财务管理(第九章)PPT课件

2020/6/5,.,1,第九章融资管理,学习目的与要求：通过本章的学习，应当明确各类长期资本来源的特性，深入理解营运资金各类政策的要点，根据公司具体情况灵活制定公司的营运资金政策。资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，资本成本是理财的关键要素，在财务估价、投资决策、融资决策等各个方面都发挥着至关重要的作用。通过本章的学习，应当熟练掌握资本成本的计算方法，深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优化公司的资本结构。主要内容：资本成本杠杆效应资本结构管理营运资金政策,2020/6/5,.,2,第一节融资管理概述,一、企业融资的意义与分类二、企业融资渠道与方式三、普通股筹资（补充）四、长期负债筹资（补充）五、短期负债筹资（补充）,2020/6/5,.,3,一、企业融资的意义与分类,（一）融资的意义1.满足正常生产经营活动的需要2.满足经营规模扩大的需要3.满足到期偿债的需要(二)融资的分类1.按资金使用期限的长短分类2.按资金权益特征分类3.按资金的来源范围分类,2020/6/5,.,4,二、企业融资渠道与方式,(一)融资渠道(二)融资方式(三)融资渠道与融资方式之间的关系,2020/6/5,.,5,(一)融资渠道,融资渠道是指客观存在的融通资金的来源方向与通道。1、国家财政资金2、银行信贷资金3、非银行金融机构资金4、其他企业资金5、社会公众个人资金6、企业内部积累,2020/6/5,.,6,(二)融资方式,融资方式是指可供企业在融通资金时选用的具体融资形式。（1）吸收直接投资（2）发行股票（3）利用留存收益（4）向银行借款（5）利用商业信用（6）发行公司债券（7）融资租赁,2020/6/5,.,7,(三)融资渠道与融资方式之间的关系,融资渠道解决的是资金来源问题，融资方式则解决通过何种方式取得资金的问题，他们之间存在一定的对应关系。一定的融资方式可能只适用于某一特定的融资渠道，但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式取得。,2020/6/5,.,8,三、普通股筹资,（一）股票的发行（二）股票上市（三）普通股融资的特点,2020/6/5,.,9,（一）股票的发行,1股票发行的原则股份有限公司的资本划分为股份，每一股金额相等；公司的股份采取股票的形式，股票的发行实行公开、公平、公正的原则，必须同股同利、同股同权；同次发行的股票，每股的发行条件和价格相同，任何单位或个人认购的股份，每股应当支付相同的价款；股票的发行价格可以按票面金额，也可超过票面金额，但不得低于票面金额。溢价发行股票，须经国务院证券管理部门批准，所得溢价款应列入公司资本公积。,2020/6/5,.,10,2、股票发行的方式,公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众发行股票。不公开直接发行不公开直接发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需要经中介机构承销。,2020/6/5,.,11,3、股票销售的方式,自销方式发行公司自己直接将股票销售给认购者。承销方式发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理。包销代销,2020/6/5,.,12,（二）股票上市,股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，符合规定条件，经过申请批准后在证券交易所作为交易的对象。经批准在证券交易所上市交易的股票，称为上市股票，其股份有限公司称为上市公司。,2020/6/5,.,13,1、股票上市的意义,提高公司所发行股票的流动性和变现能力，便于投资者认购、交易；促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；提高公司的知名度；便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标；有助于确定公司增发新股的发行价格。股票上市对公司也有不利的一面。表现在：公司将负担较高的信息报导费用；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会扭曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。