风险投资导论 第08章 1节【学生课件作业 仅做参考】.ppt

第八章,二板市场,本章提要：本章阐述了二板市场相关的概念，运行模式、特点和功能，并分地区分别介绍了世界上的二板市场的特点、运行状况及上市准则。学习要点：了解二板市场的概念、运行模式、特点和功能。了解世界主要二板市场的基本情况、特点及上市准则。,由于相对于正规的股票交易市场所要求的上市条件而言，风险资本所投资的创业企业在企业规模、经营业绩以及其他条件方面都有一段距离，建立适合创业企业上市、可供创业资本退出的证券交易市场就成为创业资本顺利发展的不可缺少的重要环节。这种可供创业资本退出的证券交易市场，被人们称为“二板市场”，它是与现有正规的证券市场即主板市场(MainBoard)相对应而存在的概念，叉称为创业板市场、中小企业或小盘股市场,它是指主板市场之外，专为中小企业和新兴公司提供筹资渠道的资本市场。二板市场是为创业企业提供上市机会，保证风险投资顺利退出和循环运作，保证风险投资业正常发展的不可或缺的重要机制，也是完成风险投资项目整体市场评判和交易，进而实现风险投资项目升值和风险资本取得回报的主要场所。正因为如此，继1971年美国的纳斯达克(NASDAQ)之后，伦敦交易所于1995年6月设立了男类投资市场(AlternatjveInvestmentMarket，AIM)，这是欧洲设立的第一个二板市场。,一、二板市场的特点（一）前瞻性二板市场的主要上市对象是创新型中小企业，特别是高新技术企业，它不把公司的历史业绩和过去的表现作为融资的决定性因素，主要关注的是公司是否有发展前景和成长空间，是否有很好的战略计划与明确的主题概念。如，在纳斯达克市场上市的homeneIwork公司，它的主要业务是利用公司在技术上的突破，通过自己的网络提供因特网服务。独特的概念刺激了投资者的需求，公司股票发行首日，涨幅就超过130%，市值达15亿美元。但是，当时公司亏损严重。显然，投资者购买的是一家“概念”公司，而不是一家赢利丰厚的成熟公司。尽管高科技企业在全球二板市场占据着越来越重要的地位，但市场并不苛求申请上市的企业一定是高科技企业，注重的是其发展前景和增长潜力，以及能否为投资者所接受。,第一节二板市场的特点、功能及运作模式,（二）高风险性因为二板市场是前瞻性市场，主要面向新兴中小企业和高科技企业，因此其对上市的规模与赢利条件的要求都较低，大多对赢利没有较高要求。有的市场甚至允许经营亏损或者无形资产比重很高的企业上市。例如，纳斯达克的上市条件比以成熟企业为对象的纽约证券交易所宽松，有些指标比以新兴高科技中小企业为主的美国证券交易所还低，因而比美国证交所更有竞争力。当然，由于上市条件相对宽松，上市公司规模小，业务处于初创时期，大多缺乏赢利业绩，二板市场无疑是一个高风险的市场。（三）上市费用低廉对新兴企业而言，过高的上市费用无异于提高了上市门槛，所以相对于主板市场而言，二板市场的上市费用较为低廉。注：以纳斯达克与纽约证券交易所上市费用比较为例见表1.,表1.纳斯达克与纽约证券交易所上市费用比较,（四）主要面向机构投资者二板市场具有高投资风险的特征，它主要针对的是寻求高回报、愿意承担高风险、熟悉投资技巧的机构和个人投资者，包括专项基金、风险投资公司、共同基金以及有经验的私人投资者。如，美国纳斯达克市场，其资本总额的近一半为机构投资者所有。对于资本总额在1亿-10亿美元的公司，纳斯达克的机构投资者比例明显高于美国证券所；而10亿美元以上的公司，两个市场机构投资者的持股比例则大致相同。（五）严格的市场监管由于二板市场上市公司的规模小，交易不如主板市场活跃，资产与业绩评估分析的难度也较大，很容易出现内幕交易和少数人操纵市场的现象。为了保护投资者的利益，二板市场的监管通常比主板市场更为严格。例如，香港创业板市场在信息披露方面，要求上市公司除了必须履行主板市场规定的责任外，还必须交代“活跃业务活动”及业务目标，同时，加大信息披露的频率，要求上市公司提供季度报告而不是半年提供一次报表；在上市保荐方面，在提高保荐人资格要求的同时，又加大了保荐人承担的责任。主板市场保荐人在发行上市工作完成之后即不再承担责任；而在二板巾场，保荐人的责任期限为两年。此外，在公司内部治理方面，也加大了管理力度。,（六）电子化交易二板市场大多采用高效率的电脑交易系统，无需交易场地，因而具有交易费用低和效率高的突出优势，而且交易的透明度极高。如，纳斯达克南场外交易发展而来，从一开始就没有集中的交易场所和交易大厅，而是通过电话和计算机网络进行证券交易。