筹资决策讲义(PPT 50页).ppt

2020/6/5,第六章筹资决策,1,第六章筹资决策第一节资金成本第二节杠杆原理第三节资本结构,FinancingDecision,2020/6/5,第六章筹资决策,2,第一节资金成本(costofcapital)一、资金成本的概念及作用资金成本是企业筹集资金和使用资金必须支付的各种费用。资金成本包括：筹资费用、资金的使用费。筹集费用：是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，例如，支付银行借款的手续费、股票或债券的发行费等。资金的使用费（用资费用）：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，例如，银行借款的利息支出、股票的股利支出。,2020/6/5,第六章筹资决策,3,资金成本通常用相对数来表示：,2020/6/5,第六章筹资决策,4,作用：1、是进行筹资决策的重要依据（1）是选择筹资渠道和筹资方式的依据和标准（2）是确定最优资本结构的主要参数2、是投资决策的重要依据,2020/6/5,第六章筹资决策,5,二、个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的资金成本。1、债券成本,2020/6/5,第六章筹资决策,6,2、银行借款成本,2020/6/5,第六章筹资决策,7,3、优先股成本,2020/6/5,第六章筹资决策,8,4、普通股成本当企业每年股利有一个稳定增长率时：,2020/6/5,第六章筹资决策,9,当每年股利固定不变时则：与优先股资金成本的计算方法相同。,2020/6/5,第六章筹资决策,10,5、留存收益的资金成本,2020/6/5,第六章筹资决策,11,例题：某企业发行面值总额为500万元的10年期债券，年利率为6%，发行费率为5%,按面值发行，企业所得税率为33%。试计算该债券的资金成本。,若溢价发行，发行总额为600万元，其债券的资金成本是多少？,若折价发行，发行总额为400万元，其债券的资金成本是多少？,2020/6/5,第六章筹资决策,12,三、加权平均资金成本,WJ=PJ/PJPJ第J种筹资方式筹资总额。例题：教材第90页例6-9,2020/6/5,第六章筹资决策,13,例题：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案，详细资料见下表：,2020/6/5,第六章筹资决策,14,若：债券票面利率为12%，发行费率为3%；银行借款的年利率为10%；普通股票预计第1年发放股利率为15%，以后每年增长2%，发行费率为4%，所得税率为25%。股票和债券均按面值发行。要求：计算两方案的加权平均资金成本。解：,2020/6/5,第六章筹资决策,15,结论：方案二的加权平均资金成本低于方案一的。,2020/6/5,第六章筹资决策,16,杠杆原理的含义：是指由于固定费用（包括固定生产成本和固定的财务费用）的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会发生比较大的变化。,1.经营杠杆（OperatingLeverage）由于固定生产成本的存在，销售量的变动对息税前利润产生的作用，称为经营杠杆。即：息税前利润的变动率总是大于产销量的变动率。,第二节杠杆原理(leverage),2020/6/5,第六章筹资决策,17,息税前利润（EarningsBeforeInterestandTax）是指在企业支付债务利息和所得税之前获得的利润。EBIT=收入-总成本=px-bx-a=(p-b)x-a式中：p-产品的销售单价；b-单位变动成本；a-固定成本总额(不含利息费用)；x-业务量。EBIT=利润总额+利息支出,2020/6/5,第六章筹资决策,18,通常用经营杠杆系数来表示杠杆作用的大小。经营杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage）=息税前利润变动率/产销量变动率,2020/6/5,第六章筹资决策,19,从上式可以看出：只要a0，DOL1。经营杠杆的作用：1、说明产量变动时息税前利润的变动幅度；2、解释息税前利润预测中的误差；3、说明企业经营风险的大小。a越大，DOL就越大，经营风险越大。即：产销量稍有变动，息税前利润就会发生很大变动。,2020/6/5,第六章筹资决策,20,例题：某公司有关资料如下表所示，试计算该企业的经营杠杆系数。,2020/6/5,第六章筹资决策,21,2020/6/5,第六章筹资决策,22,2、财务杠杆（FinancialLeverage）当企业债务利息一定时，息税前利润对每股收益产生的作用，称为财务杠杆。即：每股收益的变动率总是大于息税前利润的变动率。,利息支出,所得税率,优先股股利,2020/6/5,第六章筹资决策,23,财务杠杆经济含义：当企业的资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应的降低，从而使税后净利润增加，那么，使得可用于普通股股东分配的利润增加每股收益增加。在资本结构中债务资本占的比重越大，EBIT的变化对EPS的影响就越大；反之，越小。,如何衡量财务杠杆作用的大小？,2020/6/5,第六章筹资决策,24,财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage）=每股收益的变动率/息税前利润的变动率,2020/6/5,第六章筹资决策,25,如果没有优先股，则财务杠杆系数为：,2020/6/5,第六章筹资决策,26,财务杠杆的作用：、说明每股收益的变动幅度；2、解释每股收益预测中的误差；3、衡量企业财务风险的大小。DFL越大，杠杆作用越大，财务风险越大；DFL=1，无杠杆作用；例题：,2020/6/5,第六章筹资决策,27,例题：现有甲、乙两个公司，其资金总额相同，息税前利润也相同。