《财务管理》课件第9章 证券投资-

第9章证券投资,第9章证券投资管理,9.1证券投资概述9.2债券投资9.3股票投资9.4基金投资9.5证券投资决策,2020/6/1,9.1证券投资概述,一、证券及其种类1.证券的含义证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。2.特点证券有两个最基本的特征：一是法律特征，二是书面特征。,2020/6/1,一、证券及其种类,3.证券的种类：,2020/6/1,二、证券投资的目的、风险、程序,1.证券投资的目的利用暂时闲置的资金与筹集长期资金相配合满足未来财务需求满足季节性经营对现金的需求获得对相关企业的控制权,2.证券投资的特征（1）流动性强（2）价格不稳定（3）交易成本低,2020/6/1,3.证券投资的种类,国库券短期融资券是由财务公司等金融机构发行的，短期无担保本票，可直接出售，或由经纪人出售。可转让存单可在市场上转让的，在商业银行存放特定数额其取得的存款证明。企业股票和债券根据证券投资的对象不同，可以分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资和组合投资。,2020/6/1,违约风险：到期不能偿还本金。利率风险：银行利率的变动对投资收益的影响购买力风险：通货膨胀对投资收益的影响流动性风险：证券不能立即出售的风险期限性风险：由于投资期限长而带来的风险,4.证券投资的风险,风险产生的原因：政治和经济形势发生重大变化发生自然灾害企业经营不善,企业在市场竞争中失败企业财务管理失误,2020/6/1,5.证券投资的基本程序,选择投资对象,开户与委托,交割与清算,过户,2020/6/1,一、债券的概念债券：是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券面值：指设定的票面金额，它代表发行人借入，并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。债券票面利率：债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率债券的到期日：偿还本金的日期,9.2债券投资,2020/6/1,债券的价值：是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。折现率：计算现值时使用的折现率，取决于当前的利率和现金流量的风险水平。,二、债券的价值,2020/6/1,1.债券估价的基本模型,条件：在按期付息，到期一次还本，且不考虑发行费用的情况下。,2.一次还本付息且单利计息的债券估价模型：,3.没有票面利率、折价发行、到期还本的债券估价模型：,2020/6/1,例:某种债券面值1000元，票面利率为10%，期限5年，甲公司准备对这种债券进行投资，已知市场利率为12%。（每年付息一次，到期归还本金）,计算债券价格为：100(P/A,12%,5)+1000(P/F,12%,5)=927.5(元),例：若市场利率为8%，债券到期一次还本付息，单利计息，则债券价格为：(1000+100010%5)(P/F,8%,5)=1020(元),2020/6/1,例:某债券面值为1000元，期限为3年，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%。请问其价格为多少时，企业购买该债券较为合适？,债券价格为：1000（P/F，10%，3）=751.3（元）该债券价格在低于751.3元时，企业购买才合适,2020/6/1,例6.A公司拟购买某公司债券长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。（1）计算A公司购入甲公司债券的价值。（2）计算A公司购入乙公司债券的价值（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。,乙公司债券价值=（1000+10008%5）（P/F,6%,5）=1046.22（元）,丙公司债券价值=1000（P/F,6%,5）=747.3（元）,A公司应该投资甲公司债券,甲公司债券价值=80（P/A,6%,5）+1000（P/F,6%,5）=1084.29（元）,2020/6/1,4.债券价值与必要报酬率,必要报酬率折现率变动原因：经济条件变化引起的市场利率变化、及公司风险水平的变化When折现率票面利率时，债券价值票面价值，债券溢价折现率=票面利率时，债券价值=票面价值，债券等价,2020/6/1,4.债券价值与必要报酬率,例：某公司拟于2003年2月1日发行面额为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%。则计算债券的价值为924.28元，低于票面价值债券折价=924.28-1000=-75.72元若同等风险投资的必要报酬率为5%。则计算债券的价值为,2020/6/1,4.债券价值与必要报酬率,例：某公司拟于2003年2月1日发行面额为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为5%。