对我国金融监管体制若干问题的探讨.doc

对我国金融监管体制若干问题的探讨-正文如下：-目前，我国金融改革正处在从以增加金融机构、扩大金融业务和扩展金融市场为特点的外延扩张，向以规范金融行为、优化金融机构、改善金融服务、提高金融效率、强化金融监管为主要内容的集约经营转化阶段。面对经济金融全球化、社会信息化的发展趋势和由此产生的新的挑战，如何进一步完善金融监管体制、强化金融监管措施、提高金融监管效率，防范和化解金融风险，还有许多问题值得深入探讨。 一、如何认识金融监管的作用 实践证明，金融监管对金融、经济的健康运行具有积极的作用，但金融监管能否确保金融机构永远不会陷入支付危机和破产的处境？笔者认为，严格和完善的金融监管并不一定意味着能保证每一个金融机构未来有足够的经济偿还能力，不能确保每一个金融机构都不出现支付危机和破产境况。由于金融业属于高风险行业，金融体系存在着内在的不稳定性、脆弱性和波动性，使得金融监管具有客观必要性；而金融监管作为稳定金融的一种手段，起作用的程度受到客观规律的制约，也存在一定的局限性。因此，针对我国在经济转轨过程中出现的金融监管基础薄弱、监管措施不力、监管效率不高的现状，加大中央银行金融监管力度，完善监管措施，堵塞监管漏洞，充分发挥金融监管防范和化解金融风险的作用既是当务之急，又是一项长期的任务。同时，强化金融机构的内部约束和控制机制，健全金融机构内部法人治理结构，增强信息的透明度,使之成为中央银行金融监管发挥作用的微观约束基础，从而使金融监管达到事半功倍的效果。 二、分业监管与混业监管对银行、证券、保险实行分业监管还是混业监管,并无统一模式。西方发达国家大都经历了一个从金融分业监管到混业监管的历史过程。 进入90年代，金融产品、金融工具极为丰富，金融管理体制日趋完善，这都为各国金融业混业经营和混业监管奠定了基础，但也使我国的金融分业经营、分业监管的体制遇到了前所未有的挑战。事实上,，我国政府已开始对金融业分业经营的政策进行了适当的调整，银行、证券、保险三业出现了相互渗透、共同发展的趋势。证券公司进入银行间同业市场管理规定、基金管理公司进入银行间同业市场管理规定和证券公司股票质押贷款管理办法的相继颁布，打破了货币市场与资本市场长期隔离的状态。目前，分业经营的界限也有所突破。业务的创新和业务分业经营的突破，表明我国金融业有着内在的混业经营的冲动。尽管如此，我国从分业监管到混业监管，还有一个很长的过程。这是因为，我国规范化的金融监督管理制度还远未建立起来，金融机构的内部约束机制都很不健全，我国的金融运行还没有真正走上依法经营、健康有序的发展轨道。现阶段的分业监管是为更高阶段的混业监管奠定基础和积累经验。目前,银行、证券、保险分立的监管格局，对金融业混业经营的内在冲动，只能通过三方的定期协商、信息共享、联合研究、相互代理、业务创新的措施来协调。同时，为了提高监管效率，必须加强对金融监管工作的领导，调整和理顺中央银行金融监管体制,加大集中监管力度，改进金融监管的组织和监管的方式，提高风险预警能力。 三、金融监管与货币政策的关系 这里有两个方面的问题，一是货币政策的实施是否需要金融监管的配合；二是货币政策与金融监管职责由中央银行来承担或者分别由不同监管主体来承担，哪一种模式更符合我国的实际？金融监管实践证明，在我国经济体制转换过程中，货币政策的有效实施必须要求金融监管紧密配合。1985年和1988年前后,我国经济生活中出现严重的通货膨胀，人们认为这种风险是过度投资引发高水平通货膨胀所导致的，对加强金融监管、防范化解金融风险的重要性仍无足够的认识。90年代初我国经济过热，出现较严重的通货膨胀和投资冲动，一些地区金融机构出现了严重的资产风险和支付困难。1993年下半年开始，中央银行约法三章，以加强金融监管、整顿金融秩序为抑制通货膨胀的主要手段，整顿金融市场,迅速扭转了局面。由此可见,在市场微观主体的自我约束能力较弱，行为不规范，金融市场秩序混乱的情况下，为实现币值稳定，并促进经济发展的货币政策目标，必须严格金融监管，通过强化金融监管来保证货币政策的有效实施。在一定宏观经济条件下，如在物价水平相对比较低，有效需求相对不足的情况下，在财政政策的配合下，利用货币政策手段如再贷款、存款准备金等来化解金融风险特别是局部性的金融风险，具有较好的效果。这也是整体处置地方性中小金融机构风险的现实性选择。笔者认为,在目前金融机构主体产权关系不够明晰,法人治理结构不健全,内部约束机制不完善的情况下,由中央银行统管货币政策和金融监管职责是符合我国现阶段实际的。 材料来源：中国金融2001年第二期-谈金融监管执法层面的三项基础建设摘自：法学2000年第二期作者：王国平-正文如下：-1995年以前，我国的几部金融大法中国人民银行法、商业银行法、票据法、保险法、证券法尚未颁布，有关金融监管的法规和规章也为数有限，我国金融监管无法可依的情况比较突出。我国金融业现已形成了以分业经营为基础的分业监管体制，中国人民银行是我国金融监管主管机关之一，担负着从整体上保障国家金融体系安全和金融稳健运行之责。现代国家的金融监管几乎无一例外是法制化的监管。法制化的监管最具稳定性、统一性、权威性,也最有效。