经济增长论文关于经济增长低于预期投资宜逆势而动论文范文参考资料

经济增长论文关于经济增长低于预期投资宜逆势而动论文范文参考资料 南京银行金融市场部研究部 二季度开局经济复苏预期仍然较弱，目前尚无转好的迹象，也无刺激政策可以期待，基本面继续利好债市。 二季度剩余时间将成为投资者情绪的变盘时刻，预计会有更多投资者脱离基本面看多的阵营，而投资者的悲观情绪有望为利率产品收益率下行提供支撑。 AA*债券的相对价值仍然最高，AA+级中短期尚可，长期相对价值偏弱，A*相对价值适中。 主要宏观经济指标显示经济复苏偏弱 从电监会公布的数据来看，周度用电量在去年四季度至今年年初有所反弹，但3月明显回落，而4月用电量较3月环比略有提高，仍然处于一个较低的水平上，显示实体经济复苏情况没有呈现持续改善。 （二）铁路货运量、煤炭价格、钢材价格也无法印证需求回暖 从铁路货运量数据来看，xx年3月，铁路货运量较去年同期下跌2.4%。而去年6-10月铁路货运量同比都在下跌，四季度开始反弹，回到正增长，但今年2-3月重新下跌，这与用电量、工业增加值走势可以相印证。 国内煤炭价格指数在去年9月见底，也对应着去年9月以来经济的逐步复苏，今年1月曾一度回升到170.8，而且2月和3月初继续上升至最高171.1，但随后开始回落，5月3日跌至166.3，环比连续7周下跌，同比连续45周下跌。 钢材价格从去年四季度至今年5月上旬，同样经历了先升后降的变化。12毫米螺纹钢均价从2月下旬的3978元/吨下降到5月10日的3630元/吨，延续螺纹钢xx年11月以来的下跌走势。 较前几个月，4月银行中长期贷款绝对数额几乎没有转变，主要为居民贷款所贡献。这说明自去年四季度以来的经济复苏动能有所减弱，企业生产恢复缓慢。3月央行开始调整结构，票据融资规模开始回升，以票占贷现象再现。 经济弱复苏中债券市场的运转逻辑 对xx年国际 _爆发后我国债券市场牛熊更迭进行回顾可以发现，扰动债券市场上涨或者下跌的主要因素，仍是基本面与政策面相对明确的转变，即使是在政策取向相对空窗的时期，投资者对经济基本面的判断也会在预期到预期验证之间经过相互反馈，逐步形成相对统一的方向判断。例如，xx年前4月，由于对经济走强的判断没能得到验证，投资者对经济形势逐步形成悲观判断，这在当时缓解了由于资金成本过高导致的债市利率上行幅度。再如，今年一季度，同样是良好数据始终没能出现，打击了投资者在去年四季度燃起的乐观情绪。 xx年宏观经济在7.5%-8%区间弱势是大部分投资者的预判，同时宏观经济不会跌破7.5%的判断也是主流，真正对债市不利的是经济增长向上突破8%的预期。但在宏观调控维稳、内需不振、外需震荡以及平台融资受限的背景下，经济增速维稳不会打击债市，相反，如果连续几个月期待中的经济好转都没有出现，预计会有更多投资者脱离基本面看多的阵营。二季度剩余时间将成为投资者情绪的变盘时刻，此时局面与xx年同期有几分类似，如若良好数据没有出现，利率产品收益率的回落值得期待；如若数据持续好转，债券市场风险则将加大。从目前相对高频的微观数据来看，实体经济持续走强的迹象尚不明显。如果数据不能带给市场以惊喜，我们认为，投资者积累的悲观情绪则会为后期债券行情的展开提供支撑。 （二）短期监管因素之后，债市将重回基本面和资金面 3月份以来，银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关理由 _（下称8号文）使得市场掀起了一波做多浪潮，将原先处于升势的收益率迅速扭转，下降速度堪比历史上任何一次繁荣景象。8号文完美地带来了短期需求支撑，以及对经济走势长期悲观的预期，令市场不再纠结，直接将收益率推向了 _最低水平。 政策的转变既带来机会，也带来风险，就在市场火热延伸之时，管理层对代持等违规操作的整风展开了。