,则计算债券的价值为1129.86元，高于票面价值债券溢价=1129.86-1000=129.86元若同等风险投资的必要报酬率为8%。则计算债券的价值为,2020/6/1,债券的到期时间：是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。在必要报酬率一直保持不变的情况下，无论高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短，逐渐向债券面值靠近，至到期日，债券价值等于债券面值。,5.债券价值与到期时间,2020/6/1,5.债券价值与到期时间,543210,到期时间（年）,1000,i=8%,1084.27,i=6%,债券价值（元）,924.28,i=10%,1036.67,965.24,例：某公司拟于2003年2月1日发行面额为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。,2020/6/1,债券的到期收益率：是指一特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。计算方法：求解含有贴现率的方程，即,三、债券的收益率,？,2020/6/1,债券收益的来源及影响因素,2020/6/1,债券收益率的计算,1.票面收益率：名义收益率或息票率反映了债券按面值购入、持有到期满所获得的收益水平票面收益率=,100%,2.本期收益率：直接收益率或当前收益率反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况。但与票面收益率一样，不能反映债券的资本损益情况,本期收益率=,100%,2020/6/1,债券收益率的计算,3.持有期收益率：反映了债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。,（1）持有时间较短（不超过1年）的：,持有期收益率=,100%,持有期年均收益率=,持有年限=债券实际持有天数360,2020/6/1,3.持有期收益率,（2）持有时间较长（超过1年）的：,到期一次还本付息债券：持有期年均收益率=,式中:P债券买入价M债券到期兑付的金额或者提前出售时的卖出价t债券实际持有期限（年），等于债券买入交割日至到期兑付日或卖出交割日之间的实际天数除以360。,每年年末支付利息的债券：采用逐步测试法结合内插法来计算（现金流入现值-现金流出现值=净现值=0，即现金流入现值=现金流出现值）。,2020/6/1,例：大华公司于1995年2月1日以924.28元购入面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年计息付息一次，该债券于2000年1月31日到期，按面值收回本金。则计算该债券的投资收益率。,采用逐次测试法：当i=10%时,2020/6/1,债券收益率,2020/6/1,债券收益率的计算,例：某人2004年7月1日按1050元购买甲公司2004年1月1日发行的5年期债券，面值1000元，票面利率为4%，每年12月31日付息，到期还本的债券，2005年1月1日以1090元的价格出售，要求计算该投资人持有期年均收益率。,例：某人2004年7月1日按1050元购买乙公司2004年1月1日发行的5年期债券，票面利率为4%，单利计息，到期一次还本付息，2005年1月1日以1090元的价格出售，要求计算该投资人持有期年均收益率。,2020/6/1,债券收益率的计算：,例：某企业于2000年1月1日购入B公司同日发行的三年期，到期一次还本付息的债券，面值100000元，票面利率6%，买入价为90000元。则债券持有期年均收益率为（债券利息采用单利计息方式）：,2020/6/1,债券收益率的计算,例：某企业债券面值是10000元，票面利息率12%，每年付息一次，期限8年，投资者以债券面值106%的价格购入并持有该种债券到期。计算债券持有期年均收益率。,解：10600=1200（P/A,K,8）+10000（P/F,K,8）K1=10%，1200（P/A,10%,8）+10000（P/F,10%,8）=11067K2=11%，1200（P/A,11%,8）+10000（P/F,11%,8）=10515,利率未来流入现值10%11067K1060011%10515,解得K=10.85%,2020/6/1,例：例：某企业债券面值是10000元，票面利息率12%，每年付息一次，期限8年，投资者以债券面值106%的价格购入并持有该种债券到期。计算债券持有期年均收益率。,解法二：,1200（P/A,K,8）+10000（P/F,K,8）-10600=0设K1=10%，1200（P/A,10%,8）+10000（P/F,10%,8）-10600=467设K2=11%，1200（P/A,11%,8）+10000（P/F,11%,8）-10600=-85,利率净现值10%467K011%-85,K=10.85%,2020/6/1,例：甲企业于2005年1月1日以1100元的价格购入A公司新发行的面值为1000元、票面年利息率为10%、每年1月1日支付一次利息的5年期债券。要求：（1）计算该项债券投资的直接收益率。