第17章 股利政策.ppt

第17章，股息政策，版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-2，本章结构。17.1对股东的分配17.2股息和股票回购的比较17.3股息的税务劣势17.4股息捕获和税务客户效应17.5现金的分配或保留17.6股息分配政策的信号17.7股票股息、股票分割和股票分割，版权所有2007 Pearson Addison-Wesley。保留所有权利。17-3，学习目标，列出向股东分配现金的两种方式。描述股息支付程序和公开市场回购程序。定义股票分割、反向股票分割和股票分红；描述这些行为对股票价格的影响。讨论红利支付或股票回购在完美世界中的效果。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。版权所有，17-4，学习目标(续)，假设完美资本市场，描述MM(1961)关于股利政策的结论。讨论税收对股利政策的影响；计算有效股息税率。提供公司可能积累现金余额而不是支付股息的原因。描述代理成本对股利政策的影响。评估不对称信息对股利政策的影响。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-5，17.1分配给股东。公司在向股东分配自由现金流的各种可能方式中选择的方式。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-6，图17.1自由现金流的使用，版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-7，股息，声明日期，董事会批准股息的日期。记录日期当公司支付股息时，只有在该日期登记的股东才能获得股息。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-8，股息(续)，除权日期是股息登记日期前两个工作日的日期。任何在此日期或之后购买股票的人都没有资格获得此红利。支付日期或支付日期(PayableDateorDistributionDate)通常是登记日期后一个月内的日期，公司将在该日期向登记股东邮寄股息支票。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-9，图17.2微软特别股息的重要日期，版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-10，股息(续)，由特殊股息公司支付的一次性股息，通常比常规股息高得多。股票拆分公司向股东发放股票红利，而不是现金。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-11，图17.3通用汽车的股息支付历史(1983-2006)，版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-12。股息(续)，资本收益(ReturnofCapital):公司从其他来源支付股息，如实收资本或资产清算，而不是从当前收益(或累计留存收益)支付股息。清算红利是在商业活动终止后向股东返还的资本。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-13。股票回购。向投资者支付现金的另一种方式是股票回购或回购。该公司用现金购买海外发行的股票。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-14，股票回购(续)，公开市场回购公司通过在公开市场购买来回购股票。公开市场的股票回购约占所有回购交易的95%。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-15，股份回购(续)，要约在预定期限内(通常约20天)，向所有现有证券持有人发出要约通知，以预定价格(通常设定为当前市场价格的10%-20%溢价)回购特定数量的已发行证券。如果股东没有提供足够数量的股份，公司可以取消要约，并且不会进行回购。，版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-16，股票回购(续)，荷兰拍卖公司列出了它打算购买股票的不同价格，股东依次表明他们愿意以每种价格出售的股票数量。然后公司以最低价格回购它想要的股份。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-17，股票回购(续)，目标采购公司直接从特定股东处购买股票。格林梅尔公司以高于当前市场价格的溢价收购了大股东的所有股份，以避免大股东接管公司和更换管理层的威胁。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-18，17.2股息和股票回购的比较，考虑到杰龙公司。公司董事会正在开会讨论如何向股东分配2000万美元的超额现金。该公司没有债务，其股本成本等于其非杠杆资本成本的12%。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-19。政策选项1:用多余的现金支付红利。如果有1000万股流通股，该公司将能够立即支付每股2美元的股息。该公司预计未来每年产生4800万美元的自由现金流，因此预计此后每年每股支付4.8美元的股息。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-20，带红利(兼红利)。如果股票在红利日之前交易，任何购买股票的人都有权获得红利。杰伦的有息股票价格将是，政策选择1:用超额现金支付红利(续)，版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-21，政策选项1:用超额现金支付股息(续)。除息日过后，新的买家将无法获得当前股息。因此，杰伦的股价将是，版权所有2007皮尔森爱迪生韦斯利。