中海油战略回顾与并购案例——收购尼克森.ppt

2012-2013春学期课程讨论,中海油战略回顾与并购案例,汇报人,报告提纲,中海油企业发展与全球并购战略,中海油上市以来重要收购活动,案例分析中海油收购尼克森,总结与展望,报告提纲,中海油企业发展与全球并购战略,中海油上市以来重要收购活动,案例分析中海油收购尼克森,总结与展望,公司简介,中国海洋石油总公司是中央特大型国有企业，也是中国最大的海上油气生产商。公司成立于1982年，注册资本949亿元人民币，总部设在北京，现有98750名员工。,自成立以来，中海油由一家单纯从事油气开采的上游公司，发展成为主业突出、产业链完整的综合型能源集团，形成了油气勘探开发、专业技术服务、炼化销售及化肥、天然气及发电、金融服务、新能源等六大业务板块。近年来，通过成功实施改革重组、资本运营、海外并购、上下游一体化等重大举措，企业实现了跨越式发展，综合竞争实力不断增强。,历届领导班子与主要战略,两次上市的洗礼,卫留成渴望将中海油打造成国际一流石油公司上市并购,2001年2月27日、28日，NY、HK挂牌上市成功。“我非常平静，没有一点激动，我不知道这是为什么。我只感到我和我的同事们只是完成了一件14个月以前本就应该完成的事情中海油为何以一个曾经失败了的IPO引起全球投资者如此热烈的反应？不是丑小鸭变成了白天鹅，而是中海油本身就是一只天鹅。”,2012StrategyReview,为产量持续增长夯实基础产量目标为330-340百万桶油当量(基于WTI每桶90.0美元的油价假设)中国海域将有4个新项目投产勘探力度加大探井114口，采集二维和三维地震数据计划钻探3口自营深水井资本投资继续大幅增加资本投资约93-110亿美元，比2011年预计上升37.8-63.0%清晰的中长期发展战略立足中国近海，以“3R”原则拓展海外业务适当进入非常规领域，为长期发展储备资源基础,产量目标,基于WTI油价每桶90.0美元的假设，2012年公司产量目标为330-340百万桶油当量,2011年产量面临较多困难,2011-2015产量增长目标,2011-2015年产量增长目标为年复合增长率6-10%，其中，中国海域产量年复合增长率可达4-5%。,2012年主要新项目,资本投资计划,非常规资源的重要性日益凸显,国际主要石油公司产量常规资源目前在产量中的比重超过三分之二到2020年，这一数字将下降到一半左右,来源:WoodMackenzie,非常规资源的重要性日益凸显,国际主要石油公司投资2001年到2005年，常规油气资产中投资占总投资的63%而到2011年至2015年，这一比例将降至40%。油砂及非常规油气的比例将从9%增加到18%。,清晰的中长期发展战略,立足中国近海，以“3R”原则拓展海外业务适当进入非常规领域，为长期发展储备资源基础,走向海外、走向深水和非常规是公司中长期可持续发展的必然选择,以盈利为前提，实现持续稳定增长,报告提纲,中海油企业发展与全球并购战略,中海油上市以来重要收购活动,案例分析中海油收购尼克森,总结与展望,中海油全球并购战略,“公司从第一笔海外并购开始就一贯坚持既有的价值驱动的并购战略，我们讲三个R，即资源、回报和风险。当然我们首先会关注项目的储量和勘探前景，分析这个项目能不能为公司提供丰富的资源，其次还要为它的资源性进行详细的分析，看他们的回报能否满足基本的回报率，最后还要对它的风险进行全方位的分析。”中国海洋石油总公司总经理杨华,上市以来的重要收购,报告提纲,中海油企业发展与全球并购战略,中海油上市以来重要收购活动,案例分析中海油收购尼克森,总结与展望,中海油收购尼克森,尼克森公司基本情况,来源：根据尼克森公司各年年度报告整理,尼克森公司基本情况,尼克森公司油气资源储量（百万桶）（2011年底）,尼克森公司历年产量（千桶/日）,尼克森油砂项目,尼克森油砂项目历年产量（不含矿费,千桶油当量/日）,尼克森在油砂领域处于领先地位，是较早开始开发加拿大油砂的公司之一。