实证检验论文关于我国股市波动GDP增长关系的实证检验论文范文参考资料

实证检验论文关于我国股市波动GDP增长关系的实证检验论文范文参考资料 王 璐 （浙江财经大学金融学院，浙江 杭州 310018） 【摘要】本文运用协整检验和格兰杰因果检验探索了我国GDP与上证指数的关系。本文对数据进行一阶差分处理后，进行协整检验后得出GDP与上证指数之间存在长期均衡，随后用格兰杰因果检验探索长期均衡的具体方向，确定了前一期的上证指数对GDP有影响，最后建立了误差修正模型。 【关键词】股市波动 GDP 协整检验 一国金融业的发展程度是一个国家经济发展水平的重要标志，研究金融与经济的关系对于把握未来经济运行方向具有重大的意义。股市通常被称为一国经济的晴雨表，宏观经济与证券市场的波动具有强相关性，且证券市场能提前反应宏观经济的运行状况。在拥有成熟股票市场的发达国家，经济发展与股价波动有很高的相关性。近年来，中国经济高速增长，GDP保持稳速增长，但股指走势却起伏不定，本文将研究中国的具体情况，采用的指标有： 股价指数是用以反映整个股票市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。在我国的股价指数主要有上证综合指数、上证180指数、A股指数、B股指数、深证综合指数等指数。除了有少数的学者采用了C*（流通总市值）、股市规模等指标进行分析外，大多数研究人员往往采用股价指数作为实证分析的变量之一。这说明了股价指数是一个能在实证分析得到有效运用的变量，同时股价指数也是判断股市当前状况以及未来走向的一个基本指标。基于以上原因，本文采用股价指数作为衡量股市变动的指标。上证综合指数，其样本股是全部上市股票，反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况，对股民还是投资者来说，上证综合指数都在一定程度上影响其对大势的判断和投资决定，由于上证综合指数和深圳成份指数有较强的相关性以及上证综合指数的普遍使用，本文将选取上证综合指数作为实证分析的一个变量。 考察经济增长的最常用指标是国内生产总值（GDP）及其增长速度。GDP是指一个国家或者地区在一定时期内运用生产要素所生产的全部最终产品（包括物品和劳务）市场价值。国内生产总值一般仅指市场活动所导致的价值，反映了一个国家在一定时期和范围内所生产的产品价值的总和，是衡量一国经济综合实力的一个重要的宏观经济统计指标，具有国际可比性，为世界各国广泛使用并作国际比较。一般研究人员采用GDP作为宏观经济运行情况的一个指标，国外学者提出分析月度数据能得出更有效的结果，但是由于统计上的原因国内GDP数据往往不能及时充分得到，因此本文采用季度统计的GDP数据。 一般情况下宏观经济决定股票市场的波动情况，股票市场又能提前反映宏观经济运行状况。有学者分别测算了股票价格指数与国民生产总值(GNP)的相关系数，如：道琼斯30种工业股票价格平均指数与美国GNP的相关系数为0.92，恒生指数与中国香港GNP的相关系数为0.76，金融时报的股票价格指数与英国GNP的相关系数为0.89。这些字都表明了股票价格指数与宏观经济的相关性较为显著，并证明了股票市场对宏观经济的“晴雨表”功能。然而，当国内外学者对股票市场的表现和宏观经济变量的关系进行了大量的经验研究后，得出的结论却不是完全一致的。 Ross Levine和Sara Zervos(1998)1根据19761993年47个样本国的数据，用股票市场交易规模、成交量、交易率、国内经济一体化水平和股票市场波动率等6大指标来衡量股票市场发展水平，并与GDP增长和资本形成率进行回归分析，发现股票市场与宏观经济之间存在高度正相关关系，认为股票市场能反映经济的变动情况。