看，固定资产的投资前5个月增长25%，这是在PPI增长7.1%的情况下实现的，如果扣掉物价因素，实际增长20%不到。而固定资产的投资速度，去年接近40%，现在不到20%。另外，房地产的交易面积，环比明显下落，汽车的销售，环比明显回落。更为综合的指标是PMI，无论是汇丰银行还是我们中国自己贬值的PMI，都显示最近这段时期的经济增长接下来势头明显向下。通胀压力不大哈继铭认为，今年中国没有太大的通货膨胀压力，到了下半年，尤其8、9月份，通货膨胀会往下走。翘尾因素是倒V形，两头低、中间高，因为去年年终基数很低。除了翘尾因素外，国际原材料进口价格和农产品价格是短期影响中国通胀最大的两个因素。农产品价格，从商务部和农业部公布的数据来看，5月初之后，连续6个星期农产品价格下跌。由于中国进出口总量占GDP的比例达70%-80%，进出口比例越高，说明对外贸易越来越频繁，国际融入程度就很高，这个国家的价格水平变化很可能随着国际大环境同步进行。与此同时，他认为，欧洲很快会徘徊在通缩和零通胀的边缘，美国4月份已出现通缩，CPI负增长。哈继铭认为，通货膨胀我觉得全年可以维持在3%。今年全年预计经济增速在9.5%左右。而人民币升值有可能会有所推迟，预计在第三季度。升值如果推迟，全年加息可能性就会相当小。（LC）TOP【分析评论】中国经济刺激的代价 【博览资讯特稿】中国刺激经济的措施曾经获得世界的赞叹，但现在人们越来越担心这个刺激的代价。有专家指出，中国的银行正面临2000多亿美元的违约风险。尽管对呆帐比例的大小人们看法不一，但刺激成本风险的增加已经引起各方普遍的关注。 笔者6月份在中国旅行的时候到过被誉为人间天堂的苏杭，那里的发展和变化令人印象深刻。但是，日益繁荣和不断扩展的城市似乎并没有使当地居民对自己的城市更有信心，不少当地人对地方债务问题感到忧心忡忡。 在苏州，一位从事工业园区开发的政府干部表示，苏州的问题就是发展太快。园区在急速扩大、火车站要推倒重建，现在市里已经决定要修建地铁。在刺激经济阶段，苏州的融资规模已经非常庞大，再加上修建地铁等项目，他表示，真的不知道苏州欠下的债务将如何偿还。 其实，苏州的例子在全国可以说是比比皆是。在去年经济刺激阶段，全国各地到处建立地方政府融资平台。地方政府以土地等国有资源和资产作为抵押，并提供政府隐性担保，向银行借贷进行融资。 全国约4000家这样的平台在过去两年融资金额超过七万亿元人民币。今年到为止，总金额超过77万亿元。中国社科院专家刘煜辉估算，到2011年，地方负债可达10万亿元人民币。不出三年，这个数目可能会翻番。西方一些机构认为，中国目前的地方政府负债已经达到12万亿元。 伦敦资本经济学公司的资深中国经济学家马克威廉姆斯(Mark Williams)告诉美国之音，更为令人不安的是，这样的刺激性贷款中有相当一个部分注定是要成为呆帐的。 他说：“地方政府融资平台在过去18个月的经济刺激阶段中是巨额银行贷款的主要目的地。贷款大部分是用于基础建设项目，这部分很难产生收入回报，最终会成为呆帐。其它还有很多项目缺乏商业论证，呆帐率也不会低。” 美国知名的中国经济观察家章家敦(Gordon Chang)也指出，去年银行放贷猛增95%，北京、经济学家都明白，刺激是要付出巨额代价的。 他说：“这是完全可以预料的。这些贷款不是出于经济需要才发放的，而是政府去年需要振兴经济，所以迫使国有银行出钱。大部分流向了地方政府。地方也是出于政治因素推出许多项目。呆帐率多高可能都不会使人意外。”对于呆帐的比率，现在有多种说法。美国财经媒体彭博新闻社说，在地方融资平台获得的77万亿元人民币的银行贷款中，坏帐比例可能占23%。香港Bernstein 研究公司的高级分析师麦克沃纳(Mike Werner)的估计是25%。