随着我国金融监管立法的日臻完善，金融监管执法方面的问题开始凸显出来。如何搞好金融监管执法，确保金融监管目标的实现，倍受社会各界关注。自1999年初开始,中国人民银行按照新的管理体制投入运行，快速地推进了规范化、法制化监管的进程。但刚起步的金融监管执法运作在诸多环节上还存在着明显缺陷，执法的总体水平和总体效能都还很低，远不能适应开放性经济和市场化金融条件下金融监管执法的需要。市场经济条件下的金融监管执法根本不同于旧体制下的金融行政管理，它专业性强、技术要求高、且必须遵循行政法制的要求，搞好这样的执法对我们来说是一个新课题。对此，应当着眼长远，找出差距，注重基础性建设，务求从根本上提高金融监管执法水平和执法效能。 当前，我们应当着力做好的是金融监管执法的三项基础建设，即金融监管执法组织建设、金融监管执法队伍建设和金融监管执法制度建设。 一、执法组织建设。 任何一种执法都需要由职能的执机关及其专门的执法人员去完成。完善的执法组织系统及充足的人员配备是完成执法任务的重要组织保证。对于以专业性强、技术要求高、业务量大为特征的金融监管执法来说,建立完善的执法组织系统和充足的人员配备就显得更加重要。我国金融业实行分业经营、分业监管以后，中国人民银行负责对金融机构的监管的同时，还担负着从整体上维护金融秩序，保障国家金融体系安全的责任。为了全面履行职责，中国人民银行应当在本系统内建立一个有统一领导指挥、能行使各种金融监管职能、组织机构完备、执法人员齐整、并符合行政法制运作要求的金融监管执法组织系统。以此为标准去考察和衡量，可见我国现在的金融监管执法组织系统还很不完善，它的主要缺陷是：第一，各级人民银行内都缺少统管金融监管执法的机构，导致各层次的金融监管执法在统筹管理上显得薄弱。各级人民银行的各职能监管执法部门的分割状态，相互缺乏必要的工作协调和信息沟通，执法的措施方式、处罚的宽严掌握上不一，必然会影晌监管执法的统一和效能，不便于形成监管合力。第二，国人民银行分支系统缺少独立的法制工作机构。法制工作机构缺位的状况不仅使金融监管执法的某些操作程序受到影响,而且也越来越难适应日臻完善的行政程序法制的需要。中国人民银行地、市级中心支行以上各级行都需要设立独立的法制工作机构,这已成为保证金融监管执法依法定程序运作的基本法律要求。第三,基层人民银行金融监管执法人员配备不足。体制改革后，地方央行职能发生转变,一些基层人民银行未能及时调整工作思路、机构和人员配置，以致投入一线的金融监管执法人员明显不足、难以承担起日益增大的监管工作量。 鉴于我国金融监管执法的组织系统及人员配置上的上述缺陷，建议：、各级人民银行应当建立统一管理金融监管执法的机构，以加强金融监管执法的统筹管理和工作协调。组织形式可以采取委员会制，由该级人民银行主管行长、职能金融监管执法部门负责人、法制工作部门负责人和其他部门负责人组成，并有常设工作机构。其职责应当包括：金融风险预警监控执法、金融机构守法合规经营检查监督执法和金融违法行为处罚执法。、各级人民银行应当设置独立的法制工作机构，以履行行政救济、司法救济方面的职能，并为金融监管执法提供全面法律服务。、基层人民银行应当调整机构编制、增加监管执法人员比例,充实监管执法力量。 二、执法队伍建设 随着我国金融监管体制的完善，中国人民银行进一步强化金融监管职能，加快了金融监管法制化建设的步伐。形势的发展对金融监管执法人员的职业素质包括政治思想素养、业务能力、法制信念、意志品质、道德情操等诸多方面提出了越来越高的要求。仅就业务能力而言，金融监管执法人员就需要既懂金融，又懂法律；既会实务操作，又善理论分析。其应当掌握的专业知，各类金融机构经济规则、资本充足性、资产流动性、资产质量、盈利能力、内部控制等管理制度及监控标准和考核指标，金融机构市场退出的条件和处理方式,金融监管法律、法规和规章和基本内容，金融监管机关及所属的职责、权限、法定义务和法律责任,金融违法违规行为的种类、特征、处罚标准，行政法制原理，行政处罚程序规定等等。监管执法人员应当具备的实务操作能力主要包括：收集、分析、处理各种金融监管资料、数据的能力，预测、识别金融风险的能力,查稽金融违法违规行为的能力等。以上述要求为参照依据，可见我国金融监管执法队伍现状与要求的差距所在。我国目前金融监管执法队伍的素质状况难以适应开放性经济和市场化金融条件下实施有效监管、防范金融风险的需要，必须抓紧金融监管执法队伍建设，以承担未来高水平金融监管执法之重任。 对此，建议：、加大岗位培训力度。各级人民银行应当按照总行的统一部署，加大对金融监管执法人员岗位培训的力度。培训内容应当以岗位职责、职业素质为依据，以金融监管基本理论、商业银行的经营与管理、金融监管所涉及的法律、法规和规章为重点内容。培训方式根据培训内容的性质灵活选用，内容应包括各种金融监管的法律、法规和规章。岗位培训还应当建立有关的考核制度和奖惩制度以保证培训质量。 补充新一代后备力量。中国人民银行应当适时地吸纳新近毕业、具有全新知识结构、基础扎实、素质全面、德才兼备的金融、法律专业本科生、双学士生进入本系统的金融监管部门或者法制工作部门，优化金融监管执法队伍整体素质结构。 三、执法制度建设 执法是执法者按照法律要求实现法的目标的活动。