后危机时代我国投资银行业务发展方向探讨.docx

后危机时代我国投资银行业务发展方向探讨 投资银行是优化资源配置、推动资本市场发展的重要金融中介机构之一，我国投资银行经过近二十年的发展，取得了长足的进步，目前主要业务涉足证券承销与发行、证券经纪、证券自营、资产管理和财务顾问、兼并和收购等，其中，前三项为我国投资银行的传统业务，也是我国券商盈利的重要贡献力量。自全球金融危机爆发以来，我国股票市场持续低迷，市场交易冷淡，加之IPO几度关闸，此次关闸何时重启也不明朗，这使得券商的传统业务业绩迅速下滑，给投资银行业务的持续增长带来严峻挑战，我国投资银行迫切需要转变业务重点，寻找新的利润增长点。一、后危机时代我国投资银行业务发展现状（一）过度依赖于传统业务 当前我国证券公司业务收入严重依赖于传统业务。2008年证券经纪业务对我国证券行业收入的贡献率高达70.2%，证券承销和保荐业务为6.5%，二者合计占我国证券行业营业收入的76.7%，而投资收益对证券公司的盈利贡献十分有限，资产管理、财务顾问服务、投资咨询等核心业务的贡献率极其微弱，合计不足3%。2008年我国证券公司收入结构资料来源：根据中国证券期货统计年鉴2011和证券业协会网站数据整理得出 2012年我国证券公司的收入结构有了较大的改观，证券经纪业务所占比重大幅下降，为39%，证券承销业务占比上升，达到14%，投资收益对证券行业的收入贡献开始显现，达到22%，但财务顾问、资产管理和投资咨询业务等核心业务发展较为缓慢，对证券公司的收入贡献率仅为6%。2012年我国证券公司收入结构资料来源：根据中国证券期货统计年鉴2011和证券业协会网站数据整理得出 虽然2012年证券行业对传统业务的依存度有所下降，但当前53%的依赖度仍然处在高位。从国际一流投资银行来看，摩根士丹利投资收益带来的收入占比高达40%，资产管理业务的收入贡献率高达26%，财务顾问服务为8%，证券承销与发行和证券经纪的收入占比仅为24%。从高盛来看。投资收益和资产管理业务也是其两大收入来源之一，对证券承销与发行和证券经纪两大传统业务的依存度仅21%。2011年摩根士丹利公司收入结构资料来源：根据摩根士丹利2011年年度报告相关数据整理得出2011年高盛公司收入结构资料来源：根据高盛公司2011年年度报告相关数据整理得出（二）传统业务持续增长难以延续，券商业绩大幅下滑1、证券承销与发行业务受阻 证券承销是投资银行的最本源、最核心的业务，是投资银行的一面旗帜，也是投资银行区别于商业银行的最本质特征之一。投资银行承销的证券范围较广，包括政府、企业等机构发行的股票和债券。在我国，股票承销与发行是我国券商营业收入的重要来源之一。 金融危机爆发之前，我国证券市场IPO、增发和配股金额都达到了历史最高点，A股发行金融大7668.39亿元，危机发生后，IPO进程迅速放缓，在中央四万亿的推动下，市场行情有所回升，A股发行也在2010年达到了新的高点，但由于实体经济尚未真正复苏，随着股市的回落，A股发行进程再次延缓。新股发行金额连续两年急转直下，从2010年的4882.63元降为2012年的1034.32亿元，略高于2000年的规模，年均下降46.0%。配股金额从2010年的1438.28亿元下降到2012年的121亿元，A股筹资总金额从8870.74下滑到3127.54亿元。图1 1991-2012年我国A股发行额度变化资料来源：中国证券期货统计年鉴2011和证监会网站 受新股上市放缓的影响，投资银行业从IPO中获得的佣金收入也骤减。2010年证券行业IPO承销和保荐收入为163.4亿元，随后逐年下降，2011年为130.0亿元，同比下降20.4%，2012年仅为54.3亿元，同比下降58.2%，低于危机爆发前的76.2亿元。