期货市场教程第七版

期货市场教程第七版 第八章利率期货 第一节利率期货概述 主要掌握：利率期货概念、标的及种类；利率期货的产生和发展；利率期货价格波动影响因素；国际期货市场主要利率期货合约。 利率期货（Interest Rate Futures）是指以利率类金融工具为标的物的期货合约。利率期货合约的买卖称为利率期货交易。投资者可以利用利率期货管理和对冲利率波动所引起的风险。 一、利率与利率期货 (一)利率和利率类金融工具 1、利率和基准利率 (1)利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。 (2)基准利率是金融市场上具有普遍参照作用和主导作用的基础利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据基准利率水平来确定。基准利率的水平和变化决定其他各种利率的水平和变化。基准利率一般由各货币当局发布 2、与利率期货相关的金融工具包括：欧洲美元(Eurodollar)、欧元银行间拆放利率（Euribor）和美国国债。 (1)欧洲美元(Eurodollar)：欧洲美元是指美国境外金融机构的美元存款和美元贷款。 欧洲美元与美国境内流通的美元是同一货币，具有同等价值。在美国本土之外，最大的、最有指标意义的欧洲美元交易市场在伦敦，欧洲美元已经成为国际金融市场上最重要的融资工具之一。 (2)欧元银行间拆放利率（Euro Inter bank Offered Rate，Euribor） 欧元银行间拆放利率（Euribor）是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率。最长的Euribor期限为1年。Euribor是欧洲市场欧元短期利率的风向标。 (3)美国国债（U.S.Treasury Securities） 美国国债市场将国债分为短期国债（T-Bills）、中期国债（T-Notes）和长期国债（T-Bonds）三类。短期不超过1年；中期1至10年之间；长期10年以上。 美国短期国债通常采用贴现方式发行，到期按照面值进行兑付。该国债的年收益率要大于其年贴现率。 美国中长期国债通常是附有息票的附息国债。注意两类国债收益的计算方式。 （二）利率期货的分类 根据利率期货合约标的期限的不同，利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。 1、短期利率期货合约的标的主要有利率、短期政府债券、存单等，期限不超过一年。如3个月欧元银行间拆放利率，3个月英镑利率，28天银行间利率（墨西哥衍生品交易所），3个月欧洲美元存单，13周美国国债（T-Bills）等。 2、中长期利率期货合约的标的主要为各国政府发行的中长期债券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美国中期国债（T-Notes），美国长期国债（T-Bonds），德国国债（Euro-Schatz，Euro-Bobl，Euro-Bund），英国国债（Gilts）等。 二、利率期货价格波动的影响因素 通常利率期货价格和市场利率呈反方向变动。一般地，如果市场利率上升，利率期货价格将会下跌；反之，如果市场利率下降，利率期货价格将会上涨。影响市场利率以及利率期货价格的主要因素包括：政策因素、经济因素、全球主要经济体利率水平、其他因素。 （一）政策因素 一国的财政政策、货币政策、汇率政策对市场利率变动的影响最为直接与明显。 1财政政策 扩张性的财政政策，市场利率将上升；紧缩性的财政政策，市场利率将下降。 2货币政策 扩张性的货币政策，市场利率下降；紧缩性的货币政策，市场利率上升。 3汇率政策 (1)当一国货币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升，引起国内物价水平的上升，从而导致实际利率下降。如果一国货币汇率上升，对利率的影响正好与上述情况相反。 (2)一国货币贬值，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，在本币贬值预期的作用之下，引起短期资本外逃，国内资金供应的减少将推动本币利率的上升；与此相反，一国货币升值，短期内将推动市场利率的下降。 （二）经济因素 1、经济周期 2、通货膨胀率 3、经济状况 （三）全球主要经济体利率水平 （四）其他因素 包括人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他因素也会在一定程度上影响市场利率的变化。 三、利率期货的产生和发展 1975年10月20日，CBOT推出了历史上第一张利率期货合约政府国民抵押协会抵押凭证(GNMA-CDR)期货合约。 1976年1月，CME国际货币市场分部（IMM）推出了13周的美国国债期货交易；1977年8月，CBOT推出了美国长期国债期货交易；1981年7月，CME国际货币市场分部（IMM）、CBOT同时推出可转让定期存单（CDs）期货交易；1981年12月，IMM推出3个月欧洲美元期货交易。