他认为，这部分永远都难以收回。 彭博新闻社根据一位不愿意透露姓名的业内人士的话说，地方政府融资平台获得的银行贷款中，能够全额收回的资金只有27%。 伦敦金融时报星期一发表的一篇报道说，中国银行业现在有2280亿美元的资金面临严重的违约风险。 章家敦认为，中国的坏帐风险正在朝着一个危险的高度上升。 他说：“中国银行业的呆帐比例现在肯定比90年代低很多，但是这个比率正在迅速扩大。放贷速度如果大体不降下来，赶上90年代的坏帐率也只是个时间问题。房地产市场的下滑和股市的下滑，再加上经济增长放缓，这对银行贷款来说真是祸不单行。” 不过，日前标准普尔公司表示，中国银行系统的信贷风险虽然在提高，但整个行业来看还是有能力保持稳定的发展前景。主要原因是，这个系统有着良好的运营利润、坚实的流动性和充足的资本化。伦敦经济学公司的威廉姆斯也认为，北京在处理银行呆帐方面有经验，而且呆帐的影响是逐步显现的，这需要一个比较长的时间。因此，威廉姆斯认为，在未来相当一个时期，中国银行系统的问题还不至于对世界经济产生明显的负面影响。（李少瑜）（LC）TOP失控的中国真实通胀【博览资讯特稿】中国通胀形势正朝着失控的边缘发展。这是2009年疯狂的货币增量反映到物价水平上的必然过程，我们再也没有理由质疑“货币通货必然引起膨胀”的简单逻辑。随着中国货币供应量在过去十年的极度超发，尤其是过去一年多放出的15万亿的新增贷款所带来的基础货币扩张，将让中国的通胀形势愈发覆水难收。最新发布的官方CPI数据虽然依旧维持在3%附近，但是食品价格占据主导的CPI将在未来几个月持续上扬。刚刚过去的7月份，席卷中国大部分地区的暴雨洪灾对物价上行的推动压力，将逐步显现。粮食、蔬菜、生猪和其他商品价格都将持续攀升，以及新近涨势凌厉的租金价格也就继续维持涨势，因为房地产市场在年内僵持格局很难被打破。再加上产能过剩的下降、工资快速上升、投资和消费热潮持续等因素，中长期看来我们都很难看到物价能持续下行的动力。纵使由于政策转向的过于冲动，而导致经济“硬着陆”，进而使得通货紧缩出现，但这一过程注定只是浪花一小朵，中国经济至少在未来五年内的主旋律故事，是持续高通胀无疑。而且中国经济在20世纪90年代启动市场经济体制建设以来，很多领域的价格都被长期扭曲，而如今随着“两难”问题的层出不穷，放开垄断行业的价格管制，理顺价格传导机制也到了非做不可的阶段。这也是通胀势必加速上扬的一大核心因素。现在看来，政府对于能源和资源领域的价格改革也已经不再回避，并开始有步骤的加以推进。简单的事实是，与其被动地接受通货膨胀的结果，不如主动调整资源价格和环境价格，利用全球通胀的时间窗口理顺价格体系。这意味着我们朝着正确的市场方向迈进了关键一步。其实，目前的通胀压力不仅仅来自于这些内生性因素，更让人心有余悸的是国际大宗商品价格的持续急升。这与2007年开始加速的那一轮通胀颇相似。短短一个月，CRB指数录得了10%以上的涨幅，石油在80美元一线不断稳固，铜价一路上攻8000美元新高点，黄金亦处于随时会爆发的周期当中。这些代表性大宗商品价格相继呈现走强的趋势，将让输入性通胀压力明显加大。而且，这一趋势短期内看不到结束的迹象。由于目前世界各国实体经济发力艰难，总需求和总供给都明显不足，这就使得金融危机之后放出的巨额流动性，大量涌入大宗商品市场。可以说，目前大宗商品不是供求所决定的市场，而是主要依赖资本投机所决定的市场，全球通胀再次来临的预期越来越强烈。从国际局势来看，美国发达伊朗战争的可能性日渐增大。一旦美伊战争爆发，以石油为核心的能源价格必将在此的刺激下大涨，并可能带动美元指数重新回到贬值的周期。若整体形势果真恶化到这种地步，那么中国物价形势只能是在内忧外患的双重夹击之下，迎接难以控制的恶性通胀。