第四章外汇与外汇汇率(ppt 47).ppt

1,第四章外汇与外汇汇率第一节外汇一、外汇的概念外汇是国际汇兑的简称，有静态和动态之分。1、动态外汇指将一种货币兑换成另一种货币，以清偿国际间债权、债务的金融活动。动态外汇强调的是过程。2、静态外汇有广义和狭义之分。（1）广义外汇各国外汇管制法规所称的外汇。包括：可以用做国际清偿的“支付手段”和“外汇资产”。我国外汇管理局给外汇所下的定义，外汇包括五大类：,2,外国货币外币支付凭证外币有价证券特别提款权其他外汇资产（2）狭义外汇（通常所说的外汇）指用外币表示的能用于国际结算的支付手段（不包括外汇资产）。强调能直接用于国际结算。因此，严格来说以下各项不能算作外汇：黄金外汇有价证券外币现钞因此，只有在国外的银行存款以及可以索取存款的外,3,币票据、外币凭证（如汇票、支票、本票、电汇凭证）才是狭义的外汇。二、外汇的分类根据不同的分类标准，有不同的划分。（一）按兑换限制程度的不同划分1、自由兑换外汇2、有限制兑换外汇3、不可兑换外汇（二）按交割期限的不同划分1、即期外汇（又称现汇、外汇现货）指国际贸易和外汇买卖中即期进行收付的外汇（成交后立即交割或第一、二个营业日交割）。2、远期外汇（现在成交，将来交割）（三）按来源和用途的不同划分,4,1、贸易外汇指因进出口贸易而发生的支出和收入的外汇。包括了贸易从属费用。如运费、保险费。2、非贸易外汇指非贸易往来而发生的支出和收入的外汇。（四）按持有者的不同划分1、官方外汇2、私人外汇三、外汇的作用1、作为国际结算的计价手段和支付工具，便利了国际结算。2、通过国际汇兑可以实现购买力的国际转移，使国与国之间的货币流通成为可能。3、促进了国际贸易、投资的发展。4、便利了国际间资金供求的调剂,促进了国际金融市场的发展。,5,5、外汇储备为国际储备，起着平衡国际收支的作用。6、节约流通费用，弥补流通手段的不足。第二节外汇汇率一、汇率的概念指两国货币之间的汇兑比率。二、汇率的标价方法（一）直接标价法（又称价格标价法）1、概念指以1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算成一定数额的本国货币来表示的汇率。即用本币表示外币价格。如：在中国汇市USD100=CNY827.86在东京某银行报USD1=JPY109.102、直接标价法的特点,6,外币作为标准，外币数额固定不变。3、直接标价法下升、贬值的含义（二）间接标价法（又称数量标价法）1、概念指以外币表示本币的价格。如伦敦汇市GBP1=USD1.6010纽约汇市USD1=JPY110.182、间接标价法的特点以本币作为标准，本币数额固定不变。英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对英镑仍采用直接标价法外，对其他货币于1978年9月开始改用间接标价法。注意：直接标价法、间接标价法是针对“本币”与“外币”之间的关系而言的。如在巴黎汇市,7,USD1=DM2.1020，问：是直接标价法还是间接标价法？这样的问题是无意义的。非本币与外币之间往往以关键货币为标准。以美元为关键货币的情况交多。（三）美元报价法以1单位美元为标准，美元数额固定不变。（四）点数报价法只报变化了的点数，1点（point）0.0001如USD兑JPY的汇价：原汇价109.10/20变化后的汇价109.35/55只报35/55三、汇率的种类从不同的角度可划分为不同的种类：（一）按银行业务操作情况划分,8,1、买入汇率、卖出汇率（1）直接标价法情况下巴黎行市USD兑FRF5.7218/5.7268中国行市USD兑CNY8.2713/8.2753(2)间接标价法情况下纽约行市USD兑JPY114.95/115.05伦敦行市GBP兑USD1.5025/1.5035买卖差价一般在15。特点：大银行差价较小，一般为1.53，小银行差价较大。发达国家银行差价较小。发展中国家银行差价较大。主要储备货币差价较小。