与此同时，新增上市公司的数量也在大幅下降，从2020年的349家减少到2012年的155家。图2 2007-2012年IPO公司数量和承销保荐费用情况资料来源：wind资讯在当前IPO已经关闸且何时重启没有明朗的情况下，证券承销和保荐业务基本上处于停滞状态，同时，该业务的市场容量与股票市场行情相关度较高，在我国股市持续低迷且当前IPO财务大检查开展得如火如荼的情况下，证券公司难以在短期内凭借证券承销和保荐业务实现业绩的持续增长。同时，我国投资银行传统业务面临的竞争压力逐步增大。随着国内金融控股公司的发展,传统投资银行业务面临着新的竞争者不断加入局面,如今国内商业银行不但已经具备了债券承销的牌照,而且也已经采取了多种方式或多或少的涉入了股票承销,以及其他资产管理等方面的业务。金融业混业经营的发展使得商业银行逐步呈现出投资银行化的趋势。而投资银行却由于自有资金的限制,不能吸收储户存款,无法向商业银行领域渗透。2、证券经纪佣金收入下滑股票交易活跃度下降。2007年的大牛市使得我国股市交易异常活跃，金融危机爆发后，股票市场迅速降温，在国家相关政策的刺激下，2009年股票市场有所升温，成交金额创新历史新高，2010基本持平，此后成交额急速下滑，从2010年的545633.555亿元回落至2012年的314667.4亿元。2002-2012年我国股票年成交金额变化资料来源：中国证监会网站受交易额下降和佣金率持续下滑的影响，我国各大券商的经纪佣金收入均呈现骤减的态势。全行业证券经纪业务收入连续三年大幅下滑，年均下降29.3%。2011年和2012年甚至低于金融危机爆发当年的水平。从当前美国和台湾地区的经验来看，随着竞争的日益激烈，经纪业务利润率会趋于平均化，经纪业务收入在券商营业收入中的占比还会进一步下降。截至2012年6月，我国证券行业经纪业务整体佣金费率已降至0.08%以下，较之2008年的佣金费率降幅超过50%，这就直接压缩了经纪业务的盈利空间。2007-2012年我国证券经济业务净收入资料来源：根据中国证券期货统计年鉴2008-2011和中国证券业协会网站证券公司的传统业务较大程度上依赖于市场和外部环境的变化，被动性较强，扩张到一定程度之后容量有限。当前股票市场行情低迷、投资交易萎靡的现状必然传统业务受到重创，加之我国证券公司盈利模式单一，在收入上严重依赖于传统业务情况下，证券公司的业绩势必会大打折扣。从下图可以看出我国证券行业营业收入和净利润也连续三年下滑，其中行业净利润远低于2008年的水平。2007-2012年我国证券行业营业收入资料来源：根据中国证券期货统计年鉴2008-2011和中国证券业协会网站2007-2012年我国证券行业净利润资料来源：中国证券期货统计年鉴2008-2011和中国证券业协会网站随着股票交易日趋于冷清，加之行业竞争加剧导致的佣金率不断下滑，以及银行业、保险业和信托业不断渗透，证券经纪业务的生存空间日益被压缩。业内人士普遍认为传统经纪业务的现状与美国上世纪七十年代的状况极为相似，即创新不足、业务单一、产品不丰富、同质化竞争严重。在国内，券商所能提供的产品及服务远远落后于实体经济和投资者的理财需求，相反，商业银行、信托机构、第三方理财公司及资产管理公司开展得如火如荼，券商有被边缘化的倾向。当前的经纪业务难以支撑证券公司持续经营，证券公司经纪业务创新势在必行，而打造以客户中心的财富管理体系成为必然选择。(二)核心业务稳步发展，但规模有限1、核心业务稳步发展 与传统业务不同的是，近年来我国证券公司的核心业务并没有因为股市的持续低迷而大幅下降。