调味品行业深度报告

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 美食之魂美食之魂 小产品大作为小产品大作为 调味品行业深度报告 2011 年 7 月 8日 看好/首次 调味品调味品 深深度度报告报告 投资摘要： 调味品调味品是是中华优秀饮食文化中华优秀饮食文化的灵的灵魂魂， 大市场格局正在形成， 大市场格局正在形成。中国饮食文化 以儒家文化和哲学思想为根基，追求“五味调和”，讲究艺术享受，而艺 术的灵感就来源于调味料。2001-2010 年，调味品行业销售额从 277.23 亿元猛增至 1516.22 亿元， 年复合增长率达 17.47%， 年均增速高达 50%。 2010 年调味品行业销售收入排在所有食品饮料细分子行业第五位，同比 增速 32.36%，居食品饮料所有细分子行业第三位。随着未来行业整合的 深化，调味品行业有望提速。 行业竞争格局：行业竞争格局：市场集中度低，市场集中度低，国企、外企和区域民企三分天下国企、外企和区域民企三分天下。中国调 味品市场经过几轮行业整合与国外资本的冲击，集中度正在不断提高，竞 争也更加激烈， 竞争格局正在从前几年本国品牌之间竞争的简单格局逐渐 过渡到由改制成功的国内知名企业、 被外企并购或控股的企业和发展强劲 的民营企业组成的三分天下的局面，中小型企业将面临更多的压力，行业 优胜劣汰也将加速。 行业驱动力：多行业驱动力：多因素因素驱动调味品行业高速发展驱动调味品行业高速发展。一是不断利好的政策：国 家相关部门不断出台调味品政策法规与行业标准， 这些不仅将对行业生产 企业起到约束作用，而且会使得进入门槛越来越高，有利于肃清行业发展 的障碍；二是高速发展的餐饮业：餐饮业中被消费的调味品占调味品行业 销售收入的 70%，从 2000 年到 2010 年间，餐饮业营业额从 3753 亿元 飙升至 20698 亿元，增长了 4.5 倍，餐饮业繁荣极大带动了调味品行业 的发展；三是消费升级：随着居民收入的增长和消费意识的升级，消费者 对调味品行业有着更高的预期，这种预期也将提高调味品产品的附加值， 促进整个调味品产业的升级。 投资策略：投资策略：在所有的调味品子行业中，我们重点看好酵母、食醋、食用色 素以及鸡精、鸡粉等行业，对应的上市公司分别为安琪酵母（600298）、 恒顺醋业（600305）、晨光生物（300138）和佳隆股份（002495）。 重点公司盈利预测与评级 公司公司简称简称 EPS（元）元） PE 评级评级 10A 11E 12E 10A 11E 12E 安琪酵母 0.93 1.32 1.71 36 26 20 强烈推荐 恒顺醋业 0.25 0.37 0.42 60 41 37 推荐 晨光生物 0.71 1.00 1.34 42 30 22 推荐 佳隆股份 0.56 0.43 0.56 45 33 25 推荐 刘家伟刘家伟 食品饮料行业首席分析师 执业证书编号：S1480510120001 电话MSN：ynynljw999 李德宝李德宝 联系人lidb 行业基本资料行业基本资料 占比占比 股票家数 5 0.23% 重点公司家数 4 0.18% 行业市值 238.32亿元 0.09% 流通市值 179.58亿元 0.08% 行业平均 PE（倍） 37.58 / 市场平均 PE（倍） 18.56 / 调味品调味品行业指数走势图行业指数走势图 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12 11-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 调味发酵品(申万)沪深300 资料来源：wind 相关研究报告相关研究报告 P2 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司行业深度行业深度证券研究证券研究报告报告 美食之魂 小产品大作为调味品行业深度报告 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1调味品行业：中华优秀饮食文化之魂调味品行业：中华优秀饮食文化之魂 . 