,9,2、中间汇率中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2主要作用：说明、分析汇率走势。企业核算时的折算标准。3、现钞价即银行购买外币钞票的价格。银行买入现钞价比买入现汇价要低些，但，银行卖出外币现钞时一般同卖出现汇的价钱相同。（二）按外汇交易工具和收付时间划分1、电汇汇率看作是标准汇率，其他汇率以其为基础计算出来。公布的外汇牌价一般为电汇汇率。2、票汇汇率,10,低于电汇汇率，差价相当于一个航空邮程的利息。3、信汇汇率与票汇汇率一般相同。（三）按外汇买卖交割期限不同划分1、即期汇率即期外汇交易所采用的汇率，是外汇市场上用得最多的汇率。2、远期汇率（1）概念指外汇买卖成交后，在约定的到期日进行外汇交割所使用的汇率。一般为16个月或12个月进行交割的为多。（2）远期汇率的报价有两种：,11,直接报价即直接报出不同交割期限的远期买入价和卖出价。如东京某银行报6个月期美元兑日元汇价为：USD1=JPY110.10/30银行对一般客户以及日本、瑞士等国银行之间远期外汇买卖采用这一方法。远期差价即报出远期汇率比即期汇率高或低的点数。如某日巴黎外汇市场USD/FRF行市：即期6.3240/6.32701个月602012个月10170远期差价用升水、贴水、平价表示，升、贴水是针对外汇而言的。,12,（3）远期汇率的计算由于汇率的标价方法不同，远期汇率的计算方法也不同。在直接标价法下+升水点数远期汇率=即期汇率-贴水点数如某日巴黎外汇市场USD/FRF行市：即期6.3240/6.32701个月6020（USD贴水）12个月10170（USD升水）即1个月远期汇率=(6.3240-0.0060)/(6.3270-0.0020)=6.3180/6.3250,13,12个月远期汇率=（6.3240+0.0010)/(6.3270+0.0170)=6.3250/6.3440在间接标价法下-升水点数远期汇率=即期汇率+贴水点数如某日伦敦汇市GBP/USD行市即期1.5864/1.58746个月3020（USD升水）12个月1020（USD贴水）6个月远期汇率=（1.5864-0.0030)/(1.5874-0.0020)=1.5834/1.585412个月远期汇率=（1.5864+0.0010)/(1.5874+0.0020)=1.5874/1.5894,14,(四）按汇率的计算方法来划分1、基准汇率一国货币对关键货币的汇率。2、交叉汇率（1）按中间汇率求套汇汇率例1：USD1=DM1.8500USD1=FRF6.2000则DM1=6.200/1.8500=FRF3.3500（2）交叉相除法（中心货币相同的情况）例2：USD1=DM1.5715/1.5725USD1=JPY140.50/140.60求DM兑JPY交叉汇率。银行买入DM汇率先用JPY买USDUSD1=JPY140.50,15,再用USD买DMUSD1=DM1.5725由上两式可得：DM1=140.50/1.5725=JPY89.340银行卖出DM汇率先用DM买USDUSD1=DM1.5715后用USD买JPYUSD1=JPY140.60由上两式可得：DM1=140.60/1.5715=JPY89.460(3)同边相乘法（中心货币不同的情况）例3：USD1=DM1.5715/1.5725GBP1=USD1.6320/1.6330求GBP兑DM的交叉汇率,16,银行买入GBP汇率先用DM买USDUSD1=DM1.5715后用USD买BGPGBP1=USD1.6320由上两式可得：GBP1=1.63201.5715=DM2.5647银行卖出GBP汇率先卖GBP买USDGBP1=USD1.6330再卖USD买DMUSD1=DM1.5725由上两式可得：GBP1=1.63301.5725=DM2.5679第三节汇率的决定与调整一、金本位制度下的汇率决定与调整,17,1、决定基础决定基础为：铸比币平价2、调整“价格铸币流动机制”能自动调节汇率。汇率围绕铸币平价上下波动，以黄金输送点为波动界限，黄金输出点为上限，黄金输入点为下限。