金融危机爆发以来，全行业资产管理业务收入在保持稳定的基础上有所增加，从2008年的14.7亿元增长到2012年的26.76亿元。复合年均增长率为16.2%。财务顾问收入从2008年的14.52亿元增加到2012年的35.51亿元，复合年均增长率为25,1%。而投资咨询业务在2008年到2011年期间停滞不前，徘徊在3亿元附近，但2012年有所突破，达到11.46亿元。2007-2012年证券公司资产管理业务收入资料来源：中国证券期货统计年鉴2008-2011和中国证券业协会网站2008-2012年财务顾问和投资咨询业务收入资料来源：中国证券期货统计年鉴2008-2011和中国证券业协会网站2、核心业务相对规模有限当前我国投资银行核心业务在行业收入所占的比重仅为6%，远低于国外一流投行的水平，核心业务对我国投资银行的业绩贡献没有得到充分发挥。证券公司曾经是国内最早探索资产管理业务的机构，但由于发展中的种种不规范以及对公募基金的简单模仿，导致这一业务发展至今仍是产品数量少、结构单一、规模小，并且存在业务模式单一、产品同质化严重、业绩随股市行情的波动性大、客户流失率高等突出问题。2003年，证监会颁布实施了证券公司客户资产管理业务试行办法。当年，全国开展资产管理业务的证券公司所管理的客户资产近700亿元；公募基金所管理的资产总额为1673亿元，仅为券商资产管理业务的2.4倍。经过8年的发展，截至2011年底，开展资产管理业务的券商已达60家，证券业管理的资产为1282.65亿元左右，仅增长83.2%；而公募基金规模同期却增长了近12倍，达到2.17万亿元，是券商资产管理业务规模的17倍。同时，银行理财产品和信托产品规模分别达到16.99万亿元和4.8万亿，分别较2010年增长140.99%和58.25%，甚至仅仅依托于信托账户的阳光私募基金的规模也已达到了1420亿元。银行和信托业务对于理财市场的蚕食，给证券业资产管理业务带来严峻挑战。财务顾问业务在我国起步较晚，当前我国证券公司并购重组财务顾问业务主要局限于国内，而商业银行凭借其债务融资优势占据了国内大部分市场份额。同时，我国企业境外并购市场又被高盛、摩根士丹利、瑞银、美林等国际大投行主导，中资投行参与率较低。因此，国内证券公司财务顾问业务尚未形成规模。（三）IPO业务对象由大中型企业向中小企业转变 随着我国大型企业上市的基本完成，中小企业逐渐成为IPO主角。2010年，深圳证券交易所A股IPO无论是数量还是融资额，都远超上海交易所，且A股上市公司数量有史以来首次超过上海，随着创业板的成熟和创业板的逐步规范，我国将全面进入中小企业IPO时代。自2007年以来，我国IPO企业平均融资规模逐步降低，从2007年的36.43亿元下降到2012年的6.67亿元，这也表明我国新增上市公司的规模有大幅缩小的趋势，中小企业将成为我国IPO的市场主体。2008-2012年我国IPO企业平均融资规模资料来源：根据中国证券期货统计年鉴2008-2011和中国证监会网站相关数据计算得出我国投资银行必须对这一趋势，尤其是大型投行必须转变思想，调整业务战略，将服务对象有大众型企业向中小型企业转变。在这方面中金公司有着惨痛的教训。中金公司由国内外著名金融机构和公司基于战略合作关系共同投资组建的中国第一家中外合资投资银行。中金公司曾经是我国中资投行领军者，从1997年中国移动IPO项目开始，它的承销了中国大部分大型国企股票与债券，其IPO首次公开发行、海外首次公开发行以及海外融资承销金额和业务收入长期处于业内第一位。2006年中金完成中国工商银行A+H股首次公开发行，合计融资219.39亿美元，这是全球金融史上最大的一笔融资项目，项目融资额超过一千亿人民币。