第10次课 短期货币市场.ppt

,第10章短期货币市场10.1同业拆借市场10.2票据市场10.3短期债券与债券回购市场10.4货币市场基金,货币市场,货币市场是现代经济体系的总部，一道命令从这里下达到各个部门。熊彼特,什么是货币市场,融资期限在一年以下的金融交易市场。相对于资本市场而言，货币市场交易的期限就要短得多，因此，货币市场上的金融工具比资本市场工具的流动性要高，且风险也相对地较低，货币市场上的交易工具多具有“准货币”的性质。,货币市场构成,同业拆借市场短期债券与回购市场票据市场货币市场基金,同业拆借市场,什么是同业拆借市场,同业拆借市场就是金融机构之间为调剂临时性和头寸和满足流动性需要而进行的短期资金信用借贷市场。有了高流动性的同业市场，银行就能恰如其分地缩减其流动性头寸，将其资金投放于有利可图的贷款，并通过银行同业市场弥补其资金缺口。同时，商业银行也可以通过银行同业市场将短期贷款有效地转变为长期贷款，提高资金的使用效率。,同业拆借的市场的特征,短期货币的借贷。同业拆借市场的资金交易期限都很短，甚至头一个营业日结束时拆入，第二个营业日开始时就归还了，这种拆借叫隔夜拆借。主要功能是为银行提供流动性和调剂临时性的头寸，不是促进储蓄向投资的转化和推动物质资本的形成。无担保的信用贷款。头寸不足的商业银行向有多余头寸的商业银行借入资金时，一般不需要提供抵押品，也无需第三方担保。,同业拆借的种类,头寸拆借：指金融机构之间为了轧平头寸、补足存款准备金和票据清算资金而在拆借市场上融通短期资金的活动。当头寸拆借用于补足存款准备金时，一般为隔夜拆借，即当天拆入，第二个营业日就归还了。同业借贷以调剂临时性、季节性的资金融通为目的，其作用不在于弥补准备金或者头寸的不足，而在于获得更多的短期负债。,同业拆借的结算方式,实时总额结算是对同业拆借交易及时结算，完成一笔结算一笔。实时总额结算由各国中央银行经营，并由中央银行担保及时结算。净额结算与实时总额结算不同，它是参与者之间首先对债权债务相互冲消，冲消后仍有余额时再进行结算。净额结算最大的特点在于，它只是对相互冲消后的余额进行结算，因而不会在各银行之间大量地转账资金，对银行的准备金头寸影响较小。,同业拆借市场利率,同业拆借利率作为拆借市场上的资金价格，是货币市场的核心利率。在国际上，最著名的同业拆借利率有：伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）香港银行同业拆借利率（HIBOR）,国库券与国债回购市场,国库券市场,国库券是政府为满足短期融资需要而发行的可流通有价证券，一般说来，国库券的期限低于一年。基准债券是期限特别短、没有信用风险的国库券。由于期限非常之短，这类债券的利率中就没有期限贴水；同时，由于没有信用风险，这类债券的利率中没有包含风险贴水,国库券具有“金边债券”之美誉。商业银行也经常将国库券当作二级储备来持有。,国债的发行方式,承购包销公开招标。,招标方式,美国式招标：只有愿意支付较高价格的投标者才能中标，且不同的中标者支付不同的国债价格。荷兰式招标：中标者虽然也是愿意支付最高价格的投标人，但他们所支付的价格却是所有中标者的加权平均价格。因此，荷兰式招标中所有中标者都支付相同的价格，这既可以鼓励投标者报出高的价格，又避免了歧视性价格所带来的不利影响。,国库券的二级市场功能：,最基本的功能也是提高国债的流动性，降低持有者的流动性风险。在二级市场上，连续的国债交易会形成国债的市场价格和市场利率，国债利率可以反映一国的宏观经济状况，政策当局可根据国债市场利率走势来判断宏观经济状况，并及时地采取相应的政策措施为潜在的投资者提供了较好的投资机会；国债二级市场是中央银行进行公开市场操作的重要场所，从而为中央银行实施间接的货币调控机制提供了便利。,国债交易的报价方式,净价交易全价交易,以7月17日为例，债券起息日为6月6日，持有天数为1个月零11天，即41天，100元面值的债券内含利息为1002%41/365=0.22元，若卖出净价为100元，卖出全价即为100.22元。