P87例二、纸币流通制度下的汇率决定与调整1、固定汇率制度下（主要指布雷顿森林体系下）（1）决定基础决定基础为：黄金平价（2）调整汇率超过波幅政府有义务干预。波幅先为1%后来扩大为2.25%。,18,2、浮动汇率制度下（1）决定基础决定基础为：货币各自代表的价值量。（2）调整汇率的波幅不受限制，当一国觉得其本币的汇率水平对其国民经济的发展不利时，可通过动用外汇平准基金、采取财政金融政策、外汇管制及国际合作等手段来调整汇率。第四节汇率制度汇率制度是指各国对于确定、维持、调整、管理汇率的原则、方法、方式和机构所做出的安排与规定。一、固定汇率制度（一）金本位制度下的固定汇率制度铸币平价是决定汇率的基础，黄金输送点是汇率波动的界限。,19,（二）纸币流通制度下的固定汇率制度（指布雷顿森林体系下）黄金平价是决定汇率的基础，波动幅度为1%，后来扩大至2.25%。1973第三次美元危机，布雷顿森林体系宣告解体，实行了28年之久（19451973年）。二、浮动汇率制度固定汇率制度崩溃后，自1973年开始，西方国家普遍实行浮动汇率制度。在浮动汇率制度下，政府对汇率不予固定，也不规定汇率波动的上下界限。浮动汇率制度，从不同的角度划分，有不同的类型：（一）按政府是否干预划分1、自由浮动（清洁浮动）政府对汇市不加任何干预。,20,2、管理浮动（肮脏浮动）政府对汇市进行或明或暗的干预。（二）按浮动方式划分1、单独浮动一国货币不与其他国家的货币发生固定联系，根据汇市供求变化而自动调整。如GBP、USD、DM、JPY等。2、联合浮动（共同浮动）集团成员国的货币之间实行固定汇率制，对非成员国货币实行共升、共降。如欧洲货币体系。3、盯住汇率制度（1）盯住单一货币（2）盯住一“篮子货币”（合成货币）4、联系汇率制度是一种特殊的盯住汇率制度。,21,香港是典型，港币的发行与港币联系汇率挂钩。1：7.8000US负债证明书HK1：7.8000上缴US实为以US为发行准备。三、汇率制度的选择1、经济论美国前总统肯尼迪的经济顾问罗伯特.海勒提出。他认为一国选择何种汇率制度，主要看其一些经济特征：（1）GNP及人均GNP,一般银行,发行银行（汇丰、渣打、中银）,外汇基金管理局,22,（2）外贸依存度（3）国内金融市场的发达程度及同国际金融市场的一体化程度。（4）通货膨胀率与世界平均水平的比较。（5）进出口商品结构及对外贸易地理分布。因此，如果一国外贸依存度低，经济规模大，国内金融市场发达且同国际金融市场一体化程度较高，进出口商品结构及对外贸易地理分布多元化的国家，一般倾向让其货币单独浮动。否则，一般倾向于实行固定汇率制度或盯住汇率制度。2、依附论在政治、经济与谁密切，对谁的依赖性大，便盯住谁的货币。第五节汇率变动的影响因素及对经济的影响一、汇率变动,23,设R1为贬值前的汇率，R0为贬值后的汇率。1、贬值幅度t=100%t为贬值幅度.2、升值幅度t=100%t为升值幅度.二、汇率变动的影响因素（一）通货膨胀率如果一国的通货膨胀率高于他国：1一国的通货膨胀率高于他国外国商品显得相对便宜出口进口本币汇率,24,2如果一国通货膨胀率高于他国预计该国货币还会进一步贬值纷纷抛出该国货币该国货币率（二）国际收支状况顺差本币逆差本币（三）利率差异（与其他国家相比）利率水平高于他国资本流入资本流出本币反之，本币汇率下跌。（四）经济增长差异一般情况下：1、从短期来看经济高增长进口本币2、从长期来看投资收益率较高外资流入经济高增长本币劳动生产率出口,25,（五）汇率政策（有人为因素）为了扩大出口，限制进口，往往低估本币汇率。为了鼓励资本输出，增强本币信心，提高本币的国际地位，往往高估本币汇率。（六）外汇投机力量的影响大投机家的一句话，一个动作都会对汇市产生影响。如1997年6月下旬，索罗斯预言：不排除泰国铢贬值20个或更多个百分点的可能性。投机者预计某币将买进该币投机者预计某币将抛出该币（七）心理预期因素盲目跟风，与股市类似。人人看好A币（预期A币将涨）买入A币升势难以遏制。