要圆满完成执法，不仅有赖于执法者的素质条件，更需要科学完备的制度保障。金融监管执法要实现执法行为的规范化、执法运作的有序化，并使执法的各个环节符合行政法制的要求，也要靠一系列执法制度来保障。审视目前我国的金融监管执法制度，尚未形成完整的体系，一些重要的执法环节的制度尚付阙如。这表明，我国金融监管执法制度建设正处于创始阶段，还要走过一段不断探索的路程。我们当前所要做的就是抓紧建章立制，为规范有序、公正高效的执法运作夯实制度基础。 我国在金融监管执法应当建立和完善的主要制度有：、监管执法人员持证上岗制度。监管执法人员是贯彻金融法律、法规，稽查金融违法，监控金融风险，维护金融秩序，保障金融体系安全的职能执法者。为了督促监管执法人员不断提高其职业素质和技能以适应形势发展的需要，可以规定监管执法人员任职资格及有效期限。、监管执法岗位责任制度。监管执法必须首先明确执法者的职责，中国人民银行在确立了分级别、分辖区、分层次的金融监管体制以后，还需要进一步明确人民银行内部职能监管执法部门的监管职责，基本内容应当包括:监管执法的岗位、职责、监管执法的要求、失职责任、越权责任、违纪责任等。、进驻监管制度。防范金融风险是金融监管机关的基本职责，为了有效地监控和及时处置辖内的金融风险，中国人民银行应当在通常的现场检查、非现场监管方式以外建立对高风险金融机构的进驻监管制度，即人民银行根据自己的金融风险监测评价系统，及时发现辖内的高风险金融机构，进驻盯守。进驻监管的目的在于全面摸清高风险金融机构经营上的问题和风险成因，寻求风险化解的方式，督促其迅速实施整改。、金融风险测评结果反馈制度。中国人民银行应当建立与金融风险监测评价系统相衡接的金融风险测评结果反馈制度，及时将风险测评中发现的问题以金融监管主管机关的名义向有关的金融机构发布，并要求金融机构采取切实可行的措施、方法消除和控制风险,实行谨慎经营。、金融违法行为处罚查处。分离制度对金融违法行为的处罚属于行政处罚，其处罚的实体法依据是商业银行法、金融违法行为处罚办法等法律法规，其处罚程序应当适用行政处罚法。中国人民银行应当根据行政处罚法规定的行政处罚权合理制约的原则和程序建立金融违法行为处罚的查处分离制度，实现在实行处罚时的调查取证、主持听证（在当事人提出听证要求时采用）和作出行政处罚决定三种权能的分离。、监管执法过错责任追究制度。实现依法监管既需要执法系统外部的制约，又需要执法系统内部的制约。中国人民银行在建立了监管执法责任制和监管执法程序制度的基础上还应当建立监管执法的过错责任追究制度，以强化依法监管执法系统的约束机制，促使金融监管职能执法部门和监管执法人员增强执法责任心。、监管执法廉政制度。监管执法廉政制度应当由人民银行的纪检监察部门负责监督执行，对于违反该制度的人,依照法律和有关规定严肃处理。 材料来源：法学2000年第二期-曾康霖：审时度势 寻求入世后的机遇摘自：中国金融研究中心专家论坛作者：曾康霖-正文如下：-中心名誉主任曾康霖教授长沙之行： 中心名誉主任曾康霖教授日前到长沙参加了由湖南大学金融学院、湖南省金融学会、经济学动态编辑部和财经理论与实践编辑部共同主办的入世后过渡期中国金融业发展对策研讨会。在会上，曾康霖教授以他寓热于冷的视角继续了他前段时期对入世的思考。指出： 审时度势，正确定位 一、入世后，中国经济进一步融入世界经济当中，在经济全球化的趋势下，我国经济发 展的主要动力是什么？主要是增加出口还是扩大内需？ 目前有一种看法，由于中国的高对外依存度，所以应主要依靠增加出口。对外依存度有 外贸依存度、外资依存度和外债依存度。第一个依存度表明经济的投入产出有多大程度上依靠国外的企业和金融机构。有统计数据说我国的外贸依存度高达40，这样的话，表明我国经济的发展40靠国外市场。其实这样的结论是悖理的，应该说是统计上的误导。外贸依存度是进出口总额与GDP之比，我国的进出口的产品相当部分是来料加工，这不能，至少不能充分表明：我国经济的发展要靠国外市场。在朱总理1999年访美谈到中美的巨大贸易逆差时认为存在以下计算口径的问题：(1)美国进口总额中包括了运费、保险费，出口总额中却未包括，这样就增加了进口总额，减少了出口总额，从而增大了逆差。（2）中国对美的出口，大都经过香港增加了附加值，这种附加值不应算作中国大陆对美国的出口额。(3)美国产品通过走私进入中国。(4)美国大量向中国进行服务性出口，后二者都未统计在美国出口总额中。此外，中国对美国的出口70都是加工贸易，其中相当大部分是转移性出口，即把个别国家、地区对美国的出口，转移至中国出口。原因是通过中国劳动力成本低廉，这种出口中国只能赚取很低的加工费。而且中国对美国的出口产品，绝大部分是消费品和资源性产品附加值低，不存在与美国的产业竞争。考虑到以上情况，中国的外贸依存度恐怕得重新思考。 二、我国经济到底处于一个什么水平。 十五计划建议的提法是总体上达到了小康水平，人均GDP800美元，实现了现代化建设的前两步战略目标，开始实施第三步战略目标。(第一个战略目标是从80年到90年GDP翻-番、人民生活实现温饱；第二个战略目标是本世纪末6DP比8()年翻两番。