,2020/6/5,.,14,2、股票上市的条件,我国公司法规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合下列条件：股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；公司股本总额不少于5000万元；开业时间3年以上，最近三年连续盈利；原国有企业依法改组而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算；持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行的股份比例在15以上；公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；国务院规定的其他条件。,2020/6/5,.,15,（三）普通股筹资的特点,1、普通股筹资的优点普通股筹资没有固定的股利负担。普通股股本没有固定的到期日，无需偿还，成为公司的永久性资本（除非公司清算时才有可能予以偿还）。发行普通股筹集自有资本能增强公司的信誉。,2020/6/5,.,16,2、普通股筹资的缺点,资本成本较高。利用普通股筹资，发行新股，可能会因分散公司的控制权而遭到现有股东的反对。因此，利用普通股筹资受到很大的制约。公司过度依赖普通股筹资，会被投资者视为消极的信号，从而导致股票价格的下跌，进而影响公司的其他融资手段的使用。过去，公司配股被看成是积极进取的象征；现在，不少上市公司的配股已经没有号召力了，而被股民们看成只知“圈钱”不图回报的代名词了。另外，上市交易的普通股票增加了对社会公众股东的责任，其财务状况和经营成果都要公开，接受公众股东的监督。一旦公司经营出现问题或遇到财务困难，公司有被他人收购的风险。,2020/6/5,.,17,四、长期负债筹资,（一）长期借款筹资（二）债券筹资,2020/6/5,.,18,（一）长期借款筹资,长期借款是指企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过一年的贷款。长期借款主要用于企业的固定资产购置和满足长期流动资金占用的需要。,2020/6/5,.,19,1、长期借款的种类,按用途不同，分为固定资产投资贷款（基本建设贷款）、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款等。按贷款提供者的单位不同，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。按有无抵押品作担保，分为抵押贷款和信用贷款。除了以上分类外，长期贷款还可按偿还方式分为到期一次偿还贷款和分期偿还贷款等。,2020/6/5,.,20,2、长期借款的保护性条款,由于银行等债权人提供的长期贷款的期限长，风险大，因此，除借款合同的基本条款之外，银行等债权人通常还在借款合同中附加各种保护性条款，以确保企业能按时足额偿还贷款。保护性条款一般有以下三类：一般性保护条款例行性保护条款特殊性保护条款,2020/6/5,.,21,一般性保护条款,一般性保护条款是对贷款企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同，主要包括：（1）企业需持有一定限额的货币资金及其他流动资产，以保持企业资金的流动性和偿债能力，一般规定企业必须保持最低营运资本净值和最低的流动比率；（2）限制企业支付现金股利、再购入股票和职工加薪规模，以减少企业资本的过分外流；（3）限制企业资本支出的规模，以减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性（其结果仍然是着眼于保持企业资产较高的流动性）；（4）限制企业再举债规模，以防止其他债权人取得对企业资产的优先索偿权。（5）限制企业的投资。如：规定企业不准投资于短期内不能收回资金的项目，不能未经银行等债权人同意而与其他企业合并以确保借款方的财务结构和经营结构。,2020/6/5,.,22,例行性保护条款,例行性保护条款这类条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，它可以堵塞因一般条款规定不够完善而遗留的漏洞，以确保贷款的安全。主要包括：（1）借款方定期向提供贷款的银行或其他金融机构提交财务报表，以使债权人随时掌握企业的财务状况和经营成果；（2）不准在正常情况下出售较多的非产成品（商品）存货，以保持企业正常的生产经营能力；（3）如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失；（4）不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业遭受过重的负担；（5）不准贴现应收票据或出售应收帐款，以避免或有负债；（6）限制借款方租赁固定资产的规模，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱债权人对其资本支出和负债的约束；（7）做好固定资产的维修保护工作，使之处于良好的运行状态，以保证生产经营能正常、持续的运行。,2020/6/5,.,23,特殊性保护条款,特殊性保护条款这类条款就是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括：要求企业的主要领导人购买人身保险；借款的用途不得改变；违约惩罚条款。