目前，纳斯达克已在55个国家和地区设立了26万个终端，形成了一个由复杂的计算机和电信网络组成的庞大市场。二、二板市场的功能二板市场是为极具发展潜力的中小企业提供超常规金融支持，为风险投资的退出打开通道而设计的。它不仅是中小企业的“龙门”，高科技企业的摇篮，也是创新企业的“孵化器”。它具有以下一些主要功能。（一）为中小型创新企业提供融资服务通常，在发展中小企业和高科技产业融资方面，依托主板股票市场存在许多不足，主板股票上市标准高，要求上市公司规模大，赢利稳定，不适合中小高科技企业。而在二扳市场，风险投资支持的公司仅需成立几年，甚至不需要有赢利记录，这对中小企业创业者是极大的激励。二板市场为中小创新企业的可持续发展提供了资金支持，它从风险投资家手中接过“接力棒”，促进企业发展壮大，发挥创新企业“孵化器”的角色。在纳斯达克市场上，高科技公司由小做大的例子比比皆是。以微软公司为例，微软公司创立于1975年，发行上市前的1985年，其总收入为1.62亿美元。1986年3月股票发行上市，为其增资扩张创造了良好的外部条件。现今，微软不仅跻身世界500强，而且其市值一度突破5000亿美元，成为世界上最有价值的公司。,（二）为风险投资提供退出渠道风险投资的退出机制是风险投资存在和发展的必不可少的条件。通过二板市场，创业企业向社会公开发行股票，风险投资家可以得到增值数倍的资本回报，创业人员也能得到较高的报酬。在美国，约有30%的风险投资采取这种方式退出。风险投资的运作过程在美国雅虎公司的故事中可见一斑。20世纪90年代初，风险投资公司红杉公司和软件库公司对雅虎公司的前景看好，先后向雅虎投资，当时雅虎年度收益仅540万美元，但是纳斯达克还是张开双臂欢迎它。1996年4月，雅虎在纳斯达克上市。这年，风险投资在股市变现退出，获取高额报酬，而科技发明者与企业刨业人员的价值电得到了市场承认。（三）完善资本市场体系二板市场的设立，旨在增加资本市场层次，以调整和完善资本市场结构。在金融业发达的国家和地区，作为实体经济的支持体系，资本市场都体现出适应不同资本需求的多层次性。主板市场主要是为在国内乃至全球有影响的大公司提供筹资服务；二板市场则是为一些资金规模不尢，但有发展潜力的快速成长的公司进行融资；此外，还有场外交易市场，对一些更小的公司在发展初期提供支持，在美国，甚至有第四、第五层次的交易市场。主板、二板和场外交易市场的上市条件依次降低，对麻不同企业，各有一个不同的筛选机制，使企业有可能递进上市、递退下市，从而形成一个完整的市场结构体系。,美国资本市场的活力与高效率与其多层次的资本结构分不开。在美国，既有针对成熟的大型企业上市的纽约证券交易所，也一直存在着为中小企业融资提供服务的市场环境，包括地方证券交易所、场外交易市场和纳斯达克市场。这些市场，促进了众多创新企业的发展，同时，一些企业还转入纽约证交所上市，为纽约证交所提供了新鲜血液。总之，二板市场为新经济企业提供了直接融资和资本扩张的场所，既促进了创业企业融资渠道的多元化，又催生出一大批著名的高科技公司。可以说，当今风靡全球的新经济，实际上是现代科学技术和金融体系（尤其是资本市场）相结合的产物。三、二板市场的运作模式按照二板市场与主板市场的关系以及监管理念、交易系统等的差异，二板市场的运作通常采用以下三种模式。（一）独立市场模式所谓独立市场模式，是指二板市场本身是一个独立的证券交易系统，拥有独立的组织管理系统、报价交易系统、上市标准和监管体系，有一套独立的运行机制。,这种二板市场实际上完全是另外一个市场，与主板市场分别独立运作。如，美国的NASDAQ市场、欧洲的EASDAQ市场、日本的JASDAQ市场等。这种市场模式有利于形成独特的市场概念，也能够使二板市场的顺利发展较少受到制约。但独立市场模式需要较大的开创成本，组织运行费用也相对较高。（二）附属市场楗式所谓附属市场模式，是指二板市场作为主板市场的附属机构存在。具体又分为相对独立形式和第二部形式。相对独立形式是指二板市场虽附属于主板市场，但是由主板市场成立一个独立的机构来运作，拥有独立的组织管理系统和监管标准，至于交易系统，有的建立在主板市场交易平台，有的则与主板市场完全不同。代表性的市场主要有：英国的AIM市场，新加坡证券交易及自动报价系统SESDAQ，韩国的KOSDAQ市场，以及香港的创业板市场(HXGEM)等。第二部市场一般是主板市场的后备市场，它培育中小公司，并将成熟的公司推荐到主板市场上