现代金融理论

凯恩斯以前的自动均衡思想: 自由放任经济理论的核心内容及原则：核心内容是“自动均衡理论”；原则是“自由市场，自由经营，自由竞争，自动调节，自动均衡”。 有效需求: 有效需求理论：所谓有效需求，是指商品的总供给价格和总需求价格达到均衡时的总需求。其大小主要取决于消费倾向，资本边际效率，流动偏好三大基本心理因素以及货币数量。流动性偏好: 所谓流动偏好，是指人们在心理上偏好流动性，愿意持有货币而不愿意持有其它缺乏流动性资产的欲望。这种欲望构成了对货币的需求。因此，凯恩斯的货币需求理论又称为流动偏好理论。 三大心理因素货币分类: 货币本质：凯恩斯名目主义货币职能：交易媒介，储藏手段 一是作为计算货币，充当交换媒介，在这里，货币的功能仅仅在于便利交换，对经济不发生重要的和实质性的影响；货币的第二个职能是作为财富积累，充当储藏手段。特征（1）货币的生产弹性等于零；（2）货币的替换弹性等于零；（3）货币具有周转灵活性且保藏费低。凯恩斯：货币需求是外生变量三动机: 交易动机是指人们为了应付日常的商品交易而需要持有货币的动机。他把交易动机又分为所得动机和业务动机二种。所得动机主要是指个人而言，业务动机主要是指企业而言。基于所得动机与业务动机而产生的货币需求，凯恩斯称之为货币的交易需求。 预防动机是指人们为了应付不测之需而持有货币的动机。凯恩斯认为，出于交易动机而在手中保存的货币，其支出的时间、金额和用途一般事先可以确定。但是生活中经常会出现一些未曾预料的、不确定的支出和购物机会。为此，人们也需要保持一定量的货币在手中，这类货币需求可称为货币的预防需求。 投机动机是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便满足从中投机获利的动机。因为货币是最灵活的流动性资产，具有周转灵活性 ，持有它可以根据市场行情的变化随时进行金融投机。出于这种动机而产生的货币需求，称之为货币的投机需求。流动性陷阱:指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。时间偏好选择: 决定消费和储蓄的比例，形成现实储蓄量。流动偏好选择:决定以什么形式进行储蓄。以手持货币形式储蓄可以保持高度流动性，但没有利息收益；以生息资产形式储蓄可以获取利息但却放弃了流动性。由于人们偏好流动性，所以对人们放弃手持货币的流动性偏好，应该支付利息作为报酬。利率作用：利率与储蓄投资消费成反比 1、利率对储蓄和投资的作用（1）利率与资本边际效率的对比关系影响投资。（2）利率对储蓄形式的选择的作用。2、利率对宏观经济变量的作用（1）利率对总投资量的影响。（2）利率对总储蓄量的影响。（3）利率对总消费量的影响。现代凯恩斯主义：新剑桥 新古典综合新剑桥不赞成凯恩斯外生理论可贷资金：需求和供给1）借贷资金的供应来源：当前储蓄；出售固定资产的收入；窖藏现金的启用；银行体系创造的新增货币量。（2）借贷资金的需求：当前投资；固定资产的重置与更新；新增的窖藏现金量。工资决定物价论：货币工资率通胀传送带1、物价的变化是成本和垄断程度变化的反应。2、决定价格的因素中，工资是主要的不稳定因素。3、一般物价水平受货币工资率水平的支配。通胀原因：国民收入与工资利润分配不均匀1、直接原因：货币量过多。2、深层原因：国民收入在工资与利润之间的分配不公平、不合理；货币工资率与实际工资率的差异；劳资双方的争斗形成工资物价互相追逐。新古典综合：新古典 凯恩斯货币供给新观点 内生货币论1定义1、银行的资产决定银行的负债，只要有贷款需求，银行就能提供信贷并由此创造出存款货币，致使货币供应量增加。2原因:金融媒介方面的创新作用：能够起到动用闲置资金，节约头寸，改变货币流通速度的作用。3影响:企业创造的非银行形式支付扩大了信用规模：通过扩大信用规模推动货币供应量的增加。货币需求三模型 一、“平方根定律”鲍莫尔模型1、鲍莫尔模型的立论基础：经济行为以收益最大化为目标，因此在货币收入取得和支用之间的时间差内，没有必要让所有用于交易的货币都以现金形式存在。2、鲍莫尔模型的三个假定：人们收入的数量已定，间隔一定；支出的数量事先可知且速度均匀。人们将现金换成生息资产采用购买短期债券的形式，他们具有容易变现，安全性强的特征。每次变现（出售债券）与前一次的时间间隔及变现数量都相等。3、货币交易需求与存货理论：人们的手持货币如同企业的存货一样，力图使其成本总额降到最低限度，由此可建立模型4、公式推导设：Y=交易总额；K=每次变换的现金数；b =每次变现的手续费则bY/K为变现的手续费总额。又由于每次变现以后是以匀速的将其支用，故平均手持现金额为K/2；当市场利率为r时，手持现金的机会成本就是K/2 r。