4 1.1 行业定义与分类：历史悠久 品类丰富 . 4 1.2 行业特征：小产品 大市场 . 5 1.3 行业发展历史及趋势：产品细分化 品牌全国化 . 8 2行业竞争格局：国企、外企和区域民企三分天下行业竞争格局：国企、外企和区域民企三分天下 . 9 2.1 外资利用资本、技术和管理优势占据高端 . 9 2.2 本土名企强势崛起应对外资扩张 . 10 2.3 中小企业立足区域突围全国 . 11 3行业驱动力：多重因素驱动行业高速发展行业驱动力：多重因素驱动行业高速发展 . 11 3.1 政策驱动：有利肃清行业发展障碍 . 11 3.2 餐饮带动：行业发展的主引擎 . 13 3.3 消费升级：行业升级的原动力 . 15 4行业盈利能力：提价能力强行业盈利能力：提价能力强 净利润率稳步提升净利润率稳步提升 . 15 4.1 原料市场：受政策和国际市场影响 价格稳中有升 . 16 4.2 行业提价能力：消费者价格敏感度低 重点发展高附加值产品 . 17 5细分市场：四大品类细分市场：四大品类 各有千秋各有千秋. 17 5.1 酱油市场：一种常青产业 . 18 5.2 食醋市场：没有被挖掘的朝阳产业 . 19 5.3 味精市场：处在发展拐点的行业 . 21 5.4 鸡精市场：新兴的产业 . 22 6重点上市公司分析重点上市公司分析. 23 6.1 安琪酵母：世界第三亚洲最大酵母龙头 . 23 6.2 恒顺醋业：中国食醋老大 效益最好 . 24 6.3 晨光生物：全球最大辣椒红色素供应商 . 24 6.4 佳隆股份：民族鸡精品牌翘楚 . 25 7风险提示风险提示. 25 表格目录表格目录 表表 1：调味品行业的分类：调味品行业的分类. 4 表表 2：2008年调味品行业前十年调味品行业前十名企业销售情况名企业销售情况. 6 表表 3：外资调味品企业在中国的扩张足迹：外资调味品企业在中国的扩张足迹 . 7 表表 4：调味品主要品牌的外资背景：调味品主要品牌的外资背景. 8 表表 5：调味品行业发展历史：调味品行业发展历史. 8 表表 6：2008 - 2011 年调味品行业的主要国家政策年调味品行业的主要国家政策 . 12 表表 7：2005年食醋行业前十名企业产量情况年食醋行业前十名企业产量情况. 19 表表 8：食醋功能及：食醋功能及其原理其原理. 20 DONGXING SECURITIES 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司行业深度行业深度证券研究证券研究报告报告 美食之魂 小产品大作为调味品行业深度报告 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表 9：2008年鸡精行业前七名企业市场市场占有率年鸡精行业前七名企业市场市场占有率. 23 插图目录插图目录 图图 1：2001-2010年调味品及发酵制品的销售收入及其增幅年调味品及发酵制品的销售收入及其增幅 . 5 图图 2：2010年食品细分子行业销售收入和同比涨幅年食品细分子行业销售收入和同比涨幅. 6 图图 3：外资调味品企业在中国的流派：外资调味品企业在中国的流派. 10 图图 4：本土调味品企业崛起途径：本土调味品企业崛起途径. 11 图图 5：调味品行业渠道构成：调味品行业渠道构成. 13 图图 6：2000-2010年全国餐饮业年营业额和同比涨幅年全国餐饮业年营业额和同比涨幅 . 14 图图 7：中国和世界调味品行业销售收入占餐饮业消费总额：中国和世界调味品行业销售收入占餐饮业消费总额 . 14 图图 8：2000- 2010 年城镇和农村居民可支配收入以及同比年城镇和农村居民可支配收入以及同比 . 15 图图 9：2001- 2010 年调味品行业利润总额和净利润率变化情况年调味品行业利润总额和净利润率变化情况 . 