长期以来，中金公司专注于做大型国企的IPO项目，在大项目运作中不惜动用整个公司的资源，投行部甚至全公司的相关业务线都全力以赴。然而，随着我国大中型企业的陆续上市，大型项目濒临枯竭，而中小企业IPO项目往往需要更多灵活性，需要投行服务的快速响应能力，中金公司的业务模式在中小企业项目上缺乏竞争力，加上长期以来对中小项目的忽视，小项目资源积累不足，短期内难以实现业务转型，因而近年来承销和保荐业务收入大幅下滑。2008年中金公司IPO承销和保荐收入远超平安证券和国信证券，然而随后业绩一路下滑，到2012年仅1.3亿元，市场份额由46%下降到2.4%，而平安证券和国信证券由于把握住了我国中小企业上市的黄金时期，享受了一场创业板盛宴，于2010年将中信公司反超，并始终摇摇领先中金公司。2011年全年中金公司仅主承销新华保险和凤凰传媒两个A股IPO，公司利润率只有1.15%，净利润仅为2604万元，较2010年7.12亿元的净利润下滑96.35%，净利润在券商中排名低至71名，与曾经“稳居榜首”的行业地位相去甚远。由于公司业绩下滑，中金公司大批精英人才离职，进一步使得公司元气大伤。另外，中金公司的衰落除了没有把握中小企业上市的机遇外，也与其过度依赖于投行业务有关。与中金公司以投行业务挂帅不同，大多数券商在发展初期都是以经纪业务牵头，并不过多依赖投行业务。数据显示，中金公司2009年之前投行收入占总体收入的比重一度高达70%，随着2009年投行业务发展放缓，这一比重虽有下滑却也贡献了30%的收入，相比之下，中信证券、国泰君安等同期券商投行收入占比通常在20%以下。2008-2012年部分券商IPO承销与保荐收入资料来源：根据中国证券期货统计年鉴2008-2011和中国证监会网站相关数据计算得出二、国外投资银行业务发展趋势近二十年来，在国际经济全球化和市场竞争日益激烈的趋势下，投资银行业完全跳开了传统证券承销和证券经纪狭窄的业务框架，跻身于金融业务的国际化、多样化、专业化和集中化之中，努力开拓各种市场空间。这些变化不断改变着投资银行和投资银行业，对世界经济和金融体系产生了深远的影响，并已形成鲜明而强大的发展趋势。投资银行业务的多样化趋势。六、七十年代以来，西方发达国家开始逐渐放松了金融管制，允许不同的金融机构在业务上适当交叉，为投资银行业务的多样化发展创造了条件。到了八十年代，随着市场竞争的日益激烈以及金融创新工具的不断发展完善，更进一步强化了这一趋势的形成。如今，投资银行已经完全跳出了传统证券承销与证券经纪狭窄的业务框架，形成了证券承销与经纪、私募发行、兼并收购、项目融资、公司理财、基金管理、投资咨询、资产证券化、风险投资等多元化的业务结构。金融危机爆发后，华尔街五大投资银行的破产、转型或被收购，标志着盛极一时的美国独立投行模式的淡去，也意味着自1930年以来分业经营体系的彻底瓦解，混业经营趋势将进一步增强，高盛和摩根士丹利已转型为银行控股公司，成为全能型投资银行。投资银行业务的国际化趋势。投资银行业务全球化有深刻的原因，其一，全球各国经济的发展速度、证券市场的发展速度快慢不一，使得投资银行纷纷以此作为新的竞争领域和利润增长点，这是投资银行向外扩张的内在要求。其二，国际金融环境和金融条件的改善，客观上为投资银行实现全球经营准备了条件。早在六十年代以前，投资银行就采用与国外代理行合作的方式帮助本国公司在海外推销证券或作为投资者中介进入国外市场。到了七十年代，为了更加有效的参与国际市场竞争，各大投资银行纷纷在海外建立自己的分支机构。