设C代表成本总额，则C= bY/K+ rK/2求导并令其为0,可得每次变换的现金余额由于人们的平均手持现金余额是K/2，那么可计算最适量的现金持有额，即现金余额（用M表示）如果把物价因素考虑在内，则实际的现金余额为： M=ar-0.5Y0.5P (4.9)式中，P为一般物价水平，这就是著名的平方根公式。公式还表明，当交易量和手续费增加时，最适度的现金存货余额就将增加，而当利率上升时，这一现金余额就会下降 5、模型的结论。（1）最适当的现金持有额对利率的变化反应敏感，其利率弹性为（-0.5）。（2）现金持有额与交易总量、变现手续费之间存在着同方向但不同比例的变动关系。6、对鲍莫尔模型的评价。肯定之处:(1)具有普遍适用性。这是对凯恩斯货币交易需求理论的重要发展。 (2)该模型的结论还可以应用于国际金融领域。因此国际储备不必与国际贸易量呈同一比例增减。批评意见：否认模型的定性结构，即货币支出和收入事先可知；否定模型的定性理论假设；认为模型的数量关系描述不准确。二、“立方根定律”惠伦模型1、预防性货币需求的决定因素（1）手持货币的成本：转换现金的手续费和损失的利息。（2）收入和支出的状况。3、公式推导设：M=预防性货币平均持有额 r=利率则：Mr=预防性货币需求的机会成本 设：P=转换现金的可能次数，并s以代表净支出分布的标准差，则：P=S2/M2设：C=转换现金的手续费则：CP=(S2/M2)C=转换现金的手续费总额设：E=持有预防性货币余额的总成本则：E=Mr+ (S2/M2)C 欲求最低总成本，可对其求一阶导数，并令其为零： 由上式可解出持有预防性货币的余额即持有预防性货币余额为时，其总成本最小。4、惠伦模型的结论（1）最佳预防性货币需求与货币支出分布的方差、转换现金的手续费、利率及立方根关系。（2）最佳预防性货币需求对收入和支出的弹性为1/3。（3）最佳预防性货币需求对利率弹性为（-1/3）。2、预防性货币需求的最佳值公式：三个因素：持币的机会成本；转换现金的手续费；转换现金的可能次数。二、 “立方根定律”惠伦模型4、惠伦模型的结论三、 （1）最佳预防性货币需求与货币支出分布的方差、转换现金的手续费、利率及立方根关系。（2）最佳预防性货币需求对收入和支出的弹性为1/3。（3）最佳预防性货币需求对利率弹性为（-1/3）。三、“资产选择理论”托宾模型1、托宾模型的研究对象：人们怎样选择最优的金融资产组合。2、对两种资产保存形式的分析：风险与收益。3、对待风险的三类人：(1)风险回避者（2）风险爱好者（3）风险中立者4、以风险回避者为对象的资产调整过程：模型的建立（图示）5、托宾模型的含义与结论（1）资产分散化原则：同时持有风险资产和安全性资产。（2）两种资产量上选择的依据：总效用最大。（3）结论：第一，利率与货币投机需求反方向变动，与预期收益同方向变动；第二，货币投机需求的变动是通过人们调整资产组合实现的。6、对托宾模型的评论：虽然托宾模型较凯恩斯货币投机需求理论更切合实际，但许多西方学者也指出该模型存在许多不足之处，例如模型忽略了物价波动的因素等等。利率特征IS-LM模型一、利率的决定IS-LM曲线分析（一）商品市场的均衡和IS曲线1、商品市场的均衡条件：S（Y）=I（i）式中S代表储蓄，它与收入同方向变动，I代表投资，它与利率反方向变动。2、商品市场的均衡图。Y表示收入，i表示利率，有三个方程式：储蓄函数S=S(Y) 投资函数 I=I (i) 均衡条件 S(Y)=I (i)3、IS曲线的导出：图A表示投资与利率的方方向变动关系。图B的45度线表示储蓄等与投资的均衡条件 图C表示储蓄与收入存在着同方向变动的关系图D中的IS曲线是在不同的利率和收入水平的组合下S=I的均衡点的轨迹4、IS曲线的特点：位置不是固定不变的。4、LM曲线的特点：三个区域。（1）凯恩斯区域：当利率下降到某一点时，曲线为水平状态；（2）古典区域：当利率升高到一定点后，曲线为一垂直线；（3）中间区域：向右上方倾斜。影响两市场均衡因素以及怎样影响1.资本边际效率的升降；2、消费倾向的增减；3、货币供应量的增减；4、货币需求的变动1）政府支出的增减直接影响投资水平。1、财政政策对两市场均衡的影响（2）税收的增减对两市场均衡的影响。2、财政政策与货币政策的配合效果（1）配合的必要性。（2）配合的几种方式。3、政策的区域性效果（1）凯恩斯区域的效果：财政政策有效，货币政策无效。财政政策与货币政策搭配不一定是同方向政策的区域效果：凯恩斯-流动性陷阱 古典投机性货币需求为零利率的风险结构和期限结构:(一）利率的风险结构理论违约风险 流动性风险 所得税风险（二）利率的期限结构理论 1. 