16 图图 10：全球大豆产量和需求分析全球大豆产量和需求分析 . 16 图图 11：2008年我国调味品行业产品类别及分布情况年我国调味品行业产品类别及分布情况 . 17 图图 12：2002-2010 年国内酱油产量及同比涨幅年国内酱油产量及同比涨幅 . 18 图图 13：2003-2010 年国内味精销售收入及同比涨幅年国内味精销售收入及同比涨幅 . 21 图图 14：2005- 2012 年国内鸡精和鸡粉的销售量及同比涨幅年国内鸡精和鸡粉的销售量及同比涨幅 . 22 P4 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司行业深度行业深度证券研究证券研究报告报告 美食之魂 小产品大作为调味品行业深度报告 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1调味品行业：调味品行业：中华优秀中华优秀饮食饮食文化之魂文化之魂 1.1 行业行业定义定义与分类：历史悠久与分类：历史悠久 品类丰富品类丰富 国以民为本， 民以食为天， 自古以来， 中国饮食文化源远流长， 不仅有举世闻名的 “八 大菜系”，还有各地灿若星辰的“中华名小吃”。而食以味为先，中国饮食文化以儒 家文化和哲学思想为根基，追求“五味调和”。如果说西方烹调倾向于科学，那么中 国烹调则倾向于艺术，艺术的灵感就来源于调味料。因此，调味品是中华优秀饮食文 化中最为“画龙点睛”的一笔。 根据 GB/T20903-2007 的定义， 调味品是指在饮食、 烹饪和食品加工中广泛应用于调 和滋味以及气味并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等作用的产品。 中国调味品的研制和食用历史非常悠久，经过几千年不断的传承、吸收和发展，形成 了今天品类丰富的调味品。目前对于调味品的分类尚没有一个明确的规定和标准，根 据 GB/T20903-2007 的分类，调味品可以分为食用盐、食糖、酱油、食醋、味精、芝 麻油、酱类、豆豉、腐乳、鱼露、蚝油、虾油、橄榄油、调味料酒、香辛料、复合调 味料和火锅调料等 17 个类别。 表表 1：调味品行业的分类调味品行业的分类 序号序号 分类分类 细分产品细分产品 主要生产企业主要生产企业 1 食用盐 精制盐、粉碎洗涤盐、日晒盐 国营 2 食糖 白砂糖、淀粉糖浆、饴糖、葡萄糖和乳糖 南宁糖业、中粮屯河等 3 酱油 酿造酱油 海天、加加和李锦记等 配制酱油 酸水解植物蛋白调味液(HVP) 4 食醋 酿造食醋 恒顺、山西水塔和保宁等 配制食醋 5 味精 味精 日本味之素、 莲花味精和梅花 味精等 加盐味精 增鲜味精 6 芝麻油 - 金龙鱼、崔字牌和李锦记等 7 酱类 豆酱 李锦记、联合利华、海天和老 干妈等 面酱 番茄酱 辣椒酱 芝麻酱 花生酱 虾酱 芥末酱 8 豆豉 - 老干妈、浏阳豆豉等 9 腐乳 - 王致和、广合腐乳等 10 鱼露 - 泰国金杯鱼露、汕头鱼露 11 蚝油 - 李锦记、海天和沙井等 12 虾油 - 丹东海宇、高密爽口佳 13 橄榄油 - 多力、Olivoil和 Lamasia DONGXING SECURITIES 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司行业深度行业深度证券研究证券研究报告报告 美食之魂 小产品大作为调味品行业深度报告 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 14 调味料酒 - 王致和、老恒和等 15 香辛料 - 王守义、味好美等 16 复合调味料 鸡精 太太乐、豪吉、联合利华、李 锦记、味好美和王守义等 鸡粉 排骨粉 鸡汁 沙拉酱 风味酱 蛋黄酱 其他复合调味酱 17 火锅调料 火锅底料 金宫、 重庆桥头和重庆开旺等 火锅蘸料 资料来源：东兴证券研究所 1.2 行业行业特征特征：小产品小产品 大市场大市场 调味品是我国传统产业，一直以来，人们对调味品产品的印象就是包装落后、档次不 高，低价值，是名副其实的“小产品”。