其中，CME的欧洲美元期货在美国市场首度引入了现金交割制度。 1982年，伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）推出利率期货品种；1985年，东京证券交易所（TSE）开始利率期货交易；1990年2月7日，香港期货交易推出3个月银行间同业拆放利率期货；法国、澳大利亚、新加坡等国家和地区也先后推出利率期货。 近年来，在全球期货市场交易活跃的短期利率期货品种有：CME的3个月欧洲美元（Eurodollar）期货，纽约泛欧交易所集团（NYSEEuronext）伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）的3个月欧元银行间拆放利率（Euribor）期货、3个月英镑利率期货（Short Sterling Futures），巴西证劵期货交易所（BM&FBOVESPA）的1天期银行间存款期货（One-dayInterbankDepositFutures），墨西哥衍生品交易所（MexDer）的28天期银行间利率期货（28-Day Interbank Equilibrium Interest Rate Futures）等。 全球期货市场交易活跃的中长期利率期货品种有：CBOT的美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货；欧洲期货与期权交易所的德国国债期货；Liffe的英国政府长期国债期货；澳大利亚证券交易所集团（ASX）悉尼期货交易所(SFE)的3年期澳大利亚国债期货等。 四、国际期货市场利率期货合约 (一)短期利率期货合约 1、13周美国短期国债期货合约 CME的13周美国短期国债期货产生于1976年1月，推出后即吸引了大量投资者的积极参与，曾经是20世纪70年代交易最活跃的短期利率期货品种。 13周美国短期国债期货合约（摘要） 合约规模 报价方式 最小变动价位 合约月份 交割方式 1张面值为1000000美元的3个月期（13周）美国短期国债 100减去不带百分号的短期国债年贴现率（例如，贴现率2.25%可表示为97.75） 1/2个基点，即0.005（合约的变动值为12.5美元）。（注：1个基点为报价的0.01，代表1000000*0.01%*3/12=25美元 最近到期的三个连续月，随后四个循环季月（按3月、6月、9月、12月循环） 现金交割 2、欧洲美元期货合约 1981年12月，CME国际货币市场分部（IMM）推出欧洲美元期货，很快超过了短期国债期货，成为利率期货中交易最活跃的品种。 与短期国债期货不同，欧洲美元期货的交易对象不是债券，而是存放于美国境外各大银行的3个月期美元定期存款。欧洲美元期货采用现金交割的方式。 欧洲美元期货合约（摘要） 合约规模 本金为1000000美元，期限为3个月期欧洲美元定期存单 IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算的不带百分号的年利率（比如年利率为报价方式 2.5%，报价为97.500）。 最近到期合约为1/4个基点，即0.0025(合约的变动值为6.25美元）；期他合约为1/2个基点，即最小变动0.005(合约的变动值为12.5美元）. 价位 （注：1个基点为报价的0.01，代表1000000*0.01%*3/12=25美元）。 合约月份 最近到期的4个连续月（非循环季月），随后延伸10年的40个循环季月（3月、6月、9月、12月）。 交割方式 现金交割 3、3个月欧元利率期货合约 3个月欧元利率期货合约全称为3个月欧元银行间同业拆放利率（EURIBOR）期货合约，最早在1998年由Liffe推出，目前交易量在全球短期利率期货交易的前列。 伦敦国际金融期货交易所3个月欧元利率期货合约（摘要） 合约规模 合约月份 报价方式 最小变动价位 交割方式 1000000欧元 最近到期的6个连续月，随后的连续循环季月（3月、6月、9月、12月），共有28个合约 指数式，100.00减去不带百分号的年利率 0.005点（合约的变动值为12.50欧元 现金交割 （二）中长期利率期货合约 1、美国中期国债期货合约 CBOT交易的美国中期国债期货合约主要有4种：2年期美国国债期货合约、3年期美国国债期货合约、5年期美国国债期货合约和10年期美国国债期货合约。 芝加哥期货交易所CBOT5年期美国中期国债期货合约（摘要） 合约规 模 1张面值 为100000美元的美国中期国债 以面值100美元的标的国债价格报价 例如，报价为118220（或118-220），代表118+22/32=118.6875美元，对应合约价值为118687.5美元; 报价方报价为118222（或118-222），代表118+22.25/32=118.6953125美元，对应合约价值为118695.3125美式 元; 报价为118225（或118-225），代表118+22.5/32=118.703125美元，对应合约价值为118703.125美 元; 报价为118227（或118-227），代表118+22.75/32=118.7109375美元，对应合约价值为118710.9375 美元; 最小变1/32点的1/2（合约的变动值为15.625美元）。