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1/3我国货币政策的效率研究摘要货币政策作为我国企业大规模从股市直接融资，银行信贷供应资金的机制趋弱；二是居民现金大量流入股市，居民金融资产的证券化趋势加强，虚拟资本的增值或贬值实际改变了全社会的资金总量和结构，使货币政策调节宏观资金供应量的难度加大，政策效果的不确定性增加，使货币政策效率不高。、证券质押乘数放大，削弱了货币政策调控作用。由于证券公司可用自营股票作质押向商业银行融资，在规定的范围内，质押率越高，其从银行获得的贷款就越多，贷款成为股票后可再质押再贷款，如此循环往复，可通过乘数效应使证券市场的资金供应量成倍增加，由此可见，银行信贷资金与股票的相互结合以及转化，意味着银行资金的安全性及股市虚拟资本的膨胀性，应成为央行制定货币政策时考虑的问题。由于货币政策传递到证券市场所产生的结果不如货币市场那样可预测，尤其是券商股票质押贷款的效应与股价上涨所产生的资本虚拟增值共同生效，且质押贷款的乘数放大倍数和资本虚拟膨胀程度都是难以估算的，这就使货币供应量的增加不再依从于货币政策的意愿，央行通过基础货币调控全社会货币总量的难度无疑加大了，使货币政策效率受到较大影响。、金融衍生市场的发展对货币政策的传导产生不可低估2/3的影响。金融衍生工具主要包括金融远期、金融期货、金融期权、金融互换四大类。金融衍生工具能够将传统的金融市场风险剥离出来，降低传统金融市场风险，同时金融衍生工具具有杠杆效应。因此，金融衍生市场的发展必然会使货币存量范围扩大，因而增加了货币供给的主体及货币供给的内生性，这些在一定程度上削弱了货币当局对货币供给的控制力。LOCALHOST加上金融衍生市场能够吸引大量的投机性货币，很可能造成货币需求结构中交易性、预防性和投机性货币需求的相互转化，使货币需求函数的变化不明确。此外，金融衍生市场还可能影响货币的流通速度。企业。毫无疑问，这种调控方式，是政府主导型的，而不可能是市场主导型的。问题的实质在于，在传统的计划经济体制下，经济内部的各种因素，特别是各种经济利益矛盾总会“内生地”使总需求的扩大快于总供给的扩大，或者说，无论总供给以怎样的速度扩大，总需求总是以更快的速度扩大。从这个意义上说，传统计划经济体制下的经济增长，是不受市场需求的限制，只受资源条件和生产能力本身的限制。现加上国有银行的贷款受政府的直接控制或行政干预，中央政府或地方政府可以直接向银行下达指令或变相下达指令，要求银行为某个具体项目或单位发放贷款。接受贷款的单位，特别是国有企业，由于产权制度3/3不明晰，有强烈追加投资的内在冲动，即投资饥渴症，银行贷款对他们来说是“软预算约束”。发放贷款的银行人员企业债券利率改革方面进行了有益的尝试，扩大了贷款利率浮动幅度的范围。利率改革的目标是建立以中央银行利率为基础、以货币市场利率为中介、金融机构存贷款利率由市场供求决定的市场利率体系及形成机
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