第五讲 获利与亏损的行为.ppt

获利与亏损的行为特征,获利过程中的行为表现,对于投资者来说，某只股票的现价是元，价格上升非常小，比如每股只0.5元，投资者将考虑是否应该就此兑现，尽管最初预期的价格上升是元。他需要做出的决策是：立即清仓兑现每股0.5元的获利，或者相信每股上升元利润的机会继续持有，当然这有可能再次失去一切盈利。投资者第二种选择面临的问题是，他不得不对目标价格实现的概率再次依据新的信息做出估计，也必须对他最初希望达到的价位的理由重新进行评估。大多数情况下，价格瞬息万变，留给投资者思考的时间非常短。大多数行为人偏好确定的利润，这不仅仅是因为要获得一个开市大吉的心情，也要改变和充分简化对风险的感知。有可能价格将继续上升，达到投资者的目标价格，每股获利元，但这种可能性要小于价格将再次下跌0.5员回到决策者的购买价格、账面利润被挤出的可能性。事实上，从投资者的眼光来看，即期价格要比目标价格离得近。,目标价格,参考点,O,元,0.5元,交易者的遐想函数，讨论的情形在盈利区域。我们看到，由于递减敏感性的作用，相对于增加第一个每股0.5元的利润所带来的价值，剩下的5元每股收益并没有相应的那么重。,时间是一个非常重要的因素，投资就是讲的时效性。如果可看做一种实实在在的威胁，等待中账面利润可能会消溶，同时任何不确定的利润也会由于未来的不确定性被额外打折扣，人们变得没有耐心。正所谓长期投资其实是最折磨人的。根据经验，我们发现投资者不得不对价格是否将回到购买价格的概率重新做出评估，他们估计的概率大大高于，也就是说，最初计划的利润目标实现的概率大大低于，特别是当持仓头寸建立已有一段时间的情况下更是如此，这可能就会打击行为人的自信心。他们可能就会想到实现价格目标还有很长的路要走。由于意识到风险，人们的行为是风险规避的。从散户线的分布情况我可以看得出。,股票价格在元时候的遐想的情形变化。目标价格定在的基础上，随着时间的推移，特别是在交易开始后，实现目标的意向越来越减弱，到后来，交易者甚至准备在原来建仓价格上清仓。,时间,实现价格目标的动力随时间递减,元,13元,在等待获利时，你如果信心动摇或者担心程度加剧，不要轻易清仓变现。当投资者的账面利润进一步增加，比如股票价格涨到元，投资者承受的心理压力越来越大，而不是越来越喜欢。即使股票上涨了，或许离开始的目标价位越来越近了，但对价格下降的担心仍然大于价格目标将能实现的希望。如果在达到你最初预定的价格目标之前，你计划实现已经获得的利润，可以想象你已经持有的是相反的头寸。这样你的账面收益就是亏损而非盈利。如果投资者握有持仓后并不是把自己“钉死”在目标价格上，那么初步获利了结的倾向就会随时出现，因为依据递减的敏感性只有当价格带来的风险降低才能与利润的实现相对比，而且利润的进一步增加并不足以弥补不得不对已获利进行清算引发的惧怕。,亏损时候的行为表现,当面临亏损时，人们的行为特征将完全不同。某只股票的现价是元，价格下跌非常小，比如每股只0.5元。他需要做出的决策是：立即清仓出局每股损失0.5元，或者可能不会出现亏损的机会（概率多大还需做出估计），但风险是亏损继续恶化。人们可能给自己设定这样一个限额，这种风险限额点也经常会成为必须清仓出局的重要位置点。在开始交易时，为自己设定一个限额，在任何交易情况下都不要越雷池一步。面对决策，投资者的选择是：一方面认倒霉，小额亏损出局；另一方面，尽量弥补损失，但如果情况进一步恶化，亏损会累计超过前面，形成巨额亏损的风险就比开始预期的情形大多了。,不要在无利可图的项目上浪费时间，请记住，这会锁住你的资金，因此你无法再来用于其他更有利可图的交易和投资。正如价值函数所描述的一样，投资者在亏损的情况下并不会轻易割肉出局，认为割肉就是资本市场的实亏。只要大多数人满怀希望坚定地相信最终目标会实现，亏损就不会成为现实。调查研究表明，绝大多数人非常愿意承担低于购入价之下的风险。