等等。,2020/6/5,.,24,3、长期借款评价,长期借款的优点：（1）筹资速度快；（2）成本较低；（3）灵活性较强；（4）便于利用财务杠杆效应。长期借款的缺点：（1）财务风险高；（2）限制条款多；（3）筹资数额限。,2020/6/5,.,25,（二）债券筹资,债券是债务人为筹集债务资本而发行的、约定在一定期限内还本付息的一种有价证券（又称长期应付票据）。在我国，非公司制企业发行的债券称为企业债券，股份有限公司和有限责任公司发行的债券称为公司债券，简称公司债。企业发行债券的目的通常是为其大型投资项目一次募集大额长期资本。从性质上讲，债券与借款一样是企业的债务，发行债券一般不影响企业的控制权，发行企业无论盈利与否必须到期还本付息。,2020/6/5,.,26,1、企业利用债券筹资的动因,（1）作为银行信贷资金的替代物企业自有资本尚不能满足企业发展的资本需要，向银行借款却受到国家金融政策的制约，或者受到银行借款限额的制约等等，使企业不能稳定地从银行等金融机构获取必要的资本来源。在这种情况下，如企业经营状况良好，又有良好的发展前景的，发行债券筹资不失为一种最合理的选择。,2020/6/5,.,27,（2）利用债券筹资的特殊机制与长期借款相比，债券筹资具有一些特殊的灵活性。如企业对于债券发行的面值、价格、利率、偿还期和偿还方式等均可根据企业和当时市场的实际情况自行研究决定，这对企业无疑十分有利。,2020/6/5,.,28,(3)其他动因维持普通股股东对公司的控制权；获得财务杠杆利益；增强企业在社会上的知名度；等等。,2020/6/5,.,29,2、债券筹资的评价,债券筹资的优点：（1）资本成本较低；（2）可利用财务杠杆；（3）保障公司控制权。债券筹资的缺点：（1）财务风险较高；（2）限制条件多；（3）筹资规模受制约。,2020/6/5,.,30,五、短期负债筹资,所筹资金可使用时间一般在1年以内，与长期负债相比具有以下特点：1、筹资速度快，容易取得；2、筹资富有弹性；3、筹资成本较低；4、筹资风险高。种类：商业信用与短期借款,2020/6/5,.,31,（一）商业信用,1、应付账款：应付账款是企业购买货物暂未付款而欠对方的账项，即卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款的一种形式。卖方利用这种方式促销，而对买方来说延期付款等于向卖方借用资金购进商品，可以满足短期资金需要。免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用。有代价信用：买方企业放弃折扣付出代价而获得的信用。展期信用：买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用。,2020/6/5,.,32,（1）应付账款的成本。,如果买方企业购买货物后在卖方规定的折扣期内付款，便可以享受免费信用，这种情况下，企业没有因为享受信用而付出代价。例：乙公司按2/10，N/30的条件购入A产品10万元。若乙在第10天付款，享受了10天的免费信用期，获得折扣102%=0.2万元，免费信用额10-0.2=9.8万元。若乙放弃折扣，在10天后付款因放弃折扣而造成的机会成本为放弃现金折扣成本=乙企业放弃折扣所负担的成本为：,2020/6/5,.,33,公式表明：放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小，折扣期的长短同方向变化，而与信用期的长短反方向变化。放弃现金折扣获得信用代价是比较高的。放弃折扣的情况下，推迟付款的时间越长，其成本便会越小。乙公司50天付款：,2020/6/5,.,34,（2）利用现金折扣的决策获得什么样的信用？若能以低于放弃折扣的隐含利息成本的利率借入资金，则应在折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。若在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。若企业因缺乏资金欲展期付款，则需在降低了的放弃折扣成本与展期付款带来的损失之间作出选择。若对两家以上提供不同信用条件的卖方，则比较放弃折扣成本的大小，选择信用成本最低的一家。,2020/6/5,.,35,如上例中另有一家供应商提出1/20、N/30的信用条件，其放弃折扣的成本为：与上例中2/10、N/30的信用条件情况比，后者的成本较低，如果买方企业估计会拖延付款，那么宁肯选择第二家供应商。,2020/6/5,.,36,2、应付票据企业延期付款购买物品时开具的反映债权债务关系的票据。3、预收账款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。4、商业信用筹资的特点：优：容易取得；如果没有现金折扣或不带息票据，则不负担成本；缺：期限较短，放弃现金折扣所付出的成本较高。