其中，跨月套利交易为1/32点的1/4（变动值为7.812动价位 美元）。（注：“1点”代表100000美元/100=1000美元，“1/32点”代表1000*1/32=31.25美元） 合约月最近到期的5个连续循环季月（3月、6月、9月、12月） 份 剩余期限离交割月第一个交易日为4年零2个月到5年零3个月的美国中期国债。发票价格等于结算价格可交割乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现品种 值。 交割方实物交割 式 芝加哥期货交易所CBOT10年期美国中期国债期货合约（摘要） 合约规模 1张面值 为100000美元的美国中期国债 以面值100美元的标的国债价格报价。例如，报价为121085（或121-085），代表报价方式 121+8.5/32=121.265625美元 1/32点的1/2（合约的变动值为15.625美元）。其中，跨月套利交易为1/32点的 最小变动价位 1/4（变动值为7.8125美元）。（注：“1点”代表100000美元/100=1000美元， “1/32点”代表1000*1/32=31.25美元） 合约月份 最近到期的5个连续循环季月（3月、6月、9月、12月） 剩余期限离交割月第一个交易日为6年半到10年的美国中期国债。发票价格等于结算 可交割品种 价格乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6% 的标准息票利率时的现值。 交割方式 实物交割 2德国中期国债期货合约 德国国债期货主要在Eurex交易。Eurex有多个中长期利率期货品种同时挂牌交易，包括德国、意大利和瑞士等国中长期国债期货品种。其中，德国国债期货交易量最大，近年来交易量排名一直在全球利率期货交易前列。 Eurex挂牌交易的德国国债期货包括德国短期国债期货（Euro-Schatz Futures，剩余期限为1.75到2.25年）、德国中期国债期货（Euro-Bobl Futures，剩余期限为4.5到5.5年）、德国长期国债期货（Euro-Bund Futures，剩余期限为8.5到10.5年）三种。 欧洲期货交易所Eurex德国中期国债（Euro-BOBL）期货合约（摘要） 合约标的 合约规模 报价方式 最小变动价位 合约月份 可交割品种 交割方式 德国政府发行的剩余期限在4.5至5.5年，票面利率为6%的德国国债 100000欧元 按面值100欧元国债价格报价。（保留两位小数） 0.01(10欧元/手） 最近到期的3个连续季月（3月、6月、9月、12月） 交割时剩余期限为4.5至5.5年的德国国债 实物交割 3、美国长期国债期货合约 1977年8月，CBOT推出长期国债期货合约（U.S.Treasury Bond Futures Contract），该品种一经上市便获得了空前成功。美国长期国债期货曾经一度为全球交易量最大的期货品种。 芝加哥期货交易所CBOT美国长期国债期货合约（摘要） 合约规模 1张面值 为100000美元的美国长期国债 以面值100美元的标的国债价格报价。 报价方式 例如，报价为12208（或122-08），代表121+8/32=122.25美元 1/32点（合约的变动值为31.25美元）。其中，跨月套利交易为1/32点的1/4（变动 值为7.8125美元）。 最小变动价位 （注：“1点”代表100000美元/100=1000美元，“1/32点”代表1000*1/32=31.25 美元） 合约月份 最近到期的3个连续循环季月（3月、6月、9月、12月） 不可提前赎回的长期国债，其到期日从交割月第1个交易日算起必须为至少15年以 上;如果是可以提前赎回的长期国债，其最早赎回日至合约到期日必须为至少15年以可交割品种 上。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美 元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现值。 交割方式 实物交割 第二节利率期货的报价与交割 主要掌握：美国市场短期利率期货报价方式；美国市场中长期利率期货的报价与交割。 一、美国短期利率期货的报价与交割 美国短期利率期货合约报价是采用一种相对简洁、且与合约标的相关的指数进行报价交易，即用“100减去不带百分号的贴现率或利率”进行报价，称为指数式报价。 短期利率期货合约的交割一般采用现金交割方式。 （一）美国短期国债期货的报价与交割 1、报价方式 芝加哥商业交易所CME的13周国债期货合约报价采用“100减去不带百分号的标的国债年贴现率”的形式，最小变动价位为1/2个基点，即0.005，合约的最小变动价值为12.5美元。（1个基点是指数的1%，即0.01，代表的合约价值为1000000*0.01%*3/12=25美元） 例如，当美国13周国债期货成交价格为98.580时，意味着其年贴现率为（100-98.580）*100%=1.42%，也即意味着面值1000000美元的国债期货以1000000*1-1.42%/(12/3)=996450美元的价格成交;当成交价格为99.000时，意味着其年贴现率为1%，国债期货价格为997500美元。如果投资者以98.580价格开仓买入10手美国13周国债期货合约，以99.000价格平仓。若不计交易费用，其盈利为42点/手，即1050美元/手（42*25=997500-996450=1050美元/手） 2、交割方式 CME的13周国债期货合约采用现金交割方式，交割结算价以最后交易日现货市场上91天期国债拍卖的最高贴现率为基础，用100减去不带百分号的该贴现率为最终交割结算价。所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。 （二）欧洲美元期货的报价与交割 1、报价方式 欧洲美元期货合约的报价采用IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算的不带百分号的年利率（比如年利率为2.5%，报价为97.500）形式。 例如，投资者以98.580价格买入3个月欧洲美元期货10手，以99.000价格平仓卖出。若不计交易费用，其收益为42点/手（99.000-98.580=42），即1050美元/手，总收益为10500美元。 2欧洲美元期货的交割方式 芝加哥商业交易所CME规定，欧洲美元期货合约的交割结算价以最后交易日伦敦时间上午11：00的伦敦银行间拆放利率(Libor)抽样平均利率为基准，用100减去该抽样平均利率（不带百分号）便得到最后交割结算价。所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。 三、美国中长期国债期货的报价与交割 CBOT的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价；交割采用实物交割方式。 （一） 报价方式 美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价。 芝加哥期货交易所CBOT美国5年期国债期货报价举例 在美国中长期国债期货报价中，报价由三部分组成，“118222”。 “”部分的价格变动的“1点”代表100000美元/100=1000美元； “”部分数值为“00到31”，采用32进位制，价格上升达到“32”向前进位到整数部分加“1”，价格下降跌破“00”向前整数位借“1”得到“32”。 “”部分用“0”、“2”、“5”、“7”四个数字“标示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32点的1/4，即0.25/32点；“5”代表1/32点的1/2，即0.5/32点；“7”代表1/32点的3/4，即0.75/32点。 （二）美国期货市场中长期国债期货的交割方式 1、美国中长期国债期货采用实物交割方式。由于国债发行采用无纸化方式，国债的交割只需通过联邦电子转账系统进行划转即可完成。 2、在中长期国债的交割中，卖方具有选择交付券种的权利。卖方自然会根据各种情况来挑选最便宜的国债来交割，即最便宜可交割债券（Cheapest to Deliver，CTD）。最便宜可交割债券是指最有利于卖方进行交割的债券。. 3、由于可交割债券息票率可以不同，期限也可以不同，各种可交割债券的价格与国债期货的价格没有直接的可比性。为此，引入了转换因子（Conversion Factor），并用转换因子将可交割债券转换成息票率为6%的标准债券进行价格比较。 第七章外汇期货 第一节 外汇与外汇期货概述 主要掌握：外汇的概念；汇率及其标价方法；外汇风险的分类；外汇期货的概念；外汇期货产生和发展的历程；外汇期货交易与远期外汇交易；外汇保证金交易的区别与联系；芝加哥商业交易所主要外汇期货合约。 一、外汇的概念 外汇是国际汇兑的简称。 (1)动态意义上的外汇，是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债务的金融活动。即外汇等同于国际结算。 (2)广义的静态外汇是指一切以外币表示的资产，而狭义的静态外汇是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段和资产。 (3)静态广义的外汇，它包括：（1）外币现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；（3）外币有价证券，包括债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。 汇率及其标价方法 二、汇率及其标价方法 1、汇率就是指以一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价，表明一个国家货币折算成另一个国家货币的比率。 2、由于折算的标准不同，汇率的标价方法可分为： (1)直接标价法： 以本币表示外币的价格，即以一定单位（1、100或1000个单位）的外国货币作为标准，折算为一定数额本国货币的标价方法。 直接标价法是包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用的汇率标价方法。例如，100美元/人民币为679.73、100欧元/人民币为870.94。 本国货币标价数的提高就表示外汇汇率的上涨；本国货币标价数的减少就表示外汇汇率的下降。如汇率标价100美元/人民币由679.73变为681.26，表明外汇汇率 上升，本国货币贬值。 间接标价法 (2)间接标价法： 以一定单位（1、100或1000个单位）的本国货币作为标准，折算为一定数额外国货币的标价方法。 英国、美国和欧元区均采用间接标价法。如何1美元/英镑为0.6433；1美元/日元为83.31。 外国货币标价数的提高就表示外汇汇率的下跌；反之，则相反。如1英镑/美元由 1.5406变为1.5544，表明外汇汇率下跌，本币升值。 总结： (1)外汇汇率与外币币值同涨跌，即升值时外汇汇率上升，相反则下跌； (2)此时汇率为“外汇汇率”，并非本国货币的汇率。 (三)美元标价法 美元标价法即以若干数量非美元货币来表示一定单位美元的价值的标价方法，美元与非美元货币的汇率作为基础，其他货币两两间的汇率则通过套算而得。 外汇风险 三、外汇风险 外汇风险，又称汇率风险，是指经济主体以外币计价的资产或负债，因汇率变动而引起的价值变化给外汇持有者或外汇交易者造成经济损失的可能性。外汇风险的种类很多，按其内容不同，大致可分为交易风险、会计风险、经济风险和储备风险。 1、交易风险是指在约定以外币计价成交的交易过程中，由于结算时的汇率与交易发生时即签订合同时的汇率不同而引起亏损的可能性。 2、会计风险，又称折算风险或转换风险，是指由于外汇汇率的变动而引起的企业 资产负债表中某些外汇资金项目金额变动的可能性。 3、经济风险，又称经营风险，是指意料之外的汇率变动引起企业产品成本、销售价格、产销数量等发生变化，从而导致企业未来经营收益变化的不确定性。 4、储备风险是指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的可能性。 综上所述，会计风险是对过去的、已发生了的以外币计价交易因汇率变动而造成的资产或负债的变化，是账面价值的变化；交易风险和储备风险是当前交易或结算中因汇率变化而造成的实际的经济损失或经济收益；而经济风险是因汇率变化对未来的经营收益所产生的潜在的影响。 外汇期货及其产生和发展 四、外汇期货及其产生和发展 1、外汇期货的概念 外汇期货（ForeignExchangeFutures）是以货币为标的物的期货合约，又称为货币期货或汇率期货。在外汇期货市场买卖外汇期货合约的交易，称为外汇期货交易。 2、外汇期货的产生和发展 (1)外汇期货是金融期货中最早出现的品种。1972年5月16日芝加哥商业交易所的国际货币市场分部（IMM）推出外汇期货合约，标志着外汇期货的诞生。 (2)1982年9月，伦敦国际金融期货交易所在芝加哥商业交易所的国际货币市场的帮助下开始外汇期货交易。澳大利亚、 _、荷兰、新加坡、日本等国家也开设了外汇期货交易市场。 在美国以外进行外汇期货交易的主要交易所有：伦敦国际金融期货交易所 （LIFFE）、新加坡交易所（SGX）、东京国际金融期货交易所（TIFFE）、法国国际期货交易所（MATIF）等，每个交易所基本都有本国货币与其他主要货币交易的期货合约。 (3)1992年6月1日，上海外汇调剂中心在国内率先开办了外汇期货交易。 但在1993年7月和1994年6月被关闭。xx年4月，中国外汇交易中心与芝加哥商业交易所(CME)达成合作协议，外汇交易中心的会员单位可以参与芝加哥商业交易所（CME）全球电子交易平台的国际货币市场（IMM）汇率和利率产品交易。 外汇期货交易与其他外汇交易方式的比较 五、外汇期货交易与其他外汇交易方式的比较 (一)外汇期货交易与远期外汇交易 1、远期外汇交易（ForwardExchangeTransaction）是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。 2、联系： (1)这两种交易的客体都是完全相同的，即都是外汇，但进行外汇交易的途径不同。 (2)外汇期货交易与远期外汇交易的交易原理是一样的。