投资者为了增强自己在不亏损情况下清算投资者头寸的信心，他们非常希望缩小购买价与即期价格之间的缺口，也就是所谓的成本价，实际价格收缩在成本价附近对投资的持股信心很有帮助。,一旦进入亏损区域，不要再通过额外增加筹码来提高控筹水平，尽管你的购买价格通过平均成本可以获得降低，但你的交易量却大大增加。递增的敏感性解释了投资者对亏损听之任之的倾向，这就像下图的效应：额外增加的亏损效应（这可由对亏损置之不理造成）比之于可能的价格上升（与购买价格相比）效应上要感觉轻松些。,参考点,O,10万,20万,一种遐想的价值函数。在亏损区域资产缩水万，再下跌到万市值缩水敏感性就递减了。,止损,通过混合策略来进一步增加已经失误的资产头寸到头来并不会有多少好处，因为即期价格更进一步靠近新购买价格仅仅只是看上去好些。当当前价格只是更进一步靠近亏损限额而非购买价格，对亏损任其吸取的趋向不会改变，因为人们对额外增加的亏损的评论比对重新获得控制空间的评价要低。当亏损额非常接近于亏损限额时，承担的风险反而消失了，在任何情况喜爱，人们都会避免这种事情的发生，因为在违背市场趋势的情况下，突破这一限额通常将招致处罚。,参考点,O,15万,20万,该遐想的价值函数表现的是最后亏损的万元已经无足轻重。,止损,伴随着清仓的行为和业绩对未来风险行为的影响,随着完全清仓，购入价格也就毫无用处了，因为它不再存在。投资者所获的总收益会再次成为关注的焦点，新的亏损和盈利毒药记入业绩的心理账户，因为这里纪录着所有的亏损和收益。选择持仓规模的大小要满足你能熬过相当长时间持续亏损的需要而又不会使你过分担心。如果自己的账户日前处于盈利区域，那么投资者将倾向于降低他承受的风险，所以他们将表现出风险规避的行为特征。但是，在仓位保持同等规模的情况下，盈利的增加不会再像此前经历的那样兴奋。如果账户是亏损的，投资人的风险承受能力会增加，因为他们对如何弥补亏损给予了更大的关注，而不再把经受进一步损失看做太坏的事情。,即使困难重重，尽力保持仓位规模不变。不要因为最近特别成功就增加你的投资规模。绝大多数投资者的利润账户的参照点并不为零，而是当初自己的遐想目标。投资者往往因为一系列小额成功以后，就明显的增加信心，自然而然的增加仓位规模，这就是牛市里面为什么亏钱的道理。一旦参照点的预算目标达到，由于递减的敏感性，投资者一般将不再是风险喜好者儿变成风险规避者。他将倾向于减少未来的持仓量。他不再像过去那样看重盈利增加，因为他的业绩目前处于价值函数的盈利区域。然后，如果业绩下滑到低于参照点的区域，这中经历带来的冲击远比在盈利区增加同样的数量强烈得多。,目标已经实现,O,对未来利润的敏感性递减,该遐想的价值函数表示计划目标已经实现。不同颜色区域代表的是利润目标之上可能再取得的业绩。每提高一个区域都伴随着递减的敏感性，所以也就导致了风险规避的倾向。,请记住：经验表明，当经过一连串亏损之后，你降低仓位，为了弥补亏损你将会花费非常长的时间，这显然是一项艰难而且令人灰心丧气的事情。一系列成功之后的增仓或者一连串亏损后减仓，都会对市场参与者是否取得成功有重要影响，特别是他们习惯于初期高命中率的获利或者亏损限额定得比较宽松的情况下。,遭受的亏损,某年开始时，一个利润目标的遐想的价值函数图形。区域颜色越深，表示的是在利润或者亏损限额目标附近对盈利的感知越强烈。,上图意味着，在短期获得一些小利后，投资者会增加他们的交易量。随着仓位增加带来的后续损失不仅会淹没掉初期的盈利，而且很快会导致大规模全面亏损。几次不走运的交易将会使亏损总量逼近管理者所确定的处罚限额。交易者只好决定今后只能进行小额交易，如交易量可能只相当于原来交易规模的四分之一，如果依靠这点规模来挽回确实是一个奇迹。,中长期市场参与者的行为特征,递减的敏感性、亏损规避和信赖参照点也同样适应中长期市场投资者。不要把偶然得来的横财看做是意外之财而不以为然。