本来，今年年初中国就应该开始启动财政货币政策退出计划，上半年的信贷增量宁可急跌，也不可继续放任2010年再次放出天量。但由于莫名其妙的“二次探底”的舆论压力，那么多违背基本常识、让人匪夷所思的事情再次上演。要知道中国M2余额如今已经接近70万亿，在两年内有望突破100万亿，在如此疯狂的信贷货币刺激之下，以及上述的一系列的价格上行因素的作用下，真实高通胀难以避免。虽然CPI可能会在一定时期内一直在预期的方向行进。亡羊补牢，为时已晚，但补，总比不补要好。当此时刻，首要任务是不能再让新增贷款继续维持在月均5000亿以上的规模，尤其是2011年的信贷增量决不可再以七八万亿的规模增加，否则这只会让人民银行的资产负债表愈加离谱，同时让通胀形势比想象的还要严重。在货币如此泛滥之际，也是房地产调控所难以承受之重。虽然史上最严厉房地产新政言犹在耳，但房价依然保持着10%以上的同比增幅，环比也几乎看不到实质性的松动迹象。究其根源，还是在于调控政策被货币泡沫所吞噬，地方政府贯彻不得力也是重要原因。“按下（房价）葫芦浮起（通胀）瓢”是接下来我们所能追求的较为理想的政策目标，不过现在看来可惜的是，最糟糕的情况已经出现：葫芦和瓢都按不下去。如此两难，能奈何？很多早就讲透的道理，在危机之后，果然是不得不再次重复！（倪金节）（LC）TOP中国经济即刻转型不现实【博览资讯报道】如果这个世界是美国说了算，人民币将会走强，中国贸易顺差将不复存在，而且一般而言将成为全球需求的引擎。然而，事与愿违，上月中国的贸易顺差高达287亿美元，创18个月新高。名义上在6月份已与美元脱钩的人民币，至今才升值0.8%。需求增长不但没有提速，反而显得疲乏无力。原油进口（衡量生产状况的良好指标）月度环比下滑18%。形势可能会变得更糟。在一连串遏制投机政策打压下，房地产价格趋于下跌。银行尚未因不分青红皂白地大举放贷（去年放贷1.4万亿美元，相当于经济产出的四分之一）而遭受坏账打击。的确，就连出口行业也不是稳如泰山。7月份数据可能受到部分出口退税政策即将终止的提振，而6月份工业生产数据疲软，似乎表明部分工厂正在减产，以消化大量存货。与此同时，在粮价上涨的推动下，通胀可能加速抬头。放贷也可能抬头，银行仍承受着放贷的压力，而并未因贷款质量恶化而收敛。在平抑物价和刺激经济增长之间，中国将肯定会选择后者，其信念是：就业对促进社会稳定的作用，大于通胀对社会稳定的危害。（尽管去年11%的经济增速可能过快的意识，似乎正逐渐深入官方思维。）因此，好消息是中国经济不太可能急刹车，而坏消息是，对美国和世界其它地区来说，中国并不会就此转变成一个消费大国。中国私人消费占国内生产总值(GDP)的比重近年来一直徘徊在35%上下，现在也不会很快变动。（Lex）（LC）TOP对中国未来的四个预测 【博览资讯报道】据美国纽约时报报道，七月的中国可以让世界窥探到这个世界第三大经济体的未来何在。投资者可以通过对中国未来四个发展预兆的认识，来思考将来应怎么做。1、人口老龄化。 据中国2009年以来的数据显示，中国老龄化问题越来越严重。亚洲开发银行认为到2050年，中国几乎五分之一的人超过65岁。这个问题关系重大，这意味着可以工作的劳动力日益减少，这也会耗光老一辈贮存的储备金。 庆幸的是，中国现在仍然有一批年轻的人群，还有大量的没有充分利用的劳动力。但是，风险在于随着时间推移，人口统计学上的巨大变化可能使中国难以保持10%的GDP增速。可能在中国还没有富裕之前，老龄化问题就会凸显，年轻劳动力数量下降。 2、中国的出口引擎“倒转”。 在2008年，中国的出口额下降就给中国带来了很多麻烦，而现在的出口增长也面临着同样的问题。中国证实在七月份，出口已经回到了“危机前”的水平，中国上半年的进出口总值比去年同期增长43.1%。