,2020/6/5,.,37,（二）短期借款,指企业向银行和其他非银行的金融机构借入的期限在一年以内的借款。短期借款筹资的特点：使用灵活，取得简单，短期内要归还，特别是在带有许多附加条件时风险更大。,2020/6/5,.,38,第二节资本成本,一、资本成本概述二、资本成本的计算,2020/6/5,.,39,一、资本成本概述,（一）含义:资本成本是企业为融通和使用资金而付出的代价。包括筹资费用和占用费用。（二）资本成本的种类1.个别资本成本单一融资方式的资本成本2.综合资本成本个别资本成本加权平均3.边际资本成本追加单位资本所增加的成本,2020/6/5,.,40,（三）资本成本的作用,（1）就融资管理而言,资本成本是选择融资方式、进行资本结构决策和追加融资决策的依据。首先，个别资本成本是比较、评价各种融资方式的依据。其次，综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依据。另外，边际资本成本是选择追加融资的依据。（2）就投资管理而言，资本成本是企业实现经济资源的合理配置和有效使用的具体方式。资本成本是企业对投入资本所要求的收益率，即最低必要报酬率。（3）资本成本还可用作衡量企业经营成果的重要依据。,2020/6/5,.,41,二、资本成本的确定,（一）资本成本的一般公式,2020/6/5,.,42,（二）个别资本成本率1借款资本成本率（1）不考虑时间价值（2）考虑时间价值,2020/6/5,.,43,例：ABC公司取得5年期长期借款300万元，每年付息一次，到期一次还本，不考虑时间价值考虑时间价值,2020/6/5,.,44,先计算，（内插法求解）,计算借款的税后资本成本：,2020/6/5,.,45,2债券资本成本率(考虑时间价值与不考虑时间价值),（1）不考虑时间价值（2）考虑时间价值,2020/6/5,.,46,3.优先股资本成本率,企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后，优先股股东的风险大于债权人的风险，故优先股股利一般高于债权人的利息率。优先股股利从净利润中支付，没有减税的作用。因此，优先股成本通常高于债务资本成本。,2020/6/5,.,47,4、普通股资本成本率,（1）股利增长模型法（2）资本资产定价模型法（3）风险溢价模型法原理：风险越大，要求的报酬率越高，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，故其要求的收益率与债券投资者要求的收益率相比可高出一定的风险溢价普通股资本成本率=债务成本率+风险溢价附加率,2020/6/5,.,48,5、留存收益资本成本率,留存收益是企业税后净利形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益融资虽然无需支付筹资费用，但留存收益融资也有成本，留存收益成本不是现实的或潜在的现金流出，而是一种机会成本。留存收益的资本成本表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股类似，不同在于不考虑筹资费用。股利增长模型法资本资产定价模型法风险溢价法留存收益成本率=债务成本率+风险溢价附加率,2020/6/5,.,49,(三)综合资本成本率,企业融资的多元化，企业资本的构成包括不同的权益资本和债务资本。受成本、风险诸因素的考虑，企业不可能只使用单一的融资方式，往往需要通过多种方式融通所需资金。分析和评价企业总体融资经济性时，需要计算综合资本成本，确立企业理想的资本结构。,2020/6/5,.,50,1平均资本成本率=（各资本比重各资本成本率）2权数的选取（1）帐面价值权数（2）市场价值权数（3）目标价值权数,2020/6/5,.,51,（四）边际资本成本,1含义边际资本成本是指增加单位资本额而增加的资本成本。企业追加融资时，随着资本规模的扩大，个别资本成本也会增大，即企业不可能使用一个固定不变的资本成本率融通无限的资金。因此，必须研究融资额在什么数额上会引起资本成本率怎样的变化，这就需要用到边际资本成本的概念。边际资本成本也是按加权平均法计算的，边际资本成本是追加融资时使用的加权平均资本成本。,2020/6/5,.,52,2筹资突破点：当资本结构不变时，某类资本的资本限额按原资本结构换算的总资本最大数额。也说明，企业以一定的资本成本只能融通一定限度的资金，超过这一限度便会引起资本成本的增加。