人民生活达到小康水平；第三个战略目标是，到下个世纪既21世纪中叶，人民生活达到中等发达国家水平)。保持较快的发展速度从2000年到2010年翻一番年均增长7.2，提出了跨越式发展。以信息化带动工业化。 现在我们比较乐观，经济持续增长。说今年要超过7，但别人有异议：其国华尔份日报载文，有一个专家(毕克尔)指出：大陆经济的增长大概只有3.5到5而已。理由是：1、会计报告不准确：(2)整个亚太地区都是负增长，为什么单就大陆一支独秀。据中央电视台报道(11月27日)审计部门审计的68的企业会计不实。别人的疑问自然在所难免。 这里面有两个问题值得思考：一是GDP的统计实在不实在?二是消费上去没有?我国GOP的统计与国外存在差异，我国是按工厂法统计的，统计的是增加值，并非都是最终产品。而美国的GDP是按支出法统计的，支出包括政府、企业、家庭个人的消费。它集中体现为最终产品。消费上去没有?是看社会商品销售额和零售价格变动趋势。我国的现状是农民收入水平不高，只靠城市消费有限。另一方面储蓄存款又大量增加，又加上通货紧缩的阴影还未消除。通货紧缩问题的实质上是内需问题，如果内需扩大了，通货紧缩就应能消除。 如果消费上不去，经济能持续增长吗?如果存在通货紧缩能解释经济持续增长吗?在经济发展史上，增长型的通贷紧缩并不多见。即使发生，也是由于科技革命的到来所带来的生产力的巨大释放。我国在经济发展中要利用、发展科技。在目前科技革命的转折期，需要化劣势为优势，加大智力投资，还显得任重而道远。此外，我们的劣势还在于发展经济面临的三大难题：1、水的问题。北方地区缺水严重是个普遍的事实，离开了水，谈何发展经济。2、能源问题。能源是发展经济的动力，我国的石油资源有限，每年需大量的进口，这是一个不能忽视的问题。3、人口众多。就业压力始终是经济发展的一个沉重话题。 这三个问题，关系到别人对我们的估价，关系到我们的决策，关系到国与国之间的搏弈。要知道，WTO标榜的自由、平等、互利原则中包含着事实上的不自由、不平等、不互利。-当前中国资本市场争论的若干问题摘自：经济导刊2001年第3期作者：吴晓求-正文如下：-中国资本市场已有10年的发展历程，其间遇到了许多问题，如何看待这些问题，不可避免地会涉及到理论界关于我国股票市场或资本市场的争论。 一、历史的回顾 在中国资本市场发展的10年间，针对资本市场的争论从未停止过。自国企改革必须从所有制着手提出后，关于股份制是否国企改革的重要方式就很有分歧。此后，上交所和深交所的成立和运营也因对资本市场的认识不一而一波三折。时至今日，对于为什么要发展资本市场也未达成共识。我们一方面要看到问题，解决问题，一方面要在不断规范中发展。无论分歧如何，可以肯定的是资本市场的发展是必然的，对中国金融体系的改善具有战略意义。 二、资本市场与财富创造 学界对此还存在争论。资本市场究竟是促进社会财富的增加还是侵蚀社会财富，当属前者。用一个新的角度来审视这一问题会得出与传统观念不同的结论。 随着经济生活的发展，人们对于社会财富创造的认识得到极大的扩展。财富的创造早已突破了有形商品的生产领域，流通领域也是生产的延伸进而也创造价值的观点已少有人怀疑了。这说明理论认识本身是一个不断发展的过程。金融是一个与产品的生产、流通不同的虚拟经济世界，如果我们将视角投向这一世界时，还照搬实体经济的理论，显然是削足适履。这需要我们转换视角来认识资本市场与财富创造之间的关系。 传统教科书认为商业银行是社会财富重新分配与再分配的中介体系。在某种意义上，商业银行也在创造价值，作用类似于产品世界的流通领域。与银行相较，资本市场的价值可能更大。 整个金融体系创造价值在于它提升了资产的价值。没有资本市场时，资产的价值被严重低估，无法为市场发现。缺乏资本市场的传统资产估价面向历史，一般不考虑也没法考虑未来，结果是价值被低估。金融体系中提升资产的价值完全等同于实体经济中提升产品的价值。若这种增值在实体经济中，视为财富的增加，在虚拟经济中又何尝不可视为财富的增加。可见，简单运用实体经济的概念和理论思考虚拟经济是不够的。投资银行通过证券化过程提升资产价值，但价值提升在很大程度上取决于用什么样的资产定价理论来判断。投资银行的劳动提升了资产价值，至少能为社会财富的创造提供促进作用。 三、买卖与投机 有观点认为发展证券市场就是鼓励投机，这与长期倡导的诚实劳动、勤劳致富相悖。其实，作为主流价值观的勤劳致富无疑当肯定，关键在于如何认识劳动这个概念。经济发展至今，劳动形式的多样化成为一个无法否认的事实，在市场中搜寻信息、引导资金的流向和流量及专业活动尚找不到不是劳动的证明。至于投资者不进行长期投资，是因为资本市场与生俱来的特性，如高成长性、资产选择偏好性、波动性等，波动本身就是其魅力所在。不同的投资者有不同的周期波动追求，不能对其作简单的道德证券，而当关注其行为是否合乎法规。我们强调的是守法者与违法者之分，不是道德倾向。 四、猴王事件与投资者利益保护 在这场争论中，投资者利益保护的问题是不容忽视的。法律必须保护投资者的正当利益不受侵害，这实质上是强调资本市场上的信息披露必须真实。保护市场的充分透明，是保护投资者利益的核心要点。保护投资者尤其中小投资者利益是目前我国证券市场面临的主要问题。