中国政策制定者已经在压缩国内需求来防止过度的通货膨胀。这可能会导致美国再一次给中国贴上“汇率操作者”的标签，这个标签会导致贸易制裁。现在，美国的贸易差额已经达到了自2008年的月最高记录，其中就有中国进口增长12%的功劳。中国的出口再一次看起来像一只“替罪羊”。 3、中国的能源需求爆炸式增长。 据世界能源署报告，2009年中国已经超过美国成为最大的能源消费大国，共使用了23亿吨的石油。虽然中国对这个称号予以否认，但是中国无疑是世界最大的资源进口者。这个内涵非常可怕，中国人均使用了美国人均能源的四分之一，这是否意味着中国将会排放超出现在4倍的排放物。或许不会，中国已经引进了一些清洁科技。但是，这些数据足以使人相信与能源相关的物品价格时代就要来临。 4、银行打破另外一个记录。 中国农业银行在香港和上海两地进行的首次公开募股(IPO)筹措资金192.1亿美元，并且如果算上超额配售的话，它很可能成为世界上筹资金额最大的IPO。这帮助中国打破了另外一个记录：它成为世界前三大公开募股市场，显示着新股票市场的东移。中国银行同其保险商固执地追求世界的最高级。在中国，大数字确实意味着很多东西。（LC）TOP【观察与思考】国家焦虑下的中国经济未来【博览资讯特稿】中国经济似乎正向世界经济的主宰转变，然而在中国经济繁荣的背后，存在的不仅仅是日本式的隐忧。而这类隐忧正转变成大范围的社会焦虑，这种焦虑由表及里，呈现出市场焦虑、民众焦虑、国家焦虑三个层次的因果递进和循环传导特征。市场的焦虑有关房价的焦虑曾连篇累牍，至今还未消停，其实房价的焦虑只是一小部分人的焦虑，被媒体的渲染与网民情绪相互掩映成了“蜗居”的中国人的焦虑，须不知中国目前的人均居住面积都超过了蜗居之面积。对房价的调控，只是一个经济转型时期的点刹，却被投射放大成为将扼杀中国经济的魔影。股市的偏离企业价值的非理性震荡更以一种数据表象凸现着市场的焦虑。马上要公布的CPI正被演变成导致民众生活即将水深火热的罪魁。诸如此类，不一而足。这就是中国经济的两个典型代表市场股市和楼市的焦虑。经济学并不是一门科学，因此中国凭空生长出了许多的首席经济学家；西方经济学也许并不适合中国的土壤，但在一个非完全意义的市场的中国的上空却漂浮着或许适用于自由市场的经济学理论，象大雨将来前的黑云一样漂浮。这种黑云般的理论加剧了市场预报的不可测和焦虑。市场焦虑的背后又是什么？民众的焦虑焦虑是一种社会病，焦虑也会以一种高速度在社会的民众间传染。因为一直以来缺乏安全感，中国人总是世界末日般的惶恐，任何排队时这种基因特征就会显现。但中国人如同湍急洪流中的鱼一般，顺流也好，挣扎也罢，总会被裹挟着向前走，形成一种群体盲动。近二十年急剧的经济社会变革，没有精神沉淀的物质丰富更让人们的心态变得很浮躁，很焦灼。民众普遍焦虑，原因其实简单。表象来看，中国社会正处急剧转型中，导致结构不稳定：工业化太滥，城市化太快，环境污染太大，食品安全太坏，医疗费用太高，教育质量，令人太息焦虑并不完全是底层民众的焦虑，而中产阶层正成为焦虑的主角和传染源。中产阶层作为社会稳定的基础，也是经济生活的主力人群。当中产阶层花费太多的钱用于食品、房屋、教育和医疗支出，以寻求内心安全感的保障，中产阶层消费能力将持续受到损害，恐怕扩大内需的政策不仅难以实行，社会矛盾也将日益尖锐。从这个角度说，中产阶层的焦虑正是中国的焦虑。国家的焦虑尽管中国的经济模式在经济发展初期很有效，但在未来将很可能阻碍经济持续发展。对经济体制的怀疑，对发展模式的游移，缺乏有效的理论支持，缺乏系统的战略思想，使中国的经济无论是在世界观层面还是方法论层面都缺乏定力，其实质就是国家的焦虑!其直接的表象就是中国政策的犹疑化、短期化。其直接后果就是加剧了民众的焦虑和市场的焦虑。