保留所有权利。17-22，政策选项1:用超额现金支付红利(续)，版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-23，政策选项1:使用超额现金支付股息(续)。在一个完美的资本市场中，如果支付了股息，当股票在除息日开始交易时，股价就会下降股息的数量。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-24，政策选项2:股票回购(无股息)。假设杰龙公司今年不支付股息，而是用2000万美元现金在公开市场回购其股票。如果初始股价为42美元，杰龙将回购476，000股。2000万美元/股=476，000股，仅剩下952.4万股未发行股票。1000万股476，000=952.4万股，版权所有2007培生艾迪生-卫斯理。保留所有权利。17-25，政策选项2:股票回购(无股息)(续)，净效应是股价保持不变。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-26，政策选项2:股票回购(无股息)(续)，杰龙的未来股息不应令人惊讶股票回购对股价没有影响。股票回购后，未来股息将升至每股5.04美元。4800万美元952.4万美元=5.04美元/杰龙的股价是，版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-27，政策选项2:股票回购(无股息)(续)，健隆在完美资本市场的未来股息，公开市场股票回购对股票价格没有影响，如果支付股息，股票价格与计息股票价格相同。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-28，政策选项2:股票回购(无股息)(续)。投资者偏好在一个完美的资本市场中，投资者不在乎公司是通过股息还是股票回购来分配现金。通过股息再投资或出售股票，他们可以复制任何分配方法。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-29。政策选项2:股票回购(无股息)(续)。投资者偏好在Genron案例中，如果一家公司回购股票，投资者需要现金，投资者可以通过出售股票来筹集现金。这叫做自制股息。如果公司支付股息，而投资者更喜欢股票，他们可以用股息购买额外的股票。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-30，示例17.1自制股息。问题：假设杰龙公司不采用第三种支付政策，但今天支付每股2美元的股息。一个持有2，000股的投资者如何能创造一个4.50美元/股的每年2，000=9，000的自制奖金？版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-31，示例17.1自制股息(续)。答：如果杰龙公司支付2美元的股息，投资者将获得4000美元现金并持有股票。为了今天总共获得9000美元，她可以以每股40美元的价格卖出125股股票，在股息支付后立即再筹集5000美元。未来几年，该公司将支付每股4.80美元的股息。因为投资者将拥有2，000-125=1，875股股票，此后她每年将获得1，875股4.80美元/股=9，000股的股息。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-32，政策选项3:支付高额股息(通过发行股票)，假设杰龙公司现在想支付每股超过2美元的股息，但现在它只有2000万美元的现金。因此，该公司现在需要再筹集2800万美元来支付更高的股息。为此，该公司决定通过发行新股来筹集现金。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-33，政策选项3:支付高额股息(通过发行股票)(续)。鉴于目前的股价为42美元，杰龙公司可以通过发行67万股来筹集2800万美元。2800万美元/股=670，000股，这将使已发行股份总数增至1067万股。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利，17-34，政策选项3:支付高额股息(通过发行股票)(续)。新的每股股息将再次成为计息股票价格，股票价格将保持不变。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。版权所有，17-35，MM定理与股息政策无关，当前和未来股息之间存在权衡。如果杰龙目前支付更高的股息，未来的股息将会更低。如果杰龙目前支付的股息较低，未来的股息将会更高。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-36，表17.1三种替代政策下的杰龙公司每股年度股息，版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-37，MM定理与股利政策无关(续)。在一个完美的资本市场中，MM红利与公司的投资政策无关。公司股利政策的选择无关紧要，也不会影响初始股价。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-38。完美资本市场的股利政策。公司的自由现金流决定了它对投资者的支付水平。在一个完美的资本市场中，支付方式是无关紧要的。事实上，资本市场并不完美。资本市场的这些缺陷应该决定公司的股利政策。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-39，17.3股息的税收劣势。对股息和资本利得征税的股东必须为他们获得的股息纳税，当他们出售股票时，他们也必须缴纳资本利得税。股息的适用税率通常高于资本利得的税率。事实上，长期投资者可以通过不出售股票来永久推迟资本利得税。版权所有2007皮尔森艾迪森-韦斯利。保留所有权利。17-41，17.3股息的税收劣势(续)。更高的股息税率和资本利得税使公司筹集资金支付