实际中损害中小投资者利益的事屡屡发生，严重破坏了市场起码的运行程序。猴王事件堪称其中之最，它引发了至少两层思考：一、如何改善中国上市公司的法人治理结构。可从两个方面考虑：引入独立董事制度；赋以独立董事较大的权利。二、加大上市公司董事的责任。 五、市盈率与泡沫 市盈率是衡量股票市场总体价格高低的一个重要指标。这一概念从投资学上讲大致相当于投资回收期，也可用来衡量整体市场价格水平的高低。市盈率的水平一直分歧很大。市盈率不应该是一个静态的指标，全球的所有市场从来也不应该都用一个统一的市盈率指标来衡量泡沫是否存在。 首先，外部环境-市场利率对一国的市盈率有重要影响，它们之间存在一定的函数关系。强求不同利率水平下的市场市盈率水平一致是不现实的。金融市场中金融资产种类繁多，其交易的过程就是收益率调整、均衡化的。利率是所有金融资产的收益并促使价格调整的基础变量。利率的变动必然引起其他金融资产价格的变动。所以市盈率是一个动态的指标。 第二、经济发展阶段与市盈率也有关系。经济发展阶段不同，即使利率相同，市盈率也有差别。买股票就是买公司的未来，公司的成长与一国宏观经济背景和经济发展有重要联系。处于经济较高发展态势的资本市场，即使利率相同，市盈率水平也可能比处于成熟阶段国家的市盈率高得多。 第三、不同产业或企业的市盈率也应该有差别。产业的特性、成熟度是影响市盈率的一个重要原因。相对非常成熟的产业，其成长性极为有限，而处于起步阶段，具有高成长前景的高科技企业市盈率高一些实属正常。 基于以上三个因素，不同国家之间市盈率存在差异是必然的。除此以外，文化因素可能会对市盈率产生一定影响。所以，对我国资本市场不能采用教条方式进行简单的类比，得出简单的结论。-主板市场与创业板市场的制度比较摘自：作者：张二震 五小军-正文如下：-我国的证券市场走过了10年多的风雨历程，对国企的改革、脱困和发展可谓功不可没，但随着市场经济的不断深化和非国有经济的发展，其制度缺陷日益显现，阻碍了证券市场在国民经济资源配置中基础性作用的发挥。 创业板的设立具有深远的意义，将全面克服主板市场的制度缺陷，为证券市场的发展提供一个全新的制度框架。 主板市场是一个带有所有制歧视的市场，类别股份与定向为国企服务；创业板市场是一个开放型市场，真正引入竞争机制，体现了资本社会化的内涵。 我国现有的沪深交易所诞生于对股份经济的主体功能和运行机制还存在认识分歧的时候，其目的主要是从资本市场的角度对国企改革进行新的尝试，为此主要采用类别股票的方法，将上市公司的股票分为国家股、法人股、个人股，服务对象定向显国有企业。结果是把股份经济和资本市场扭曲为行政化的产物，从而扭曲了资本市场资源配置的功能。类别股票也造成了占过半的国有股和法人股不能流通，违背了股票的流动性本性，使得上市公司的资本结构和治理结构难以规范。定向为国企服务又使得资本被低效率地配置，影响了国民经济的运行效率和总体的可持续发展能力。 创业板市场则未对进入市场的企业所有制性质作任何限制。这种无歧视制度给以了所有的投资者和各种所有制企业以平等对待，恢复了资本市场乃至市场经济的内在本性，打破了国企在资本市场上的融资垄断，真正在股份经济和资本市场上引入竞争机制，利于提高社会资源的配置效率。创业板市场的建立，在相当大程度上改变我国资本市场的现状，会突破现有主板市场以国企为主的单一市场结构，形成一个层次分明的资本市场体系。 主板市场偏重上市公司的数量指标而忽略了内在素质；创业板市场的制度安排使其更注重上市公司的成长性并更讲求质量。 从目前的规定看来，主板市场和创业板市场的上市要求有所不同。创业板的上市门槛在数量指标上低于主板市场，以主板市场既有经验，尤需关注是否会导致上市公司质量不高的问题。创业板市场可通过保荐人制度和退出机制来控制上市公司的质量，这会使得券商包装上市公司时更注重内在的素质而非仅仅是概念和题材。对上市公司退出的详尽规定，进严退易势必使得企业和券商在申请上市和推荐上市时三思而后行。 主板市场不是一个完全市场化的市场，国企上市主要是获取资金；创业板市场则建立了从发行、流通到退出的一整套市场化制度，是一个真正市场化的市场。 在我国建立的各类市场中，最缺乏市场特征的也许就是资本市场，特别是证券市场。从建立之初就笼上的浓重的行政色彩使得上市公司失去了竞争的压力和进取的动力。主要原因在于主板市场的定位是为国企服务，国企的行政本质决定了它不可能成为完全市场化的主体。创业板则从根本上改变了主板行政化的做法，建立了从发行、流通到退出的一整套市场化制度。 首先，在发行环节上，创业板实现了市场化的发行制度，并通过保荐人制度使发行的有效性、真实性得以延续。发行价格由主承销商与自主确定，重点是创业板与主板完全不同的保荐人制度。推荐人主要负责企业的包装和上市辅导，一旦企业上市就到止为止；保荐人则负有对的上市审查责任，须得到市场管理部门的资格认可，保荐期限为两年。这对于保证风险相当大的创业板市场的稳健运行有重要作用。 其次，创业板的市场化特征还表现于它是全流通的市场。不再有公众股、国家股和法人股的划分，也不再有流通股和非流通股的区分。 再次，创业板市场的退出制度形成了市场的有序竞争和优胜劣汰机制。利于保持市场的公正性和交易效率。 