两种交易的买卖双方都是为了规避汇率风险，达到套期保值或投机获利的目的，而约定在一个未来的时间，按照约定的价格和交易条件，交收一定金额的外汇资产。 (3)外汇期货交易与远期外汇交易的经济作用是一致的。两种交易的作用都是为了便利国际贸易，提供风险转移和价格发现的机制。 3、区别 (1)外汇期货交易是在一定的交易场所中进行，远期外汇交易一般由银行和其他金融机构采用场外交易的方式达成，没有固定的交易场所和交易时间的限制。 (2)由于外汇期货交易只有交易所会员与会员之间才可以进行交易，非交易所会员买卖外汇期货合约必须委托会员进行。远期外汇交易则无上述限制，交易双方可以直接买卖，也可以委托经纪人进行。 (3)外汇期货合约是一种标准化合约，流动性强。远期外汇交易则由双方根据需要自行商定合约细则，流动性低。 (4)外汇期货交易双方均须缴纳保证金，并通过期货交易所逐日清算，逐日计算盈 亏；远期外汇交易盈亏要到合约到期日才结清。 (5)外汇期货交易的结算工作由结算机构负责。远期外汇交易没有结算机构，由双方在协议的结算日自行结算。 外汇期货交易与外汇保证金交易 （二）外汇期货交易与外汇保证金交易 1、外汇保证金交易最初产生于20世纪80年代的伦敦。外汇保证金交易 （ForeignExchangeForex），也称为按金交易，它是指利用杠杆投资的原理，在金融机构之间以及金融机构与个人投资者之间通过银行或外汇经纪商进行的一种即期或远期外汇买卖方式。 2、联系 (1)这两种外汇交易都采用固定合约的形式，即所有的交易品种的数量，品质等合约要素都是固定的，合约中唯一可变的是价格。 (2)两种外汇交易都实行保证金制度，利用杠杆方式投资，做到以小博大。 (3)这两种外汇交易方式都可以进行双向操作，即投资者既可以看涨也可以看跌；既可以在低价买入，高价卖出中获利，也可以在高价先卖出，然后在低价买入而获利。 3、区别 (1)在外汇期货交易中通过期货交易所的会员参与交易。而外汇保证金交易都在投资者与金融机构以及金融机构之间通过各银行或外汇经纪公司进行。 (2(外汇保证金交易不像外汇期货一样涉及交割日、交割月的概念，它没有到期日，交易者可以无限期持有头寸。 (3)相对外汇期货而言，外汇保证金交易的币种更丰富，任何国际上可兑换的货币都能成为交易品种。 (4)外汇保证金交易的交易时间是24小时不间断的进行交易（除周末全球休市）。投资者可以根据及时的信息在任一时间进入外汇市场进行买卖，并即时做出反应。而进行外汇期货交易的交易所的营业时间则都有一定的限制。 生活需要游戏，但不能游戏人生；生活需要歌舞，但不需醉生梦死；生活需要艺术，但不能投机取巧；生活需要勇气，但不能鲁莽蛮干；生活需要重复，但不能重蹈覆辙。 -无名 第二章 期货市场的构成 大纲： 第一节 期货交易所 主要掌握：期货交易所的性质与职能；会员制与公司制；我国期货交易所概况、组织形式与会员管理。 第二节 期货结算机构 主要掌握：期货结算机构的性质与职能、组织形式；期货结算制度；我国期货结算机构与期货结算制度。 第三节 期货中介与服务机构 主要掌握：期货公司的职能、公司类型、机构设置；我国期货公司机构设置、法人治理结构与风险控制体系；介绍经纪商、期货保证金存管银行、交割仓库等其他期货中介与服务机构的作用。 第四节 期货交易者 主要掌握：期货交易者的分类；国际期货市场的主要机构投资者。 第一节 期货交易所 主要掌握：期货交易所的性质与职能；会员制与公司制；我国期货交易所概况、组织形式与会员管理。 一、性质与职能 1.期货交易所是为期货交易提供场所、设施、相关服务和交易规则的机构。 期货交易所自身并不参与期货交易。 2.期货交易所的职能： （1）提供交易的场所、设施和服务； （2）合约、安排合约上市； （3）制定并实施期货市场制度与交易规则； （4）组织并监督期货交易，监控市场风险； （5）发布市场信息。 二、组织结构 期货交易所的组织形式一般分为会员制和公司制两种。 （一）会员制 1.定义：会员制期货交易所是由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费作为注册资本，以其全部财产承担有限责任的非营利性法人。 2.只有取得会员资格才能进入期货交易所场内交易。 会员资格： （1）以交易所创办发起人的身份加入（会员制期货交易所的出资者也是期货交易所的会员）； （2）接受发起人的资格转让加入； （3）接受期货交易所其他会员的资格转让加入和依据期货交易所的规则加入。 3.会员分类：自然人会员与法人会员、全权会员与专业会员、结算会员与非结算会员。 4.会员的基本权利与基本义务 5.会员制交易所的组织架构：一般设有会员大会、理事会、专业委员会和业务管理部门。 （1）会员大会由会员制期货交易所的全体会员组成，是最高权利机构。理事会是会员大会的常设机构。理事会由交易所全体会员通过会员大会选举产生。 （2）专业委员会一般由理事长提议，景理事会同意设立。一般包括：会员资格审查委员会；交易规则委员会；交易行为管理委员会；合约规范委员会；新品种委员会；业务委员会；仲裁委员会。 （3）总