十年前尼克森就在加拿大北亚伯达建立了油砂开采基地，目前尼克森拥有亚达巴斯卡河流域300,000英亩的开发区，拥有60亿桶的油砂资源潜力,公司估值比率法,采用P/E估值的可比公司,采用Price/Sales、Price/Book估值的可比公司,公司估值比率法,采用市盈率（P/E）的估值计算,采用Price/Sales、Price/Book的估值计算表,根据比率法预测的尼克森公司股票价格的平均值为26.08美元，若按此估值基准来计算，中海油收购尼克森公司所支付的溢价幅度为5.44%。,公司估值DCF,2012年自由现金流预测情况,WACC=7.71%(150%)60%+7%40%=5.74%,公司估值DCF,贴现现金流法预测股票价值表,三种情境下，现金流贴现法预测的股票价值分别为40.52美元、26.89美元和16.94美元，以最为可能的平均油价100美元/桶为基础，中海油支付的溢价幅度为2.27%。,战略意义扩展全球版图,通过并购尼克森，许多中海油现有的生产地区的储量和产量将得到提升，并将新增北海资产和霍恩河页岩气资产,战略意义加拿大油砂（长湖和其它就地开采项目）,基本情况：1P净储量:2.95亿桶油当量2P净储量:10.27亿桶油当量潜在资源量:38亿桶油当量当前净产量:2.0万桶油当量/天作业者:尼克森（4个项目，其中包括LongLake）工作权益:长湖和Kinosis项目的65%;在其它项目中拥有不同权益给中海油带来的利益储量与资源量显著上升将成为主要油砂项目的作业者高质量油砂运营团队的加入资源开采年限长（超过40年）通过提高SAGD技术提高经济性,战略意义加拿大油砂（Syncrude项目）,基本情况：1P净储量:2.82亿桶油当量2P净储量:3.23亿桶油当量潜在资源量:2.00亿桶油当量当前净产量:1.7万桶油当量/天作业者:ImperialOil工作权益:7.23%给中海油带来的利益成功的生产历史(34年)世界一流的作业水平资源开采年限长（超过40年）产生强劲现金流的资产,战略意义提供了巨大的储量和产量增长机会,储量和资源量,产量,战略意义储量组合更分散、进一步降低风险,探明储量资产组合,2011,交易后,战略意义储量组合更分散、进一步降低风险,海外储量：资产组合风险降低,交易后,2011,OECD国家特点政治环境稳定透明完善的政策系统（例如税收制度）市场成熟、需求稳定,报告提纲,中海油企业发展与全球并购战略,中海油上市以来重要收购活动,案例分析中海油收购尼克森,总结与展望,积极重视国内外ESG问题（Environment，SocialEquity，Governance）如购并公司一时仍有政治风险，可多采取其它较低调，渐进的投资方式加强现有海外投资单位（子公司等）在当地的形象对外的透明度社会公益的能见度加强对外论述能力,结论,在对收购目标公司估值的时候，除了不同收购方对一些核心参数的估计有很大差异外，还要充分考虑收购方和目标公司资产之间的协同效应。,中海油对尼克森公司的收购的协同效应体现在，中海油可以借鉴海外公司先进的技术和管理经验，提升公司效率；通过整合海外资产，提高规模经济水平；发挥国有企业融资优势，将资金投资于目前广泛被看好的非常规油气项目，获得财务协同效应以及非常规资源与技术。,本次收购中可以看出，中海油充分吸取了优尼科并购失败的教训，理性地处理好了与被收购方所在政府的关系，并且支付的溢价也较为合理。对于国际化起步阶段的中海油来说，这次收购对于海外油气勘探开发的布局，对于掌握