主板市场由于缺乏有效的法制约束，弄虚作假，二级市场违规屡禁不止；创业板市场则对市场规则加以全面的完善，是一个法制化的市场。 任何一个完全的市场必须是法制化的市场，以保证三公原则的有效遵守。创业板在公司治理、股权管理、交易制度和信息披露等方面对市场规则有了更全面的完善。 公司治理，主板市场未对上市公司提出设立独立董事的硬性要求。创业板市场要求上市公司董事会必须包括两名以上独立董事，且由公司股东大会选举产生，并对其资格作出了严格的规定。 股权管理，创业板上市的中小企业主要目的是解决资本扩张和风险投资的退出，而非仅仅满足套现。将股东的利益与公司的经营业绩结合在一起的是对主要股东的最低持股量及出售股份的限制，从而能有效解决内部人控制的问题。 股票交易制度，创业对股票价格的涨跌幅、上市首日竞价规则、异常交易和交易所会员与投资者关系等方面作出了与主板不同的规定。其中，涨跌幅的上下限分别较主板扩大了一倍，发行首日竞价的有效竞价范围较之主板的发行价和最近成交价分别放大了10倍和3倍，对出现交易异常时作出了对应的措施规定，此外，在会员与投资者的关系上不同于主板市场的代理关系而是全权委托关系。这些制度规定利于活跃交易，发挥市场价格发现机制的作用。 信息披露，主板市场上信息发布存在诸多的弊病导致投资者合法权益受损，创业板市场在信息详细程度和频率上作出比主板市场更高的要求。另外，针对创业板上市公司中高新技术企业所占比重大的特点，还对涉及技术的重大事件作出了详细的信息披露规定。 主板市场将大量成长型风险企业拒之门外，切断了风险投资者与高科技企业的渊源关系；创业板市场则为高新技术企业打开融资之门。 目前，世界范围内以高科技为主导的产业转型正在进行，我国必须加快这一过程以确保我国的经济安全和竞争能力，这要求巨大的力量投入，促进高科技企业和产业的发展。我国的现状是金融体系不足以对高新技术的发展提供强有力的金融支持。而创业板的设立，为具备较好的内在质地和较大发展空间的中小企业打开了通向资本市场的大门。它将从三个方面推动科技创新：一、提供了一个适宜、公平的融资环境；二、为风险投资提供了一个退出机制；三、为中小企业和科技创新提供了一个社会评价机制和选择机制。 除支持技术创新外，创业板市场还负有促进资源配置机制市场化和企业转制的功能。此外，创业板市场的示范效应又会反过来激活主板市场，促使主板市场尽快建立起有效的约束机制和激励机制，完善公司的法人治理结构。-金融开放和金融安全战略摘自：世界经济研究(2001年第6期)作者：张幼文-正文如下：-经济全球化在现阶段最显著的表现是金融全球化，而各国金融市场逐渐融为一体是金融全球化的核心内容。在一体化的全球金融市场上，成百上千亿的资金可以瞬间实现转移。按照发达国自由市场理念构建并以自由市场为基础的国际金融体系在巨额资金流的冲击下，正面临着严峻的安全性挑战。我国也面临金融进一步开放，因而金融安全就成为突出问题。 一、全球金融体系的不安全性 所谓全球金融体系包含着两个方面，一是国际货币体系，由三个核心内容组成，国际储备货币的确定机制、国际汇率制度和国际收支失衡调节机制；二是国际资本流动的规范。80年代以来经济全球化迅猛发展的趋势与现存的全球金融体系表现出日益不相适应，冲击着这个体系的基本原则和基本规范。 1资本的无序流动威胁着国际金融市场的基础。 经济全球化引发的国际资本，尤其是短期资本在全球范围的无序流动，即资本的自由流动，刺激和加剧了各种投机行为，从而严重地威胁着国际金融市场的基础。自80年代以来，很多发展中国家步发达国家金融自由化的后尘开放了国内金融市场并逐步放弃了外汇管制。但是金融全球化和市场一体化带给发展中国家的是90年代频繁爆发的国际金融危机。资本自由流动并未如理论预期那样导致资源在全球配置效率的提高和净福利的增加，相反，失控的资本流动不仅引发了多次金融危机，而且使资源配置扭曲，降低了发展中国家的净福利收益。于是在世纪之交，对资本自由流动的反思成为新的潮流，西方很多著名的主流经济学家包括诺尔贝奖得主，都开始怀疑资本自由流动与经济增长的关系，不少发展中国家还重新实施了外汇管制措施。在这种情况下，一个悖论出现了，即受金融自由化推动的经济全球化的发展却在动摇着自己的基础。 2发展中国家汇率制度选择严重困难。 经济全球化带来的国际游资在不同货币之间的流动使国际外汇交易迅猛增长，而巨额的外汇交易只有极少与贸易或直接投资有关，使得汇率的频繁波动变得日益与基本经济活动相脱离。要应付这巨额外汇交易引起的汇率波动对经济产生的冲击和不利影响，从理论上讲只有实行浮动汇率才能适应。但是，汇率频繁波动且与实际经济相脱离的倾向又使得绝大多数发展中国家不得不采取措施来稳定汇率。在国际汇率制度没有相应安排的情况下，发展中国家只有采用变相固定的盯住汇率制，而这种汇率制度又常常成为国际投资资金的冲击对象，成为引发货币危机的重要原因。这就使得发展中国家面临两难选择，要么放弃盯住汇率，任凭国际汇率的波动影响本国经济和独立的货币政策；要么实行盯住汇率，遭受投机者冲击的风险。而这种两难及大多数发展中国家对浮动汇率制的否定正是国际金融体系在经济全球化冲击下变得不安全的一种反映。 3国际金融体系严重脆弱。 