,2020/6/5,.,53,P311例6,5%的资本成本下长期借款融资限额，其融资突破点为：BPi=5/10%=50万即花费5%资本成本时，取得长期借款筹资限额为50万6%的资本成本下长期债券融资限额，其融资突破点为：BPi=15/20%=75万即花费6%资本成本时，取得长期债券筹资限额为75万8%的资本成本下优先股融资限额，其融资突破点为：BPi=10/5%=200万即花费8%资本成本时，取得优先股筹资限额为200万12%的资本成本下普通股融资限额，其融资突破点为：BPi=40/40%=100万即花费12%资本成本时，取得普通股筹资限额为200万10%的资本成本下留存收益融资限额，其融资突破点为：BPi=20/25%=80万即花费10%资本成本时，取得留存收益筹资限额为80万,2020/6/5,.,54,根据上面计算的融资突破点，可以得到6组融资范围：（1）50万以内（2）50-75万（3）75-80万（4）80万-100万（5）100万-200万（6）200万以上,2020/6/5,.,55,按此方法，例题中各种情况下的筹资突破点的计算结果见表,2020/6/5,.,56,3计算各筹资总额范围内的边际资本成本率,用筹资范围与每种融资方式的筹资突破点进行比较，看筹资范围时候超过突破点，从而选择相应的资本成本,2020/6/5,.,57,各筹资总额范围内的边际资本成本率,2020/6/5,.,58,各筹资总额范围内的边际资本成本率,2020/6/5,.,59,各筹资总额范围内的边际资本成本率,2020/6/5,.,60,第三节杠杆效应,一、经营风险和财务风险二、经营杠杆效应三、财务杠杆效应四、总杠杆效应,2020/6/5,.,61,一、经营风险和财务风险,1经营风险：企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。主要包括下列因素：产品需求：市场对企业产品的需求越稳定，经营风险越小产品售价：售价变动小，则经营风险小产品成本：成本不稳则利润不稳定，成本变动大则经营风险大调整价格的能力：成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，则经营风险小固定成本比重：固定成本比重大则经营风险大2财务风险：是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。,2020/6/5,.,62,二、经营杠杆效应,1含义：由于固定经营性成本的存在，使企业EBIT变化幅度大于销售量变动幅度的现象。2系数的计算：（1）基本公式（2）推导式,2020/6/5,.,63,用经营杠杆系数衡量的企业对销售变动的敏感性在不同销售水平上是不同的，因此，我们总需要之处在Q件时的DOL,例：ABC企业生产甲产品，固定成本是60万元，变动成本率是40%，当其S分别为400万元，200万元，100万元时，DOL=？,2020/6/5,.,64,以上计算说明：F不变，DOL说明了S增减所引起利润增减的幅度F不变时，S越大，DOL越小，经营风险也越小，反之亦然S达盈亏临界点时，经营杠杆系数当S小于盈亏临界点时，DOL随S而当S大于盈亏临界点时，DOL随S而故：企业可通过S，V，F比重，达到减小DOL，降低经营风险的目的,2020/6/5,.,65,3影响DOL的因素,（1）销量、单价因素（2）单变成、固成因素（3）成本结构因素（资产结构因素）,2020/6/5,.,66,（1）杠杆的产生是由于固定经营成本的存在F越大，DOL越大；（资产结构因素）例：假设AB公司生产同一产品A（技术密集型）B（劳动密集型）销量100台100台单价1000010000单变10006000固定经营成本700000200000,2020/6/5,.,67,AB100台120台100台120台收入100万120万100万120万减：变动成本10万12万60万72万固定成本70万70万20万20万利润20万38万20万28万DOL=90%/20%=4.5DOL=40%/20%=2结论：资产结构不同，产生的经营杠杆效应不同,2020/6/5,.,68,EBITA。单价、销量B单变成，固定成本,2020/6/5,.,69,三、财务杠杆效应,1含义：由于固定资本性成本的存在，使普通股收益增长幅度大于EBIT增长幅度的现象。2系数的计算：,2020/6/5,.,70,3影响DFL的因素,（1）EBIT因素（2）利息费用因素(资本结构因素),2020/6/5,.,71,财务杠杆、EPS和ROE的一个例子,A公司目前的资本结构中不包含债务融资，财务总监考虑进行资本结构重组，主要涉及发行债券并用所得款项回购一些发行在外的股份，下表反映目前和将来的资本结构。,2020/6/5,.,72,A公司当前和计划的资本结构,2020/6/5,.,73,当前资本结构：债务=0,2020/6/5,.,74,计划资本结构：债务=4000000,2020/6/5,.,75,四、总杠杆效应,1总杠杆的含义经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆就是用来反映二者之间作用结果的，即研究权益资本报酬与业务量之间的变动关系。由于固定经营成本和固定利息费用的存在，产销量的较小变动会引起每股收益更大的变动，这种杠杆效应叫作总杠杆效应。,2020/6/5,.,76,2系数的计算,3总杠杆的作用,2020/6/5,.,77,（1）能够说明业务量变动对每股收益的影响。