人大财务管理学第六版课件第7章 投资决策原理.ppt

第7章投资决策原理,目录,长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较,第一节长期投资概述,一、企业投资的意义企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。,意义：（1）是实现财务管理目标的基本前提（2）是发展生产的必要手段（3）是降低风险的重要方法,二、企业投资的分类直接投资与间接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：证券投资长期投资与短期投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资短期投资：短期证券投资对内投资与对外投资对内投资：固定资产投资对外投资：对外直接投资和证券投资,第一节长期投资概述,【例多选题】下列属于对外投资的有（）。A.应收账款投资B.兴建子公司C.固定资产投资D.购买股票E.购买债券【答案】BDE【解析】对外投资包括兴建子公司、分公司或购买股票进行权益性投资和购买其他企业的债券等债权性投资，所以选项BDE正确。选项AC属于对内投资。,【例】把资金投放于证券等金融资产，以获取投资收益和资本利息的投资为（）。A直接投资B.间接投资C对外投资D对内投资【答案】BD【解析】间接投资是把资金投放于证券等金融资产，以获取投资收益和资本利息的投资。直接投资是把资金投放于生产经营（或服务）中，以获取收益的投资。,三、企业投资管理的原则（1）进行市场调研，捕捉良机（2）认真进行可行性分析（3）及时筹足资金，保证资金供应（4）认真控制企业投资风险,第一节长期投资概述,投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策,2.投资项目的实施与监控,为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤的实施项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析,3.投资项目的事后审计与评价,总结经验,第一节长期投资概述,四、企业投资过程分析,目录,长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较,现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的通称。,第二节投资现金流量的分析,N=m+n（见图）,项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。,完整的项目计算期包括建设期(m)和生产经营期(n)建设起点、投产日、终结点,012m123n,建设期m年,经营期n年,净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。,特征：无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；建设期的净现金流量一般小于或等于零,在经营期内的净现金流量多为正值。,理论计算公式：净现金流量现金流入量现金流出量,第二节投资现金流量的分析,一、投资决策中使用现金流量的原因（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素会计利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。利润与现金流量的具体差异表现：,一个关于车位的例子,购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。租车位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。问题：购买车位，还是租车位？,第二节投资现金流量的分析,车位案例的决策,购买车位现金流量总额：90000+60050=120000元购买车位现金流量的现值：90000+60025.73=105438元租车位现金流量总额：360050=180000元租车位现金流量的现值：360025.73=92628元,第二节投资现金流量的分析,（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。,第二节投资现金流量的分析,二、投资现金流量的构成一）按现金流动的方向,一般投资项目的现金流量,1.现金流出量的内容,例：现金流出是指由投资项目所引起的企业现金支出的增加额，包括（）。A.建设投资B.付现成本C.年折旧费D.所得税答案：ABD,二、投资现金流量的构成二）按现金流量发生的时间（一）初始现金流量往往反映为投资现金流量的支出1.投资前费用2.设备购置费用3.设备安装费用4.建筑工程费5.不可预见费6.原有固定资产变价收入7.营运资金的垫资,第二节投资现金流量的分析,例：若新设备,需要支付12万元新设备款。旧设备更新,原价20万元，5年折旧，已用2年。现出售，评估价10万元（或者14万元）;,(二)营业现金流量每年净现金流量(NCF)每年营业收入付现成本所得税净利折旧=营业收入（1税率）付现成本（1税率）折旧税率付现成本是指不包括折旧的成本，即营业成本减去折旧。,第二节投资现金流量的分析,（三）终结现金流量项目结束：（1）垫支流动资金收回（）（2）残值回收（）,第二节投资现金流量的分析,【例题单项选择题】下列关于投资项目营业现金流量预计的各种作法中，不正确的是()。A营业现金流量等于税后净利加上折旧B营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税C营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再加上折旧引起的税负减少额D营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税,【答案】D【解析】营业成本是个总成本的概念，既包括付现成本，也包括折旧，而财务管理中现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不应该减去非付现成本，所以D不对。,三、现金流量的计算1.初始现金流量的预测（1）逐项测试法对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。,第二节投资现金流量的分析,（2）单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。拟建项目投资额=同类项目单位生产能力投资额拟建项目生产能力调整系数,第二节投资现金流量的分析,（3）装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。