净价交易是以净价挂牌，按照全价计算实际的资金收付。,净价能真实地反映债券价值的变动情况，有利于投资人分析和判断债券走势。因为在债券价值不变的情况下，随着持有天数的增加，全价自然上升，若只观察全价，则产生债券升值的错觉。只有净价变动，才表明债券价值变动。本只债券从发行日至今日的卖出净价一直为100元，没有任何升值，但全价却上升至100.22元。,债券交易的做市商制度,做市商制度就是即一些实力雄厚、信誉优良的金融机构经批准获得做市商资格后，在营业时间内不间断地向市场报出某些特定证券的买入价格和卖出价格，在一般交易者提出买卖这些证券的应价请求时，做市商有义务按照自己所报价位保证随时成交，并通过买卖价差获得补偿。,做市商,做市商，是指承诺以其持有的证券为基础进行证券双向买卖的证券商。做市商的首要职责是稳定市场和活跃市场，为此，做市商必须充分履行“做市”的义务，在努力避免市场价格剧烈波动的条件下，随时承担有关证券的双向报价义务，即只要有买盘，做市商就要报出卖价；只要有卖盘，做市商就要报出买价。,做市商的主要功能：,坐市。在交易市场出现剧烈波动或严重投机时，做市商在交易市场上通过逆向操作来维持交易价格稳定、降低市场泡沫的情形。造市。在交易市场低沉、交投不活跃时，做市商为了活跃市场、带动人气而人为地买入卖出证券、刺激交易量增大的情形。监市。做市商通过其业务活动对市场的变化态势进行追踪、分析和预测，并在发现问题时，及时采取相应对策的情形。,中国做市商制度的实践：双边报价商,双边报价制度：在规定的债券买卖价差范围内，获得双边报价商资格的金融机构根据自身情况对全国银行间债券市场可进行现券交易的债券连续报出拟买入价格和拟卖出债券价格，并随时保证与应价交易者成交，为债券市场提供流动性保障。中国银行间债券市场中现共有43家双边报价商,国债交易场所,银行间债券交易交易所交易柜台交易,何为柜台债券交易？,指银行通过营业网点（含电子银行系统）与投资人进行债券买卖，并办理相关托管与结算等业务的行为。可在商业银行柜台进行交易的债券只能是记账式国债。记账式国债是由财政部发行的、在债券托管账户中记账反映债权的债券。投资人不需持有债券凭证，而是在债券托管机构开立债券托管账户，记载投资人持有的债券。,柜台交易与交易所交易有何区别？,场所：交易所债券需在证券营业部开立证券账户；柜台债券通过银行办理，在银行开立账户交易费用：交易所买卖债券时需按交易量缴纳交易费用；买卖柜台债券不需交纳交易费用。买卖成交：交易所债券的成交方式为撮合式，买卖价格和数量一致时成交，若不一致，则可能不成交或部分成交；银行柜台债券的成交方式为做市商式，当场成交。,柜台交易与银行间市场有何区别？,银行间债券市场是债券的批发市场，成员均为商业银行、信用社、证券公司、保险公司、财务公司和基金等金融机构投资者，个人和非金融的机构投资者不能进入，交易方式为询价方式，交易金额较大。柜台交易为债券的零售市场，投资人为个人或非金融的机构投资者，交易方式为做市商式，交易金额相对较小。,国债回购市场,现券交易是根据合同商定的付款方式买卖债券，在一定时期内进行券款的交割，实现债券所有权的转让。回购交易是指国债一方以协议价格在双方约定的日期向另一方卖出国债，同时约定在未来的某一天按约定的价格从后者那里买回这些国债的协议。与回购交易相对应的是返售。返售是指在购买国债的同时，约定在未来某个日期按照约定的价格再卖出这些国债的协议。,按照债券和资金流向的不同，回购交易分为：,正回购逆回购,正回购是指，康瑞在向健强出售证券，以从健强那里获得资金的同时，双方约定，在未来某一日期康瑞再以约定的价格从健强手中如数买回这些证券。逆回购协议就是在购买某一证券的同时，签订协议在将来某一个日期更高的价格将该证券如数卖给原来的出卖者。,在同一次交易中对交易的双方而言，必有一方是正回购方，另一方则必为逆回购方，正回购方就是资金的融入方和债券的融出方；逆回购方则是债券的融入方和资金的流出方，或者说正回购方是资金短缺者，逆回购方是资金盈余者。