资产评估第十章--企业价值评估.ppt

第10章企业价值评估,本章主要内容,第一节企业价值评估概述第二节收益法在企业价值评估中的应用第三节其他方法在企业价值评估中的应用,本章重点和难点,企业价值评估的概念和特点收益法中收益额的形式界定与口径界定收益法中收益额的预测和折现率的预测企业价值评估的收益法的运用,讨论：可口可乐收购汇源被否,可口可乐提出的每股现金作价为12.2港元，较汇源停牌前的上周五收盘价4.14港元溢价1.95倍，涉及资金约179.2亿港元。“我觉得企业确确实实需要当儿子养，但是要当猪卖。”9月6日，当汇源果汁集团董事长朱新礼以此解释将汇源果汁卖给可口可乐的初衷。2007年，汇源果汁销售额达到26.56亿元。商务部2009年3月18日正式宣布，根据中国反垄断法禁止可口可乐收购汇源。据悉，这是反垄断法自2008年8月1日实施以来首个未获通过的案例。,企业产权变化是评估企业价值的一个非常重要的原因。几个问题：企业是什么，企业与有形、无形资产的区别是什么？企业价值重要么？企业价值包括品牌价值、包括商誉么？,一、企业,企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。企业是一种把土地、资本、劳动力和管理等生产要素集合起来的组织，进行讲究效率的经营，以达到企业追求利润最大化的目标。,6,第一节企业价值评估及其特点,企业的特点,整体性企业是由各单项资产组成的综合体,权益可分性权益可分为股东部分权益和股东全部权益,持续经营性保证盈利性的重要方面,盈利性企业其经营目的就是盈利,2,3,4,企业,1,数据来源：商业周刊全球品牌调查,有形资产与无形资产对企业价值贡献度的比较,二、企业价值,什么是企业价值从资产评估的角度，企业价值是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的获利能力。企业价值的内涵企业的价值是企业的公允价值。企业价值基于企业的盈利能力资产评估中的企业价值有别于账面价值、公司市值。,企业价值评估定义企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。-中国资产评估协会发布的企业价值评估指导意见评估师应当将企业价值评估业务分为两类，一类是评估企业价值（enterprisevalue），即企业的整体价值，另一类是评估权益价值（equityvalue）。-欧洲价值评估准则指南7,三、企业价值评估,（一）企业价值评估的含义企业价值的评估是对企业法人单位和其他具有独立获利能力的经济实体的持续获利能力的评定估算。,（二）企业价值评估的特点企业价值评估是评估企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力企业价值评估是一种整体性评估,(三)企业价值评估对象企业价值评估的对象通常是指：企业整体价值股东全部权益价值股东部分权益价值企业整体价值企业总资产价值企业扣除非付息债务后的负债价值企业所有者权益价值企业全部付息债务价值,企业股东全部权益价值，即企业的所有者权益价值，或净资产价值股东部分权益价值，即企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分,四、企业价值评估的范围界定1.一般范围从产权角度界定，是企业产权涉及的全部资产企业产权主体自身拥有并投入经营的部分企业产权主体自身拥有未投入经营部分虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企业产权主体控制的部分，如全资子公司、控股子公司等,2.企业价值评估中的有效资产和无效资产有效资产：企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产无效资产：企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性的资产，但在被评估企业已经失去经营能力和获利能力的资产的总称,区分有效和无效资产应把握：以资产对企业盈利能力形成贡献为基础形成的贡献是对企业的正常盈利能力，不以偶然因素为依据客观揭示企业价值,五、企业价值评估中的价值类型和信息资料的收集1.企业价值评估中的价值类型市场价值：在评估基准日公开市场正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计值非市场价值：市场价值以外的价值，也是公允价值的具体表现形式，包括：投资价值、持续经营价值、保险价值、清算价值等,界定企业价值类型主要从两个方面考虑：资产评估揭示的是评估对象的公允价值企业评估价值的判断或估计是服务于委托方及其他评估报告使用者,2.