近年来，随着社会经济的发展，消费水平的 提高，调味品产品越来越趋向专业化，功能化，市场需求不断增长。在经济发达地区 每消费 10 元食品，其中就包含了 1 元的调味品消费。目前，行业已经形成一个年销 售额过千亿的大市场，调味品产业“小产品，大市场”格局正在形成。 1.2.1 市场空间大市场空间大 增速居食品行业前三增速居食品行业前三 2001-2010 这十年间，调味品行业的销售额从 277.23 亿元猛增至 1516.22 亿元，年 复合增长率达到 17.47%，年均增速高达 50%。有资料表明，全世界调味品年营业额 能占到食品工业销售额的 10左右， 我国 2010 年的食品工业总产值为 6.31 万亿元， 其中调味品行业的销售收入占仅 2.4%，如果能达到食品工业销售额，那调味品的市 场将达到 6310 亿元，是目前调味品市场容量的 4 倍左右，所以调味品市场未来增长 空间巨大。 2010 年，调味品销售收入排在所有食品细分子行业的第 5 位，但全年同比增速达到 32.36%，居食品所有细分子行业第三位。随着未来行业整合的深化，调味品行业有 望进一步提速。 图图 1：2001-2010年调年调味品及发酵制品的销售收入及其增幅味品及发酵制品的销售收入及其增幅 277.23 331.47 380.31 449.03 614.75 686.47 775.43 975.21 1139.06 1516.22 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2001年 12月 2002年 12月 2003年 12月 2004年 12月 2005年 12月 2006年 12月 2007年 11月 2008年 11月 2009年 11月 2010年 11月 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 销售额（亿元）增长率 资料来源：wind，东兴证券研究所 P6 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司行业深度行业深度证券研究证券研究报告报告 美食之魂 小产品大作为调味品行业深度报告 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 2：2010年年食品食品细分子行业销售收入细分子行业销售收入和同比和同比涨幅涨幅 3020 2422 1726 1646 1517 1224 1185 798769 286 90 32.36% 36.57% 33.98% 21.37% 26.97% 28.57% 10.32% 22.11% 31.01% 18.32% 28.44% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 软饮料白酒乳制品方便食品调味品啤酒培烤食品罐头食品糖果葡萄酒黄酒 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2010年食品细分行业销售收入（亿元）2010年销售收入同比 资料来源：wind，东兴证券研究所 1.2.2 地域特征明地域特征明显显 市场集中度较低市场集中度较低 调味品是从中国传统的饮食文化中衍生出来的一个行业， 其区别于其他行业的最大特 点是受各地不同饮食文化的影响非常大。中国幅员辽阔，各地饮食习惯差异明显，形 成了“南甜北咸，东酸西辣”的饮食格局，因此调味品也具有明显的地域性。 由于调味品行业呈现“诸侯割据，区域为王”的业态，许多品牌只能覆盖到各自的区 域市场，行业缺乏强势的全国性的品牌，因此，调味品行业是公认为数不多的未完成 市场整合的行业。据中国调味品行业协会数据显示，2008 年销售额为 975.21 亿元， 但我国调味品市场有 7000 多家企业，前十名企业市场集中度仅为 16.6%。