预期理论（1）纯预期理论（简称PE理论）把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素（2）流动性理论，又称做流动性升水或流动性报酬理论（简称LP理论）充分考虑了投资债券的风险。（3）偏好习性理论，又称期限选择理论。假设不同期限的债券是替代品，这意味着一种债券的预期收益里可以影响不同期限债券的预期收益。对未来利率的预期主要取决于p40偏好习性和市场分割理论关于债权的替代性的假设是相反的 关键假设有两个：一是假定不同期限的债券没有替代性；二是假定债券市场的参与者都具有期限偏好通胀：需求拉动和成本推动1、需求拉上说：因为各国政府采用了扩张性财政政策货币政策，刺激了有效需求。2、成本推动说:(1)工资成本推动；(2)间接成本推动；(3)垄断价格推动；(4)进口成本推动。抑制通胀政策主张1、财政政策：投资赋税优惠；削减消费税；削减失业津贴；控制政府支出等。2、货币政策：逐步减缓货币供应量的增长速度；控制实际利率。收入政策：对工资、物价实行限制，形式有指导性限制、以税收为手段的限制、强制性限制三种。4、劳工政策：培养和训练劳动者，提高他们的就业能力，克服结构性失业。国家干预：促进论 自由主义：促退论 货币政策理论-多层政策面目标原则:逆风向形成和相机抉择 中介指标利率1、利率是微观经济活动的重要调节器。2、利率是连结宏观和微观经济的纽带。3、利率是衡量经济态势的最佳指标。4、利率是中央银行货币政策的中介目标。货币学派货币数量自然利率货币学派：影响货币因素 （一）影响因素1、收入或财富的变化：永恒收入（Y）；非人力财富占总财富的比率（W）。2、持有货币的机会成本：货币的名义报酬率（rm）；预期固定收益报酬率（rb）；预期非固定收益报酬率（re）；物价变动率（1/pdp/dt）。3、持有货币给人们带来的效用及影响此效用的因素U。货币需求函数表达式 货币需求特点和意义1、货币需求函数式一个稳定的函数。理由是：（1）影响货币供给和需求的因素相互独立。弗里德曼认为，影响货币供应的若干主要因素，并不影响货币需求。货币需求主要受制于函数式中的那些变量。（2）在函数式的变量中，有些自身就具备相对的稳定性（如U、W），有些只在很少情况下才影响货币需求（如1/p dp/dt），因而它们不会破坏货币需求函数的稳定性。货币需求函数的最主要影响因素是收入与利率。（3）货币需求函数的倒数货币流通速度基本上是一个稳定的函数。经济波动根源 影响货币供给的因素 弗里德曼货币传导机制真实货币需求对真实收入的弹性为1名义利率等于预期真实利率与预期价格变动率之和，市场利率是由投机者的预期来维持的预期真实利率与长期真实增长率之差，即是由外在力量决定的。名义货币需求可对货币供给的变动作及时、充分的调整 货币量变动后的传导过程M E P(i) I Y货币学派与凯恩斯在传导机制上的分歧:第一、凯恩斯认为，货币供应量变化后对国民收入有实质性影响，增加货币的结果使利率降低从而增加投资，通过乘数效应引起总需求和总收入（Y）的变动，即MRIY，因此，货币供应量增加可以引起实际产出的增加，货币是非中性的。弗里德曼则认为货币供应量变动只能在短期内影响实际产出；从长期看，货币供应量的变动只能影响名义变量而不能影响实际变量，因此，货币从长期看是中性的。第二，凯恩斯注重狭义的市场资产和市场利率，他的传递渠道主要是货币市场上金融资产的调整，增加的货币量通过两条渠道被吸收：一是货币收入增加后所增加的货币交易需求量；二是随着利率下降后增加的货币投机需求量。弗里德曼认为应该考虑广义的资产和利息率，就是说，传导途径是多种多样的，可以在货币市场和商品市场同时进行，通过物价普遍上涨吸收过多的货币量。第三，凯恩斯非常重视利率的作用，认为利率是传导机制的中心环节，货币量变动后首先引起的是利率的变动，货币供需和总体经济的均衡是通过利率的变化来调节的。而弗里德曼则重视收入支出在传导中的作用。认为人们主要根据收入来确定现金持有量。因此，货币供需求均衡只能通过支出来调节。而货币量与利率之间存在着步调不一致的关系，弗里德曼认为，货币增长加速时，起初会降低利率，但是后来，由于它增加开支刺激价格上涨，这便引起借贷需求的增加，从而促使利率上升。正因为如此，利率不能成为传导机制中的主轴，却往往是误导货币政策的指标，所以弗里德曼不仅不重视利率在传导机制中的作用，而且坚决反对把利率作为制定货币政策的向导。单一规则为何强调减税问题-货币供给所谓单一规则就是公开宣布并长期采用一个固定不变的货币供应增长率。2、长期采用其意图在于消除频繁的相机抉择变动而引起的经济波动，避免因人为因素导致的错误决策