20多年前，日本显示出支配世界贸易和全球外交的姿态。1992年在东京举行的国宴上，受流感折磨的布什总统突然晕倒，被视为未来的经济世界将成为东方的世界，但20多年过去了，结果并非如此。这20年中国经济的繁荣堪称奇迹，但这种类日本式的国家驱动的经济模式似乎越来越受到质疑，中国未来的经济高速增长似乎越来越变得不可持续。如何才能保证中国未来经济的繁荣？尽管国家投资一直在支持中国经济发展，但正如出口不可能无止境增长一样，铁公机和工厂的建设也不可能永远增加。日本的经济奇迹被房地产泡沫终结！中国政府希望提高国内消费缓解对出口的依赖，但那要求民众改变多储蓄少支出的文化习惯，而中国的民众焦虑却正是制约支出的终极因素。中国经济近百年的历史，在某种意义上可能就是一部人造市场的历史。这既是一种经济习惯，也是一种文化习惯。有人认为：百年中国经济的错误，首先是一种方法论的错误，只有米塞斯才能为中国经济的发生和发展提供巨大的方法论参考。但文化既然是我们血液中的一部分，我们以放血的方式来治疗感冒或许可以，但让我们变成金发白肤却是不可能的。米塞斯作为激进的自由主义经济学家，又怎么可能是中国经济的救星。 问题的根源在于：中国与西方国家完全不同的体制，学的却是西方的市场经济模式，西方经济自身还在调适的过程中，我们又如何能完全依靠西方经济学理论来指导我们的经济运行？国家的焦虑，正是缺乏正确理论指导思想下的焦虑。无所适从的焦虑，能否催生指导中国的原创经济理论，未来中国经济的繁荣，取决于此！（许子枋）（LC）TOP中国低利率“劫掠”消费者？【博览资讯特稿】中美同处低利率时代，但中国的低利率，为何会被指摘为“劫掠消费者”，与经济转型及促进消费的宏观目标背道而驰？而谁又在用低利率劫掠中国呢？北京大学教授Michael Pettis最近为中国算了一笔帐。他说，中国中央政府为降低政府债务负担，刻意保持低利率。对中国储户而言，这意味着约1.6万亿的银行存款利息收益损失。爱储蓄的中国人，面对利息收入降低，为了生病就医、子女就学等不时之需，不得不分出更多的收入去储蓄，而非去消费。从这个角度讲，Pettis指出，大幅提高中国政府尤其是地方政府债务负担的四万亿经济刺激计划，客观上“衍生”出低利率政策，正在劫掠中国消费者，而非促进内需、促进消费，这对中国既定的经济转型目标：从出口导向向内需拉动的转型，也产生了“反效果”。同处低利率时代，同样在金融危机后采取扩张性的财政政策和宽松的货币政策，为什么美国没有出现低利率对“储户的劫掠”？差异鲜明的是，至今美国CPI波澜不惊，而中国却已经阔步迈进了负利率时代。中国6月CPI同比增长2.9%，而中国当前的一年期存款利率是2.25%，这意味着目前实际存款利率已经到负0.65%。Pettis推算，这相当于约1.6万亿的存款收益损失。6月美国CPI环比下降0.1%，已连续3个月下滑，过去的一年中核心CPI仅增长0.9%，明显低于美联储设定的通胀目标区间，同时创下核心CPI同比增幅44年来新低。开闸不放水的有趣现象美联储慷慨的量化宽松并没有放开通胀韁绳，而其“开闸不放水”的高超技巧也更应该引起中国关注。金融危机后，美联储采取量化政策，但配合以高核心资本充实率等政策，如同医疗的“封闭注射”一样精确改善美国银行的资本状况，但流动性却丝毫没有泛滥。目前，花旗集团趴在账上的现金有1，840亿美元，占其资产的10%， 美国银行（BOA）现金达到1，750亿美元，摩根大通也有850亿美元，但是目前市场上资金却仍然紧张。有人善意提醒美联储，不要只关心银行健康，别忘了没有流动性没有增长。但是，美国关注的恐怕不是高增长，而是彻底养好“病”，夯实增长基础，先厚积再薄发。