,按照在回购合约有效期内对国债的处置权利的不同，回购分为：,封闭式回购开放式回购。,封闭式回购：在回购协议有效期内，作为债券融入方的健强所持有的康瑞临时让渡给健强的债券被冻结，它不得随意支配。开放式回购：在回购合约有效期内可以灵活处置债券的回购交易,以下两方面体现了“开放性”：,被冻结的国债允许自由替换券种。如果康瑞在回购协议有效期内急需使用抵押给健强的债券A，在开放式回购下，康瑞就可与健强商议以债券B更换，甚至可商定变更回购的期限和价格；,康瑞将债券A过户到健强后，债券A并没有被冻结，健强在回购协议有效期内具有的对债券A的买卖处置权，只要回购到期时能够买回来偿还对方即可，也可将债券进行再回购交易。,开放式回购是一种更加灵活、在调剂资金余缺和机构进行流动性管理更为有效的回购方式，也为回购交易双方提供更多的盈利机会。例如，如果健强预测手持的质押债券A在回购期间价格会下跌，它就可先卖出，以后在低价位买回获取市场差价。,国债回购市场的特点,期限都非常短。实际上是以国债为担保品的资金贷放活动，因而国债回购交易的风险要比同业拆借的信用风险低很多。国债回购交易的利率一般要比同期限的同业拆借利率要低一些。同所有货币市场一样，国债回购市场的基本功能在于满足资金短缺者的流动性需要，而不是为了筹集长期资本。,国债回购交易市场的功能,对金融机构来说，通过回购交易得以最大限度地保持资产的流动性、收益性和安全性的统一，实现资产结构多元化和合理化；对于各类非金融机构，它们可以在这个市场上对自己的短期资金做最有效的安排；国债回购的利率又相对地较低，通过国债回购来解决流动性的综合成本要低很多，这对商业银行的流动性管理具有非常重要的意义。央银行的公开市场操作也是通过回购交易来进行的。,国债回购利率,回购利率是衡量回购协议交易中借款人（证券出售者）向贷款人（证券购买者）所支付的报酬比例。由于回购协议利率反映了交易中国债的返售者所承担的各种风险，因此，它的决定因素与上述保证金的决定因素基本相同，即它取决于证券的种类、交易对手的信誉和回购协议的期限等。证券的信用风险越高，回购协议的利率也就越高。同样地，回购协议的期限也与其利率的变化成正比，即期限越长，利率就越高，反之，利率就越低。,一般说来，当期限相同时，国债回购利率要低于银行间同业拆借利率。之所以如此，主要是因为国债回购交易实际上是以国债为担保的贷款，而银行间的同业拆借主要是信用拆借，没有担保品，而且，国债是政府发行的，政府债券的信用风险本身较低，而同业拆借者自身的信用也不及政府那么高。故国债回购利率会高于银行间同业信用拆借的利率。,票据市场,什么是票据,票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。,真实票据与融通票据,真实票据是指为结清贸易价款而使用的票据，它是伴随商品流通而发生的票据，如商业发票、货运输单等都是典型的真实票据。融通票据是指不以真实商品交易为基础，而是专为融通资金而发行的票据，融通票据又称为商业票据。商业票据是没有担保的，即使在到期时出票人不能偿付，也没有资产为抵押赎回本金。这表明，投资者仅以发行人的信誉做出投资决策。实际上，并不是所有的企业都能发生商业票据的，只有那些信誉卓著的大企业才能发行商业票据。,票据承兑,承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。按承兑人的不同，商业票据又可分为：商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款人的企业承兑的票据。银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委托其开户银行承兑的票据。,票据贴现、转贴现与再贴现,票据贴现就是票据的持有人在需要资金时，将其持有的未到期票据转让给银行，银行扣除利息后将余款支付给持票人的票据行为。在票据贴现之前，票据所体现的是出票人和持票人这两个企业法人之间的债权债务关系。