信息资料收集和风险估计信息资料：企业内部信息、经营环境信息、市场信息风险估计：传统的评估大多将风险反映在折现率中；评估人员可以进行加权平均风险概率的分析，将风险反映在现金流预测中,第二节收益法在企业价值评估中的应用,一、收益法评估企业价值的核心问题1.收益的界定净利润净现金流量（股权自由现金流量）息前净现金流量（企业自由现金流量）,2.收益的预测评估中，应全面考虑影响企业盈利能力的因素企业收益通常采用期望收益率或期望收益额3.选择合适的折现率,二、收益法的具体评估技术思路（一）永续经营假设下的收益1.年金法：P=A/r：企业前n年预期收益折现值之和,例1：待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定企业永续经营，不改变经营方向、经营模式和管理模式，折现率和资本化率均为10%，运用年金法估测企业的持续经营价值。,2.分段法假设从（n1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（g）增长，则分段法的数学式为：,例待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金化率均为10，试估算企业整体资产价格。,（P/F,10%,1)=0.9091;（P/F,10%,2)=0.8264;（P/F,10%,3)=0.7513;（P/F,10%,4)=0.6830;（P/F,10%,5)=0.6209),二、有限持续经营假设前提下的收益法企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。,将企业在可预期的经营期限内的收益估测并折现将企业在经营期限后的残余资产价值估测并折现。,三、企业收益及其预测1.收益界定一般，选择企业的净现金流量作为用收益法进行企业价值的收益基础不同口径的收益额，将运用不同的折现率,净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现或资本化为企业股东全部权益价值净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息折现或资本化为企业投资资本价值（所有者权益长期负债）净利润或净现金流量加上扣税后的全部利息（企业自由现金流量）折现或资本化为企业整体价值（所有者权益付息债务）,2.企业收益预测对历史及现状的分析对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测对企业未来持续经营条件下的长期预期趋势的判断,企业收益预测基本步骤评估基准日审计后企业收益的调整：对审计后的财务报表进行非正常因素调整，研究审计后报表的附注和相关揭示企业预期收益趋势的总体分析和判断企业预期收益的预测,企业收益的预测方法主观预测法（综合调整法、产品周期法）客观预测法（时间序列法）1、综合调整法具体步骤：（1）设计收益预测表（2）分析预期年度内可能出现的变化因素（3）预测各变化因素对收益的影响（4）汇总分析预期年度收益总体变动,2、产品周期法3、线性回归法根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。,企业收益预测的基本步骤第一步，评估基准日审计后的企业收益调整。主要是剔除非正常因素。第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。主要是为具体预测界定收益量变化的区间。第三步，企业预期收益的预测。（1）对企业收益预测前提条件的设定（2）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）（3）对预测结果的检验,检验预测收益：将预测与企业历史收益的平均趋势作比较对影响企业价值评估的敏感性因素加以严格检验对所预测的企业收入与成本费用的变化的一致性进行检验企业预期收益的预测应与评估结果的价值类型联系起来,四、折现率和资本化率的估测折现率：将有限期还原为现值的比率资本化率：将非有限期转换为现值的比率投资报酬率无风险报酬率风险报酬率,（一）企业价值评估中折现率的确定原则1、不低于无风险报酬率2、以行业平均报酬率为重要参考指标3、折现率、资本化率与收益额相匹配,（二）收益额与折现率口径的对应问题收益额、折现率及评估值内涵的对应关系,所有者权益价格,加权平均资本成本,2.风险报酬率的估测（1）风险累加法企业在其持续经营过程可能要面临着许多风险,象前面已经提到的行业风险、经营风险、财务风险、通货膨胀等等。将企业可能面临的风险对回报率的要求予以量化并累加,便可得到企业评估折现率中的风险报酬率。用数学公式表示:风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率,(2)系数法系数法的基本思路是,某企业评估中的风险报酬率是社会平均风险报酬率与被估企业（或所在的行业）平均风险与社会平均风险的比率(即系数)的乘积。