海天作为 全国最大的酱油类调味品生产企业， 其销售收入只占全国调味品销售收入的 4%左右。 而日本最大的酱油企业龟甲万，年产 40 万吨酱油，约占日本全国产量的 1/4，第二 名到第五名又占到 1/4。 我们认为调味品市场集中度低跟行业无强势的领导品牌以及行业内产品种类较为分 散有关。 表表 2：2008年调味品行业前十名企业销售情况年调味品行业前十名企业销售情况 排名排名 企业名称企业名称 销售收入（亿元）销售收入（亿元） 占比占比 主营业务主营业务 1 佛山海天公司 40.6 4.16% 酱油、蚝油 2 湖南加加集团 38.8 3.98% 酱油、大米、食用油 3 上海太太乐 19.9 2.04% 鸡精 4 李锦记（新会）公司 14.5 1.49% 酱油、酱类 5 广东美味鲜公司 10.1 1.04% 酱油 6 北京王致和 7.3 0.75% 腐乳 7 河南王守义十三香 6.7 0.69% 香辛料 8 烟台欣和味达美 6.3 0.65% 酱油、酱 9 沈阳红梅企业 6.2 0.64% 味精、调味品 10 江苏恒顺醋业 5.9 0.60% 食醋 合计 156.3 16.03% 资料来源：东兴证券研究所，中国调味品协会 DONGXING SECURITIES 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司行业深度行业深度证券研究证券研究报告报告 美食之魂 小产品大作为调味品行业深度报告 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.2.3 外企积极扩张外企积极扩张 深耕中国市场深耕中国市场 中国调味品市场的快速发展和巨大的市场前景使得中国的调味品成为世界众多企业 进行麓战的一个重要战场，世界跨国公司在上海财富论坛上提出“欲独霸世界，先逐 鹿中国”的口号。所以近年来，国外跨国公司不断进军国内调味品市场，如今国内已 被外资入股或全资收购的调味品企业已占国内企业的半壁江山。 表表 3：外资调味品企业外资调味品企业在中国的扩张足迹在中国的扩张足迹 年份年份 事件事件 影响影响 1994 法国达能集团与上海海鸥酿造有限公司合资组建了淘大食品有 限公司，达能控股 60%，正式将“海鸥”酱油纳入自己阵营 扩充后的上海淘大食品有限公司纯天然酿 造酱油的年生产能力达到 10 万吨以上，一 跃成为当时国内最大的纯酿造酱油生产企 业之一 1996 新加坡福达收购“味事达”、“广合”及“嘉士利花生“ 福达正式进入进入中国的调味品行业 1998 雀巢收购太太乐 80%股份 雀巢确立了自己在鸡精市场的霸主地位 1998 联合利华收购老蔡酱油 联合利华进入中国的调味品行业 2000 联合利华全球收购百仕福公司，联合利华中国食品业务增加家 乐、四季宝和好乐门品牌 2000 日本最大的调味品企业龟甲万株式会社和台湾统一企业合资成 立了昆山统万微生物科技有限公司 其宣称年产酱油达 15 万吨，目标直指以上 海地区为主的中国大陆市场。 2000 福达(中国)公司在南京投资约2亿元成立味事达(南京)食品有限 公司。 味事达酱油的南京工厂扩产后， 产能翻一番 2001 雀巢收购四川豪吉 60的股份 雀巢旗下的鸡精品牌在国内的市场份额扩 展到 80 2002 亨氏收购美味源旗下的 3 个调味品厂家， 成立亨氏美味源(广州) 食品有限公司，后改名为亨氏（中国）调味食品有限公司 2005 日本最大的食醋生产厂家味滋康集团收购和田宽(香港)投资控 股有限公司的全部股份。