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Lecture5投资决策（CapitalBudgetingDecision）,WhatstheValueoftheAppleTree?,前言：有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树长的很好，不需怎么照顾就每年果实累累，每年约可卖100美元的苹果。老人想换个环境退休，决定把树卖掉。他在华尔街日报刊登广告，说希望按最”好”的出价卖树。到底老人能把苹果树卖多少钱？,WhatstheValueoftheAppleTree?(Con.),路人甲：出价50美元路人甲说：这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的价值。老人斥责说：你在胡言乱语什么？你出的价格是这树的残余价值（residualvalue)。对一棵苹果树来说，除非它当柴的价值高过卖掉苹果的价值，否则你出的价格根本不是好价格。去，去，你不懂这些事件!请回吧!,WhatstheValueoftheAppleTree?(Con.),路人乙：出价100美元！路人乙说：苹果树快熟了，今年这树结的苹果约可卖这个价钱。老人说：嗯!你比前人有脑筋，知道可以卖掉苹果的收入，不过你尚未考虑明年和未来各年的收入，请到别处买吧!,WhatstheValueoftheAppleTree?(Con.),辍学商学院学生：出价1,500美元辍学商学院学生：我刚从商学院辍学出来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可活15年，每年可卖100美元，我愿意以1,500美元买下。老人叹道：喔!NO!梦想中的创业家，和我谈过的人都没像你对现实那么无知距今15年后拿到的100元，当然比不上今天的100元值钱。把你的1500元拿去投资公债，并且重回商学院多学点财务知识吧!,WhatstheValueoftheAppleTree?(Con.),会计系学生：出价75美元要求看完老人的帐款后表示：10年前你以75美元买下，这10年你未提折旧，我不知道这符不符合GAAP，就算符合，但当时的账面价值是75美元，我愿意按这价格买下。老人语带责备：你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面价值的确值75美元没错!但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉你，会计的数字怎样用最好。,WhatstheValueoftheAppleTree?(Con.),最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出价225元！翻了翻老人的历史帐簿，研究几小时后，她依据“thepresentvalueoffutureearnings”算出价值，准备要向老人出价。她说：“根据历史资料，以过去3年，该树每年创造45美元的利润，所以未来它每年可为我创造45美元的利润。但是同时我也要承受风险，故我要求有20的报酬率，否则我另外可买草莓园。所以45/20%=225。这是我出的价钱。老人说：很高兴学到一课，你的出价我要再思考一番，请明天再来一趟。,WhatstheValueoftheAppleTree?(Con.),隔天，老人说我们可以来谈生意了。昨天你把算出的45美元称做利润。利润是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付现金。所以我们来谈“现金”。假如我们对未来的收入及成本的看法一致的话：那我们可对未来5年做出每年50美元现金收入的最佳估计值。然后假设那其后的10年，每年40美元，15年后树死当柴烧的20美元。现在我们要决定的是，算出你在取得这一系列美元现金流量的“现值”（presentvalue）。,WhatstheValueoftheAppleTree?(Con.),“所以我们要决定折现率。因你可以把钱存在银行，每年可获5%的利息。这是无风险利率。但是，5%顶多只能祢补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹果树的现金流量并非无风险，所以要用较高的折现率来补偿你投资所冒的风险。我们以15%来当折现率，算出这一系列的现金流量价值270.49元，我算你270元就好了”,WhatstheValueoftheAppleTree?(Con.),年轻女士说：其实不管你用的现金流量折现法或我用的利润现值法来计算价值，如果两个方法运用的十分完美应会得到相同结论。老人说：问题是利润法比较容易被误用。我比较喜欢用现金法，因为诸如折旧之类的成本并不需要支付现金。而用利润时则可以通过折旧期限和方法来人为调整。我觉得你的错误在这里。最终两人以250美元成交。,风险资产的价值,风险资产的内在价值等于资产未来所有现金流的贴现值，贴现率为投资者的期望收益率。,内容提要,投资决策指标（NPV，投资回收期,IRR，ARR)项目现金流预测对应章节：第5章，第6章,独立项目与互斥项目,按项目之间的关系：独立项目：对其接受或放弃的决策不受其他项目投资决策的影响。互斥项目：不能同时采纳的项目（接受项目A意味着放弃B）。,项目投资决策的一般步骤,预测项目的增量现金流量（相关现金流量）和项目的贴现率使用相应的投资决策指标进行分析项目的风险分析,投资决策：一次性投资，全权益融资（例）,假定你有如下投资选择，资金贴现率为10。项目A：电影院。电影院所需的投资为$1,000,000，以后每年产生的经营现金流为$300,000，五年后，你打算以$500,000卖掉该电影院。项目B：快餐店。快餐店的期初投资为$150,000，以后每5年产生的经营现金流为$75,000，期末残值为0。项目C：金矿。金矿投资需要$4,000,000，从现在开始的四年期间，每年产生的经营现金流为$3,000,000，五年后项目结束，预期将支付$9,000,000的环境清理费用。,如何判断项目是否可行？,投资决策评价指标,净现值（NPV）静态投资回收期（PaybackRule）折现投资回收期（DiscountedPaybackRule）内部收益率（InternalRateofReturn）平均会计报酬率(AverageAccountingReturn),净现值,净现值（Netpresentvalue，NPV）：是指在项目计算期内，按期望收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。r，项目投资的期望收益率，如何确定？资本成本（WACC）行业平均的基准收益率净现值法则：NPV0，项目可行；否则，项目不