详细资料见下表，试计算两公司的财务杠杆系数和每股收益。,0200,000100,000100,0005,80,000120,00060,00060,0006,单位：元,2020/6/5,第六章筹资决策,28,2020/6/5,第六章筹资决策,29,若上题中两公司的息税前利润均增加20%，试计算两公司的每股收益和每股收益的增长率。,结论2：财务杠杆系数越小，EPS对EBIT越不敏感，即当息税前利润变化时，每股收益的变化幅度不大。,结论1：财务杠杆系数越大，EPS对EBIT越敏感，即当息税前利润增加时，每股收益会以更快的速度增加；当息税前利润下降时，每股收益下降的速度更快。,当财务杠杆系数等于1时，无杠杆作用，即每股收益与息税前利润同比例变化。,2020/6/5,第六章筹资决策,30,3、复合杠杆（CombinedLeverage）通常将经营杠杆和财务杠杆的连锁作用成为复合杠杆。当企业的固定成本和固定财务费用存在时，产销量的变动，会引起每股收益更大的变动。复合杠杆系数（DegreeofCombinedLeverage）：,2020/6/5,第六章筹资决策,31,复合杠杆的作用：1、说明产量变动对每股收益的变动幅度的影响；2、解释每股利润收益中的误差；3、衡量企业的总体风险。练习：某企业资本总额为250万元，负债比率为45%，负债利率为14%，该企业年销售额为320万元，息税前利润为80万元，固定成本为48万元，变动成本率为60%。要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。,2020/6/5,第六章筹资决策,32,解：,2020/6/5,第六章筹资决策,33,资本负债流动负债（广义）长期负债所有者权益实收资本（股东权益）资本公积资本盈余公积（狭义）未分配利润,第三节资本结构一、资本及资本结构的概念资本：是指企业全部资金来源（广义）。实务中通常是指企业的长期资金来源（狭义）。资本结构：是各种资金来源的比例关系。,2020/6/5,第六章筹资决策,34,二、资本结构中负债的意义一定程度的负债有利于降低企业的资金成本原因：(1)负债筹资的资金成本比较低；(2)负债筹资具有减税的作用。2.负债筹资具有财务杠杆作用结果：当企业的息税前利润增加时，会使每股收益增加的更多，从而使企业的股票市价上涨。3.负债筹资会加大企业的财务风险原因：负债可以产生财务杠杆作用，当企业息税前利润下降时，每股收益会下降的更快，加大了企业破产的机会。,2020/6/5,第六章筹资决策,35,三、最优资本结构的含义是指在一定条件下，使企业价值最大，加权平均资金成本最低时的资本结构。从理论上讲，最优资本结构是存在的，但是，由于企业内部条件和外部环境的经常发生变化，寻找最优资本结构是十分困难的。四、影响资本结构的因素内部因素（1）企业经营特点（2）企业的规模（3）企业的资产结构（4）企业财务状况（5）企业销售情况（6）企业所有者和管理人员的态度,2020/6/5,第六章筹资决策,36,外部因素（1）政策限制（2）法律限制（3）经济周期（4）证券市场的状况（5）债权人和信用评估机构（6）行业和国家因素（7）负债的避税效应（8）利率水平的变动趋势,2020/6/5,第六章筹资决策,37,五、最优资本结构的确定常用的方法有：（1）息税前利润每股收益分析法（2）比较资金成本法（3）公司价值评价法,1、EBITEPS分析法原理：研究最优资本结构，必须要考虑企业的盈利能力（EBIT）和股东的财富（EPS）。即：当企业的盈利能力（EBIT）达到一定程度时，利用借入资本，才能使股东财富最大化EPS最大。,2020/6/5,第六章筹资决策,38,2020/6/5,第六章筹资决策,39,2020/6/5,第六章筹资决策,40,图解法,2020/6/5,第六章筹资决策,41,例题：华特公司目前有资本75万元，现因生产发展需要再筹资25万元，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可利用发行债券来筹集。若：新股发行价为25元/股；预计息税前利润为200000元，所得税率为30%。下表列示了原资本结构和筹资后的资本结构。试选择最优筹资方案。,2020/6/5,第六章筹资决策,42,解：,2020/6/5,第六章筹资决策,43,结论：当EBIT68000元时，应利用负债筹资；当EBIT68000元，所以，应采用发行债券方案。,2020/6/5,第六章筹资决策,44,P164页练习题2：某公司原有资本500万元，其中债务资本180万元，年利率为5.2%；普通股资本220万元，每股面值6元；优先股资本100万元，年股利率8%。现拟追加筹资180万元，有两个方案可以选择：（1）发行普通股票。每股面值6元，共计30万股；（2）举借长期债务，年利率为5.8%，若该公司的所得税率为25%。要求：用每股收益无差别点法，选择最优筹资方案。,2020/6/5,第六章筹资决策,45,2020/6/5,第六章筹资决策,46,2、比较资金成本法原理：计算各筹资方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结构。例题：幻灯片第12页例题。解：因为：,所以，方案二应为最优资本结构。,2020/6/5,第六章筹资决策,47,3、公司价值评价法原理：企业的价值应该等于负债的市场价值和权益资本市场价值之和。在不同的资本结构下，企业的价值和加权平均资金成本是不同的，按照最优资本结构的定义，找出企业价值最大，加权平均资金成本最低的资本结构。V=B+SV企业价值；B负债的市场价值；S权益资本的市场价值。,2020/6/5,第六章筹资决策,48,企业负债的市场价值等于其面值（本金）；企业权益资本的市场价值等于企业未来净收益的现值，即：,式中：S权益资本的市场价值；EBIT预计每年的息税前利润；I每年负债的利息；