票据贴现之后，体现的是出票人与贴现银行之间的债权债务关系。,按贴现的环节，票据贴现分为：,贴现：转贴现再贴现,票据贴现与银行贷款的比较,票据贴现以票据为对象，体现的是票据债权的买卖关系。经过贴现的票据在到期之前还可以办理转贴现和再贴现，从而及时获得所需要的资金。,银行贷款以借款人为授信对象，体现的是放款银行与借款人之间的借贷关系。必须在到期时才能收回。,期限较短，多为3至6个月用于贴现的票据以真实商品交易为基础，或者是信誉很好的大企业发行的商业票据，期满时付款人自动付款，一般很少违约。,一般银行贷款的期限则较长。短期贷款为一年以下，中长期贷款则在一年以上。一般银行贷款则常因借款人经营不善而不能及时履约，造成贷款损失的风险较大。,票据贴现是先从票据金额中扣除利息。票据贴现则是贴现银行买入票据取得债权，资金所有权则归属贴现申请人。,在放款后的一段时间才能收取。只是暂时让渡借贷资金的使用权，资金所有权并未转移，。,票据市场的功能,对销售企业而言，通过接受以真实商品交易为基础的真实票据，取得对产品购买者的债权，可及时地将生产出来的产品销售出去，减少库存。在真实票据到期前，如果有应急之需，通过贴现解决了短期的流动性需要，并及时地收回了资金。,对商业银行而言，票据贴现是一项重要的资产业务。由于相对于一般贷款而言，票据贴现的风险较小，这样，可以较好地调整商业银行的资产结构，同时又为银行增加新的营业收入和利润来源开辟了新的渠道。,票据贴现市场还是中央银行执行货币政策的一个重要场所和机制。,中国票据市场的发展,中国票据市场发展的历史,第一阶段：1982年至1994年，票据推广使用。第二阶段：1995年至1999年9月，着重于票据市场的制度建设。以1995年中华人民共和国票据法的颁布为标志，初步建立并逐步完善了有关票据业务的法规和制度对再贴现政策作了比较大的调整，改进与完善了贴现利率的生成机制。第三阶段：1999年10月至今为中国票据市场发展的第三阶段，票据市场快速发展阶段，这对改善中国的金融结构发挥着越来越重要的作用。,中国票据贴现年度发生额单位：亿元,中国商业银行贴现余额单位：10亿美元,中国票据快速增长的原因：企业的角度（1）,宏观经济形势的变化。1997年以后中国进入买方市场，企业的产品销售竞争更为激烈，增强了买方在市场中讨价还价的能力。买方企业更多是用票据，而不是现金结算。用汇票结算相当于对购买方打折。,中国票据快速增长的原因：企业的角度（2）,票据具有融资成本低且审查比贷款条件要松。申请银行承兑汇票，企业只需交纳一定量的保证金和手续费。手续费为万分之五，一些信誉好的企业或者与银行有长期合作关系的企业，商业银行有可能不收保证金。同时商业银行的贴现率低于同期贷款利率，一般都在3-4%之间，而企业短期贷款利率（半年期）为5.58。,中国票据快速增长的原因：企业的角度（3）循环信用便利,为了规避贷款利率的管制，商业银行之间的竞争还催生了“短期贷款票据化”。所谓短期贷款票据化，就是利用票据市场的短期融资滚动的方式，解决企业流动资金的需要。比如，企业需要一年的贷款，银行就会向企业开半年期的承兑汇票或商业承兑汇票，要银行贴现，取得可用半年的贴现资金。到期后，再开第二张汇票，循环使用，就可以以票据市场的低利率获得一年期的贷款。,中国票据贴现快速增长的原因：银行的角度（1）：调整资产结构的需要,首先，从业务风险角度看，由于中国是真实票据，商业银行通过贸易链上的一系列环节的控制，有利于克服放款中的信息不对称问题。目前票据贴现坏账率的行业平均水平只有5，远远低于企业贷款的坏账率。最后，票据的流动性大大高于贷款。,中国票据贴现快速增长的原因：银行的角度（2）规避利率管制,贷款利率管制下，商业银行为绕开贷款利率管制而争夺优质客户的一个“金融创新”。自从1998年3月我国改革人民币再贴率生成机制以来，曾先后几次下调人民币再贴现率，1999年6月10日曾经一次性从3.96%下调到2.16%。2001年9月，针对当时的情况，央行又将人民币再贴现率由2.16%回调到目前的2.97%。