八十年代后，随着世界经济、资本市场的一体化和信息通讯产业的飞速发展，昔日距离的限制再也不能成为金融机构的屏障，业务全球化已经成为投资银行能否在激烈的市场竞争中占领制高点的重要问题。投资银行业务的专业化趋势。专业化分工协作是社会化大生产的必然要求，在整个金融体系多样化发展过程中，投资银行业务的专业化也成为必然，各大投资银行在业务拓展多样化的同时也各有所长。例如，美林在基础设施融资和证券管理方面享有盛誉、高盛以研究能力及承销而闻名、所罗门兄弟以商业票据发行和公司购并见长、第一波士顿则在组织辛迪加和安排私募方面居于领先。投资银行业务的集中化趋势。五、六十年代，随着战后经济和金融的复苏与成长，各大财团的竞争与合作使得金融资本越来越集中，投资银行也不例外。近年来，由于受到商业银行、保险公司及其他金融机构的业务竞争，如收益债券的运销、欧洲美元辛迪加等，更加剧了投资银行业的集中。在这种状况下，各大投资银行业纷纷通过购并、重组、上市等手段扩大规模。例如美林与怀特威尔德公司的合并、瑞士银行公司收购英国的华宝等。大规模的并购使得投资银行的业务高度集中，美国证券业证券承销前五位券商的集中度高达90%。三、我国投资银行业务的发展方向（一）切实推动传统业务转型推动经纪业向财富管理业务转变。券商应加快经纪业务的转型升级，由以往单纯以佣金为主的前端收费盈利模式，逐步向以管理费用为主的后端收费盈利模式转变。从国外成熟的资本市场来看，经过几十年的发展，美国的大型投行已经形成成熟的财富管理业务模式，创造了可观的经济效益。以摩根斯坦利为例，2011年全球财富管理业务的收入占其总收入的40%。从国外成熟市场的券商经纪业务发展变化特征来看，在角色上已经从简单的通道提供者，转变到主动的市场组织者，通过组织不同的产品、不同的需求、不同的交易对手，不断创造市场空间；在功能上已经从被动接受交易代理指令，到主动创造多元化的投资目标、创造交易机会、创造交易对手；从方式上看，已经从普通的交易咨询服务，到提供资本支持、多元化风险管理、基于财富管理为目标的交易支持；在收入上已经从简单的交易佣金，到扩大的佣金、产品销售、财富管理、资本利息、流动性差价、风险管理溢价、投资收益等。 财富管理业务是经纪业务未来发展的方向，我国投资银行可以从以下几方面开展财富管理业务：首先，搭建具有核心竞争力的产品体系是开展财富管理业务的基础。由于金融服务业具有无形性、不可分割性、异质性和易逝性的特点，所以相较于工、农业而言，金融业的变化十分迅速，财富管理服务呈现出明显的动态性和多样性。面对不同的客户及需求，不同的金融机构可能提出特色各异的解决方案。只有提供与众不同的产品或服务，才能在市场竞争中获胜；其次，增强资产配置和投资组合能力。随着产品的不断丰富，客户需求的多样化，如何向适当的客户提供适当的金融产品和投资组合从而为客户实现最优的资产配置是财富管理业务的关键；再次，加强财富管理队伍建设。专业的客户服务团队是开展财富管理业务的主体，其专业能力直接决定着客户服务感受，是财富管理业务能否顺利实施的保障。调整证券承销与发行业务模式。首先，加强对中小企业提供融资中介服务的力度。投资银行要把握我国中小企业密集上市的机遇期，将业务重点主板市场向中小板和创业板转变2011年，通过中国证监会审核的中小企业(包括深圳中小板和创业板企业)318家，占所有通过中国证监会审核IPO项目总数的73.27%。2011年全年发行上市的中小企业(包括深圳中小板和创业板企业)234家，占所有发行上市企业的86.35%;中小企业(包括深圳中小板和创业板企业)募集资金净额1 563.87亿元，占全年所有发行上市企业融资金额的65.39%；其次，积极推进债权融资业务。