（2）反映经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系（3）反映公司的总体性风险,2020/6/5,.,78,第四节资本结构,一、资本结构概述二、资本结构管理,2020/6/5,.,79,一、资本结构概述,（一）债务资本的意义1.一定程度的负债有利于降低企业资本成本2.债务资本具有财务杠杆效应3.债务资本有利于减少货币贬值的损失(二)最佳资本结构是指在一定条件下使综合成本最低、企业价值最大的资本结构。,2020/6/5,.,80,二、资本结构管理,（一）EPS无差别分析每股收益分析1EPS无差别点：EPS相等时销售量水平2实例：3每年设置偿债基金时的EPS,2020/6/5,.,81,（二）最佳资本结构综合资本成本比较分析1最佳资本结构的标准（1）公司市场总价值最高（2）平均资本成本率最低,2020/6/5,.,82,第九章资本成本与资本结构第三节资本结构,2计算（1）公司总价值V债券价值B股票价值S（2）平均资本成本率（3）实例,2020/6/5,.,83,（三）影响资本结构的因素分析,1、企业的发展能力2、企业所有者和管理当局的态度3、企业的财务状况和信用等级4、企业的资产结构5、行业特征6、所处的经济环境,2020/6/5,.,84,国外实证研究的结果还表明(TitmanandWessels,1988),可能影响资本结构的公司特征方面的因素主要有:(1)获利能力(Profitability)。根据融资顺序理论,企业融资的一般顺序是:保留盈余、发行债券、发行股票。因此,当企业获利能力较强时,企业就有可能保留较多的盈余,因而就可更少地发行债券。相反,如若企业获利能力不足,则就不可能保留足够的盈余,只能依赖于债券融资。(2)规模(Size)。大企业较小企业更为稳定,具有更低的预期破产成本。因此,大企业应该可以较小企业更多地负债。(3)资产担保价值(CollateralValueofAssets)。在企业的资产结构中,如果适于担保的资产(如存货、固定资产等)所占比例较大,则企业的信用能力就较强,因而有可能获得更多的负债。,2020/6/5,.,85,(4)成长性(Growth)。成长性强的企业往往有着良好的未来前景,因而通常不愿过多地发行新股,以免分散老股东控制权和稀释每股收益。(5)非负债税盾(NonDebtTaxShields)。这种假说认为,折旧与负债融资所产生的节税利益是可以互相替代的。因此,如果折旧等非负债税盾在其预期的现金流量中所占比例较高,企业就会无须过多考虑负债节税利益,进而导致负债减少。(6)变异性(Volatility)。这种假说认为,企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数。即盈利变异性越大,负债水平应该越低。,2020/6/5,.,86,第五节营运资金政策,一、流动资产与流动负债的分类二、营运资金投资策略三、营运资金筹集政策,2020/6/5,.,87,一、流动资产与流动负债的类别,营运资金流动资产流动负债净流动资产1流动资产的划分（1）永久性流动资产：企业生产经营永久必须的，随销售额的正常扩大而增长的流动资产。（2）临时性流动资产：与生产经营的周期性变化相适应，随销售额的季节性波动而临时建立和转换的流动资产。,2020/6/5,.,88,2流动负债的划分（1）自发性负债：直接产生于生产经营，随销售额正常扩大而增长的流动负债，主要是结算性流动负债。（2）临时性负债：为满足临时性经营需要而借入的资金，主要是筹资性流动负债（如短期借款）。,2020/6/5,.,89,二、营运资金投资策略,（一）流动资产投资规模安排决定流动资产投资的数量水平时，可以根据企业的风险承受能力，分别采用“保守型”、“稳健型”、与“进取型”的流动资产投资策略。,2020/6/5,.,90,（二）流动资产内部结构安排,保守型流动资产投资策略，往往预留较多的现金储备或有价证券，也可能预留较多存货安全储备；激进型流动资产投资策略，流动资产的各项目往往保持最低的储备量，以便节省资金投入到收益能力更高的长期资产上。,2020/6/5,.,91,三、营运资金筹集政策,营运资金筹集政策：确定性质不同的流动资产的筹资来源，在永久性和临时性负债中取舍，以满足流动资产的资金要求。配合型筹资策略、激进型筹资策略、稳健性筹资策略,2020/6/5,.,92,1配合型筹资政策（均衡的政策）,（1）基本思路：资产和负债尽量配合，既避免财务风险又降低资本成本。（2）政策要点临时负债与临时流动资产相对称，永久性资本与永久性资产相对称。临时性流动资产的资金来源，全部由临时负债提供，资产收益与风险均衡而适中。,2020/6/5,.,93,举例,某企业在生产经营的淡季，需占用300万元的流动资产和500万元的固定资产；在生产经营的高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求。配合型筹资政策的做法是：企业只在生产经营的高峰期才借入200万元的的短期借款；不论何时，800万元永久性资产均有长期负债、自发性负债和权益资本解决资金需要。,20