（2）计算该项债券投资的到期收益率（即持有到到期日的持有期年均收益率）。,解：（1）直接收益率=,9.09%,（2）设到期收益率为i，则有100010%（P/A,i,5）1000（P/F，i,5）1100=0到期收益率7.53%,利率净现值7%23.02K08%-20.13,2020/6/1,例：甲企业于2005年1月1日以1100元的价格购入A公司新发行的面值为1000元、票面年利息率为10%、每年1月1日支付一次利息的5年期债券。要求：（3）假定市场利率为8%，根据债券投资的到期收益率，判断甲企业是否应当继续持有A公司债券，并说明原因。,解：甲企业不应当继续持有A公司债券理由是：A公司债券到期收益率7.53%小于市场利率8%。,（4）如果甲企业于2006年1月1日以1150元的价格卖出A公司债券，计算该项投资的持有期收益率。解：100010%+（1150-1100）/1100100%=13.64%,2020/6/1,1.债券投资的特点(1)投资期限不论长期债券投资，还是短期债券投资，都有到期日，债券到期应当收回本金，投资应考虑期限的影响。(2)权利义务方面从投资权利来说，在各种投资方式中，债券投资者的权利最小，无权参与被投资企业经营管理，只有按约定取得利息，到期收回本金的权利。(3)收益与风险方面债券投资收益通常是事前预定的，收益率通常不及股票高，但具有较强的稳定性，投资风险较小。,四、债券投资特点与策略,2020/6/1,2.债券投资决策的内容：投资时机投资期限拟购入债券,四、债券投资特点与策略,3.应考虑的约束条件：可支配的资金数额投资收益率要求投资风险偏好等投资期限,2020/6/1,4.债券投资投资策略,2020/6/1,9.3股票投资,股票投资的目的1.获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；2.控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。,股票投资的特点（与债券投资相比）（1）股票投资是权益性投资；（2）股票投资的风险大；（3）股票投资的收益率高；（4）股票投资的收益不稳定；（5）股票价格的波动性大。,2020/6/1,股票：是股份公司发给股东的所有权证明，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票价格：公司第一次发行时，要规定发行总额和每股金额；股票上市后，股票价格与原来的面值分离。股票价格：取决于预期股利和当时的市场利率，即股利的资本化决定了股票价格。股市上的价格分为：开盘价、收盘价、最高价和最低价。股利：是公司对股东投资的回报，是股东所有权在分配上的体现。,2020/6/1,股票的价值：是指股票期望提供的所有未来收益的现值。股票带给持有者的现金流入：包括股利收入和出售时的资本利得。股票的内在价值：是由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。,股票的价值,2020/6/1,股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。,1.股票估价的基本模型,若投资者准备持有一段时间后出售，其未来现金流入是几次股利和出售时的股价。则股票股价的模型为,2020/6/1,2.零成长股票的估价模型,若未来股利不变，未来现金流入是一个永续年金。股票股价的模型为,3.固定成长股票的估价模型,公司的成长率：平均等于国民生产总值的成长率，或是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。,2020/6/1,4.非固定成长股票的估价模型,条件：实际上，公司的股利是不固定的如：在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。计算方法：需分段计算，确定股票价值。三阶段模型股票价值=股利高速增长阶段现值股利固定增长阶段现值股利固定不变阶段现值,2020/6/1,股票的估价,资本资产定价模型,2020/6/1,三阶段模型,例：某公司预期以20%的增长率发展5年，然后转为正常增长，年递增率为4%。公司最近支付的股利为1元/股，股票的必要报酬率为10%。计算该股票的内在价值。,15年股利现值=1.2（P/F,10%,1）+1.44（P/F,10%,2）+1.728（P/F,10%,3）+2.074（P/F,10%,4）+2.489（P/F,10%,5）=6.55,6年股利现值=D6/（K-g）（P/F,10%,5）=26.79,计算该股票的内在价值：6.55+26.79=33.34（元股）,2020/6/1,假设：股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速做出反应。股票的预期收益率等与其必要的报酬率,三、股票的收益率,股利收益率,股利增长率,股价增长率或资本利得增长率,2020/6/1,三、股票的收益率,股票的期望报酬率为：总报酬率=股利收益率+资本利得收益率,股票市场形成的价格,预计下一年的股利,可以根据公司的可持续增长率估计,2020/6/1,例：某公司的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股票股利预计以10%的速度持续。