浅谈期权理论在企业财务管理中的应用

1/6浅谈期权理论在企业财务管理中的应用【企业所筹资金按性质可分为权益资金和债务资金两大类。当企业筹到债务资金时，企业所有者和债权人之间即达成了一项期权契约，该期权的拥有者是企业所有者，出卖者是债权人，标的物是债务融资形成的资产，执行价格是债务本金，期权费是债务利息，到期日是债务到期日，即企业所有者拥有在债务到期日以债务本金从债权人手中购买债务资产的选择权。在债务到期日，如果企业价值高于债务本金，所有者将行权偿还债务本金，并获得相应资产的所有权如果企业价值低于债务本金，企业将因资不抵债而破产，所有者必然放弃该期权，将企业资产所有权转让给债权人，债权人因此遭受企业资产价值低于债务本金的损失。从债务资金的期权特征来看，债务筹资一方面可以为所有者带来杠杆收益，但另一方面，如果负债筹资过多，将增大企业资不抵债的可能性，加大所有者行使该期权的风险，容易导致所有者丧失企业所有权。因此，企业在确定资金结构时，应将债务资金控制在适度范围内。企业在筹资方式的决策中，选择一些附有期权的筹资方式，可起到筹资和避险的双重功效。这些筹资方式主要包括认股权证、可转换债券、可赎回债券、周转协议贷款等。1认股权证和可转换债券。认股权证赋予持有者在2/6一定时期内，以预定价格购买一定数量发行公司普通股的选择权，一般附在债券上发行可转换债券赋予持有者在约定的时间内，按预定价格或比率转换为普通股的选择权。两者均为投资者拥有的期权，标的物是普通股票，执行价格是认股价格、转股价格，期权费是投资者丧失的部分利息收益。这些证券既提供了偿还本金的安全性，又给予投资者获得股票成长带来的潜在收益的机会，对投资者有很强的吸引力，这有利于企业所筹资金的及时到位。LOCALHOST同时，这类债券的利率低于一般债券，降低了筹资成本，且随着认股权和转换权的行使，企业的权益资金增加，有利于改善资本结构。企业选用认股权证和可转换债券融资时，尤其应注意执行价格的合理确定，如价格定得过高，投资者很可能放弃行使期权，认股、转股以失败而告终，企业预期的筹资目标难以实现如价格定得过低，认股、转股虽容易成功，但与直接募股筹资相比，所筹资金要少得多，而且也会损害老股东的利益。可赎回债券。可赎回债券赋予发行公司在一定时期内，以预定价格一般高于债券面值将未到期债券买回的选择权。这是发行公司拥有的期权，标的物是债券，执行价格是赎回价格。当市场利率上升时，发行人放弃赎回权，仍以原较低利率向债权人支付报酬当市场利率下降时，发行人行使赎回权，以发行更低利率的债券取而代之。可见，3/6可赎回债券融资既可降低融资成本，又可使企业规避市场利率下降的风险。周转信用协议货款。企业可通过与银行签订周转信用协议的方式融资，周转信用协议赋予企业在一定时期内可随时以约定的利率从银行取得总额不超过约定额度的贷款额的选择权。当企业资金短缺时，可行使部分或全部贷款权，及时取得贷款当企业资金充裕时，可放弃部分贷款权，同时需为未贷款的信用额度支付一定的承诺费用，即期权费。周转信用协议为企业及时足额地筹措资金提供了保障，但企业需对资金需求量作比较准确的预测，以确定合理的信用额度，避免浪费信用额度而支付过高的期权费。二、期权理论在投资管理中的应用在投资项目的抉择中，人们通常考虑的情形是投资机会是现时的投资项目一旦实施，即按预期方案持续运行，中途不变更投资项目未来的现金流量可以准确预测。基于这些假设条件，通过企业仍具有是否继续下阶段投资的选择权。当市场环境出现不利变化时，可及时终止投资，以避免更大的损失，此时，前期投资的损失可视为期权费如果市场环境没有出现不利变化，则继续下阶段投资。这类投资决策类似于对复合期权的选择，应分阶段进行评价并分阶段修正决策。4/6在投资项目实施后，企业仍拥有压缩、扩展生产经营规模，甚至改变生产经营项目的选择权。该期权建立在投资项目的弹性基础上，诸如设备功能较多，可进行多种形式的操作，投资项目在产品生产方式、产品种类、产量等方面有一定的灵活性等。投资项目的弹性越大，企业为应变各种不同的环境条件进行适时调整的可能性就越大。当产品销售状况比预期好时，可扩大生产经营规模当产品销售状况比预期差时，可缩减生产经营规模当市场状况极差时，可利用原设备转产其他产品。在企业的战略性投资决策方面，期权价值的评价显得尤为重要。战略性投资一般是一系列投资项目的组合，这组投资项目是逐步实施的，孤立地看待前期投人的某个项目也许是不经济的，但是如果它能够创造后续的投资期权，可以为企业带来长期的战略效益，那这种投资就是非常必要的，如果企业看不到它的期权价值而放弃投资，给企业带来的损失将是巨大的。同时，企业可依据环境因素的变化对后续投资机会进行恰当的选择，不断修正企业战略投资计划，以期获得最大的整体效益。例如，企业在开发研究新产品方面的投资，很难在短期内产生效益，且其未来效益也有高度的不确定性，但它却具有很重要的战略意义，对一个企业的长远发展是必不可少的，因此，对这类项目更需要评价其期权价值。5/6三、期权理论在薪酬管理中的应用在现代企业制度下，股东与经营者是一种委托代理关系，股东将资产委托给经营者管理经营，希望经营者能使其持有的股权价值最大化。在缺乏有效的激励约束机制的情况下，经营者往往从自身利益出发，追求自身效用最大化，难免会损害股东的利益。为此，必须通过激励约束机制来引导和限制经营者的行为。薪酬是最常用的激励工具，以往支付给经营者的薪酬主要由工资和奖金构成，工资一般是根据经营者的资历预先设定的，很少随公司业绩变动奖金主要与公司当期业绩相关，易导致经营者因追求短期利益而忽视公司的长远发展，实践证明这也不是一种有效的激励方式。显然，只有在经营者与股东的目标趋于一致时，经营者才会真正关心股东的利益。向经营者支付股票期权的薪酬管理模式能较好地实现这一目的。股票期权是股东将股票买人期权作为一种薪酬支付给经营者，赋予经营者在约定期限内以预定价格购买公司一定数额股票的选择权。股票期权对经营者可产生两方面的激励作用其一是“报酬激励”。如果公司经营业绩好，股价上涨，红利丰厚，经营者行使购股权即可获得较高的股票升值收益和红利收益如果公司经营不善，股价下跌，经营者放弃购股权，则无法从中受益。因此，经营者要想实现自身利益最大化，6/6必须积极主动地改善经营管理，努力实现企业价值最大化。其二是“所有权激励”。当经营者行使购股权后，即成为公司股东，股东的利益与经营者利益因此而捆在一起。可见，股票期权能促使经营者自觉努力地创造股东价值，同时也就约束了经营者损害股东价值的行为，是一种激励与约束对称的薪酬管理制度安排。为了使股票期权发挥预期的激励效果，实施中还应注意下列问题股票期权的受益人应该是公司高级管理人员和对公司有突出贡献的员工，以吸引并留住杰出人才。建立业绩考核标准，给股票期权附加一定的条件。由于股价涨跌变化受企业外部因素影响较多，单纯以股价来衡量经营者业绩是不可取的，应附加一些与公司业绩密切相关的