反之，跌势难以遏制。,26,（八）政治因素政权更跌、战争、某领导人的身体状况、某领导人辞职等因素都会影响汇率。（九）外汇干预央行干预汇市影响汇价。三、汇率变动对经济的影响（一）汇率变动对有形贸易的影响本币出口进口本币出口进口（二）汇率变动对无形贸易及非贸易收支的影响1、从价格角度来看与有形贸易的情况相似2、本币出口与贸易有关的从属费用收入（三）汇率变动对国际资本流动的影响1、短期资本预期某国货币汇率将抛出其货币及金融资产,27,短期资本流出2、直接投资在预计本币汇率长期趋势稳定的情况下：本币同样数额的外币可兑换更多的本币可购买更多的生产要素（如土地、劳力）外资流入3、对外债务本币不利于本国还债。（四）汇率变动对国内生产的影响本币贬值出口进口国内生产扩大（如果存在闲置生产要素）就业国民收入（五）汇率变动对国内物价水平的影响1、本币出口进口物价以本币表示的进口商品价格2、本币物价进口原材料、中间品本币价格,28,（六）汇率变动对国内资源配置的影响1、本币出口出口部门利润出口部门发展较快流入出口部门的资源2、本币进口商品以本币表示的价格进口替代品的价格生产进口替代品部门的利润其发展较快资源流入（七）汇率变动对世界经济的影响小国货币的汇率变动无足轻重（因为其贸易额小），对世界经济影响不大。以下是对大国而言。1、汇率不稳定不利成本和收益核算不利对外贸易的发展、不利跨国投资的发展2、汇率不稳定通过金融交易以对资产保值或投机易引起国际金融形势动荡3、汇率不稳定对国际储备货币体系影响较大不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额,29,第六节西方主要汇率决定理论从理论上来说，汇率是如何决定的？流派很多，择其中几种介绍。一、传统汇率理论（一）国际收支理论（国际借贷说）由英国经济学家戈逊在一战前提出。国际借贷说的实质：汇率由外汇市场的供求关系决定。并认为只有已进入支付阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。当进入支出阶段的外汇支出进入收入阶段的外汇收入时外汇需求外汇供给外汇汇率本币汇率进入支出阶段的外汇支出称为流动负债。进入收入阶段的外汇收入称为流动债权。,30,因此，当流动负债流动债权时外汇需求外汇供给外汇汇率本币汇率从以上可以看出，他的理论很明显是外汇的供求理论。（二）购买力平价理论由瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出。该学说认为：人们之所以需要外国货币，是因为它在其发行国具有购买力。因此，两国货币的汇率主要由其分别在两国所具有的购买力所决定。1、绝对购买力平价假设前提：一价定理。即同样的商品在不同国家价格其实是一致的，只不过标价货币不同而已，用汇率折算后应一样。绝对购买力平价：在某一时间，两种货币的均衡汇率,31,取决于两种货币的购买力之比。购买力为一般物价水平的倒数。绝对购买力平价公式：,32,ai、bi表示权数，i为可贸易商品种类。这样计算出来的汇率应为：一单位B币=若干单位A币。2、相对购买力平价避开了一价定理的严格假设。指一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水平相对变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两国物价的上涨之比。Rt=R0R0:旧的汇率Rt:新的汇率Pa:A国的物价上涨率。Pb:B国的物价上涨率。,33,购买力平价理论的错误在何处？,34,购买力平价说的错误：认为购买力决定货币的内在价值，本末倒置。我国解放初期（19491952年）人民币汇率的制定曾采用“国内外物价对比法”和“参照出口换汇成本变化调整”的方法。1981年的内部贸易结算价（US1RMB28000）是根据1978年全国出口平均换汇成本US1RMB25300加上10的利润计算出的。可以说这些都是对购买平价理论的应用。