Binswanger（xx）2对20世纪80年代以来的美国经济，用子样本滚动回归方法研究发现股票收益率和实际经济活动之间的关系不成立。M.宾斯维杰(xx)3对美国19531995年的数据进行了重新检验，发现1984年之后股票市场不再是实物经济活动的晴雨表，并对美国经济增长和股票市场发展背离的现象进行了深入分析，提出了金融窖藏假说来解释这种反常现象。 国内学者也在这方面做了一些研究，如王志扬、马理（xx）4选取了1994年至xx年我国GDP增长率与股票市场流动性增长率进行了相关分析和数据回归检验论证了当前股票市场与经济的增长并不存在强关联。同年，刘骏民，伍超明(xx)5的研究认为中国股票市场与实体经济出现了明显的背离，并构建了货币、虚拟经济与实体经济间关系的模型。分析发现，股市背离主要是虚拟资产收益率和实物资产收益率的差异，而资本市场体制改革的滞后导致了收益率差异。通常股经背离现象就是股市收益率和经济增长率负相关，他们还提出了一个源于实体经济结构和股市结构不对称的情况来解释这种现象。周海燕，周孝华(xx)6股票价格指数与工业增加值、货币政策、商品价格指数、财政政策分别做年度和月度的协整分析，结果显示股票市场的发展在很大程度上受到宏观经济的影响，但由于中国股票市场还不完善，价格波动常与宏观经济相背离，因此股票市场尚不能对宏观经济作有效预测。王瑞泽(xx)7应用协论 _1995xx年股票市场收益与经济增长的关系进行实证分析，结果表明代表虚拟经济的股票市场和代表实体经济的经济增长之间并不具有长期的均衡关系，证实了“股经背离”现象的存在。 从股票市场和经济形势即各变量的研究结果来看，我国股市表面上经济增长变化与股市行情变化各阶段并不相符合，但是有学者发现上证指数和经济变量绝对值却存在着极强的相关性。因此我们认为，有必要进行 _金融体系与宏观经济之间的关系进行实证研究。 本文取我国1996年至xx年的GDP和上证指数（SZ）的季度数据进行研究。每季度的GDP为当季总GDP相对于上季总GDP的增加量，SZ对应季度末的上证指数。对原始数据取log值，观察GDP与SZ的趋势可以发现log(GDP)呈缓慢增长的趋势，log(SZ)也呈现向上攀升的态势，但是上证指数波动性略大，特别是xx年左右上证指数突然加速增长，到xx年 _前后又迅速回落，之后又缓慢上涨。总体看来，上证指数与GDP之间的增长趋势相似，可能存在一定的相关性。 当对原始数据进行回归时，我们可以得到t检验、F检验都很显著且R2很大的结果，但由于原始数据不平稳，可能存在虚假回归的现象。在计量经济学分析中，变量的平稳性是基本要求之一，满足平稳性要求才能保证不会陷入虚假回归的困境，传统的计量检验（T 检验、F检验等）也才会有效。本文采用ADF方法进行序列是否存在单位根的平稳性检验。 首先检验原始数据log(GDP)与log(SZ)的平稳性，根据ADF检验的结果得知，log(GDP)与log(SZ)序列都不平稳，存在单位根，因此我们对其进行一阶差分处理。差分后的变量序列分别为GDP季度增量和上证指数季度增量。对一阶差分后的序列进行单位根检验，结果显示，经过一阶差分后两变量数据序列平稳，GDP与SZ都为I(1)，因此可以进行协整检验。 协整检验的基本思想是，如果两个时间序列变量是非平稳的，但它们的某种线性组合却表现出平稳性，则这些变量之间存在长期稳定的均衡关系，即协整关系。目前关于协整关系的检验与估计有许多具体的技术模型，本文在单位根检验基础上，采用Johanson协整检验检验GDP与上证指数的协整关系，根据协整结果得知在99.5%的置信水平上可以拒绝原假设，所以Dlog(GDP)与Dlog（SZ）存在协整关系，说明从长期看GDP与上证指数存在长期均衡。 