,第二节投资现金流量的分析,式中:Y2拟建项目投资额；Y1类似项目投资额；X2拟建项目装置能力；X1类似项目装置能力；t装置能力指数；新老项目之间的调整系数。,例：某项目设计生产能力为年产A产品50万吨，根据统计资料，生产规模为30万吨同类产品企业的投资总额为2200万元，物价上涨指数为1.12。试分别用单位生产能力估算法和生产规模指数法(规模指数为0.6)估算该项目的投资额。解：50(220030)1.12=5073.331.124106.48（万元）2200(5030)0.61.1222001.361.12=3351.04（万元）,2.全部现金流量的计算（1）投资项目的营业现金流量（2）投资项目的现金流量,第二节投资现金流量的分析,【例题】某企业计划投资购买一台设备，设备价值35万元，使用寿命为5年，直线法计提折旧，期末无残值，使用该设备每年给企业带来销售收入38万元，付现成本15万元，若企业适用的所得税税率为30%，计算该项目的营业净现金流量。,解：年折旧35/57（万元）税前利润销售收入付现成本折旧3815716（万元）所得税1630%4.8（万元）现金净流量销售收入付现成本所得税38154.818.2（万元）或：现金净流量折旧税后利润7（164.8）18.2（万元）,【例题】甲公司购买一台新设备用于生产新产品A，设备价值为45万元，使用寿命为5年，期满无残值，直线法计提折旧。用该设备预计每年能为公司带来销售收入38万元，付现成本19万元。最后一年全部收回第一年垫付的流动资金8万元。假设甲公司适用企业所得税税率为40%，则该公司最后一年因使用该设备产生的净现金流量。,解：年折旧45/59（万元)最后一年的所得税（38199）40%4（万元）最后一年的净现金流量38194823（万元）,【例题】星海公司打算购买一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投入100000元购置设备，设备使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为60000元，付现成本为20000元。乙方案需投入120000元购置设备，垫支30000元营运资金，设备使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后净残值20000元。5年中每年营业收入80000元，第一年付现成本为30000元，往后每年增加修理费和维护费4000元。假设所得税率为40。试计算两个方案的现金流量。,（1）计算两个方案的初始现金流量：甲方案初始现金流量固定资产投资100000（元）乙方案初始现金流量固定资产投资营运资金垫支12000030000150000（元）（2）计算两个方案各年的营业现金流量甲方案每年折旧额（元）乙方案每年折旧额=（元）,（2）计算两个方案各年的营业现金流量甲方案每年营业现金流量60000（140）20000（140）200004032000（元）乙方案第一年营业现金流量80000（140）30000（140）200004038000（元）乙方案第二年营业现金流量80000（140）34000（140）200004035600（元）乙方案第三年营业现金流量80000（140）38000（140）200004033200（元）,乙方案第四年营业现金流量80000（140）42000（140）+200004030800（元）乙方案第五年营业现金流量80000（140）46000（140）200004028400（元）（3）计算两个方案的终结现金流量：甲方案终结现金流量0（元）乙方案终结现金流量固定资产净残值营运资金收回200003000050000（元）,投资项目现金流量表,投资项目现金流量表,目录,长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较,第三节折现现金流量方法,一、净现值（NPV),-决策规则：（只有一个备选方案，NPV0，方案可行；否则，方案不可行。互斥方案选择，NPV正值中最大的。）,0,1,2,n,-C,NCF1,NCF2,NCFn,1/(1+k),1/(1+k)2,1/(1+k)n,第三节折现现金流量方法,【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：NCF0为-100万元，NCF19为19万元，NCF10为29万元；假定该项目的基准折现率为10%。,NPV=19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）-10020.60（万元）,第三节折现现金流量方法,评价：优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。,第三节折现现金流量方法,二、内含报酬率（IRR）,内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。-计算方法：-决策规则单个方案：互斥方案：IRR超过基准收益率最多的,资本成本或必要报酬率,第三节折现现金流量方法,计算过程：1.如果每年的NCF相等第一步:计算年金现值系数第二步:查年金现值系数表，在相同的期数内，找出年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步：采用插值法计算出投资方案的内部报酬率,【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。求内含报酬率。,第三节折现现金流量方法,例：某投资项目原始投资额为500万元,预计投产后各年现金流量为80万元,项目投产后预计可使用10年。则内部收益率计算如下:(1)计算年金现值系数:,(2)反查n=10期的年金现值系数表,找到与6.25相邻的两个现值系数为:PVIFArm,10=6.41766,rm=9%PVIFArm+1,10=6.14457,rm+1=10%,(3)插值法计算IRR:,0,1,2,3,4,5,-12000-3000,3800,3560,3320,3080,2840+2000+3000,乙方案,第二节投资现金流量的分析,例：甲方案年金现值系数=100000/32000=3.125查表，n为5年18%-19%年金现值系数与3.125相邻近，用插值法计算如下：,第三节折现现金流量方法,2.如果每年的NCF不等第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算NPV；第二步，找到一个i1,使NPV10，一个i2，使NPV10。