购买力平价理论为什么能得到广泛认可和应用？购买力与货币的内在价值成正比关系。在现实生活中，货币以外的各种因素在不断变化，因而实际汇率总是偏离购买力平价所决定的均衡汇率。但是，在正常情况下实际汇率不可能较大幅度地偏离均衡汇率，因而这一理论大体成立。在通货膨胀较严的时期，相对购买力平价的计算具有较大的实用价值。,35,许多经济学家认为，在较长地时期内，在物价变动率正常的情况下购买力平价的有效性更为显著。70年代以后，购买力平价说之所以受到普遍重视而较广泛利用，还因为它提供了一种可能通过具体计算来确定汇率地方法和模型。它表明了汇率和物价这两个经济变量之间地联系。何泽荣、邹宏元（1995年）曾对购买力平价理论用于人民币汇率的制订进行了实证研究，他们运用购买力平价公式，计算了19781994年RMB与US的汇率，最后得出的结论是：中美两国物价水平的变动确是影响RMB与US汇率的因素。购买力平价理论告诉各国政府，要使本国货币稳定，必须治理通货膨胀。,36,二、现代汇率理论（一）利率平价理论也称为远期汇率理论，由凯恩斯在1923年提出。1、利率平价理论的基本思想利率平价理论认为：由于各国利率存在差异，投资者会将资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国家和地区。能否赚钱，看汇率变动情况，为避免损失，投资者会在远期外汇市场上卖出高利率货币，利率方面的所得与汇率方面的所失进行比较，收益差别驱使资本流动，当在两国的投资收益相等时，资本流动停止。2、利率平价的数学表示设本国利率为Ia，外国利率为Ib，S为即期汇率，F为远期汇率，标价方法为直接标价法（1外币=若干本币）,37,一单位本币在国内的投资收益为：1（1+Ia)一单位本币换成外币在国外的投资收益为：（1+Ib),按远期汇率折合本币为：（1+Ib)F当两者收益相等，套利活动停止，即（1+Ia)=（1+Ib)F两边减去1得：(3.3)讨论：若Ia（本国）Ib（外国），则FS，即远期外汇汇率升水。反之，贴水。令P为远期外汇的升、贴水率，即P=。则,38,P=（3.6)上式表明：升、贴水率两国利率差。（3.3）式和（3.6）式称为“利率平价”。表明：（1）r低者，远期汇率升水。（2）r高者，远期汇率贴水。利率平价理论的缺陷：未考虑外汇交易成本，也未考虑外汇管制因素。预测结果同实际有差。利率平价理论是发展远期外汇市场的理论依据。我国现在仍然实行利率管制，在这种情况下制定出来的远期外汇兑人民币汇率能合理吗？,39,（二）费雪方程式由美国经济学家欧文.费雪提出，他指出：利率平价说没有对名义利率和实际利率加以区分，不能真实反映汇率与利率的关系。要考虑通货膨胀对名义利率的预期影响（费雪效应）。因此，（3.6）式变为：i-i*=(r+)-(r*+*)=(r-r*)+(-*)i:本国名义利率。r:本国实际利率。,40,:本国的通货膨胀率。*:外国的通货膨胀率。i*:外国的名义利率。r*:外国的实际利率。假设r=r*则pi-i*=-*（4.11）上式把利率、通货膨胀率和汇率的变动联系起来了。费雪方程式说明：在两国的实际利率相等的条件下，两国货币预期的汇率变动率等于两国预期的通货膨胀率之差。,41,（三）汇兑心理说法国学者阿夫达里昂于1927年提出，他认为人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等欲望，这种主观欲望使外币具有价值，人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效应论：外汇供给单位外币边际效应外汇汇率在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率就是外汇市场上的实际汇率。汇兑心理说后来演变成“心理预期说”。,42,汇兑心理说的片面之处是？唯心论，主观决定客观。汇兑心理说是否有正确的一面？汇兑心理说适合用来解释金融市场上哪些现象？,43,汇兑心理说正确的一面：主观判断反过来会影响客观事实