记住，也会有意外损失发生，且并不容易能得到弥补。不要低估与买卖股票相关的任何风险，任何人都不能战胜市场。要像对待实际交易那样小心翼翼来对待之。长期个体投资者，在某种程度上也明显依赖于参照点，因为买入价很难轻易忘掉，即使资产收益的目的仅仅是使其价值在发生通胀时保持不变的情况下，更不用说获利仍是目的所在的时候。尽管对个体投资者来说，顾不及眼前利益的压力比专业投资者要小得多，但持有股票或固定利息债券很明显也有参照点。如果投资者投资的目的是作为养老备用或者作为遗产留给后代，那么，这种一般意义上的长期投资的购买价格很容易被遗忘掉。,决策后的复杂感受,一旦开立账户或者清仓的决策作出后，人们经常感觉到事情并不是像人们想象的那样发展，买卖证券看似买卖小菜，可远不是买卖小菜那么简单。金融市场参与者每天会遇到的问题是：是否要清算现有筹码。特别是那些账面值亏损正在累计的头寸更会激起怀疑和内在的思想斗争，但是盈利也会带来复杂的感受。要总是集中关注那些当时还处于暴露状态的资产。不要想着过去已经做的、可能做的或者应该做的。在大多数情况下，仍有可能通过清仓对充满怀疑和遗憾的决策进行反悔。对这一做法人们在心理上的抵抗程度要依赖于亏损额有多大，以及损失引起的心理上造成的不舒服程度。投资人会感到没有面子，特别是当很多市场参与者知道他的决策的情况下。如果很显然他是一个失败者，他的名字肯定会受到影响。,当面对清仓出局还是继续持仓的两难选择时，不要去参考即期价格，不要将这个决定建立在早期交易结果的基础之上。当投资者处于盈利区域时，他们一直经历的是协调的感觉，所以没有理由去担心。但是如果价格逆转，刚获得利润却得而复失的情形总是时时荣绕在心，我们知道，获利再失去的痛苦要大于初次获利时带来的快乐。所有的市场参与者都情愿避免这种不愉快的事发生，事实上他们也是这么做的，这种集中体现于他们用清仓出局作为一种明智的预防手段。我们要指出的是，这是大部分人相信数鸟在林不如一鸟在手的投资者的典型行为。,当你在盈利区域中时，不要因为出现暂时不利于你的修正性价格变化而感到神经紧张。在一个健康的发展趋势中，修正性行情是必要的步骤，这构不成你获利出局的理由。清仓后，任何不愿意看到价格的持续变化也都会引起失调感。可是，出现在这种情形的前提是在封闭账户后仍然关注市场的变化，即他必须意识到获利的机会已经错过。理论上讲，这种失调感很快会消除，只要简单地不再关注刚刚退出的头寸而重新开立新的交易头寸即可。不幸的是，大多数投资者行动太快了，许多信息会因为他们的匆忙被忽略掉，并决心不错过任何机会。,如果不想错过许多机会，就不要再回到同一个交易项目中来。如果你不想画蛇添足，请忘掉已完成的交易。为什么不新找一个交易机会呢？,通过对特别信息的挑选和重解释来减轻亏损的压力,当市场参与者由于决策失误造成账面亏损时，他们的境遇将非常艰难。在有相对规模的实际亏损的情况下，人们无法从容应付，除非人们故意做错。许多人将试图看轻这种持续的亏损。令一方面讲，如果亏损已经比较大了，人们就不能等闲视之了。如果在亏损区域，不要用别人的观点来印证自己的看法，或使他们表达的比实际的更好。对于依据分析人员预测操作而持续亏损的投资者，他们会持有一种具有攻击性的谴责态度，或他们会质疑前者的工作能力。从另一方面来看，声誉不佳的专家，当市场参与者认为他的预测合理时，也会获得意想不到的好名声。即使预测从逻辑上看并不严密，存在这样一种预测就足够了，分析人员的地位会被进一步强化他也会受到赞扬。,当选择分析人士时，不要被那些爱说好听的话的人所误导。去找那些能做出精辟分析的人，可能他的分析并不是总是适合你。对那些发现自己与其他市场参与者处于同样境地的投资者而言，有激动人心的影响。请记住，在金融市场中没有朋友可言，仅存在持有相同观点而又不愿意认亏损的小部分团体。在最终决策前，对信息的消化吸收产生强烈影响的不仅是预期到的可能出现的失调感。另外，对自己能力和能影响事