国际金融投机家们在经济全球化进程中获得了比以往任何时候都多的投机机会和利润，它们是金融市场一体化的主要得利者。即便如此，一旦投机失利，握有庞大资金控制权的对冲基金和其他各类基金所遭受的损失也是惨重的，如果因此发生倒闭事件，则对金融体系产生的冲击也是严重的，可能引发危机。这个例子说明，经济全球化给金融垄断资本带来获利机会的同时，也增加了国际金融体系的脆弱性，几个金融大鳄受损可能危及整个体系的正常运转。这也是近几年发达国家加强监控，要求金融机构增加财务报告透明度的重要原因之一。 4全球化孕育着美元危机。 最后，经济全球化孕育着国际货币体系的核心-主要的国际支付货币和储备货币-美元价值不稳、信用骤降的危机。由于美元在国际货币体系中的霸权地位以及近十年美国经济的重新振新等因素，巨额资金从世界各地流向美国，从而不仅弥补了美国经常项目的逆差，还进一步抬高了美国的股市和美元汇率本身。但是，资本的驱利本性决定了这些资金的逐利本能。一旦资金外流，美国就将会为积累的巨额国际收支逆差付出代价，届时美元的信用就会骤降，美元汇率也可能急剧下滑，这对于美元为核心的整个国际金融体系而言不啻是灾难，因为它将严重地扰乱正常的国际金融秩序，会引发一系列的其他危机，甚至会摧垮整个体系本身。虽然这在目前发生的可能性很小，但仅仅有可能性就构成足够的风险。 中国加入WTO后，中国的金融业将要进一步对外开放，中国的资本市场也将逐步走向自由化，经济全球化也带来了国内金融体系的诸多潜在的不安全性正在加大。 其一首当其冲的是中国宏观金融调控体系面临的挑战。直至目前，中国宏观金融调控还严重依赖于行政手段，市场型控调控手段尚不能发挥充分的作用，有时候中央银行尚需发红头文件才能达到自己的调控意图。外资银行大量进入并在我国的金融体系中占据一定份额后，对它们的调控就变得十分重要。而届时中央银行就不能依赖行政手段了，它必须完全按市场原则行事，通过法律的或市场的手段进行调控。如果那时中央银行的间接调控机制不能发挥有效的作用，则中央银行宏观金融调控的能力就会大打折扣，金融不稳和金融波动就难以避免。 其二，外资金融机构在中国加入WTO后进入中国金融业，必然会对中国的金融机构形成一种竞争压力。一方面，这种压力会促进中国金融机构加速改革，变压力为动力，提高工作效率和管理水平，最终使中国金融业走向现代化和国际化。但必须承认中国的金融机构日前并未做好真正加入WTO的准备，尚不具备与外资金融机构竞争的能力。短期内，外资金融机构的大量进入肯定会给国有金融机构造成更多的困难，增加它们的不安全感，使整个金融业的利益格局和结构发生重组，这就必然会带来更多的振荡，对经济运行产生冲击。 其三，中国金融业的开放将会带来整个金融结构的大调整，这种调整将包括金融主体结构的调整、间接直接融资比例结构的调整、金融机构资产负债结构的调整和不同类型金融机构比例份额结构的调整。从理论上分析，这种调整可以说是代表了一种进步，是金融深化的表现形式。但是，在开放的金融体系中同时进行涉及面如此的广义金融结构调整，要冒很大的风险。风险来自外部的冲击与处于调整过程中的国内金融体系的脆弱性相结合会导致金融动荡和资源配置的扭曲。这是国内金融体系面对全球化所要应对的最大挑战之一。 其四，全球化发展趋势之一是各国金融市场逐渐融为一体，中国加入WTO后金融业的开放必然会进一步促进中国资本市场的开放，人民币资本项目的自由兑换终将会被提上议事日程。中国资本市场开放后意味着中国金融体系全面融入全球化的国际金融体系，这样目前能够隔离外部震荡冲击国内金融市场的屏障就须大量拆除。在国际金融体系本身动荡不稳的今天，全面开放国内金融市场也就意味着国际金融体系安全和稳定系数也相应减少，受游资、投机资金冲击的可能性也就随之加大。这一风险与国内金融体系的开放度成正比，与国内的金融调控监管能力成反比。 三、我国为减少风险、增强金融安全性的对策 经济全球化增大了金融体系的不安全性，我们只有在融入全球经济体系的过程中趋利避害，采取积极措施去化解风险，具体而言，我们应从以下几个方面着手： 首先，针对现行国际金融体系与经济全球化不相适应，推动国际金融体系的改革使之朝更合理、更公平的方向发展，将减少国际金融的震荡，利于中国维护国内金融的安全。中国政府应在各种重要的国际场合发表自己的主张，表达国际社会应关注广大发展中国家建立公平合理国际金融新秩序的愿望，去影响国际社会。可喜的是，目前这种努力已经开始了。 其次，中国应密切关注国际金融体系改革的动向，分析可能出台的规则对中国产生的潜在影响。国际金融体系在近期内是难以按发展中国家的愿望进行改革的，包括中国在内的发展中国家的要求和建议至多只有可能部分地得到实现。这就要求我们必须立足于国内，在自己可控制的范围内制定相应对策来减少外部动荡对国内经济产生的冲击。国内金融开放、资本市场的开放都是大势所趋。对国际短期资本流动进行适度控制正成为国际潮流，开放国内资本市场的同时，限制短期资本频繁流动的措施也应该配套予以实施。我们必须在保证国内市场不受外部重大冲击的基础上稳步地推进。当然，任何措施既要根据国情来制定，也要符合国际规范。 再次，中国应加快国内金融体制改革的步伐，在完全融入国际金融体系之前，健全微观金融竞争机制，建立和完善市场型的宏观金融调控机制，为随之而来的入世和资本项目逐步开放奠定坚实的国内基础。