则,第二节投资现金流量的分析,例：乙方案：测试10%，NPV=NPV=38000*PVIFA10%,1+35600*PVIFA10%,2+33200*PVIFA10%,3+30800*PVIFA10%,4+78400*PVIFA10%,5-150000=8610（元）（元）测试11%，NPV=38000*PVIFA11%,1+35600*PVIFA11%,2+33200*PVIFA11%,3+30800*PVIFA11%,4+78400*PVIFA11%,5-150000=4210（元）,测试12%，NPV=38000*PVIFA12%,1+35600*PVIFA12%,2+33200*PVIFA12%,3+30800*PVIFA12%,4+78400*PVIFA12%,5-150000=-20（元）用插值法计算,【例题判断题】利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需要再估计投资项目的资本成本或最低报酬率。（）【答案】【解析】如果是让计算内含报酬率，则不需用估计项目的资本成本或最低报酬率，但评价一个项目是否可行，需要一个对比标准，这样就需要估计资本成本或最低报酬率。,评价：优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。,第三节折现现金流量方法,三、获利指数（PI）,投资项目未来报酬的总现值与初始投资额现值之比-决策规则单个方案互斥方案获利指数超过1最多,第三节折现现金流量方法,评价：优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率；互斥方案中，忽略项目投资规模的差异，易得出错误的答案。,第三节折现现金流量方法,综合例题：,假设资本成本率为10%，试用净现值、现值指数和内含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。,方案乙的净现值大于甲方案，项目更好。,现值指数,内含报酬率,甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接求年金现值系数：,反查年金现值系数表，用内插值法求出IRR甲=20.88%,乙方案用内插值法求出当NPV=O时的折现率:,目录,长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较,第四节非折现现金流量方法,一、投资回收期(PP)投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，投入资金回收速度快，投资风险小。方案越有利。+建设期,每年的NCF相等情况,一、投资回收期（PP）PP=累计现金流出现正值的年份-1+上一年的累计现金流的绝对值/出现正值年份的现金流,如果每年净现金流量NCF不相等，那么计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。,第四节非折现现金流量方法,【例】天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料如下，计算投资回收期。,投资回收期=3+1000/3000=3.33(年),第四节非折现现金流量方法,例：,两方案回收期相同，但方案B明显优于方案A。,第四节非折现现金流量方法,评价：优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算比较简单；（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。,第四节非折现现金流量方法,二、平均报酬率（ARR）-投资收益率,使用方法：ARR越高，项目经济效益越好。当ARR期望报酬率，方案可行，反之，放弃。,第四节非折现现金流量方法,优点：,1、简单明了，易于掌握。,2、能够说明各投资方案的收益水平。,【例题多项选择题】如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的是()。A静态投资回收期B净现值C内部收益率D现值指数【答案】BD【解析】静态投资回收期不考虑时间价值，其指标大小也不受折现率高低的影响；内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低的影响。,第四节非折现现金流量方法,例：企业拟进行一项投资，有甲、乙两个投资方案，设备的使用期均为3年，资金成本率为10%，投资额和年现金净流量如下表：甲方案乙方案复利现值系数原始投资额80006000现金净流量第一年250018000.909第二年350028000.826第三年400044000.751,求：(1)甲、乙方案的净现值。(2)甲、乙方案的现值指数。(3)甲、乙方案的投资回收期。(4)关于乙方案的内含报酬率，下列表述正确的为（）。A等于10B大于10C小于10D为0,(1)甲方案净现值=2500PVIF10%,13500PVIF10%,24000PVIF10%,38000167.5（万元）乙方案净现值1800PVIF10%,12800PVIF10%,24400PVIF10%,360001253.4（万元）,（2）甲方案的现值指数（2500PV10%,13500PV10%,24000PV10%,3）/80001.02乙方案的现值指数（1800PV10%,12800PV10%,24400PV10%,3）/60001.21（3）甲方案的投资回收期=3-1+2000/4000=2.5（年）乙方案的投资回收期=3-1+1400/4400=2.32（年）,【例题】A公司打算购买一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投入30000元购置设备，设备使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，付现成本为5000元。乙方案需投入36000元购置设备，垫支3000元营运资金，设备使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后净残值6000元。5年中每年营业收入17000元，第一年付现成本为6000元，往后随着设备陈旧，逐年增加修理费300元。假设所得税率为40。试计算：,(1)甲、乙方案现金净流量。(2)甲、乙方案的净现值。(3)甲、乙方案的内含报酬率。(4)甲、乙方案的现值指数。（5）甲、乙方案的投资回收期。,目录,长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较,当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准评价项目的好坏？,第五节投资决策指标的比较,第五节投资决策指标的比较,一、净现值和内含报酬率的比较在多数