不能忽略的是，中美之间无论是CPI还是利率的形成和作用机制，都有很大差别：美国主要通过公开市场操作控制货币供应量，从而调节利率，再由利率调节消费和投资；而中国目前仍主要靠直接控制银行的存贷款基准利率，数量和利率之间的有效传导并不足。所以，中美加息并非完全一样的概念，在两个市场的效果也大不相同。总体比较而言，美国的货币政策有能力以在不损害经济效率的情况下，更有效的控制通货膨胀（或CPI）。而中国货币政策离不开直接控制银行信贷规模等半“计划”手段，目前的加息恐怕并不能控制货币供应量，抑制通胀，可能还会刺激热钱流入。低利率时代的购房人就职于金融软件公司Xinsec的Tony Wang刚刚于2009年9月在北京置办了新居，从交通银行获得的贷款利率是5.94%的七折，也就是4.15%。这个利率与他的美国朋友从美国的银行贷款的利率相比很优惠，但是他有点不安心。Tony的朋友、在三星公司矽谷分公司任职的Tracy Liu，于2009年12月在美国买房，所获得利率是30年固定利率5%。但伴随美国房贷基准利率屡创低点，她8月刚刚重做贷款，得以把利率调整到4.65%。“我每个月可以省200美元，手头多了点活钱未来30年4.65%都是我房贷利率的上限，如果利率降低，我还可以重做，”Tracy称。Tony的不安在于，中国多数银行对房贷客户实行浮动利率。身处负利率时代，未来加息的压力大，房贷到时也会水涨船高；而眼前，存款虽然不甘负利率，但苦于无处可去。Tracy在当前和未来，都享受到了低息时代更实在的好处：现在有活钱，未来则锁定了一个前所未有的低利率。而中国消费者“治一经，损一经”的苦恼，恐怕也是中国政府的苦恼。低利率与更低的消费刺激消费是人所共知的中国宏观经济政策目标，但认为低利率正导致中国更低的消费，Pettis并不是唯一持此观点的学者。低利率，似乎已成为中国现存政治经济结构和目标结构的矛盾体现。伦敦资本经济(Capital Economics)中国经济问题专家马克威廉姆斯称，中国之所以给利率“盖个帽”，是因为特意压低的利率可以提高银行的利润，成本则被分摊到储户家庭。耶鲁大学金融学教授陈志武认为，目前中国政府控制着约70%的国家资产，而且绝大部分利润都没有流向消费者。调整过通胀的政府收入在过去15年增长了不下10倍，而城镇居民可支配收入却只增加了3倍。独立经济学家谢国忠则在今年初直陈，高地价和低利率成为国有部门两大支柱，负利率等于向存款的老百姓徵收家庭储蓄税，或者说穷人贴补富人、贷款者。国有机构是银行的主要贷款户，另外一部分能贷到款的恰好是富裕阶层和“成功人士”，普通百姓很难从银行融资，从而令银行在无意间扮演杀贫济富的角色。中国地方政府普遍债台高筑，中国也刚刚对银行进行了压力测试，内容包括房地产价格下降60%的最差局面。Pettis称，中国人行设定的存贷利率之间3.06个百分点的利息差，可以帮助银行付清过去18个月房地产“热潮” 后的潜在坏账。保持低利率美国在未来一段时间维持0-0.25%的低利率，其实没有任何悬念，因为低利率和低通胀目前无疑最符合美国的国家利益。维持低利率，有百利而无一害，何乐不为呢？虽然美国是金融危机的始作俑者，但包括中国在内的主要新兴经济体都缺乏完善的资本市场容纳多馀资本，再加上资金避险的需求，让美国国债依然炙手可热。目前外国投资持有美国国债率正逼近50%，而中国是带头大哥，持有比例高达21.9%。可以享受低廉的资金的美国，也可以用低利率把强权实力转换为国民福利。低利率可以降低国民购房负担，可以刺激消费，可以夯实美国未来经济增长的基础，更何况是在别国提供的廉价资金之上。上周美联储官员刚刚暗示，通胀如此低，且鉴于复苏有可能失去动力，料此次仍将强调下行风险，暗示放松政策的倾向。而中国自2008年12月起就一直未调整过利率，虽然加息预期和猜测一度高企，但直至目前CPI超过一年期存款利率，中国