从现状看，很难说我们已经作好了准备。我们应有紧迫感，要首先在改革国有金融机构的法人治理机制上取得突破，并同时对民营资本开放金融业，在外资大举进入前先形成国内多种所有制金融机构之间的竞争态势，通过竞争提升自身竞争力。在宏观调控和管理机制上，预设各种行之有效的市场管理手段，最重要的是建立起各种信息收集和处理系统，为外资的大量进入和完全融入国际金融体系后的开放性调控，提供准确的信息依据。 最后，中国应以更积极的态度参与区域内的货币金融合作。在国际金融体系短期内不会有重大改革的情况下，加强区域货币金融合作是增强一国金融体系抗风险能力的有效途径。我们认为，应重视与ASEAN、韩国和日本的货币金融合作。对日本提出的计划应予研究并给予回应，提出我们的设想和提议。应该争取通过协商谈判，一个从经济上对我有利，在政治上又不是由日本主导，并保证所有成员有平等发言权的亚洲货币金融合作框架就可以形成。这种区域货币金融合作框架的形成必将大大增强整个亚洲区域金融稳定，减少地区性的金融不安全，并对国际金融体系的改革起到推动作用。 材料来源：世界经济研究(2001年第6期)-股民保证金与外汇存款是否应计入货币供应量摘自：经济导刊2001年2期作者：谢平 程建胜-正文如下：-摘自：经济导刊2001年2期 作者：谢平程建胜 股民保证金与外汇存款是否应计入货币供应量 关于外汇存款是否计入货币供应量的问题 2000年9月，国际货币基金组织公布了新的货币与金融统计手册，提出了关于货币、信贷和债务的划分意见。这个手册给出了各国通用的、用于把握货币统计口径的一般原则，但具体统计口径由各国根据自己的实际情况自行定义。其中，它虽然明确了将外币正式计入货币供应量口径的意见，但同时注明了要以适用于外币在本国作为货币流通的国家为条件。根据人民银行法的规定和我国的实际情况，外汇存款不应正式计入中国的货币供应量。 一、从法理上，中国大陆境内的法偿货币只有人民币，外币在中国大陆境内不得流通、使用，不具备商品与劳务的交易媒介功能。这是能否成为货币的关键。从实践上，外币（含现钞和存款）主要作为自然人居民的金融资产存在，不直接承担国内商品与劳务的交易媒介职责（或不具备货币流通的合法性和普遍性），不能进行普遍性的债务偿付。法人居民的外币虽然具有支付功能，但主要用于对外支付而非境内使用，也不具备普遍的法偿功能。 二、由于人民币的不可自由兑换，就目前的实践来看，外币很方便兑换为人民币，反之则有一定的批准程序，且有数量限制。 三、从其他国家的实践来看，在外币计入货币供应量的国家或地区，本币是可自由兑换的，外币在本经济区域内可充交易媒介。计不计入M2层次，不同的国家情况也有所不同。 四、参考过去类似情况的实际作法，我国一直存在外汇黑市市场，但国家尚无交易量和汇率的正式统计。 五、把外币（含存款和外钞）计入货币口径，学术上存在悖论，因为外币不是本国中央银行和存款企业发行和创造的负债。 六、考虑到我国经济发展的一些特点，中国的入世、对外依存度提高、外汇管理体制改革的快速推进、人民币自由化进程加快等因素，可能引起国内交易制度和手段的巨大变化，为在人民币实现自由交换后，中国的货币供应量统计更加合理、科学积累丰富经验，目前可进行包括外币的货币供应量统计尝试，即统计M2(+)和M1(+)供内部使用，待未来时机成熟再正式公布，供全社会使用。 综上所述，目前外币不宜正式计入货币统计M2，但可进行内部尝试。 关于居民活期储蓄存款是否计入M1(+)的问题 有人建议在现有货币统计中增加M1(+)，将居民活期储蓄存款计入。我们认为居民活期储蓄存款不宜计入狭义货币M1(+)。 一、我国目前银行规定，居民活期储蓄存款不能直接用于对第三方的支付与清算，这使得我国的个人活期存款明显有别于国外或者说国际惯例，也使得它与企业活期存款不可相提并论。 二、尽管居民活期储蓄存款的支票业务已有试点，但业务量较小，且效果不太理想。 三、从金融创新的实践来看，虽近年来我国银行卡的发行和使用有了长足发展，但其主要用途是存取现金，而非直接的商品与服务的交易支付行为。 关于股民保证金是否计入货币M1(+)的问题 股民保证金引起的货币供应量的统计问题是我国特有的情况。我国的股民保证金虽无法直接判定其具有货币属性，但确具有极强的流动性，可以非常容易地转换为银行存款，因而具备了某种货币性质。但我们仍认为：股民保证金不能计入M1(+)或M2(+)，可按国际通行作法，与其他证券投资保证金一样计入M3。 一、一般来讲，用于资本市场交易的证券保证金，有3个来源：自然人投资者的资金；法人机构的投资资金；证券公司的自有资金。一般所说的股民保证金，只指第一种，或考虑进第二种，但不含第三种。三者的来源不同，但用途和流动性一致。 二、股民保证金，无论包括内容的大小，作为居民和机构所拥有的金融资产所形成社会购买力的特性是一样的。如果考虑到其流动性，则倾向于按国际惯例与准则一起计入M3之中。 三、从统计实践上，要准确区分这3种来源的资金，难度很大。如果按其他渠道测算非证券公司股民所占比例，再测算证券投资保证金中股民保证金，计入M1(+)，由于该指标的稳定性决定了最终统计数据的偏