GDP与上证指数之间存在长期均衡关系，因此本文运用格兰杰因果检验方法判定变量变化的先后时序，结果见表1。可以得知GDP不是引起上证指数变化的原因，而前一期的上证指数是GDP的格兰杰原因，即本期的GDP与前期的上证指数有关，本期GDP的预测可通过前期的上证指数中包含的信息进行。 表1 格兰杰因果检验 误差修正项对上证指数的短期波动产生抑制效应，且这种抑制效应高度显著（t值为-2.34013），对GDP有显著的促进作用（t值为10.0464）。 本文采用时间序列变量的研究方法，对我国GDP季度增加量和上证指数的关系进行检验。首先对原始数据进行回归，二者拟合度较好，进行ADF检验后发现原始数据不平稳，回归结果没有有效性，进行差分处理后再进行ADF检验，发现不存在单位根，数据平稳，且Dlog(GDP)与Dlog(SZ)均为一阶单整序列I（1）。接着进行协整检验，协整结果表明GDP与上证指数之间存在关联性，说明二者存在长期均衡，但仍无法得知具体的影响方向，因而通过格兰杰因果检验确定了前一期的上证指数对GDP有影响。最后建立了误差修正模型，用数据的动态非均衡过程来逼近长期均衡。 本次关于股市波动与GDP增长的实证检验主要结论如下： （1）GDP与上证指数之间存在长期均衡关系，但是短期内关系不显著。实证的结果可以用宏观经济周期的变化解释，即从长期的宏观层面来看，当整体经济的运行呈上升趋势时上证指数也会上涨，而当整体经济周期进入低谷时上证指数也会受挫，但是短期来看几乎没有影响，即股票市场规模扩张冲击经济增长的动态影响十分微弱。本文分析这里可能存在两个原因，一方面从发展情况来看，我国人口的增长速度大于流通市值占GDP比重的增长速度，大量的人口创造了高速的GDP增幅却没有同步等幅地拉高市值，可以说，中国股票市场空有资本市场之名，但却没有资本市场之实用；另一方面也可能是中国股市的发展规模与GDP发展的规模不相符合，即股市远小于GDP发展的规模，这也是我国国情所致，短短数十年的股票市场发展，远不及国民经济的覆盖面之广，尚未达到与之相匹配的发展规模。 （2）GDP的变动与前一期的上证指数有较显著的关联性。实证结果表明，GDP不是引起上证指数变化的原因，而前一期的上证指数是GDP的格兰杰原因，即本期的GDP与前期的上证指数有关，本期GDP的预测可通过前期的上证指数中包含的信息进行。其原因可能有以下三个方面：一是，中国股票市场是“政策市”，其时滞与政策的性质和传导机制有关，从其出台、实施到惠民存在较长的反应时间，而股市对政策的反应往往快于实体经济的传导，因此中国的股市往往被人称为是“政治的晴雨表”，这也可能是导致股票市场预测功能时滞变化的原因之一；二是，近年来中国实体经济的增长主要靠投资与出口拉动，使得时滞加长，中国经济进入转型升级的迟缓阶段，实体经济普遍受挫，同时大规模的兼并收购也需要较长的时间整合资源，这些回报周期较长的大项目也是使股价影响具有时滞性的原因；三是，中国股票市场处于新兴与转轨阶段，新兴意味着不成熟，转轨表示股票市场还处于一个从粗放型向集约创新型转型过程中。另外，中国目前的上市公司只是代表国民经济的很小一部分，目前的国内股票市场暂时还不能完全反映中国的国民经济，但是随着我国经济的发展，随着市场的成熟和规模的扩大，高质量的上市公司增加，股指的预测作用将会更为突出地表现出来。 结合以上研究内容，本文提出以下建议： 一是目前重中之重是提高上市公司质量，吸引更多优秀的公司在国内上市，扩大股票市场的规模和成熟度，在市场和经济政策进行转型期间，规范公司行为提高，扩大公司规模，加速中国股票市场的转轨过程，加强股指预测功能； 二是中国股票市场属于政府政策产生