根据企业融资结构理论，债权融资方式更优于股权融资方式积极发展债券市场是我国资本市场在“十二五”规划期间的重要内容之一，证监会也在2011年开始实施上市公司发行公司债的“绿色通道”。当前，我国短期融资券和中期票据市场急剧扩大，企业债和公司债也在放松管制,未来几年内中国的企业融资债券市场规模将迅速扩大。为此，证券公司的投行业务应加大对债权融资业务的投入，加强对可转换公司债券、企业债券、政府债券、金融债券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等债券和资产支持证券的定价、发行和承销能力，以满足不同企业的融资需求，扩大业务来源，改变当前严重依赖于股票承销与保荐收入的业务模式；再次，加快走出去步伐，增强海外融资能力。国际业务的开展对国内证券公司长远发展至关重要。国际业务的开展不仅能给公司带来直接的经济效益，成为新的利润增长点，而且在与国际性知名企业的交往中能学到他们发展历程中的经验和教训，促使公司的管理和各项业务尽快与国际接轨。中国投资银行开拓国际业务可以从以下两个方面着手：一方面在海外设立分支机构，从组织建设上保证其国际业务的顺利开展；另一方面，寻求与海外券商的深层次合作，加强与各大跨国投资银行之间业务、信息和人才等多方面的交流，逐步实现投资银行业的跨国经营。现阶段的目标定位主要应是学习和熟悉海外市场，向国际惯例靠拢，为全面参与全球一体化的资本市场的竞争积累经验、培养人才。（二）核心业务是投资银行持续发展的重要保证核心业务是国外投资银行收入的重要贡献力量，同时也将是我国投资银行业绩持续增长的重要保证。加快发展资产管理业务。资产管理业务相对于投资银行其他业务而言，具有独特的业务优势，既不要承担很大的经营风险，又可以快速做大资产规模，且收益稳定。因此，成为国际各大投资银行竞相争夺的主要业务内容之一。我国近年推出的集合理财使得证券公司得以参与面对大众的资产管理业务。其中证券公司可以从事的三种客户资产管理业务为：集合性管理；账户管理；专项资产管理业务。事实上，与基金和信托相比，券商在资产管理方面更具优势：券商有自己的销售网点；集合资产管理计划申购份额的下限为5万元（限定性）和10万元（非限定性），直接冲击了开放式基金的高端客户；证券公司代客理财限制的放开，使信托公司至少在证券投资产品上失去了优势。专项资产管理计划投资对象可以是各类金融产品，相对于信托证券投资计划具有较大的优势。我国证券公司的资产管理业务应从原来局限于权益类产品的模式向覆盖全系列金融产品的大资产管理模式转变，也即由基金式的业务模式向信托式的业务模式转型。围绕这一转型的创新可以从以下几方面实现突破：第一，丰富产品系列，搭建产品平台。针对不同风险偏好的客户，设计发行“风险可控，收益适中”的保本、保收益类集合理财产品；根据客户的特定目的，设立投资于大宗商品、PE基金等另类投资标的的专项资产管理计划；发展融资型专项资产管理计划，探索质押式发债、发行备兑权证融资、上市公司股权质押融资、资产证券化等另类的企业融资渠道。第二，创新投资方式，引入量化投资策略。充分利用股指期货、融资融券交易、交易所指数基金等衍生金融工具的特性，加强对套期保值、套利交易以及数量化投资策略的研究和运用，以分散受托管理资产的投资风险，实现收益的最大化。第三，拓展目标客户，加强对机构投资者的服务。当前资产管理业务主要是通过发行集合理财计划服务于一般自然人和一般法人，而针对银行、信托、社保、财务公司等机构投资者的服务产品还极为不足。为此，可以通过定向资产管理业务，增强为机构投资者提供全能服务的能力，同时也为资产管理产品的创新拓展空间。探索海外资产管理业务。证券公司资产管理国际化发展从制度安排和业务方面逐渐完善和丰富。