和田宽是 3 家公司的控股公司，包括 以生产和田宽品牌酱油和食醋为主的北京和田宽食品有限公 司、北京龙门和田宽食品有限公司、北京虎王和田宽食品有限 公司 2006 日本调味品巨头味之素以约 18.45 亿港币收购香港达能亚洲公 司旗下的淘大食品集团和上海淘大食品集团 60% 的股份，成 就中国调味品市场最大的一宗并购 当时中国调味品市场最大的一宗并购案， 也 是味之素首次涉足中国酱油市场， 并跻身全 球酱油产业三甲 2006 新加坡两大食品工业集团第一家食品厂有限公司和超级咖啡食 品制造有限公司控股持有江苏恒顺调味食品的 49%股权 极大的提高了香醋的国际销售量 2008 统一企业联手日本酱油巨头龟甲万，与河北石家庄珍极酿造集 团合资成立统万珍极食品公司 主攻北京和天津市场 2009 雀巢与上海太太乐又联手投资 3.2 亿元，在上海新建一个占地 100 余亩，年产量达 10 万吨的鸡精生产工厂 此举令上海太太乐成为目前世界最大的鸡 精生产基地 2010 食品制造商亨氏公司(HNZ)宣布，将以 1.65 亿美元价格收购一 家在中国的酱油 （名字） 及腐乳生产商福达食品公司(Food star) 使其在中国的销售额每年增加 3 亿美元， 在 中国酱油市场的占有率从 1%增加到2.9%， 成为继海天、李锦记之后的第三大酱油厂 商。 资料来源：东兴证券研究所整理 外资企业对中国调味品市场的深度介入，致使中国调味品市场风起云涌。而且，外资 企业经多轮整合和市场深耕后，掌握了调味品多个细分品类的龙头地位。 P8 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司行业深度行业深度证券研究证券研究报告报告 美食之魂 小产品大作为调味品行业深度报告 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表 4：调味品主要品牌的外资背景调味品主要品牌的外资背景 资料来源：东兴证券研究所整理 1.3 行业发展行业发展历史历史及趋势及趋势：产品细分：产品细分化化 品牌全国化品牌全国化 柴米油盐酱醋茶，这是人们常说的开门七件事，其中调味品占了四席，说明了调味品 在人们日常生活中的重要地位。中国调味品的已有数千年的历史，几千年来，社会饮 食结构不断的升级换代，各种新型调味品也在不断涌现，行业的规模也越来越大。 表表 5：调味品行业发展历史调味品行业发展历史 资料来源：百度网站，东兴证券研究所整理 调味品行业正处在行业整合的关键时期，企业只有把握了这个行业大势，方能在未来 的行业竞争中占有一席之地。未来行业发展的趋势主要有两个： 细分品类细分品类 主要品牌及其外资背景主要品牌及其外资背景 酱油 美味源（美国 Heinz）、珍极（日本龟甲万）、味事达（美国 Heinz）、淘大（日本味之素）、家乐和 老蔡（联合利华）、美极（瑞士雀巢）、和田宽（日本味滋康） 调味汁 美极（瑞士雀巢） 味精 日本味之素 鸡精 太太乐（瑞士雀巢）、家乐（联合利华）、豪吉（瑞士雀巢）、味好美（美国 McCormick） 酱料 家乐和四季宝（联合利华）、美极（瑞士雀巢） 食醋 和田宽（日本味滋康）、恒顺（新加坡第一家食品厂和超级咖啡食品公司） 腐乳 广合（美国 Heinz） 汤料 金宝和史云生（美国金宝汤） 发展阶段发展阶段 时间跨度时间跨度 典型调味品典型调味品 行业特点行业特点 原始阶段 大约 3600 年前 -1970 年 酱油、食醋、酱、腐乳及辣椒、八角 等天然香辛料 调味品发现阶段，手工生产占主流 初级阶段 1971 年-1991 年 为酱油、醋、酱、80-l00鲜度的 味精及天然香辛料等简单调味品 品种初级、单一，生产企业数量众多，多为小型甚 至作坊式厂商生产，经营粗放，各种经济成分逐渐 开始投入调味品行业，行业销售额迅速增加 快速阶段 1992 年-1997 年 l20-400鲜度的特鲜味精、甜味 剂、酵母抽提物、HVP（水解植物蛋 白）、HAP（水解动物蛋白）及食用 香精香料等高浓度、新颖调味品 生产企业逐步重视品牌培育， 原有的区域性品牌开 始通过多种方式拓展全国市场， 市场集中度呈现出 一定的上升趋势 成熟阶段 1998 年-2004 年 复合调味料 行业集中度得提高，出现了数家细分行业领先企 业，规模经济凸现，产业升级逐步推进，外资企业 竞相以直接建厂、收购内资企业、整合市场资源等 多种形式登陆中国市场 战略提升阶 段 