按照这样一种思路,可按下列方法求取被估企业的风险报酬率。首先,将社会平均收益率(Rm)扣除无风险报酬率(Rf),得到社会平均风险报酬率；,其次,把企业所在的行业的平均风险与社会平均风险进行对比,即通常采用行业平均收益率变动与社会平均收益率变动之比的数值作为调整系数()；再次,用社会平均风险报酬率乘以系数得到可用于企业评估的风险报酬率(Rr)。上述测算思路用数学式表示如下:风险报酬率(Rr)=社会平均收益率(Rm)-无风险报酬率(Rf)风险系数()企业在其行业中的地位系数(),(3)加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资资本,以及投资资本所要求的回报率,经加权平均计算来获得企业评估所需折现率的一种数学模型。,加权平均资本成本模型：权益资本要求的回报率无风险报酬率风险报酬率,例题被评估企业的行业系数为0.8,企业在行业中的地位系数为0.9,市场平均收益率为17%,无风险报酬率为105,则评估的股本报酬率是多少？,例评估某企业价值时，已知其资产总额为13300万元，长期负债3000万元。市场平均收益率为20，国债利率15，该企业适用的系数为1.4，长期负债利率17。若所得税税率为30，试计算加权平均资金成本（计算结果保留两位小数）。,依题意可知该企业的资本结构为：长期负债占总资产的比重=3000/13300100%=22.56%则所有者权益占总资产的比重=1-22.56%=77.44%权益资本成本=15%+（20%-15%）1.4=22%加权平均资金成本=22%77.44%+17%（1-30%）22.56%=19.72%,第三节企业价值评估的其他方法,一、市场法企业价值评估的市场法是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或相似的参照系企业，分析、比较被评估企业和参照系企业的重要指标，在此基础上，修正、调整参照系企业，的市场价值，最后确定被评估企业的价值。,（一）市场法的基本原理市场法的理论依据是“替代原则”，该方法是基于类似资产应该具有类似交易价格的理论推断。运用该方法存在两方面的困难：1、“类似企业”。2、“类似案例”。市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。,（二）市场法的基本思路企业比较法和并购案例比较法的核心问题是确定适当的价值比率或经济指标。运用市场法对企业价值进行评估，一般通过间接比较分析影响企业价值的相关因素，即相关因素间接比较的方法对企业价值进行评估，,其思路可用公式表示如下：,式中：V1被评估企业价值；V2可比企业价值；X1被评估企业与企业价值相关的可比指标；X2可比企业与企业价值相关的可比指标。V/X常称为可比价值倍数。式中X参数通常选用的财务变量包括：息税、折旧前利润，即EBIDT；无负债的净现金流量；销售收入；净现金流量；净利润；净资产等。,（三）用相关因素间接比较的方法评估企业价值的关键1、对可比企业的选择判断企业的可比性存在两个标准：行业标准和财务标准。2、对可比指标的选择对可比指标的选择只遵循一个原则：即可比指标应与企业的价值直接相关。,（四）市盈率乘数法1、基本思路市盈率乘数法的思路是将上市公司的股票年收益和被评估企业的利润作为可比指标，在此基础上评估企业价值的方法。,公司的市值市盈率每股收益公司的股数,2、市盈率乘数法的基本步骤是：首先，从证券市场上搜寻与被评估企业相似的可比企业，按企业的不同的收益口径，如息前净现金流、净利润等，计算出与之相应的市盈率。其次，确定被评估企业不同口径的收益额。再次，以可比企业相应口径的市盈率乘以被评估企业相应口径的收益额，初步评定被估企业的价值。最后，对于按不同样本计算的企业价值分别给出权重，加权平均计算企业价值。在运用该方法时，还需对评估结果进行适当调整，以充分考虑被评估企业与上市公司的差异。,案例假定评估Y公司的价值，我们从市场上找到了三个(一般为三个以上的样本)相似的公司A、B、C，然后分别计算各公司的市场价值与收入的比率、与账面价值的比率以及与净现金流量的比率，即为可比系数(VX)。见下表。,如果Y公司的年销售额为1亿元，账面价值为6600万元，净现金流量为500万，然后我们使用从上表中得到的三个倍数计算出该公司的初始价值，然后将三个初始价值进行算术平均，如下表所示。即Y公司的评估价值为9967万元。,二、成本法企业价值评估中的成本法也称加和法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。适用于非营利组织的评估。成本法（加和法）是通过对企业账面价值的调整得到企业价值。其理论基础也是“替代原则”,在企业价值评估中运用成本法