2010年证监会制订了证监会制订了第四十六条证券公司开展境外证券投资定向资产管理业务的适用意见证券期货法律适用意见第6号，允许符合条件的证券公司在取得QDII资格和外汇额度后，在外汇额度范围内，为境内客户提供定向资产管理服务，投资海外证券市场。除QDII、QFII业务外，RQFII业务试点启动，满足了客户资产全球配置的需求。直投国际业务进入操作阶段。2011年，中信产业基金联合三一重工斥资3.6亿欧元收购德国工程机械企业普茨迈斯特的100%股权，该交易于2012年1月正式完成，跨出了中国证券公司直投业务国际发展的第一步。证券公司应把握机遇，发挥自身优势发展跨境业务，更好地满足客户投资需求，同时也有利于积累跨境业务经验，拓宽盈利渠道。加快推进财务顾问业务发展。财务顾问业务主要涉及并购重组、投融资、资产管理、财务管理、管理咨询等方面。当前，并购重组已成为经济全球化的一个突出特点，也将成为我国产业结构调整和转型升降的主要形式之一。在这个过程中，投资银行将发挥重要作用。一方面，投资银行具备较高的专业技能和专业化服务能力。另一方面，作为服务的中介，投资银行可以充分利用良好的社会关系资源，广泛的客户营销网络，在投资者的筛选，项目和目标企业的筛选，项目和目标企业的价值评估等业务环节中充分发挥信息和资源优势。普华永道发布的2011年中国企业并购回顾与展望显示，中国地区2011年并购交易5364宗，交易金额达到9912.9亿元；中国大陆企业海外并购交易207宗，交易金额429亿美元，同比增长12%。随着监管部门在并购重组审核上实行分道审核制度，审核环节大大简化，未来并购重组业务有望进入快车道。随着财务顾问业务成为未来券商IPO上市考察的主要指标之一，券商也应该对并购重组业务加强重视。国内投资银行尤其要注重增强海外并购的财务顾问能力，提高在我国企业境外并购中的参与度和全球服务能力。中小券商应走差异化和专业化道路。地方性中小券商规模小、业务拓展空间存在较大局限，在推进投资银行核心业务发展时只有采取特色化的经营之路，才能在激烈的市场竞争中生存和发展。中小型券商应根据自身特色制订不同的业务发展战略，有针对性地培育细分领域内的核心竞争力，例如并购、项目融资、资产管理等，从而寻找各自的发展空间。（三）创新业务将是投资银行收入的重要来源当前，我国投资银行业务竞争严重趋同化，业务品种单一，严重制约了我国投资银行业的持续发展。因此，中国投资银行应该也必须实行产品差别化策略，并积极向创新型和引申型业务拓展，从而有利于在微观机制上形成综合性投资银行与专业性投资银行并存的、有充分竞争能力的全方位竞争格局。 金融创新循序渐进成为证券公司发展的活力和源泉，我国证券公司应围绕客户的多样化需求展开创新，为企业、为投资者提供专业化的、全方位的综合服务。这要求证券公司要把服务于实体经济作为转型发展的方向，要把以客户为中心进行的创新作为转型发展的关键动力。国内证券公司要以积极开放的姿态对待行业的各类创意和新思路，按照自身实际能力和市场发展需要，将创新愿望转化为配套可行的创新方案，逐步形成自身具有核心竞争力的业务特色和盈利模式。股指期货、融资融券、备兑权证、资产证券化等多项创新业务或在酝酿或已推出，未来将为证券公司提供广阔的发展空间。融资融券业务为证券行业提供了新的收入来源。融资融券一方面可以为券商带来稳定的利息收入，带动市场成交的活跃和经纪业务总量的提升，从而增加佣金收入，还能带来因融资融券而产生的借款费、借券费、咨询服务费等中介收入，能够对券商营业利润作出重大贡献。根据中国证券业协会发布的数据，2012年底两融余额达到895亿元，两融业务利息净收入52.60亿元，同比增长31.3%，两融业务收入与当年行业I