则计算该股票的期望报酬率为：,若以15%为必要报酬率，则一年后的股票价格为：,若现在以20元价格购买此股票，年末你将得到1元股利，并且得到2元的资本利得，则报酬率为：,2020/6/1,股票收益率的计算,(1)本期收益率本期股利收益率，是指股份公司以现金派发股利与本期股票价格的比率,(2)持有期收益率,如投资者持有股票时间不超过一年：,如投资者持有股票时间超过一年：,2020/6/1,例1光华股份有限公司有关资料如下：（1）公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元，所得税率为33%。（2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10%，假定公司筹资费用忽略不计。（3）公司股东大会决定本年度按10%的比例计提法定盈余公积金。本年按可供投资者分配利润的16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%。（4）据投资者分析，该公司股票的系数为1.5，无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为14%。要求：（1）计算光华公司本年度净利润；（2）计算光华公司本年应计提的法定盈余公积金；（3）计算光华公司本年末可供投资者分配的利润；（4）计算光华公司每股支付的现金股利；（5）计算光华公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率；（6）利用股票估价模型计算光华公司股票价格为多少时投资者才愿意购买。,2020/6/1,解：（1）光华公司本年净利润=(800-20010%)(1-33%)=522.6（万元）（2）光华公司应计提的盈余公积金=522.610%=52.26（万元）（3）可供投资者分配的利润=522.6-52.26+181.92=652.26（万元）（4）每股支付的现金股利=(652.2616%)60=1.74（元/股）（5）根据资本资产定价模型：风险收益率=1.5(14%-8%)=9%必要投资收益率=8%+9%=17%（6）每股价值=1.74(17%-6%)=15.82（元/股）即当股票市价低于15.82元时，投资者才愿意购买。,2020/6/1,例：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有M公司股票和N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市场价为每股9元，上年每股股利为0.15元。预计以后每年以6的增长率增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，甲企业所要求的投资必要报酬率为8。要求：（1）利用股票估价模型分别计算M、N公司股票价值。（2）代甲企业作出股票投资决策。,（1）计算M、N公司股票价值M公司股票价值（Vm）=7.95(元)N公司股票价值（Vn）7.5（元）,（2）分析与决策由于M公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7.95元，故M公司股票目前不宜投资购买。N公司股票现行市为7元，低于其投资价值7.50元，故N公司股票值得投资，甲企业应购买N公司股票。,2020/6/1,例：甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50，30和20，其系数分别为2.0,1.0和0.5。市场收益率为15，无风险收益率为10%。A股票当前每股市价为12元，刚收到上年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8。要求：（1）计算以下指标：甲公司证券组合的系数甲公司证券组合的风险收益率（Rp）；甲公司证券组合的必要投资收益率（K）；投资A股票的必要投资收益率。（2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。,解：（1）502301200.51.4RP1.4（15%-10%）7K101.45%=17%KA=10%+25%=20%(2)VA=10.8元A股票当前每股市价12元大于A股票的价值,而出售A股票对甲公司有利。,2020/6/1,四、股票投资的分析方法,2020/6/1,(四)技术分析法和基本分析法的区别,2020/6/1,9.4基金投资,投资基金的含义与分类投资基金的价值与报价基金收益率基金投资的优缺点,2020/6/1,一、投资基金的含义与分类1.投资基金的含义,投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具,2020/6/1,2.投资基金的分类,2020/6/1,2.投资基金的分类,2020/6/1,2.投资基金的分类,2020/6/1,1.