中国人民银行规定票据贴现的利率在再贴现率基础上，按不超过同期贷款利率（含浮动）加点。六个月以内的短期贷款利率为5.04%，贴现利率利率实际上远低于此。,中国票据贴现快速增长的原因：银行的角度（3）创造存款,通过循环承兑和贴现创造出数倍的存款，掩盖眼前资产负债表的恶化。,中国票据贴现快速增长的原因：银行的角度（4）存贷比,票据业务不纳入存贷比考核，因而，一家资产规模较小的银行可也能做出较大的票据业务交易量，这恰好可以弥补中小型银行在与大银行竞争中的一些先天劣势。,中国票据贴现快速增长的原因：银行的角度（3）银行考核机制,一些商业银行考核机制的变化为票据贴现的快速增长提供了激励。贷款一般是利随本清、收息在后，而票据贴现则是扣息在前、放款在后，增加了银行的安全性。,中国票据贴现快速增长的原因：中央银行的作用,中央银行在货币政策操作中也在积极地探索运用再贴现机制来控制货币供应量，中央银行介入票据再贴现市场，又进一步促进了票据贴现市场的发展。,中国现阶段票据市场的特征（1）,区域性票据市场逐渐形成。上海、沈阳、重庆、天津、长春、大连、青岛、南京、武汉、成都等金融机构集中、金融业务发达、辐射能力强的中心城市正在逐步形成区域性票据市场。但票据市场仍然处于高度分割状态,中国现阶段票据市场的特征（2）,票据业务向专业化、规模化经营发展。2000年12月19日，中国工商银行票据营业部，成为中国第一家票据业务专营机构，它的建立标志着我国商业银行票据业务步入了一个专业化、规模化和规范化经营的新阶段。之后，各商业银行都陆续成立了票据中心、票据支行等业务模式的经营管理机构，使票据业务在专业化水平和人员素质上都得到显著提升，规模化经营也为银行机构带来了较为丰厚的收益，提高了商业银行开展票据业务的积极性。,中国现阶段票据市场的特征（3）,票据市场已成为中国金融创新最具活力的领域之一。实例深圳发展银行：票据拆零、商票保贴、质押开票；招商银行：企业贴现回购、商业汇票保证；民生银行：买方付息票据、厂商一票通、进口票据买断、票据包买、本外币一票通。,中国现阶段票据市场的特征（4）：市场结构,只有银行承兑汇票，没有商业票据和商业承兑汇票,中国票据市场的结构性缺陷（1）商业票据的缺失,与美国等发达市场经济国家票据市场上融通性票据独占独占鳌头，银行承兑汇票市场急剧萎缩形成鲜明对比的是，中国的票据市场结构中，恰恰是以真实贸易为背景的银行承兑汇票的贴现和转贴现统治了整个票据市场，而企业发行融资性的商业银行票据还是一片空白。,不利影响（1）：功能的角度,对中国的票据市场带来了相当大的功能性缺陷。这是因为，完全的银行承兑汇票市场使得商业银行在解决存在于购销双方之间的信息不对称的同时，也使得中国的商业银行在更大的意义上只是充当了应收账款的角色，而真正对资金融通的功能则居民于次要地位。,不利影响（2）：金融结构的角度,不利于企业融资结构的多元化和分散金融风险。限制了财务公司等非存款金融机构的融资来源。,不利影响（2）：风险控制的角度,我国真实票据的市场的理论基础来自于“自偿性贷款”。但它具有“合成谬误”，即从单个银行而论，自偿性贷款表面上具有低风险的特点，但从整个银行体系而论，却并非如此。如，在发生危机时，银行却坚持短期贷款必须如期偿还时，借款者可能会普遍无力偿还而不得不破产。,不利影响3：对景气循环的影响,虽然自偿性贷款具有依贸易需要而自动伸缩，从而对货币和信用量也有自动调节作用，但这种调节作用是顺循环的，反而可能加剧经济的周期波动。如银行放款依商业需要而自动伸缩，那么，当经济景气上升时，贸易增加，银行根据自偿性原则发放的信贷会自动膨胀，从而刺激经济过热和物价上涨；反之，如果景气下降，银行依据自偿性贸易原则发放的信贷会自动收缩，从而加速物价下跌和经济紧缩，使原本陷入萧条的经济更是雪上加霜。,不利影响4：对货币统计的冲击,由于银行承兑汇票充当了企业之间贸易的支付工具，这对货币供给的统计带来了相当大的麻烦，并进而对中央银行货币政策决策带来了非常不利的影响,中国票据市场的结构性缺陷（2）商业承兑汇票的缺失,中国只有银行承兑汇票，