2005 年至今 铁强化酱油、 饺子醋等功能性调味品 行业朝着品种多样化、复合方便化、营养健康化方 向迈进； 行业标准及食品质量安全市场准入制度稳 步完善，市场运行更为规范；高新技术逐步在行业 得到广泛应用；行业集中度进一步提高，中小企业 的优胜劣汰逐步加速； 龙头企业的市场主导性增强 DONGXING SECURITIES 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司行业深度行业深度证券研究证券研究报告报告 美食之魂 小产品大作为调味品行业深度报告 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 （1）产品形态更加细分，高端消费显现产品形态更加细分，高端消费显现。随着人们消费意识的升级改变，人们的饮 食已经从“吃得饱”过渡到了“吃的好”、“吃的健康”和“吃的享受”，同时，现 在生活节奏越来越快，很多的家庭主妇没有太多的时间花在食物的烹煮上，但是又想 做出美味的饭菜，为了适应这种饮食结构和习惯的升级，调味品的细分趋势也越来越 明显。仅酱油就包含生抽、老抽、蒸鱼酱油、儿童酱油和铁强化酱油等，很多的企业 还创新性的开发出许多名菜的调味包，让很多人在家简单的操作就能吃到名菜，受到 市场的欢迎。 随着人们越来越注重食物的口感、味道，也愿意花高于传统调味料的价格来享受独特 的美味，目前，市场上已经出现了用高档礼品盒的坛装，这也使得我国调味品从居家 消费逐步向馈赠消费的趋势发展。2011 年 1 月 29 日，致美斋 2009 年恢复生产天顶 头抽酱油的第一瓶珍藏版拍出了 18000 元，酱油的高端价值凸现。 （2）品牌效应显现，区域品牌全国化品牌效应显现，区域品牌全国化，近年来，随着国外大公司不断的进入我国调 味品行业，并让其先进的品牌管理和维护的效应不断冲击中国的调味品市场，在这种 不断品牌冲击中，国内越来越多的地域调味品生产企业意识到“固守”本来的区域越 来越难，“做大调味品市场品牌”以及品牌的全国化才是可持续发展的“正道”，一 大批优秀的调味品品牌企业也开始“走出去”和塑造品牌形象，并以此来吸引更多的 消费者。 根据一份公开的调查结果显示： 在全国各地的消费者心目中， 太太乐、 海天、 李锦记为调味品品类一线品牌，三者的提及率分别为 27.9%、16%和 9.6%，三者之 和将近 50%，品牌效应开始显现。 2行业行业竞争格局竞争格局：国企、外企和区域民企三分天下国企、外企和区域民企三分天下 中国调味品市场在几轮行业整合和国外资本冲击之后，集中度正在不断提高，竞争也 更加激烈， 竞争格局从前几年本国品牌之间竞争的简单格局已经逐渐已经逐渐过渡到过渡到由改制成由改制成 功的国内知名企业、 被外企并购或控股的企业和发展强劲的民营企业功的国内知名企业、 被外企并购或控股的企业和发展强劲的民营企业组成的组成的三分天下三分天下 的局面的局面。中小型企业将面临更多的压力，行业优胜劣汰也将加速。大品牌逐渐抛弃价 格战，发展侧重点转为产品品质和企业效益，中小企业将采取跟随策略。 外资品牌和资金的强势介入，并占据了一些细分子行业的龙头地位，对国内调味品的 竞争格局产生很大的影响，但由于中国调味品的区域性和饮食文化性，加上外资品牌 的本土化尚需一段时日，所以现阶段的国内品牌的领导地位仍不会被外资品牌憾动。 同时，随着行业整合的不断推进，未来 5 年，中国调味品业将由近 10 个巨头把持， 集中度不高的行业格局将被改变。 2.1 外资利用资本、技术和管理优势占据高端外资利用资本、技术和管理优势占据高端 在中国调味品行业巨大的市场空间诱惑下，越来越多的国际资本进驻国内市场，外资 并购狂潮一浪高过一浪，达能、雀巢、联合利华等跨国企业纷纷行动。 目前， 在华外资调味品企业主要分为以下几个流派： 以联合利华和雀巢为首的欧美派； 以龟甲万和味之素引领的东洋派；以希杰、福达为代表的亚洲派。 P10 东兴证券东兴证券股份有限公司股份有限公司行业深度行业深度证券