基金的价值（1）基金单位净值基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值基金单位净值=基金净资产价值总额/基金单位总份额基金净资产价值总额=基金总资产市场价值总额-基金负债总额,二、投资基金的价值与报价,2020/6/1,封闭型基金:二级市场上交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕基金单位净值上下波动。开放型基金:柜台交易价格完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）赎回价（买入价）基金认购价=基金单位净值+首次认购费基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费,2.基金的报价,2020/6/1,基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金收益率=（年末持有份数基金单位净值年末数-年末持有份额基金单位净值年初数）/年末持有份数基金单位净值年初数,三、基金收益率,2020/6/1,例：假定某基金持有的某三种股票的数量分别为10万股、50万股和100万股，每股的市价分别为30元、20元和10元，银行存款为1000万元，该基金负债有两项：对托管人或管理人应付未付的报酬为500万元、应付税金为500万元，已售出的基金单位为2000万。计算基金单位净值:,基金单位净值=（基金资产总值-基金负债总额）/基金单位总份额=(1030+5020+10010+1000-500-500)/2000=1.15（元）,2020/6/1,例：某基金公司发行的是开放基金，2006年的有关资料:,假设公司收取首次认购费，认购费率为基金净值的5%,不再收取赎回费。要求：,（1）计算年初的下列指标：该基金公司基金净资产价值总额基金单位净值基金认购价基金赎回价,（2）计算年末的下列指标：该基金公司基金净资产价值总额基金单位净值基金认购价基金赎回价,（3）计算2006年基金的收益率,2020/6/1,例：,（1）计算年初的下列指标：该基金公司基金净资产价值总额基金单位净值基金认购价基金赎回价,解:（1）计算年初的有关指标基金净资产价值总额=基金资产市场价值-负债总额=1500-300=1200（万元）基金单位净值=1200/500=2.4（元）基金认购价=基金单位净值+首次认购费=2.4+2.45%=2.52（元）基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费=2.4（元）,2020/6/1,例：,（2）计算年末的下列指标：该基金公司基金净资产价值总额基金单位净值基金认购价基金赎回价,（3）计算2006年基金的收益率,解:（2）计算年末的有关指标基金净资产价值总额=2000-320=1680（万元）基金单位净值=1680/600=2.8（元）基金认购价=2.8+2.85%=2.94（元）基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费=2.8（元）,（3）2006年基金收益率=(6002.8-5002.4)/(5002.4)=40%,2020/6/1,1.基金投资的优点基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。原因：在于投资基金具有专家理财优势，具有资金规模优势。2.基金投资的缺点（1）无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。（2）在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人可能承担较大风险。,四、基金投资的优缺点,2020/6/1,一、证券投资决策的因素分析包括基本分析，技术分析基本分析法：基本分析，又称基本面分析，是指证券投资者根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素进行分析，评估证券投资价值，判断证券合理的价位，做出相应的投资决策的一种分析方法。主要是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值，判断证券的市场价格走势，为投资者进行证券投资提供参考依据。基本分析的内容：包括宏观经济分析、行业分析及公司分析。公司分析的重点和难点：财务分析、资本资产定价模型等方法,9.5证券投资决策,2020/6/1,技术分析法：是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来的变化趋势的方法。是从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论及方法，根据证券市场已有的价格成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。,理论基础（三个假设）：市场行为包含一切信息价格沿趋势运动历史会重演,一、证券投资决策的因素分析,市场行为的最基本表现形式：市场价格、成交量、价和量变化及完成这些变化所需要的时间。技术分析的内容市场行为的内容：技术分析理论大概可分为以下几类：,2020/6/1,市场行为