我们认为，管理层对于代持的整顿将从两个层面影响市场需求： 二是在不利的舆论环境下，涉及其中的公募、私募产品都可能面对赎回压力。但我们认为，这对债券市场需求影响较小。对于债券基金而言，证券投资基金运作管理办法征求意见稿要求基金杠杆率不能超过140%，部分超标的基金可能面对降低杠杆的压力。但基金减仓部分被银行理财资产吸收，体现为4月广义基金托管量增加。 我们认为，在经历了政策消息的冲击之后，债市主线会再次回到基本面和资金面上，当然政策方面的效应还会存续，甚至还会重新决定市场走势，但终究是短期效应。进入5月份后，政策调整对信用债市场的冲击已明显缓解。 利率产品价值再判断与投资倡议 从以往的经验来看，基本面的悲观会带来对政策的期待，但就这一轮而言，还看不到货币政策放松的可能。这一观点主要是从两个方面考虑：一是美元指数振荡，但是人民币继续维持强势，外汇占款流入压力犹在，宽松的货币政策与当前国际收支状况不匹配。二是新政府对于经济下行的容忍度明显更高，*将结构性改革作为主要的执政方向，很难想象新政府在改革主导思路下仍然沿用凯恩斯主义来对经济进行强势调控。因此，xx年与xx年最大的不同，是这个过程中货币政策难有表现，这不利于债市行情的展开，但当前与去年的基准利率水平已有所不同，利率产品的价值需要重新判断。 影响债券投资价值的核心因素是资金成本。受到金融脱媒的影响，银行存款理财化现象明显，同业负债在负债中的占比也不断提高，商业银行的负债结构由“一般性存款+同业存款”转变为了“储蓄存款+同业存款+理财资金”。按照市场对理财存量的估计以及xx年上半年末上市银行同业负债占比估算，目前银行负债结构中三类负债占比分别是701515，其中储蓄存款定期化现象明显，定活存款占比为6040。理财产品的收益与贷款利率高度相关，而商业银行同业存放的利率基本按照同期限Shibor利率加减点计算。我们选取Wind资讯统计的股份制银行发行的3月期理财产品（理财产品的主流品种）作为银行理财产品收益率的代表，选择3M-Shibor利率作为银行同业负债的成本代表（银行同业存款以1月期以上的中长期品种为主），同时考虑到银行存款利率浮动区间的调整。经过计算，我们预计银行资金成本较去年一季度末至少回落了30bp左右，即从3.14%回落至2.84%。简单看，目前利率产品收益率与去年一季度末基本相当，而资金利率水平却不能同日而语，因此至少资金利率较去年一季度已经出现的回落能够对当前利率债形成一定保护，后期如果基本面能够给予债市有利支撑，关于利率产品投资空间的理由不应该成为市场行情的阻力。近期央行恢复3个月央票发行，理由在于去年四季度以来“热钱”大规模“压境”，央行有对冲需要。但债市较为平稳地接受了货币政策的微调。后续公开市场回笼量的变化及央票发行利率的定位更具导向作用。 在5月剩余时间内，市场最大的变数在于资金面，外管新规关于加强外汇资金流入管理有关理由 _在执行增加美元需求的同时，有可能间接影响银行间市场人民币资金需求，5月下旬财政存款上缴以及公开市场回笼等三类因素叠加，对即期资金市场有可能产生负面影响。但预计在后续资金利率得到缓解之后，5月偏弱的基本面走势会带来利率产品收益率的回调，倡议风险承受能力较强的交易型资金可以逢高建仓逢低*。从国债与金融债目前的利率水平来看，交易类型波段操作的热点依然是中期国债及中长期国开债，倡议波段操作也围绕市场热点品种展开。 信用产品投资策略：高评级债价值优于低评级债 1.信用债短期供需两受限，长期供需仍两旺 如前所述，基本面无法推动货币政策放松，制度监管仍将是今年政策调节的主线。而制度层面的改革应该会在影子银行与地方政府融资两个层面展开。监管指向影子银行，意欲压缩影子银行的整体规模，但是在将非标业务从表外推向表内的过程中，可能会导致社会融资总量被重复计算，未来其可能会进一步上升。管理者面对这种上升的态